BCG: 2021 là điểm rơi lợi nhuận mảng bất động sản

Trong giai đoạn 2015 – 2018, BCG đã tái cấu trúc doanh nghiệp từ doanh nghiệp đa ngành nghề sang doanh nghiệp tập trung vào bốn mảng hoạt động chính gồm: bất động sản, năng lượng tái tạo, nông nghiệp và sản xuất, xây dựng và dịch vụ (Hình 1). Trong trung hạn, doanh nghiệp sẽ tập trung vào hai ngành mũi nhọn là bất động sản và năng lượng tái tạo.

Ngành cá tra – Đánh giá kết quả trong 10T 2020 và triển vọng cho năm 2021

Tình trạng xuất khẩu ảm đạm kéo dài do giá giảm trong khi quy định kiểm tra hải quan mới của Trung Quốc sẽ là trở ngại trong ngắn hạn

Trong 10T2020, xuất khẩu cá tra đạt 1,21 tỷ USD, giảm mạnh 26% so với cùng kỳ. Trong đó, theo Bộ Công Thương, sản lượng và giá giảm lần lượt 9,2% YoY và 17% YoY. Mặc dù các thị trường đã nhanh chóng nhập hàng trở lại sau khi các nước dỡ bỏ lệnh giãn cách xã hội, giá xuất khẩu vẫn không thể tăng lại do lo ngại về bệnh dịch tái phát, khiến khách hàng ngần ngại đặt hàng lượng lớn. Giá xuất khẩu đã chạm mức thấp nhất trong 5 năm vào cuối tháng Mười.

NKG – Lợi nhuận quý 4 được thúc đẩy nhờ diễn biến giá nguyên liệu và nhu cầu mạnh mẽ từ Châu Âu

Kết quả kinh doanh của NKG trong quý 4 nhiều khả năng vẫn tích cực nhờ sản lượng tiêu thụ và biên gộp cao. Công ty sẽ vận hành các nhà máy ở mức công suất tối đa trong 4 tháng tới nhờ lượng đơn hàng xuất khẩu lớn từ Châu Âu. Do đó, doanh số nhiều khả năng sẽ ổn định ở mức 200.000 tấn trong quý 4, mức tương tự quý 3. Bên cạnh đó, giá thép cán nóng (HRC) đã tăng liên tục lên mức USD 630/tấn, vì vậy, biên gộp của NKG sẽ được hỗ trợ và dao động trong khoảng 6,5%-7,2% trong quý 4. Chúng tôi tin tưởng lợi nhuận công ty cả năm sẽ vượt mục tiêu đặt ra đầu năm là 200 tỷ đồng. Hiện tại, NKG đang được giao dịch ở mức giá 14.150 đồng, tương đương mức P/E 11,6x cho năm 2020 với EPS tương ứng là 1.225 đồng.

NTP – Chớp lấy cơ hội để cải thiện

NTP đang chịu những tác động trái chiều từ COVID-19. Một mặt, nhu cầu xây dựng yếu khiến NTP nhiều khả năng không hoàn thành kế hoạch sản lượng năm 2020. NTP ước tính sản lượng tiêu thụ năm 2020 sẽ dao động trong khoảng 90.000 đến 100.000 tấn, thấp hơn mục tiêu 104.000 tấn. Doanh thu năm 2020 sẽ thấp hơn 10% so với cùng kỳ năm trước. Mặt khác, giá bột nhựa PVC đã chạm đáy lịch sử ở mức 740 USD / tấn vào giữa năm (Hình 1), thấp hơn 21% so với mức đầu năm 2020, tạo cơ hội cho NTP giảm chi phí sản xuất. Doanh nghiệp đã hưởng lợi từ việc mua một lượng đáng kể hạt nhựa PVC khi giá mặt hàng này đã tăng hơn 50% kể từ đáy.

Niềm tin của các doanh nghiệp nhỏ tại Hoa Kỳ

Trong năm 2020, số lượng doanh nghiệp nhỏ đạt gần 32 triệu, chiếm gần 99% tổng số doanh nghiệp của Hoa Kỳ. Những doanh nghiệp nhỏ này có vai trò rất quan trọng đối với nền kinh tế Hoa Kỳ và tạo ra việc làm cho người dân. Hiện tại, có khoảng 61 triệu nhân viên đang làm việc tại các doanh nghiệp nhỏ trong cả nước, chiếm gần 42% lực lượng lao động.

