Tổng quan ngành xăng dầu Việt Nam và cập nhật khung pháp lý mới - Dự thảo Nghị định kinh doanh xăng dầu lần 7
06-10-2025
: PLX, OIL
: Dầu khí
: Hương Lê
Tags:
- Chúng tôi cho rằng ngành xăng dầu Việt Nam đang bước vào giai đoạn tái cấu trúc sâu, với trọng tâm là chuyển đổi cơ chế điều hành giá sang hướng thị trường có kiểm soát. Từ Dự thảo lần 3 đến Dự thảo lần 7 của Nghị định Kinh doanh xăng dầu, Nhà nước đã mở rộng quyền tự chủ giá cho doanh nghiệp, chuẩn hóa chi phí và siết chặt điều kiện đầu mối, hướng đến một thị trường minh bạch, cạnh tranh và hiệu quả hơn.
- So với Nghị định hiện hành, Dự thảo lần 7 thể hiện bước thay đổi rõ rệt ở hai khía cạnh chính:
- Cơ chế hình thành giá: Bộ Công Thương trao quyền tự quyết giá cho thương nhân đầu mối và phân phối - được tự xác định chi phí, công bố giá bán buôn – bán lẻ và chỉ báo cáo cho cơ quan quản lý. Nhà nước chỉ can thiệp khi thị trường biến động bất thường, phù hợp với Luật Giá 2023. So với nghị định hiện hành vẫn áp dụng lợi nhuận định mức 300 đồng/lít và không quy định giá đầu vào, Dự thảo 7 cho phép doanh nghiệp chủ động xác định chi phí và lợi nhuận thực tế, còn Nhà nước chỉ công bố chi phí kinh doanh định mức làm tham số, điều chỉnh theo CPI hàng năm và rà soát định kỳ.
- Điều kiện đầu mối: Dự thảo 7 bổ sung quy định các doanh nghiệp đầu mối phải sở hữu ít nhất một kho cảng chuyên dụng và 40 cửa hàng bán lẻ trực thuộc, qua đó nâng chuẩn năng lực tài chính – hạ tầng, củng cố chuỗi cung ứng và tăng rào cản gia nhập ngành. Đồng thời, các thương vụ bán vốn cho nhà đầu tư nước ngoài phải được Bộ Công Thương phê duyệt, nhằm kiểm soát dòng vốn ngoại và bảo vệ thị trường nội địa.
- Qua đó, chúng tôi kỳ vọng tiến trình thị trường hóa giá xăng dầu sẽ là động lực tăng trưởng lợi nhuận bền vững cho nhóm doanh nghiệp niêm yết đầu ngành như PLX, OIL, BSR và GAS, đồng thời thúc đẩy tái cấu trúc thị trường, sàng lọc các doanh nghiệp yếu kém và nâng cao hiệu quả vận hành.
ACV – HĐKD cốt lõi cải thiện nhưng lợi nhuận giảm sút do tỷ giá
03-10-2025
: ACV
: Hàng không
: Quân Cao
Tags: ACV Hàng không
- Trong Q2-FY25, doanh thu của ACV duy trì đà tăng trưởng hai chữ số, đạt 5.563 tỷ đồng (+14% YoY) nhờ sản lượng hành khách quốc tế/nội địa tiếp tục tăng trưởng tốt. Sản lượng khách quốc tế và nội địa lần lượt đạt 11 triệu lượt (+12% YoY) và 19 triệu lượt (+12% YoY).
- Hoạt động tài chính ghi nhận lỗ tỷ giá chưa thực hiện là là 708 tỷ đồng (cùng kỳ ghi nhận lãi 435 tỷ đồng). Tương ứng tỷ giá JPY tăng giá khoảng 8% so với quý trước. Đây là nguyên nhân chính khiến LNST của ACV giảm mạnh so với cùng kỳ, đạt 2.232 tỷ đồng (-23% YoY).
