PNJ - Khuyến nghị QUAN SÁT ở tất cả kịch bản thuế đối ứng
18-04-2025
18-04-2025: PNJ
: Bán lẻ
: Quyên Nguyễn
Tags:
- Chúng tôi đề xuất ba kịch bản cơ bản nhằm có cái nhìn tương đối toàn diện về triển vọng kinh doanh của PNJ trong tương quan cục diện vĩ mô Việt Nam khi Mỹ áp thuế đối ứng lên hàng hóa Việt Nam xuất khẩu vào Mỹ. Ba kịch bản này lần lượt tương ứng với ba mức thuế đối ứng, đi kèm với bảng độ nhạy tham khảo định giá của PNJ ở các kịch bản tương ứng:
- Kịch bản tích cực: 10% thuế đối ứng. Theo đó, tăng trưởng tiêu dùng trang sức sẽ không thay đổi đáng kể và ở mức trung bình 4,1%/năm cho giai đoạn 2025-2029. Trong kịch bản này, chúng tôi duy trì dự phóng trước đó của mình mặc dù việc duy trì dự phóng này được chúng tôi đánh giá là khả quan hơn so với thực tế có thể diễn ra.
- Kịch bản tiêu cực: 46% thuế đối ứng. chúng tôi cho rằng vì trang sức là mặt hàng không thiết yếu, mức giảm tăng trưởng tiêu dùng trang sức trong thực tế sẽ cao hơn mức giảm tăng trưởng doanh thu bán lẻ hàng hóa nói chung. Chúng tôi đặt giả định nhu cầu tiêu dùng trang sức giảm bình quân 2%/năm.
- Kịch bản cơ sở: mức thuế đối ứng ở khoảng giữa hai mức này. Chúng tôi không thực hiện dự phóng chi tiết cho kịch bản cơ sở.
- Chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư nên tiếp tục thận trọng QUAN SÁT đối với cổ phiếu PNJ trong bất kỳ kịch bản thuế đối ứng nào. Tuy nhiên, chúng tôi cũng nhìn thấy khả năng trong ngắn hạn, cổ phiếu PNJ có thể được giao dịch theo tâm lý đầu tư và tình hình vĩ mô thế giới. Do đó, thị giá có thể không phản ánh được giá trị nội tại của doanh nghiệp.
60 Giá dầu giảm nhưng chưa đáng lo: Phân khúc thượng nguồn Việt Nam vẫn trong “vùng an toàn”
17-04-2025
: PVS, PVD
: Dầu khí
: Hương Lê
Tags: OPEC Dầu Brent OPEC+
- Giá dầu Brent năm 2025 được dự báo sẽ biến động ở mức độ hạn chế do áp lực từ nguồn cung cấp tăng và nhu cầu chậm lại. Mỹ, Brazil và Canada là những quốc gia dẫn đầu về tăng sản lượng, trong khi OPEC+ có thể điều chỉnh mức tăng sản lượng trong nửa cuối năm.
- Ở chiều ngược lại, căng thẳng thương mại Mỹ – Trung đang kéo giảm phát triển triển vọng tăng trưởng toàn cầu, tạo các tổ chức như OPEC và EIA đồng loạt hạ dự báo nhu cầu dầu. Dù vậy, tồn tại kho thấp và chính sách điều tiết linh hoạt từ OPEC+ sẽ góp phần giữ giá dầu không giảm mạnh.
- Đáng chú ý, giá dầu Brent hiện vẫn cao hơn đáng kể ngưỡng hòa vốn bình quân là 55 USD/thùng của phần lớn mỏ khai thác tại Việt Nam. Nhẹ nhàng, các doanh nghiệp dầu khí như PVDrilling, PTSC hay PVEP vẫn duy trì được lợi nhuận tốt.
DRC – Bối cảnh thuế quan bất định ảnh hưởng triển vọng kinh doanh tại thị trường chủ lực Mỹ
16-04-2025
: DRC
: Xe hơi và phụ tùng
: Hưng Nguyễn
Tags: Săm lốp DRC
- Tỷ lệ doanh thu xuất khẩu săm lốp xe tải (TBR) sang Mỹ của DRC đã tăng từ 13,9% lên 20,4% trong năm 2024. Mỹ được xác định là thị trường chiến lược của DRC trong dài hạn khi thị trường chủ lực ở nội địa và Brazil sụt giảm mạnh do cạnh tranh tăng nhanh của săm lốp Trung Quốc & Thái Lan nhiều năm qua.
