PC1 – Kỳ vọng lợi nhuận phục hồi mạnh mẽ trong 2024

• Với Q4/2023, chúng tôi dư phóng LNST sau lợi ích CĐTS của PC1 sẽ ghi nhận khoảng 196 tỷ đồng (+192,9% QoQ, -0,6% YoY), với giả định (1) KQKD của mảng điện và xây lắp sẽ tích cực trong Q4/2023, tuy nhiên vẫn thấp hơn so với Q4/2022; (2) Mảng khai thác Niken sẽ đóng góp thêm 11.000 tấn quặng tinh xuất khẩu trong tháng 12/2023; (3) KCN Nomura tiếp tục ghi nhận đóng góp; (4) Mảng BĐS dân dụng với hoạt động chuyển nhượng sàn thương mại sẽ ghi nhận đóng góp đi ngang với Q3/2023 (trong khi Q4/2023 không ghi nhận); (5) Không ghi nhận thêm khoản lỗ tỷ giá như Q3/2023. Tương ứng cho cả năm 2023, chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và LNST sau lợi ích CĐTS của PC1 sẽ lần lượt đạt 7.639 tỷ đồng (-8,6% YoY) và 252 tỷ đồng (-45,2% YoY), tương đương mức EPS là 759 đồng/cổ phiếu.
• Cho năm 2024, chúng tôi kỳ vọng LNST của PC1 sẽ tăng trưởng mạnh mẽ trên mức nền thấp của 2023. Chúng tôi dự báo doanh thu thuần và LNST sau lợi ích CĐT sẽ lần lượt đạt 9.227 tỷ đồng (+20,8% YoY) và 496 tỷ đồng (+96,8% YoY), tương ứng EPS là 1.558 đồng/cp. Các giả định của chúng tôi bao gồm (1) Hoạt động thi công xây lắp và tổng thầu EPC sẽ sôi động hơn trong năm 2023; (2) Lĩnh vực sản xuất điện phục hồi (chủ yếu là thủy điện); (3) Mảng khai thác khoáng sản sẽ đóng góp sản lượng khoảng 40.000 tấn quặng tinh xuất khẩu khi vận hành cả năm; (4) Mảng BĐS khu CN sẽ có đóng góp thêm từ KCN Yên Phong 2A; (5) Khoản lỗ tỷ giá ghi nhận thấp hơn năm 2023.
• Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu cho tầm nhìn một năm với PC1 là 27.200 đồng/cổ phiếu dựa trên hai phương pháp là Tổng các thành phần (SoTP) và P/E với trọng số lần lượt là 70%/30%. Dù có triển vọng kinh doanh tích cực trong năm 2024, tuy nhiên chúng tôi cho rằng hiện tại triển vọng tăng trưởng đã phản ánh vào giá cổ phiếu.  Chúng tôi cho rằng nhà đầu tư có thể cân nhắc thời điểm tích lũy cổ phiếu khi thị trường điều chỉnh sâu với mức giá hợp lý. Hiện tại, với tỷ suất sinh lời 0% dựa trên giá đóng của ngày 07/12/2023, chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP với cổ phiếu PC1.
  

Thị trường chứng khoán – Rủi ro đi qua, thị trường thăng hoa

• Thị trường chứng khoán toàn cầu có diễn biến tích cực hơn trong tháng 11, nhiều chỉ số chứng khoán trong đó có Việt Nam chứng kiến mức tăng đáng kể so với tháng trước nhớ vào những thông tin hỗ trợ như sự dịu lại của cuốc chiến Israel và Hamas, triển vọng đảo chiều chính sách tiền tệ của FED được kì vọng sẽ đến sớm hơn sau báo cáo lạm phát mới nhất và sự kỳ vọng của nhà đầu tư về thị trường bất động sản sau khi Quốc Hội thông qua những dự luật mới.
• Chúng tôi không quá lạc quan về xu hướng thị trường trong tháng 12. Một trong các nguyên nhân là các chỉ báo vĩ mô tháng 11 chưa cho thấy sự tiến triển đáng kể. Bên cạnh đó, xu hướng bán ròng của NĐT nước ngoài lên nhóm vốn hóa lớn còn dai dẳng và tạo sức ép cho điểm số trong tháng 12.
• Sự kiện quan trọng trong tháng 12 bao gồm cuộc họp cuối cùng của Fed trong năm 2023 (13/12), và hệ thống KRX go-live dự kiến vào cuối tháng này. Ngoài ra, thông tin về khả năng Chủ tịch Trung Quốc Tập Cận Bình sẽ có chuyến thăm cấp nhà nước tới Việt Nam vào giữa tháng này cũng khá đáng chú ý.

