03-04-2026VNINDEX1684.04-10.78-0.64% HNXIndex248.68-1.68-0.67% UPCOM126.53-0.74-0.58% VN301837.43-15.56-0.84% VN1001766.97-14.36-0.81% HNX30534.78-5.70-1.05% VNXALL2757.49-22.44-0.81% VNX503073.19-22.31-0.72% VNMID2141.97-35.40-1.63% VNSML1406.6-12.17-0.86% Điều hành Lãi suất – Tỷ giá: Vai trò của cân đối hệ thống
03-04-2026
: VDS
: Vĩ mô
: Bùi Duy Khoa
Tags: Lãi suất Tỷ giá VDS Huy động - Tín dụng
- Từ cuối năm 2025 đến nay, áp lực tăng lãi suất – tỷ giá là trọng tâm trong điều hành chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước. Sự mất cân đối giữa huy động và tín dụng, khiến hệ thống ngân hàng phải phụ thuộc lớn vào nguồn tiền gửi từ Kho bạc Nhà nước để hỗ trợ thanh khoản.
- Tín dụng bất động sản và các dự án đầu tư công tiếp tục chiếm tỷ trọng dư nợ cao, tạo ra nhu cầu vốn dài hạn lớn và đẩy chi phí huy động lên mức kỷ lục (làm sâu sắc thêm tính mất cân đối giữa huy động – tín dụng). Bên cạnh đó, xung đột tại Trung Đông đã gây áp lực tiêu cực đến giá xăng dầu, từ đó gây thêm áp lưc đến tỷ giá và mặt bằng lãi suất.
- Trước bối cảnh phức tạp, Ngân hàng Nhà nước đã chủ động thực hiện các nghiệp vụ điều tiết thanh khoản trên thị trường mở và bán ngoại tệ kỳ hạn nhằm hỗ trợ tỷ giá. Đồng thời, việc điều hành linh hoạt chính sách thanh khoản sẽ là chìa khóa để giải quyết tình hình mất cân đối hiện tại, từ đó, vấn đề tỷ giá và lãi suất cũng được gỡ nút thắt.
Ngân hàng – Triển vọng nhóm ngân hàng quy mô trung bình dựa trên các trụ cột chiến lược
02-04-2026
: OCB, VIB, MSB, SSB, TPB, LPB, NAB
: Ngân hàng
: Trang Tô
Tags:
- Ngành ngân hàng tại Việt Nam đang bước vào giai đoạn cạnh tranh ngày càng khốc liệt với sự phân hóa rõ rệt giữa các ngân hàng quy mô lớn và nhóm ngân hàng quy mô trung bình, khi các ngân hàng lớn tận dụng lợi thế về quy mô, chi phí vốn và quản trị rủi ro để gia tăng thị phần và lợi nhuận, buộc nhóm ngân hàng tầm trung phải theo đuổi các chiến lược khác biệt thay vì cạnh tranh trực diện.
- Các ngân hàng quy mô trung bình đang định hình chiến lược phát triển dựa trên bốn trụ cột chính, bao gồm (1) Khai thác hệ sinh thái cổ đông để tận dụng nguồn khách hàng và vốn chi phí thấp, (2) Đẩy mạnh số hóa, trọng tâm vào việc nâng cao trải nghiệm khách hàng, (3) Phát triển tín dụng xanh để đón đầu xu hướng và tiếp cận nguồn vốn quốc tế ưu đãi, và (4) Chuyên biệt hóa theo phân khúc khách hàng hoặc ngành dọc nhằm xây dựng lợi thế cạnh tranh trong các thị trường ngách.
- Việc triển khai các trụ cột chiến lược này giúp các ngân hàng cải thiện hiệu quả hoạt động thông qua việc tối ưu chi phí vốn, gia tăng CASA, mở rộng nguồn thu ngoài lãi, đồng thời nâng cao khả năng mở rộng tệp khách hàng và gia tăng thị phần trong các phân khúc mục tiêu. Tuy nhiên, các chiến lược này cũng đi kèm những rủi ro nhất định, bao gồm rủi ro tập trung vào một nhóm khách hàng, hạn chế dư địa tăng trưởng dài hạn khi tập trung vào thị trường ngách, cũng như mức độ nhạy cảm cao hơn với biến động của chu kỳ kinh tế, tiêu dùng.