- Chúng tôi duy trì dự phóng cho cả năm 2025, trong đó sản lượng hành khách quốc tế của ACV đạt 45,5 triệu lượt (+9% YoY) và nội địa đạt 72 triệu lượt (+5% YoY). Đà tăng trưởng sản lượng tiếp tục hỗ trợ kết quả kinh doanh, giúp doanh thu đạt 21.100 tỷ đồng (+7% YoY) và LNST đạt 10.300 tỷ đồng (+13% YoY). Giá mục tiêu cho ACV được xác định ở mức 60.800 VNĐ/cổ phiếu, tương ứng tỷ suất sinh lời 9% so với giá đóng cửa ngày 02/10/2025. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị TÍCH LŨY.
DPR – Triển vọng lợi nhuận tích cực trong Q3/2025
02-10-2025
: DPR
: Hóa chất
: Giao Nguyễn
Tags: DPR Cao Su
- Lũy kế 8T2025, tổng sản lượng cao su của DPR đạt 8.339 tấn (+38% YoY), nhờ sản lượng khai thác ổn định và thu mua tăng gấp đôi so với cùng kỳ.
- Công ty thực hiện chuyển dịch cơ cấu sản phẩm tích cực, với tỷ trọng dòng cao su SVR 3L, 5 và Ly tâm tăng mạnh, trong khi SVR 10, 20 giảm, giúp DPR duy trì giá bán bình quân 8T2025 trên 50 triệu đồng/tấn.
- Chúng tôi kỳ vọng kết quả kinh doanh Q3/2025 dự báo khả quan, với doanh thu ước đạt 328 tỷ đồng (+63% QoQ, -6% YoY) và LNST-CĐM 93 tỷ đồng (+111% YoY), nhờ đóng góp chính từ mảng cao su cùng hỗ trợ từ thanh lý cây, với biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức 39%.
DPM – KQKD Q3/2025 kỳ vọng tăng trưởng mạnh mẽ nhờ giá bán duy trì mức nền cao
01-10-2025
: DPM
: Phân bón
: Hiển Lê
Tags:
- Doanh thu Q2/2025 đạt 5.301 tỷ đồng (+34% YoY) nhờ mảng NPK và mảng khác tăng trưởng mạnh mẽ trong khi mảng Urea tăng trưởng thấp hơn. Biên gộp Q2/2025 đạt 17% so với mức 13,8% cùng kỳ nhờ mảng Urea khi giá bán Urea tăng mạnh 15% YoY và giá khí đầu vào giảm 6% YoY. Biên ròng đạt 7,6% so với mức 5,8% cùng kỳ nhờ biên gộp tăng cao và tốc độ tăng của chi phí bán hàng thấp hơn doanh thu. Từ đó, LNST CTM Q2/2025 đạt 403 tỷ đồng (+75% YoY).
- KQKD Q3/2025 và nửa cuối 2025 kỳ vọng tích cực nhờ giá bán dự kiến duy trì ở mức nền cao nhờ ảnh hưởng của thuế VAT kèm tỷ giá tăng và giá bán nông sản như cà phê và gạo vẫn neo ở mức cao so với cùng kỳ. Sản lượng tiêu thụ Q3/2025 dự kiến tăng trưởng 39% ở mảng NPK trong khi mảng Urea tương đương cùng kỳ.
- Biên gộp Q3/2025 kỳ vọng đạt 19% từ mức 11,7% cùng kỳ nhờ giá bán tăng 26% YoY trong khi giá khí đầu vào ước giảm 10% YoY. Tuy nhiên, chi phí bán hàng dự tăng trưởng 30% YoY khi doanh nghiệp đẩy mạnh chính sách bán hàng mới với giá chiết khấu hấp dẫn. Từ đó, doanh thu và LNST-CTM Q3/2025 ước đạt lần lượt 4.462 tỷ đồng (+45% YoY) và 362 tỷ đồng (+475% YoY). Lũy kế cả năm 2025, doanh thu đạt 17.757 tỷ đồng (+31% YoY) và LNST CTM đạt 1.230 tỷ đồng (+125% YoY).