Cập nhật ngành Bất động sản – Nhu cầu có dấu hiệu hồi phục tại các thành phố lớn

• Chúng tôi nhận thấy mức độ hấp thụ của thị trường đã có sự cải thiện – cả về phía thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp – trong nửa sau năm 2023, đặc biệt tại các thành phố cấp I (Hà Nội, Tp.HCM). Sự hồi phục được hỗ trợ bởi :1/Lãi suất cho vay giảm giúp tăng nhu cầu khách hàng có nhu cầu mua nhà, 2/ Chính sách bán hàng của các chủ đầu tư hỗ trợ cho người mua (cho phép thanh toán 30-40% giá trị căn hộ cho đến khi nhận nhà, hỗ trợ một phần lãi suất cho vay, ân hạn gốc và lãi vay trong vòng 02 năm đầu tiên…).
• Tại kỳ họp cuối tháng 11/2023, Quốc hội khóa XV đã thông qua Nhà ở (sửa đổi) và luật Kinh doanh Bất động sản (sửa đổi), và có hiệu lực thi hành từ tháng 01/2025. Về những điểm mới trong 02 bộ Luật, Luật nhà ở (sửa đổi) đưa ra các quy định nhằm hướng tới phát triển các dự án nhà ở xã hội, bổ sung thêm các quy định liên quan đến nhà ở thương mại và nhà chung cư nhằm bảo vệ quyền lợi của người mua. Luật Kinh doanh Bất động sản (sửa đổi) đưa ra các quy định theo hướng tăng sự minh bạch của thị trường, bảo vệ lợi ích của người mua nhà.
• Với kết quả bán hàng của các công ty trong danh mục theo dõi, chúng tôi cũng nhận thấy sự hồi phục về nhu cầu mua nhà tại các thành phố cấp I và các vùng lân cận. Do vậy, chúng tôi cho rằng trong nửa đầu năm 2024, các chủ đầu tư vẫn sẽ tiếp tục tập trung bán hàng tại các dự án nằm tại các thành phố cấp I, đi cùng với việc duy trì chính sách hỗ trợ người mua như đã thực hiện trong năm 2023.

FMC – Sản lượng xuất khẩu tiếp tục tăng

• Doanh khu thuần Q3-2023 đạt 1.793 tỷ đồng (+2,3% YoY; +73,7% QoQ) do sản lượng tôm xuất khẩu tăng 11,4% và giá bán tôm theo VND chỉ giảm 6,2% YoY. Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ (LNST CTM) Q3-2023 tiếp tục tăng lên 82 tỷ đồng (+6,1% YoY; +14,7% QoQ) nhờ vào cải thiện chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp (BH & QLDN).
• Dựa trên ước tính KQKD Q4-2023, chúng tôi điều chỉnh doanh thu và LNST CTM năm 2023 ​​lần lượt là 5.017 tỷ đồng (-12% YoY) và 275 tỷ đồng (-10,4% YoY). Lý do: (1) sản lượng xuất khẩu Q4-2023 ước tăng 15% YoY, (2) biên lợi nhuận gộp cải thiện nhờ thu hoạch tôm ở vùng nuôi mới vào Q4/2023, và (3) tỷ trọng chi phí BH & QLDN/doanh thu ổn định.
• Năm 2024, chúng tôi dự đoán doanh thu và LNST CTM lần lượt là 5.517 tỷ đồng (+10% YoY) và 325 tỷ đồng (+18% YoY) với lý do: (1) sản lượng xuất khẩu tăng 10% YoY, (2) biên lợi nhuận cải thiện do thêm 20ha vùng nuôi mới và tỷ lệ nuôi thành công tăng cao do con tôm giống chất lượng cao của CP. EPS 2024 tương đương là 4.921 đồng (+18% YoY).
• Chúng tôi giảm giá mục tiêu xuống 51.900 đồng/cổ phiếu, giảm 2% so với định giá cũ do điều chỉnh giảm dự phóng lợi nhuận so với dự báo gần nhất (vào ngày 28/07/2023). Cộng với cổ tức tiền mặt dự kiến là 2.000 đồng, lợi nhuận kỳ vọng 12 tháng tới là 19,1% so với giá đóng cửa 45.250 đồng/cp tại ngày 30/11/2023, thông qua (1) điều chỉnh WACC từ 11,8% xuống 10,9%; (2) sử dụng EPS 2024 cho phương pháp định giá P/E, và (3) điều chỉnh giảm lợi nhuận dự báo năm 2023 & 2024 so với dự báo trước đây. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu này trong dài hạn.