Thị trường thép 2 tháng 2026 – Sản lượng tiêu thụ phân hóa, giá bán đã ghi nhận sự phục hồi
01-04-2026
: HPG, HSG, GDA, NKG
: Nguyên vật liệu
: Dương Trần
Tags: Thép
- Sản lượng tiêu thụ phân hóa: Thép xây dựng và HRC ghi nhận tăng trưởng ấn tượng (lũy kế 2 tháng tăng lần lượt 39% và 214% YoY) nhờ nhu cầu nội địa và đóng góp công suất từ Dung Quất 2 (riêng HRC của HPG tăng 82% YoY). Trái ngược lại là đà sụt giảm của nhóm tôn mạ (-22% YoY, do kênh xuất khẩu giảm mạnh tới 45%) và ống thép đi ngang.
- Giá bán đã ghi nhận sự phục hồi: Giá thép trong nước bật tăng trở lại, dẫn đầu bởi mác thép xây dựng (+10% YTD) và thép cán (tăng nhẹ trong nửa cuối tháng 3). Đà tăng trong Quý 1/2026 chủ yếu xuất phát từ áp lực chi phí đẩy, bao gồm giá than cốc (+3% YTD), quặng sắt (+4% YTD) và cước vận tải neo cao do giá dầu.
- Kỳ vọng sự phục hồi rõ ràng hơn từ Quý 2: Ngành thép có thể được hưởng lợi và phục hồi tích cực nhờ hai động lực chính: (1) Kỳ vọng áp thuế từ kết quả điều tra chống lẩn tránh phòng vệ thương mại đối với thép khổ rộng nhập khẩu từ Trung Quốc, và (2) Bước vào mùa xây dựng cao điểm, tạo dư địa tăng giá bán để bù đắp chi phí và cải thiện biên lợi nhuận.
DPM – KQKD Q4/2025 phục hồi mạnh mẽ và kỳ vọng bứt phá lợi nhuận trong Q1/2026
31-03-2026
: DPM
: Phân bón
: Hiển Lê
Tags:
- Kết quả kinh doanh Q4/2025 của doanh nghiệp ghi nhận sự phục hồi ấn tượng với doanh thu thuần đạt 3.414 tỷ đồng (+8% YoY) và lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ (LNST CĐM) đạt 230 tỷ đồng, xoay chuyển mạnh mẽ so với mức lỗ 20 tỷ đồng cùng kỳ năm trước. Động lực tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến từ mảng bán buôn và NPK ước tính tăng trưởng lần lượt 70%/54% YoY, bù đắp cho sự sụt giảm nhẹ 7% YoY ở mảng phân bón Urea do sản lượng tiêu thụ phân bón giảm 21% YoY.
- Điểm sáng lớn nhất nằm ở biên lợi nhuận gộp Q4/2025 khi tăng vọt lên mức 19,5% (so với 12,3% cùng kỳ), nhờ giá bán Urea tăng 11% YoY trong khi giá khí đầu vào giảm nhẹ 1% YoY. Tuy nhiên, áp lực chi phí vận hành gia tăng đáng kể khi tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý trên doanh thu đẩy lên mức 18,2%, chủ yếu do chi phí quản lý khác tăng gấp đôi cùng kỳ. Bù lại, hoạt động tài chính đóng góp tích cực với doanh thu tài chính đạt 239 tỷ đồng (+85% YoY) nhờ lãi tiền gửi từ lượng tiền mặt ngắn hạn dồi dào, dù chi phí lãi vay cũng tăng mạnh 96%.
- Tính chung cả năm 2025, doanh nghiệp vượt kế hoạch với doanh thu đạt 16.820 tỷ đồng (+23% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 1.074 tỷ đồng, tăng trưởng gấp đôi so với năm 2024 nhờ nới rộng khoảng cách giữa giá bán Urea đầu ra (+14% YoY) và giá khí đầu vào (-1% YoY).
- Bước sang Q1/2026, DPM đang đứng trước cơ hội bứt phá lợi nhuận khi sở hữu lượng hàng tồn kho dồi dào (113 ngày) tại vùng giá vốn cực thấp (tương đương dầu Brent 60 USD/thùng). Trong bối cảnh giá Urea thế giới leo thang do căng thẳng địa chính trị tại Trung Đông, doanh nghiệp sẽ được hưởng lợi kép từ việc nới rộng chênh lệch Giá bán - Giá vốn (Spread), hướng tới việc tiệm cận mức lợi nhuận đỉnh điểm của chu kỳ năm 2022.