HDB – Tăng trưởng cao dựa trên tiềm năng mở rộng quy mô tín dụng
30-09-2025
: HDB
: Ngân hàng
: Trang Tô
Tags:
- LNTT hợp nhất Q2/2025 đạt 4,7 nghìn tỷ đồng (+14% YoY), hoàn thành 47% kế hoạch cả năm. Lợi nhuận hợp nhất của HDB quý này tăng trưởng không quá vượt trội, mặc dù tổng thu nhập hoạt động tăng mạnh 40% YoY, do ngân hàng tăng cường trích lập dự phòng gần 270% YoY.
- Chúng tôi điều chỉnh dự phóng LNTT 2025F đạt hơn 20,3 nghìn tỷ đồng, tăng 22% YoY, trong đó các giả định chính thay đổi bao gồm (1) tăng trưởng tín dụng tăng lên 25,9%, (2) NIM điều chỉnh giảm 10bps về 4,7%, (3) thu nhập ngoài lãi mở rộng 33% so với dự phóng cũ và (4) chi phí tín dụng tăng 56% trước rủi ro về chất lượng tài sản.
DIG – Chuẩn bị cho chu kỳ mới
29-09-2025
: DIG
: Bất động sản
: Đỗ Thạch Lam, CFA
Tags: BĐS
- Trong 9 tháng đầu 2025, DIG ghi nhận doanh thu và lợi nhuận gộp lần lượt đạt 1,8 nghìn tỷ đồng (+111%YoY) và 467 tỷ đồng (+197%YoY), chủ yếu đến từ chuyển nhượng dự án Lam Hạ Center Point (Hà Nam cũ) trong quý 3. Về triển vọng kinh doanh trong quý 4/2025, doanh nghiệp cho biết đang đang thực hiện thủ tục ở cấp địa phương để có thể chuyển nhượng 30ha tại dự án Khu đô thị du lịch sinh thái Đại Phước (Đồng Nai)
- Trong 2026, doanh nghiệp sẽ tập trung hoàn thành Giải phóng mặt bằng (GPMB) với các dự án quy mô lớn như Khu đô thị (KĐT) Du lịch Long Tân (332ha, Đồng Nai), KĐT Bắc Vũng Tàu (91ha, Vũng Tàu cũ), KDC Phú Mỹ (33ha, Vũng Tàu cũ). Dự kiến tới cuối năm 2025, số dư tiền của doanh nghiệp sẽ đạt ~5.000 tỷ đồng – tạo điều kiện thuận lợi cho các kế hoạch đầu tư của doanh nghiệp.
Tiêm chủng chủ động: Vai trò ngày càng lớn của khu vực tư nhân khi phạm vi bao phủ của TCMR còn hạn chế
26-09-2025
: FRT
: Bán lẻ
: Anh Trần
Tags: Tiêm chủng vaccine FRT
- Từ 1974, tiêm chủng đã giúp ngăn chặn 154 triệu ca tử vong, trong đó có 146 triệu trường hợp ở trẻ em dưới 5 tuổi, và 101 triệu trong số đó là trẻ sơ sinh. COVID-19 là sự kiện tồi tệ nhưng đánh dấu sự phát triển mạnh mẽ của ngành vaccine, gia tăng nhận thức của người dân về tầm quan trọng của phòng bệnh và vai trò của vaccine trong việc cứu sống con người.
- Việt Nam tham gia TCMR của WHO từ 1981, triển khai toàn quốc từ 1985. Nhờ đó, tỷ lệ trẻ em dưới 1 tuổi được tiêm vaccine tại Việt Nam đạt hơn 90% và duy trì ổn định, nhưng vẫn thấp hơn một số nước (Malaysia 94%, Singapore 97%, Hàn Quốc 97%, Mỹ 93%); tỷ lệ tiêm chủng vaccine ở người lớn đến 2022 mới chỉ đạt 1%, thấp hơn Thái Lan 34%, Singapore 66% (theo KPMG); tỷ lệ bao phủ các loại vaccine có giá trị cao như HPV, phế cầu khuẩn, zona và cúm mùa vẫn thấp hơn 5% (theo B&Company); đặc biệt, HPV ở trẻ em gái đạt 12% (thấp hơn 80% ở Malaysia).