- Việc hoãn thuế 90 ngày từ chính quyền Trump giúp giảm áp lực lên các doanh nghiệp săm lốp như DRC tạm thời. Mức thuế đối ứng đồng bộ lên sản phẩm săm lốp của các nước 10% và Trung Quốc lên 145%, sẽ giúp duy trì lợi thế về giá bán rẻ của DRC so với đối thủ chính là Thái Lan. Chúng tôi cho rằng DRC sẽ đẩy mạnh đơn hàng xuất khẩu trong Q2-2025 – giai đoạn bắt đầu hưởng lợi từ việc săm lốp Thái Lan bị áp thuế CBPG, cùng việc “chạy đua” trước quyết định cuối cùng cho mức thuế đối ứng của Trump cho tất cả các nước vào đầu Q3-2025. KQKD quý này của DRC có thể đột biến hơn phần còn lại của năm 2025.
- Sau giai đoạn hoãn thuế từ Q3-2025, trong kịch bản thuế không thay đổi với Việt Nam là 46%, lợi thế về giá kỳ vọng với săm lốp Thái Lan dự kiến bị “san bằng” khi tổng mức thuế áp dụng cho săm lốp hai quốc gia này là tương đương nhau. DRC sẽ chịu tác động kép từ sự sụt giảm quy mô thị trường chung và gặp khó trong việc mở rộng thị phần tại đây. Vì thế, tăng trưởng thị phần của DRC phụ thuộc vào khả năng chia sẻ gánh nặng thuế quan cho đại lý so với với các đối thủ cạnh tranh ở Thái Lan, Campuchia. Chúng tôi cho rằng DRC sẽ chọn chiến lược hy sinh biên lợi nhuận để đảm bảo đầu ra.
- Hiện tại, các biến số thuế quan tại thị trường Mỹ hay mức độ sụt giảm thị phần tại thị trường Brazil/nội địa chưa rõ ràng, nên chúng tôi chuyển khuyến nghị TRUNG LẬP cho DRC về QUAN SẤT cho đến khi có cập nhật rõ ràng hơn về các vấn đề trên từ doanh nghiệp hay chính quyền Trump.
CẬP NHẬT THƯƠNG MẠI THÁNG 03/2025 - CẬP NHẬT THƯƠNG MẠI THÁNG 03/2025
15-04-2025
: VDS
: Vĩ mô
: Hà My
Tags: VDS
- Tăng trưởng thương mại Q1/2025 ổn định nhưng thặng dư thương mại đã thu hẹp đáng kể.
- Hầu hết các mặt hàng xuất khẩu đều có mức tăng tương đối đồng đều trong Q1. Hoạt động nhập khẩu có thể tiếp tục tăng trong ngắn hạn để có đủ hàng lưu kho phục vụ cho việc tích trữ hàng tồn kho tại Mỹ trong thời gian tạm hoãn thuế quan 90 ngày.
- Sự phụ thuộc của thương mại Việt Nam vào Mỹ - Trung dẫn đến khả năng thích ứng kém với thương chiến trong ngắn hạn. Trong Q1/2025, 30% xuất khẩu Việt Nam đến từ thị trường Mỹ và 38% nhập khẩu Việt Nam đến từ Trung Quốc. Đây cũng là hai thị trường ghi nhận mức tăng trưởng mạnh nhất về xuất khẩu và nhập khẩu trong Q1/2025.
- Với việc là một nền kinh tế phụ thuộc nhiều vào hoạt động thương mại quốc tế (tổng kim ngạch XNK/GDP là 165% trong năm 2024), đặc biệt là sự phụ thuộc của Việt Nam vào Mỹ ở khía cạnh xuất khẩu và Trung Quốc ở khía cạnh nhập khẩu, các tác động về cú sốc thuế quan đối với thương mại toàn cầu đều gây tổn hại đối với Việt Nam
Khu công nghiệp – Thận trọng trước những cơn gió ngược
14-04-2025
: KBC, LHG, SIP, NTC, IDC
: BĐS KCN
: Đỗ Thạch Lam, CFA
Tags: KCN
- Các quốc gia châu Á như Việt Nam, Malaysia, Đài Loan, Thái Lan và Singapore có mức độ phụ thuộc lớn vào xuất khẩu, đặc biệt là tỷ trọng xuất khẩu sang Mỹ cao, chịu ảnh hưởng không nhỏ từ các động thái thuế quan của chính quyền Mỹ trong thời gian gần đây.
- Các công ty KCN – với khách hàng chính là các doanh nghiệp FDI – sẽ chịu ảnh hưởng trực tiếp (trong trung hạn), trong kịch bản thuế đối ứng được áp ở mức cao. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng sẽ có những triển vọng tốt hơn, nhờ những lợi thế đến từ: 1/ Việt Nam đang có những nỗ lực để có kết quả đàm phán tốt hơn với chính phủ Hoa Kỳ; 2/ Các doanh nghiệp FDI đồng thời chú ý tới nhu cầu tiêu thụ của thị trường Việt Nam, 3/ Một số doanh nghiệp KCN đã hướng tới thu hút FDI có hàm lượng công nghệ cao.