Giá dầu trong bối cảnh căng thẳng Trung Đông: Từ cú sốc giá đến tác động thực tế lên ngành dầu khí
30-03-2026
: PVS, PVD, PVT, PLX, GAS
: Dầu khí
: Hương Lê
Tags:
- Chúng tôi nhận thấy giá dầu đã có biến động mạnh do căng thẳng địa chính trị tại Trung Đông, đặc biệt sau xung đột liên quan đến Iran. Giá dầu đã tăng mạnh trong ngắn hạn, phản ánh lo ngại về gián đoạn nguồn cung, tuy nhiên các yếu tố cơ bản cho thấy xu hướng trung hạn vẫn nghiêng về trạng thái cân bằng.
- Các tổ chức lớn như S&P Global, IEA và EIA đưa ra các quan điểm khác nhau, nhưng đều thống nhất rằng: cú sốc giá dầu hiện tại mang tính ngắn hạn, trong khi triển vọng trung hạn phụ thuộc vào khả năng thị trường tái cân bằng cung – cầu.
- Đối với ngành dầu khí, chúng tôi cho rằng giá dầu cao hỗ trợ phân khúc thượng nguồn và trung nguồn, trong khi phân khúc hạ nguồn phụ thuộc vào tồn kho và độ trễ chi phí.
Xu hướng phát triển mô hình bán lẻ dược phẩm: Ngày càng mở rộng chuỗi giá trị theo chiều dọc
27-03-2026
: FRT
: Bán lẻ
: Anh Trần
Tags: FRT
- Mô hình bán lẻ dược phẩm truyền thống đóng vai trò quan trọng trong đảm bảo nguồn cung ứng đến tay người tiêu dùng và tăng khả năng tiếp cận thuốc với giá cả hợp lý. Mô hình này có thể mở rộng rất nhanh với những đơn vị có nguồn lực về vốn, công nghệ và hệ thống phân phối mạnh; nhưng đổi lại, đây là mô hình có biên lợi nhuận khiêm tốn nhất trong chuỗi.
- Điểm cốt yếu thành công của một chuỗi bán lẻ dược nằm ở cung cấp đa dạng loại thuốc (quan hệ với nhà cung cấp) đến tay người tiêu dùng nhanh nhất (hệ thống cửa hàng rộng) với giá rẻ nhất (lợi thế quy mô). Ngoài ra việc ứng dụng công nghệ để quản trị chi phí, dịch vụ cung cấp bởi nhân viên trên toàn chuỗi ngày càng quan trọng do mô hình có biên lợi nhuận mỏng/rào cản gia nhập thấp và tầm quan trọng ngày càng lớn của “nhận diện thương hiệu/dịch vụ chuỗi”.
- Nhìn sang các quốc gia phát triển như Mỹ, các nhà bán lẻ hiện đại nắm giữ thị phần lớn còn dựa trên một điểm nhấn chiến lược khác – leo lên những “nấc thang dịch vụ mới”, tức chuyển đổi từ nhà bán lẻ dược phẩm truyền thống sang trung tâm chăm sóc sức khỏe toàn diện đã có từ cách đây vài năm, với sự tích hợp của chuỗi nhà thuốc & quản lý phúc lợi dược phẩm & phòng khám cơ bản và dịch vụ y tế dự phòng. Nhìn về Việt Nam, chúng tôi nhận thấy chuỗi nhà thuốc Long Châu, hiện nắm giữ thị phần lớn nhất (21%) đang áp dụng chính các mô hình mở rộng đề cập trên để gia tăng thị phần mạnh mẽ, trở thành người định hình/dẫn dắt xu hướng ngành bán lẻ dược phẩm mới tại đây.
SCS – Vận hành hiệu quả hơn là chìa khóa thúc đẩy lợi nhuận trong Q4-FY25
26-03-2026
: SCS
: Hàng không
: Cao Ngọc Quân
Tags:
- Trong Q4-FY25, doanh thu và LNST của SCS lần lượt đạt 327 tỷ đồng (+11% YoY) và 188 tỷ đồng (+11% YoY). Sản lượng hàng hóa quốc tế và nội địa lần lượt đạt 62 nghìn tấn (+7% YoY) và 15 nghìn tấn (-3% YoY). Giá dịch vụ bình quân đạt 4,0 triệu VNĐ/tấn (+6% YoY) do tăng tỷ trọng sản lượng hàng hóa quốc tế so với cùng kỳ.