Phân khúc căn hộ chung cư TP.HCM trong tháng 11: Giá tăng trong khi nguồn cung liên tục khan hiếm

Trong tháng 11, việc khan hiếm nguồn cung mới tại các dự án căn hộ ở TP.HCM đã khiến cho các dự án hiện tại tăng giá. Sau hai tháng liên tiếp không có dự án mới nào được mở bán, chúng tôi không mong đợi sẽ có thêm quá nhiều dự án lớn nào vào tháng 12, đặc biệt khi Covid-19 đã có dấu hiệu quay trở lại. Covid-19 bất ngờ quay trở lại có thể là tin tức tiêu cực đối với thị trường trong ngắn hạn.Mặc dù vậy, theo quan điểm của chúng tôi, tác động sẽ không nghiêm trọng trong giai đoạn trung và dài hạn do Chính phủ đã thành công trong việc ngăn chặn hai làn sóng Covid trước đó. Bên cạnh đó, chất xúc tác tích cực đến từ sự hỗ trợ của các ngân hàng trong nước  cho người mua nhà trong việc  giảm 1,8 điểm phần trăm lãi suất cho vay mua nhà. Do đó, nhu cầu trên thị trường sơ cấp sẽ được duy trì khi giá nhà đất chưa có dấu hiệu hạ nhiệt.  

Cập nhật ngành gạo – Nguồn cung giảm khiến giá gạo tăng cao

Sụt giảm nguồn cung trong ngắn hạn của Việt Nam và Thái Lan là nguyên nhân chính giúp giá gạo Việt Nam tăng cao. Tuy nhiên, nhiều khả năng sản lượng gạo xuất khẩu của Thái Lan và Ấn Độ sẽ tăng trưởng trong năm 2021, do đó chúng tôi lo ngại giá gạo Việt có thể giảm nhẹ. Thách thức đến từ việc Philippines siết chặt chất lượng gạo nhập khẩu từ Việt Nam và cơ hội xuất khẩu sang các thị trường mới đòi hỏi chất lượng cao như Châu Âu, Úc hay Hàn Quốc sẽ buộc các doanh nghiệp chuyển đổi sang mô hình sản xuất bài bản hơn nhằm đáp ứng nhu cầu của các thị trường. Hiện tại, Lộc Trời, Vinaseed và Trung An là những đơn vị sản xuất gạo “bài bản” nên nhiều khả năng tận dụng được nguồn cầu từ các thị trường mới.

Cập nhật ngành cảng biển

Các khu cảng container trọng điểm đã lấy lại mức tăng trưởng dương về sản lượng trong Q3-2020, phù hợp với sự phục hồi trong hoạt động thương mại kể từ tháng 6 (hình 1 và 3). Khối lượng thông lượng container lũy kế tại các cảng biển trong 10T-2020 tăng 6% YoY, đạt gần 15 triệu TEU. Trong số các khu vực cảng container trọng điểm, sản lượng thông lượng container tại các cảng Vũng Tàu có sự phục hồi mạnh mẽ nhất về tốc độ tăng trưởng, tiếp tục duy trì mức gần 30%. Kết quả này do Vũng Tàu là nơi có nhiều cảng biển nước sâu phục vụ nhiều tuyến trực tiếp đến Hoa Kỳ (cả Bờ Tây và Bờ Đông), cùng với giá trị xuất khẩu sang Mỹ tăng đột biến trong năm 2020. Thực tế, Việt Nam hiện đứng thứ hai trong những quốc gia xuất khẩu sang Mỹ, chỉ sau Trung Quốc, tăng thị phần các nước xuất khẩu vào Mỹ lên 5,5% vào năm 2020 (hình 4). Với đà tăng trưởng này này, Vũng Tàu sẽ sớm vượt qua Hải Phòng và trở thành khu vực cảng container quan trọng thứ hai tại Việt Nam.