PVS – Những tín hiệu tích cực từ dự án Lô B

• PVS công bố kết quả kinh doanh Q3/2023 với doanh thu đạt 4.176 tỷ đồng (+19% YoY; -11% QoQ). Tỷ suất lợi nhuận gộp (LNG) giảm còn 4,3% và chi phí quản lý tăng cao khiến LNST cổ đông công ty mẹ (CĐCTM) giảm 27% YoY xuống còn 141 tỷ đồng.
• Trong Q4/2023, chúng tôi kỳ vọng PVS sẽ tiếp tục ghi nhận doanh thu từ các dự án đang triển khai như Hải Long OSS, Shwe Giai đoạn 3, CHW2204 và Bồn chứa LPG Thị Vải. Doanh thu và LNST CĐCTM năm 2023 dự kiến ​​đạt 19.725 tỷ đồng (+20% YoY) và 895 tỷ đồng (+1% YoY). EPS tương ứng là 1.686 đồng.
• Với sự đóng góp từ các dự án lớn như Lô B (gói thầu EPCI#1 &2), Sư Tử Trắng – Giai đoạn 2 và CHW2204, chúng tôi dự báo doanh thu và LNST CĐCTM năm 2024 lần lượt là 29.147 tỷ đồng (+48% YoY) và 1.351 tỷ đồng (+51% YoY). EPS tương ứng là 2.544 đồng.
• Chúng tôi nâng giá mục tiêu lên 36.300 đồng/cp (+31% so với giá mục tiêu trước đây là 27.800 đồng/cp) nhờ những tín hiệu tích cực từ dự án Lô B, với khuyến nghị TRUNG LẬP cho cổ phiếu PVS. 

Thị trường xe Việt Nam: Lực cầu suy yếu gây áp lực lên biên lợi nhuận các doanh nghiệp

• Trong T10-2023, doanh số tiêu thụ xe tại Việt Nam đạt 25.639 chiếc (+1%MoM, -30% YoY), đánh dấu tháng thứ 2 liên tiếp tăng trưởng MoM tích cực. Điều này cho thấy tín hiệu tạo đáy doanh số xe dần xuất hiện từ T8-2023. Chúng tôi dự đoán xu hướng hồi phục sẽ tiếp tục trong 2 tháng còn lại của năm nhờ vào các chiến dịch giảm giá/khuyến mãi và các chính sách vĩ mô thấm dần vào nền kinh tế. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng mức tăng trưởng sẽ không đáng kể do chi tiêu hàng không thiết yếu vẫn bị ảnh hưởng bởi tình hình kinh tế chung trong năm 2023.
• Vấn đề hàng tồn kho cao vẫn chưa được giải quyết trong Q3-2023, buộc các hãng xe/nhà phân phối phải hy sinh biên lợi nhuận. Chúng tôi tin rằng xu hướng giảm giá bán cố định sẽ tiếp diễn trong Q4-2023, đặc biệt trong mùa mua sắm cuối năm, qua đó, tác động tiêu cực lên lợi nhuận của các doanh nghiệp ngành xe.

QNS - Điều chỉnh tăng dự phóng doanh thu dựa trên kết quả kinh doanh sơ bộ 10T2023