- Lũy kế năm 2025, doanh thu thuần và LNST lần lượt đạt 1.197 tỷ đồng (+15% YoY) và 752 tỷ đồng (+8% YoY), tương ứng hoàn thành 104% và 109% dự phóng của chúng tôi. Nhìn chung, KQKD trong năm 2025 của SCS phù hợp với kỳ vọng kể từ đầu năm của chúng tôi.
DPR – Mảng cao su kỳ vọng tích cực nhờ hụt cung và tác động từ giá dầu trong Q1/2026
25-03-2026
: DPR
: Hóa chất
: Giao Nguyễn
Tags: DPR
- Kết quả kinh doanh Q1/2026 ước tính tăng trưởng mạnh: DPR dự kiến ghi nhận doanh thu 228 tỷ đồng (+13% YoY) và LNST-CĐM đạt 85 tỷ đồng (+30% YoY) với kỳ vọng đóng góp từ mảng thanh lý cây với biên lợi nhuận cao.
- Triển vọng giá bán duy trì ở mức nền cao: sản lượng khai thác vào mùa thấp điểm, giá bán cao su kỳ vọng neo ở mức 52 triệu đồng/tấn (+3% QoQ) nhờ cộng hưởng từ đà tăng của giá dầu thế giới và tình trạng thâm hụt nguồn cung toàn cầu kéo dài.
- Động lực tăng trưởng trung hạn từ BĐS Khu công nghiệp: Dự án Bắc Đồng Phú mở rộng đang đẩy nhanh phê duyệt quy hoạch 1/2000, kỳ vọng bắt đầu đóng góp doanh thu cho thuê từ đầu năm 2027 và trở thành trụ cột lợi nhuận mới cho DPR.
QNS – Mía vẫn còn đắng
24-03-2026
: QNS
: Ngành đường, Thực phẩm, đồ uống và thuốc lá
: Hưng Nguyễn
Tags: QNS
- QNS ghi nhận KQKD Q4-2025 chưa khởi sắc với doanh thu thuần đạt 2.884 tỷ đồng (+3,5% QoQ, +22,7% YoY), LNST Cty Mẹ đạt 581 tỷ đồng (+52,6% QoQ, -6,6% YoY), thấp hơn kỳ vọng chuyên viên 5,1% do QNS tiếp tục hy sinh giá bán/tăng chiết khấu để ra sản lượng đường mạnh mẽ cuối niên vụ 2024-25.
- Ngày 23/03/2026, QNS cũng công bố KQKD sơ bộ 2T-2026 với doanh thu thuần đạt 1.700 tỷ đồng (+17,0% YoY), LNTT đạt 254 tỷ đồng (-5,0% YoY), hàm ý “năm mới chuyện cũ” khi QNS vẫn phải hy sinh biên LN để giải quyết lượng đường tồn đọng ở niên vụ 2024-25, trước áp lực cạnh tranh lớn do thừa cung nhà máy, đường mía lậu, đường lỏng siro ngô.
- QNS hiện đang giao dịch ở mức P/E trượt là 9,35x và P/E fwd 2026F là 9,25x, cao hơn mức PE trung bình 2021-25 ~6,6x – giai đoạn Việt Nam áp thuế CBPG & chống trợ cấp lên đường mía nhập khẩu từ Thái Lan. Nhìn chung, giá cổ phiếu hiện tại có vẻ hợp lý nếu so sánh triển vọng tăng trưởng lợi nhuận thấp năm 2026 (đi ngang YoY), giá đường gần chạm đáy, tỷ suất cổ tức tiền mặt ở mức cao tại vùng giá cổ phiếu này (~8,0%/năm). Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP cho QNS với giá mục tiêu 47.000 đồng/cổ phiếu.
TCH – Khai thác lợi thế về quỹ đất, tránh được rủi ro về dòng tiền
23-03-2026
: TCH
: Bất động sản
: Đỗ Thạch Lam, CFA
Tags: BĐS
- Trong quý 3 NĐTC 2025 (1/10-31/12/2025), TCH ghi nhận doanh thu khiêm tốn và đạt 317 tỷ đồng (-63%YoY,-8%QoQ) – do doanh nghiệp đã bàn giao hầu hết các sản phẩm tại dự án cũ, trong khi dự án mới lùi thời gian bàn giao sang quý 4 của NĐTC. Cho quý 4, chúng tôi kỳ vọng 02 dự án trọng điểm của doanh nghiệp (HH New City II và HH Green River) sẽ bắt đầu bàn giao và là tiền đề cho doanh nghiệp ghi nhận doanh thu đột biến trong kỳ, với doanh thu và LNST-CĐM của doanh nghiệp trong quý 4 lần lượt đạt 3.700 tỷ đồng (+331%YoY) và 1.300 tỷ đồng (+593%YoY).