Leo thang thuế quan Mỹ đẩy Fed đối điện áp lực kép giữa lạm phát và suy thoái
11-04-2025
: VDS
: Vĩ mô
: Toàn Võ
Tags: FED Thuế quan Mỹ
- Chiến tranh thương mại Mỹ 2.0: Trump tăng sức ép, Châu Á đối diện rủi ro lớn
- Fed trước bài toán lãi suất giữa cơn bão thuế quan và bất định thị trường
Ngành thủy sản – Cơ hội nào cho ngành thủy sản sau khi hết thời hạn hoãn thuế
10-04-2025
: VHC, FMC, ANV
: Thủy sản
: Hiển Lê
Tags:
- Việc hoãn thuế 90 ngày từ Mỹ đã giúp giảm áp lực lên các ngành thủy sản. Với việc duy trì mức thuế đối ứng đồng bộ lên sản phẩm thủy sản của các nước 10% và Trung Quốc lên 145% thì ngành cá tra hưởng lợi mạnh mẽ khi chiếm 11% thị phần của cá rô phi và không phải chia sẻ bớt thị phần cho cá Minh Thái Mỹ khi mức giá cá tra tương đương cá Minh Thái Mỹ. Đối với ngành tôm, mức độ ảnh hưởng thấp khi mức thuế trong giai đoạn này của các nước tương đương nhau.
- Sau giai đoạn hoãn thuế, trong kịch bản thuế đối ứng duy trì 10% và Trung Quốc ở 145%, sản lượng cá tra tối đa tại Mỹ sẽ tăng 35% so với năm 2024. Trong kịch bản thuế không thay đổi với Việt Nam là 46%, sản lượng cá tra qua Mỹ giảm tối đa 10% do chia sẻ sản lượng cho cá Minh Thái Mỹ và chiếm thị phần cá rô phi. Tuy nhiên, cơ hội sẽ mở ra ở thị trường EU và khó khăn ở thị trường Trung Quốc khi cá rô phi khó xuất khẩu qua Mỹ và tiêu thụ nội địa.
- Đối với ngành tôm, ở kịch bản thuế đối ứng không thay đổi sau giai đoạn hoãn thuế, Việt Nam sẽ khó cạnh tranh tại Mỹ và phải chuyển sang thị trường khác như thị trường EU và Châu Á khi các nước chuyển sang Mỹ làm giảm áp lực cạnh tranh ở thị trường khác khi tổng cung tôm thế giới chỉ tăng 2% YoY giúp giá bán tại thị trường khác dễ cạnh tranh hơn.
- Việc sản lượng xuất khẩu cá tra của các doanh nghiệp qua Mỹ sẽ còn tùy thuộc vào cách nhìn nhận của doanh nghiệp về rủi ro xuất khẩu sang Mỹ khi mức thuế biến động lớn. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng cá tra sẽ vẫn được săn đón tại Mỹ nhờ mức giá rẻ nhất trong các loại cá bên cạnh cá Minh Thái Mỹ tại Mỹ.
Thị trường Bất động sản Việt Nam – chịu tác động gián tiếp từ chính sách Thuế quan của Mỹ
09-04-2025
: KDH, NLG, DXG
: Bất động sản
: Giao Nguyễn
Tags: Thuế quan Bất động sản
- Tác động từ thuế quan Mỹ đến thị trường bất động sản Việt Nam mang tính gián tiếp, phân hóa rõ theo từng phân khúc sản phẩm và thời gian.
- Trong kịch bản Hoa Kỳ sẽ áp dụng chính sách thuế đối ứng lên Việt Nam, phân khúc BĐS quanh KCN được đánh giá chịu ảnh hưởng mạnh nhất, với mức độ suy giảm bắt đầu từ năm 2026 khi dòng vốn FDI có xu hướng dịch chuyển.
- Về dài hạn, các phân khúc BĐS trung cấp và nhà ở xã hội tại thành phố cấp I được kỳ vọng là những phân khúc có triển vọng ổn định nhờ vào nhu cầu ở thực, hạ tầng kết nối và các chính sách hỗ trợ lãi suất.