• Q3 2023, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 2.467 tỷ đồng (-21,7% QoQ; +7,3% YoY) và 506 tỷ đồng (-28,9% QoQ; +59,9% YoY). Doanh thu giảm so với quý trước do sự sụt giảm sản lượng đường bán ra. Lợi nhuận ròng tăng 60% so với cùng kỳ nhờ biên lợi nhuận cải thiện, được dẫn dắt bởi giá đường tăng.
• Tổng doanh thu và lợi nhuận ròng lũy kế trong 10T2023 đạt lần lượt 8.800 tỷ đồng (+24% YoY) và 1.695 tỷ đồng (+74% YoY). Sản lượng bán ra cao hơn kỳ vọng của chúng tôi. Vì thế, chúng tôi điều chỉnh dự phóng sản lượng đường bán ra cho giai đoạn 2023/2024 lên 240.000/218.160 tấn.
• Doanh thu dự phóng giai đoạn 2023/2024 điều chỉnh lên 10.806/10.975 tỷ đồng (+30,8%/+1,6% YoY). Lợi nhuận ròng ước tính được điều chỉnh lên 2.019 tỷ đồng (+57,2% YoY) cho 2023 và 2.026 tỷ đồng (+0,4% YoY) cho 2024 từ lợi nhuận ròng dự phóng 2023/2024 trước đó 1.960/1.886 tỷ đồng. EPS dự phóng giai đoạn 2023/2024 mới tương ứng là 6.564/6.588 đồng (+55,6%/+0,4% YoY). 
• Kết hợp mô hình định giá FCFE (50%) và SOTP (50%), chúng tôi tăng giá mục tiêu của QNS lên 54.000 đồng, tương ứng với P/E giai đoạn 2023/2024 đạt 8,2/8,2x. Cùng với cổ tức tiền mặt 4.000 đồng, lợi nhuận kỳ vọng 12 tháng là +27,2% so với giá đóng cửa 28/11/2023, tương ứng với khuyến nghị MUA.

MCM – Áp lực chi phí lên lợi nhuận dự kiến sẽ giảm bớt vào năm 2024

• Q3 2023, CTCP Giống Bò Sữa Mộc Châu (Upcom: MCM) công bố doanh thu 816 tỷ đồng (+3,3% QoQ; -1,9% YoY). Mức tăng trưởng âm so với cùng kỳ năm ngoái do ảnh hưởng bởi tăng trưởng thu nhập không thuận lợi ở khu vực miền núi phía Bắc Việt Nam. Lợi nhuận ròng tăng theo quý với tốc độ thấp hơn doanh thu, lên 95 tỷ đồng (+2,1% QoQ; -4,0% YoY), do chi phí bán hàng tăng đột biến.
• Trong bối cảnh kinh tế phục hồi chậm, chúng tôi cho rằng tốc độ tăng trưởng doanh thu khó có thể đạt mức cao trong năm tới. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận của MCM sẽ cải thiện vào năm 2024 nhờ 1) chi phí nguyên vật liệu thô giảm; và 2) tối ưu hóa chi phí bán hàng.
• Chúng tôi tính toán rằng những kỳ vọng tiêu cực về kết quả kinh doanh của MCM đã phản ánh vào diễn biến giá cổ phiếu MCM dựa trên hai nguyên nhân chính. Thứ nhất, cổ phiếu MCM đang có diễn biến tệ nhất so với đầu năm trong số các cổ phiếu sữa niêm yết. Thứ hai là xu hướng giảm của chỉ số P/E của MCM cái được chuyển thành P/E trượt là 13,1x – thấp hơn mức P/E trung bình 3 năm (13,9x).
• Dựa trên giả định doanh số bán hàng vẫn gặp nhiều trở ngại trong việc tăng trưởng do nền kinh tế phục hồi chậm, chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư nên theo dõi chặt chẽ tốc độ tăng trưởng doanh số của MCM để chọn thời điểm thích hợp đầu tư vào cổ phiếu này.

Cập nhật thị trường tiền tệ tháng 11/2023

• Nhu cầu tín dụng thực yếu.
• Thanh khoản hệ thống dư thừa trở lại khi NHNN kết thúc can thiệp.
• Tăng trưởng tiền gửi của khu vực doanh nghiệp cải thiện.

NT2 – KQKD kỳ vọng phục hồi trong 2024, tuy nhiên định giá hiện tại không mấy hấp dẫn