Tác động tích cực từ hiệp định RCEP lên Việt Nam là tương đối hạn chế

Hiệp định Đối tác Kinh tế Toàn diện Khu vực (RCEP) được ký kết vào giữa tháng 11 năm nay đã thu hút nhiều sự chú ý, đặc biệt sau khi Mỹ rút khỏi hiệp định thương mại châu Á - Thái Bình Dương (Hiệp định Đối tác Xuyên Thái Bình Dương (TPP)). Thỏa thuận cuối cùng được ký kết sau hơn 8 năm với 31 vòng đàm phán, nhưng không có sự tham gia của Ấn Độ.

BMP - “Năng nhặt chặt bị”

Điều khiến chúng tôi ngạc nhiên nhất có lẽ là sản lượng bán hàng của BMP trong 9T2020 vẫn tăng trưởng so với cùng kỳ (+5% YoY), bất chấp tác động của dịch COVID-19 lên toàn bộ chuỗi ngành bất động sản, xây dựng và vật liệu. Ngoài ra, mức tăng LNST ấn tượng 25% chủ yếu do giá bột nhựa PVC giảm mạnh trong năm. Một mặt, tăng trưởng lợi nhuận quý và lũy kế cao nhất kể từ năm 2017 tới nay là động lực đẩy giá cổ phiếu tăng trong giai đoạn vừa qua. Mặt khác, chúng tôi cho rằng với xu hướng giá PVC đã hồi phục hoàn toàn và hiện tại tăng vượt mức trước khi giảm, biên gộp của doanh nghiệp sẽ dần trở lại mức bình thường và thậm chí có thể giảm so với mức 22-24% thường thấy nếu giá bột nhựa PVC duy trì ở mức cao như hiện nay.

Tiềm năng năng lượng tái tạo

La Nina xuất hiện trở lại kể từ tháng 5/2020 và được dự đoán sẽ tăng mạnh vào năm 2021 và 2022. Theo NCEP, xác suất La Nina xảy ra từ nay đến tháng 4/2021 là hơn 60%, cao tương đối so với hiện tượng El Nino và trung lập. Sau giai đoạn thời tiết khô hạn vào năm 2019 và đầu năm 2020, mảng thủy điện bị sụt giảm về cả sản lượng và doanh thu (Hình 1). Việc La Nina quay trở lại trong chu kỳ ENSO như vậy sẽ có lợi cho các nhà máy thủy điện trong thời gian tới.

VCB – Các tác động từ đợt tăng vốn sắp tới

Vietcombank đã được chấp thuận phương án phát hành riêng lẻ trong giai đoạn 2020-2021 tối đa 6,5% vốn điều lệ để huy động vốn tăng trưởng trong tương lai và đáp ứng yêu cầu vốn (CAR Basel II). Trước đó, Vietcombank đã báo cáo hệ số CAR là 10,1% trong 6T2020, cao hơn mức trung bình của các ngân hàng quốc doanh nhưng vẫn thấp hơn so với các ngân hàng tư nhân. Hệ số CAR của VCB 6T2020 cao hơn một chút so với cuối năm 2019, một phần do giảm tài sản có rủi ro nhằm điều chỉnh rủi ro tín dụng. Nếu không phải do đại dịch – một trong những nguyên nhân khiến tăng trưởng dư nợ cho vay và tín dụng giảm tốc, thì VCB ước tính sẽ chỉ có thể duy trì hệ số CAR trên mức tối thiểu cho đến cuối năm 2020 dựa trên mức tăng trưởng tín dụng và tài sản theo kế hoạch. Chúng tôi cho rằng mặc dù việc tăng vốn không quá cấp thiết do hệ số CAR hiện tại được kỳ vọng sẽ đủ đáp ứng tăng trưởng tín dụng trong 1,5 năm tới, tuy nhiên việc phát hành riêng lẻ là cần thiết để ngân hàng có được bộ đệm vốn mạnh hơn. Tuy nhiên, việc tăng vốn chủ sở hữu, hoặc giảm tỷ lệ đòn bẩy, có thể gây áp lực lên ROE, vốn là một trong các tiêu chí để định giá theo phương pháp bội số. Chúng tôi kỳ vọng đà tăng trưởng thu nhập tạo ra từ việc tăng vốn (dẫn đến hạn mức tăng trưởng tín dụng cao hơn) có thể làm giảm các tác động tiêu cực của việc hiệu quả hoạt động thấp hơn. Chúng tôi cũng coi việc tăng ROA do thay đổi cơ cấu tài sản hoặc thay đ