- Hạn chế của y tế điều trị bộc lộ rõ trong giai đoạn dịch bệnh khi bệnh viện rơi vào tình trạng thiếu nhân lực, giường bệnh, thuốc; ngược lại, vai trò của y tế dự phòng (YTDP) được nhấn mạnh. Tuy nhiên, tỷ lệ đầu tư cho YTDP so với điều trị đạt 15/85 là đang bất cân xứng trong khi 01 đồng ngân sách cho YTDP có thể tạo ra sự lan tỏa tương đương 10 đồng cho y tế điều trị.
- Thị trường tiêm chủng dịch vụ nổi lên mạnh mẽ nhờ yếu tố nhận thức và chủ động phòng ngừa bệnh gia tăng khi nhu cầu ngoài phạm vi TCMR chưa được đáp ứng với 02 động lực chính: (1) Nhu cầu tiêm chủng chưa được đáp ứng ngoài trẻ em và tỷ lệ tiêm chủng ở người lớn còn thấp; (2) Tầng lớp trung lưu – thành thị thúc đẩy nhu cầu về dịch vụ tiêm chủng cao cấp.
Cập nhật Thị trường Tiền tệ Tháng 09/2025: Cân bằng trong ngắn hạn
25-09-2025
: VDS
: Vĩ mô
: My Trần
Tags: VDS
- NHNN tiếp tục điều tiết thanh khoản thông qua nghiệp vụ cầm cố giấy tờ có giá trong tháng 9, xu hướng chính trong tháng là phát hành để cân đối lại lượng cho vay đáo hạn. Số dư nghiệp vụ mua kỳ hạn đang lưu hành giảm 29% so với cuối tháng 8 nhưng vẫn duy trì ở mức cao.
- Cùng với việc giảm lượng cho vay trên kênh cầm cố của NHNN thì xu hướng lãi suất trên thị trường liên ngân hàng cũng giảm trong tháng qua.
- Với hành động cắt giảm lãi suất điều hành 25 điểm cơ bản của Fed trong cuộc họp ngày 17/09, lãi suất cho vay qua đêm USD bình quân đã giảm theo. Mức chênh lệch giữa lãi suất USD-VND là gần như không đáng kể.
- Trong 6 tháng đầu năm 2025, dòng chảy tín dụng vẫn chưa có chuyển biến nào mới về động lực tăng trưởng so với trước với động lực tăng trưởng chính đến từ 1. Công nghiệp hỗ trợ/DN ứng dụng công nghệ cao; 2. Thương mại & Vận tải; và 3. Chứng khoán & Bất động sản.
- Về các gói tín dụng mục tiêu, ngoại trừ chương trình cho vay tam nông được giải ngân hết và nâng hạn mức lên 185.000 tỷ đồng thì các chương trình cho vay NƠXH hay hạ tầng/công nghệ số có tỷ lệ giải ngân khá thấp.
- Fed đã hạ lãi suất 25 điểm cơ bản còn 4-4,25% tại cuộc họp tháng 9/2025. Tuy nhiên, kết quả cuộc họp tháng 9 mang đến một kỳ vọng mới về triển vọng cắt giảm lãi suất trong thời gian tới. Hiện tại, thị trường đang kỳ vọng Fed sẽ có thêm hai lần cắt giảm lãi suất trong các cuộc họp tháng 10 và tháng 12.
- Trong tháng trước, NHNN đã can thiệp để điều hướng tỷ giá với nhu cầu đăng ký mua ngoại tệ có kỳ hạn có huỷ ngang của các NHTM là khoảng 1,5 tỷ USD. Cùng với sự giảm giá của đồng USD, áp lực mất giá đối với tiền đồng cũng hạ nhiệt từ giữa tháng 9.