VIB – Triển vọng quy mô tín dụng mở rộng tích cực trong Q1/25, tuy nhiên NIM chưa phục hồi hạn chế tốc độ tăng trưởng thu nhập lãi
08-04-2025
: VIB
: Ngân hàng
: Trang Tô
Tags: vib
- LNTT Q4/24 đạt 2,4 nghìn tỷ đồng (+20% QoQ và +1% YoY), lũy kế cả năm 2024 LNTT là 9 nghìn tỷ đồng (-16% YoY). Kết quả cả năm kém khả quan đến từ (1) tổng thu nhập hoạt động giảm 7% YoY do NIM thu hẹp đáng kể (-130 bps YoY) và thu nhập từ hoạt động banca suy yếu (-50% YoY), (2) chi phí hoạt động tăng 9% YoY.
- Dự phóng LNTT Q1/25F giảm 4% YoY, chủ yếu do NIM (Q) giảm sâu khoảng 50 bps YoY và chi phí trích lập dự phòng tăng nhẹ 5% YoY.
- Dự kiến LNTT Q1/25 đạt khoảng 20%-22% kế hoạch LNTT cả năm 2025 (11 nghìn tỷ đồng), VIB kỳ vọng tăng trưởng tín dụng tích cực (mục tiêu 22%) cùng với việc đẩy mạnh thu hồi nợ xấu ngoại bảng nhờ Nghị quyết 42 được luật hóa sẽ những yếu tố giúp ngân hàng hoàn thành kế hoạch này.
Thị trường hậu mãi ô tô – Ngã rẽ tiềm năng của các nhà phân phối trong dài hạn
04-04-2025
: HAX
: Bán lẻ
: Hưng Nguyễn
Tags:
- Các nhà phân phối xe thuần như Haxaco, Sovico, City Auto, hay đa ngành như THACO, Vinfast đã phát triển hệ sinh thái phân phối đi trước tốc độ phát triển ngành ô tô tại Việt Nam trong bề dày hoạt động hơn 20 năm, cụ thể các chiến lược đa dang hóa phân khúc xe (xe sang, xe phổ thông), các dịch vụ hậu mãi (thay thế phụ tùng, bảo dưỡng xe, gói bảo hiếm/dịch vụ tài chính), trung tâm kinh doanh xe cũ.
- Chúng tôi cho rằng những Công ty như Haxaco, City Auto sẽ tiếp tục đẩy mạnh hoạt động hậu mãi trong trung hạn dựa trên (1) nhận thức bảo dưỡng của khách hàng và tỷ lệ ô tô sử dụng trong dân nhích nhẹ qua từng năm, (2) “alpha” với các nhà phân phối khác về quan hệ khách hàng, quan hệ hãng sản xuất, (3) tỷ trọng doanh thu của mảng dịch vụ hậu mãi và biên lợi nhuận gộp của các nhà phân phối Việt Nam vẫn thấp hơn so với trung bình ngành trên thế giới.
- Chúng tôi nhấn mạnh Việt Nam cần bước ngoặt vào pha tăng trưởng của thị trường ô tô để mở khóa tiềm năng của nhiều mảng kinh doanh trong mô hình phân phối ô tô, tạo cơ hội đầu tư vào các cổ phiếu như HAX, CTF, SVC.
REE - Kế hoạch phục hồi mạnh mẽ
03-04-2025
: REE
: Năng lượng
: Nguyễn Đức Chính
Tags: REE
- REE đặt mục tiêu doanh thu 10.248 tỷ đồng (+22% YoY) và LNST 2.427 tỷ đồng (+22% YoY). Công ty kỳ vọng tăng trưởng ở điện (+5% YoY), bất động sản (+84% YoY), cơ điện lạnh (+23% YoY), và nước (+25% YoY). REE sẽ chi trả 1.177 tỷ đồng cổ tức (10% tiền mặt, 15% cổ phiếu) và phát hành 500.000 cổ phiếu ESOP.
- Công ty đặt mục tiêu nâng công suất lắp đặt lên 3.000 MW vào 2030 (+195%) và 4.000-5.000 MW vào 2032-2035. REE sẽ tham gia cơ chế bán điện trực tiếp (DPPA) và đầu tư vào đường Vành đai 3, đường sắt đô thị.
Dự báo thay đổi danh mục VNDIAMOND Index kỳ Q2/2025
02-04-2025
: VDS
: Dịch vụ tài chính
: Hương Lê
Tags: VN30 VNDIAMOND
Danh mục chỉ số VNDIAMOND có sự thay đổi cổ phiếu thành phần: Duy trì cổ phiếu MWG, thêm mới cổ phiếu CTD, đưa vào danh sách Chờ loại ra cổ phiếu VIB và Loại ra cổ phiếu VRE.
Danh mục chỉ số VN30 sẽ không có sự thay đổi cổ phiếu thành phần, thay vào đó chỉ số sẽ tập trung vào quy tắc giới hạn các nhóm ngành theo chuẩn phân ngành GICS cấp 1 ở mức 40%.