- Trong ngắn hạn, mặc dù nền lãi suất tăng cao khiến việc bán hàng của doanh nghiệp chững lại, TCH vẫn sẽ giảm thiểu rủi ro về dòng tiền, nhờ Cấu trúc vốn an toàn: tỷ lệ đòn bẩy (dư nợ vay) ở mức rất thấp, kết hợp với dòng tiền thuần dự kiến từ việc bàn giao nhà. Chúng tôi dự phóng doanh thu của TCH trong NĐTC 2025-26 lần lượt đạt 4,7 nghìn tỷ đồng (tương đương 2024) và 8,5 nghìn tỷ đồng (+80%YoY); LNST-CĐM cho NĐTC 2026 dự kiến đạt 2,66 nghìn tỷ đồng (+86%YoY). Hiện TCH đang giao dịch ở mức P/B 2026 ở 0,9x, mức định giá hấp dẫn so với vị thế và tiềm năng phát triển của doanh nghiệp
Triển vọng ngành ngân hàng – Thuận lợi và thách thức trong năm 2026
20-03-2026
: TCB, VCB, CTG, BID, VPB, MBB, ACB, HDB
: Ngân hàng
: Tung Do
Tags:
- Kinh tế Việt Nam đặt mục tiêu tăng trưởng GDP 10% năm 2026, với chính sách tài khóa sẽ là động lực tăng trưởng chủ đạo khi dư địa mở rộng chính sách tiền tệ hạn chế hơn rất nhiều sau gần ba năm nới lỏng để thúc đẩy phục hồi kinh tế. Theo đó, đầu tư công năm 2026 dự toán vượt 1 triệu tỷ đồng sẽ là một điểm tựa cho nền tảng thanh khoản cho hệ thống ngân hàng.
- Vai trò của thị trường vốn cũng trở nên quan trọng hơn khi tăng trưởng tín dụng được kiểm soát chặt chẽ hơn trong năm 2026. Điều này mở ra cơ hội tăng trưởng thu nhập phí đáng kể cho các ngân hàng có năng lực mạnh về ngân hàng đầu tư trong mảng tư vấn thu xếp vốn và bảo lãnh phát hành trái phiếu doanh nghiệp.
- Áp lực thanh khoản đã và đang đẩy mặt bằng lãi suất tăng mạnh từ cuối năm 2025 cho tới nay. Điều này, một mặt, tạo dư địa cải thiện NIM thuận lợi cho ngành ngân hàng trong năm 2026 khi cung tín dụng bị kiềm chế, nhưng mặt khác, cũng đang đặt ra thách thức rất lớn về rủi ro nợ xấu. Ngoài ra, mặt bằng lãi suất cao hơn đáng kể, được dự báo ảnh hưởng tới nhu cầu tín dụng, và động lực tăng trưởng “truyền thống” là tín dụng BĐS bị kiềm chế cũng sẽ khiến chậm đà tăng trưởng tín dụng 2026.
Ảnh hưởng của xung đột tại Trung Đông lên ngành điện khí Việt Nam
19-03-2026
: POW, NT2, PGV
: Năng lượng
: Nguyen Duc Chinh
Tags:
- Xung đột Hoa Kỳ/Israel – Iran khiến giá dầu Brent vượt ngưỡng 102 USD/thùng (+41% MoM) và giá MFO tại Singapore và giá khí tự nhiên hóa lỏng (LNG) châu Á tăng lần lượt 102% MoM và 87% MoM, trực tiếp gây áp lực lên KQKD của các công ty điện khí như POW, NT2 và PGV
- Mặc dù nguồn cung khí nội địa năm 2026 dự kiến ổn định, chi phí mua khí tại NT2 và PGV dự phóng tăng sẽ tăng theo biến động giá dầu, tạo rủi ro tài chính lớn khi giá sản xuất vượt mức giá bán điện thị trường (FMP).
- Giá LNG tăng cao đe dọa khả năng thu hồi vốn của nhà máy điện khí LNG Nhơn Trạch 3 & 4 (POW) và có nguy cơ làm chậm lộ trình phát triển nguồn điện phát nền quốc gia giai đoạn 2025–2030 do thiếu hụt các công cụ phòng vệ giá.
03-04-2026
28 