NKG – Nỗ lực tại thị trường nội địa
24-09-2025
: NKG
: Nguyên vật liệu
: Dương Trần
Tags: Thép
- Trong quý 2/2025, NKG ghi nhận doanh thu 3.808 tỷ đồng (-33% YoY, -7% QoQ) với sản lượng tôn mạ ghi nhận đạt 202 nghìn tấn (-16% YoY, -2% QoQ) suy giảm do ảnh hưởng từ thị trường xuất khẩu – vốn thường chiếm khoảng 70% tỷ trọng tổng sản lượng của Công ty hàng năm. Hiện tại, thị phần tôn mạ của NKG đang ở mức 16% (đứng sau HSG và GDA), với sản lượng lũy kế 6 tháng 2025 đạt 407 nghìn tấn (-13% YoY), giảm so với cùng kỳ mặc dù thị trường nội địa ghi nhận mức tăng trưởng rất tích cực (+95% YoY).
- Lợi nhuận gộp đạt 270 tỷ đồng ( -47% YoY, +3% QoQ), tương ứng biên lợi nhuận gộp 7,1% – cải thiện nhẹ so với quý trước (6,4%) trong bối cảnh giá bán tôn và HRC chưa có nhiều biến động. Việc cải thiện biên lợi nhuận gộp trong khi không hoàn nhập dự phóng hàng tồn kho là tín hiệu tích cực, cho thấy Công ty vẫn còn dư địa để mở rộng biên gộp trong 2 quý cuối năm, đặc biệt khi giá HRC VIệt Nam đã có những đợt điều chỉnh tăng vào giai đoạn tháng 8 đầu tháng 9 vừa qua.
Khung pháp lý cho Stablecoin của Mỹ - kênh truyền dẫn mới đưa USD ra thế giới
23-09-2025
: VDS
: Vĩ mô
: Toàn Võ
Tags:
- Mỹ chuyển hướng thay vì tích lũy vàng như nhiều NHTW, Mỹ dựng “đường ống” USD số qua bộ ba luật trong Crypto Week 14–18/07/2025.
- Trụ cột GENIUS Act chỉ tổ chức được cấp phép mới được phát hành stablecoin thanh toán; sau tối đa 3 năm sàn dịch vụ tại Mỹ chỉ phục vụ stablecoin hợp chuẩn
- Hơn 99% stablecoin neo USD; dòng ra từ Bắc Mỹ khoảng 54 tỷ USD năm 2024 cho thấy nhu cầu USD ở các khu vực khác. Lợi thế chi phí và tốc độ giúp kiều hối qua stablecoin gần như tức thời, chi phí thấp so với mức bình quân 6.5% của hệ thống truyền thống và neo lợi suất kỳ hạn ngắn.
- Kịch bản quy mô 2028–2030: (1) Cơ sở: vốn hóa 1.0 đến 1.2 nghìn tỷ USD năm 2028, 1.6 nghìn tỷ USD năm 2030; UST nắm giữ 600 đến 800 tỷ USD; (2) Tích cực: 2 nghìn tỷ USD trước cuối 2028, 3.7 nghìn tỷ USD năm 2030; UST nắm giữ 1.0 đến 1.85 nghìn tỷ USD; (3) Thận trọng: 500 đến 750 tỷ USD vài năm tới; UST nắm giữ 250 đến 350 tỷ USD
DGW – Tăng tốc ở các ngành hàng “non trẻ” – TBVP & TBGD là điều cần thiết
23-09-2025
: DGW
: Bán lẻ
: Hưng Nguyễn
Tags: DGW
- KQKD DGW Q2-2025 phù hợp kỳ vọng chuyên viên với doanh thu thuần 5.713 tỷ đồng (+14,4% YoY), 116 tỷ đồng (+30,0% YoY), nhờ hoàn nhập chi phí tài chính đã chi ở Q1 đi kèm tăng trưởng tốt của các ngành hàng MTXT & MTB, đặc biệt bộ đôi TBVP (+87,9% YoY) và TBGD (+108,4% YoY).