• Chúng tôi dự phóng KQKD Q4/2023 của NT2 sẽ tăng trưởng âm YoY do (1) kỳ đại tu trong tháng 10 và (2) giá FMP trong Q4 ở mức thấp so với Pc. Chúng tôi cho rằng lợi nhuận trong Q4 của NT2 sẽ chủ yếu đến từ khoản thanh toán theo hợp đồng (Cfd) trong khi khoản thanh toán trên thị trường điện giao ngay sẽ ở mức rất thấp. Do đó, chúng tôi dự phóng doanh thu và LNST Q4/2023 của NT2 sẽ lần lượt đạt khoảng 1.133 tỷ đồng (+39% QoQ và -41% YoY) và 8,3 tỷ đồng (-95% YoY). Tương ứng, doanh thu là LNST cả năm 2023 dự phóng sẽ lần lượt đạt 6.315 tỷ đồng (-28% YoY) và 263 tỷ đồng (-70% YoY), tương đương EPS là 898 đồng/cổ phiếu.
• Chúng tôi kỳ vọng khoản đền bù tỷ giá (155,3 tỷ đồng) sẽ ghi nhận trong năm 2024, thay vì Q4/2023 như dự phóng cũ. Cho cả năm 2024, chúng tôi dự phóng sản lượng điện sẽ phục hồi, đạt mức 3,449 tỷ kWh (+15% YoY). Chúng tôi giả định mức sản lượng này (bằng 80% CSTK và thấp hơn trung bình nhiều năm) do sự chưa chắc chắn về vấn đề nguồn cung khí đầu vào khi hiện nay khả năng cung cấp khí nội địa cho sản xuất điện tại khu vực Đông Nam Bộ giai đoạn 2024-2025 suy giảm. Với giả định giá khí trung bình ở mức 9,1 USD/mm BTU (+1% YoY) và các yếu tố trên, chúng tôi dự phóng doanh thu và LNST trong năm 2024 của NT2 sẽ lần lượt đạt mức 7.594 tỷ đồng (+20% YoY) và 417 tỷ đồng (+59% YoY), tương đương EPS là 1.426 đồng/cổ phiếu.
• Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP với  giá mục tiêu tầm nhìn một năm với NT2 là 23.900 đồng/cổ phiếu, bao gồm cả mức cổ tức tiền mặt kỳ vọng là 1.500 đồng/cổ phiếu trong 12 tháng tới, tương ứng với tổng mức sinh lời kỳ vọng là 4% dựa trên giá đóng cửa ngày 24/11/2023. 
  

Tổng quan về hệ sinh thái ngành bán dẫn

Trong ngành bán dẫn, các công ty khác nhau có mối liên hệ chặt chẽ với nhau trong toàn bộ quá trình thiết kế, sản xuất, lắp ráp, thử nghiệm và bán hàng. Toàn bộ quá trình có thể được xử lý bởi một công ty hoặc nhiều công ty có thể làm việc cùng nhau trong hệ sinh thái bán dẫn. Ngày nay, mỗi bước quan trọng trong quá trình sản xuất chip thường được xử lý bởi một công ty riêng biệt.

DPR – Giá trị từ việc chuyển đổi đất cần thêm thời gian kiểm chứng

• Doanh thu của DPR đạt tỷ đồng 612 (-27% YoY) trong khi LNST đạt 121 tỷ đồng (-31% YoY) trong 9 tháng đầu năm. Nguyên nhân chính đến từ giá cao su vẫn chưa phục hồi như kỳ vọng và tiến độ thu tiền đền bù từ 2 dự án Tiến Hưng 1 và 2 không đạt được như kỳ vọng
• Cho cả năm 2023, chúng tôi ước tính doanh thu đạt 1.030 tỷ đồng (-15 %YoY) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 174 tỷ đồng (-30 %YoY) và EPS tương ứng là 1.999 đồng. Như vậy, doanh thu và LNST tương ứng của quý 4 ước tính là 419 tỷ đồng (+10YoY) và 53 tỷ đồng (đi ngang so với cùng kì)., với kịch bản cơ sở (1) Mảng cao su duy trì sự phục hồi theo quý, nhờ giá bán trung bình ước tính tăng từ mức 33,5 triệu/tấn hiện tại lên 34,5 triệu đồng/tấn và (2) Doanh nghiệp chưa nhận tiền đền bù từ KDC Tiến Hưng 2.
• Trong 2-3 năm tới, hai khu công nghiệp Bắc Đồng Phú mở rộng, Nam Đồng Phú mở rộng và 300 ha đất mà tỉnh sẽ thu hồi để đấu thầu phát triển khu dân cư sẽ là những phần đất đầu tiên được chuyển đổi mục đích sử dụng đất và được kì vọng sẽ mang dòng tiền đền bù về cho DPR. Tuy nhiên thời gian mà dự án có thể triển khai vẫn phải phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác nhau
• Dựa trên phương pháp tổng các thành phần (SOTP), giá mục tiêu sau khi chia tách cổ phiếu là  29.100 đồng/cổ phiếu. Kết hợp với mức cổ tức tiền mặt dự kiến là 1.500 đồng/cổ phiếu trong 12 tháng, tổng lợi nhuận kỳ vọng là -0,3% (dựa trên giá đóng cửa ngày 21/11/2023), tương đương với khuyến nghị NẮM GIỮ cho mục đích đầu tư dài hạn.