- Riêng với năm 2025, DGW hiện đang giao dịch với PE fwd 17,6x - cao hơn mức P/E trung bình 5 năm của DGW (12,8x) và trung bình ngành (11-12x). Chúng tôi tin rằng kỳ vọng về sự phục hồi của cả doanh thu và LNST 2025 của DGW đã được phản ánh đầy đủ vào diễn biến giá cổ phiếu.
- Trong giai đoạn 2026-30, chúng tôi cho rằng DGW cần “tăng tốc nhanh hơn” trong việc phát triển bộ đôi TBVP & TBGD song song chặn đà sụt giảm thị phần phân phối ĐTDĐ của mình để neo kỳ vọng tăng trưởng KQKD tốt hơn ở giai đoạn này, kéo theo mức định giá/cơ hội sinh lời cao hơn cho Công ty.
Thông tư 14/2025/TT-NHNN: Tiến gần hơn tới tiêu chuẩn Basel III, giúp nâng cao quản trị rủi ro và bảo đảm an toàn hệ thống ngân hàng Việt Nam
22-09-2025
: BID, CTG, VCB, MBB, ACB, TCB, VPB, HDB, VIB, OCB
: Ngân hàng
: Tùng Đỗ
Tags:
- Ngày 30/06/2025, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đã ban hành Thông tư 14/2025/TT-NHNN (TT14) quy định về tỷ lệ an toàn vốn, có hiệu lực từ 15/9/2025 và thay thế hoàn toàn Thông tư 41/2016/TT-NHNN kể từ 1/1/2030. Thông tư này tiệm cận tiêu chuẩn Basel III, với các quy định nâng cao hơn về chất lượng vốn, quản trị rủi ro và bộ đệm vốn, nhằm nâng cao năng lực chống chịu của hệ thống ngân hàng Việt Nam.
- Về cơ bản, sự khác biệt giữa TT41 và TT14 nằm ở việc thay đổi các quy định về tỷ lệ an toàn vốn theo tiêu chuẩn Basel II sang tiệm cận tiêu chuẩn của Basel III, nhằm nâng cao về chất lượng vốn, phương pháp tính rủi ro linh hoạt và bộ đệm vốn bổ sung. TT14 không chỉ giúp tăng cường ổn định hệ thống ngân hàng mà còn thúc đẩy quản trị chuyên nghiệp hơn, phù hợp với bối cảnh kinh tế Việt Nam đang hội nhập.
- TT14 buộc các ngân hàng hiện tỷ lệ an toàn vốn (CAR) ở nhóm thấp trong hệ thống và chưa đạt tỷ lệ CAR tối thiếu theo lộ trình 4 năm theo quy định của TT14 phải tối ưu hóa danh mục tài sản rủi ro, củng cố vốn tự có qua phát hành cổ phiếu hoặc gia tăng lợi nhuận giữ lại (thông qua đẩy mạnh tăng trưởng LN hoặc giảm tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt), và phát hành trái phiếu thứ cấp để tăng vốn cấp 2, từ đó có thể kích hoạt "cuộc đua" tăng vốn và lợi nhuận ở nhóm ngân hàng này. Trong khi đó, các ngân hàng có CAR hiện cao hơn mức tối thiểu 10,5% sẽ được hưởng lợi về tăng trưởng tín dụng.
- TT14 nâng cao yêu cầu vốn, tăng khả năng chống chịu khủng hoảng, đảm bảo sự ổn định và bền vững của hệ thống ngân hàng, đồng thời tạo tiền đề để Ngân hàng Nhà nước điều chỉnh cơ chế cấp hạn mức tăng trưởng tín dụng dựa trên tỷ lệ an toàn vốn.
06-10-2025
50 