HSG – Thời điểm khó khăn nhất đã đi qua
07-11-2023
: HSG
: Nguyên vật liệu
: Đỗ Thạch Lam
Tags: HSG
- Trong quý 4 của niên độ tài chính (NĐTC) 2023, HSG ghi nhận doanh thu 8.235 tỷ đồng (-28%YoY, -7%QoQ). Trong đó, sản lượng tiêu thụ là động lực hỗ trợ, đạt 390 nghìn tấn (+25%YoY, +4%QoQ), với sản lượng tiêu thụ tại thị trường nước ngoài (Bắc Mỹ, EU, Châu Á) tiếp tục đóng góp chính. Biên lợi nhuận gộp (GPM) quý 4 đã hồi phục về mức 13,2%; cùng với giảm chi phí SG&A về 627 tỷ đồng (-18%YoY, -25%QoQ), công ty ghi nhận LNST công ty mẹ quý 4 là 438 tỷ đồng.
- Cho NĐTC 2024, HSG đánh giá rằng: 1/ Thị trường thép tuy đã qua giai đoạn khó khăn nhất, nhưng 2024 thì chưa thể kì vọng sản lượng tăng trưởng mạnh; 2/ Sản lượng tiêu thụ cả năm có thể đạt 1,56 triệu tấn (+11,4%YoY, đóng góp bởi kênh nội địa và xuất khẩu), 3/ Tập trung vào hoàn thiện hệ thống Hoasen Home.
- Cho NĐTC 2024 chúng tôi dự phóng HSG có thể ghi nhận doanh thu đạt 34,8 nghìn tỷ đồng (+10%YoY) và biên GPM đạt 11,6% (tương đương mức trung bình giai đoạn nửa cuối NĐTC 2023). LNST công ty mẹ của HSG có thể đạt 782 tỷ đồng (gấp 34x lần cùng kỳ). EPS năm 2024 đạt 1.180 đồng
- Chúng tôi sử dụng hai phương pháp (FCFE và PB) để định giá cổ phiếu. Theo đó, giá trị hợp lý được xác định ở mức là 21.500 đồng/cổ phiếu, tương ứng với tổng mức sinh lời +9% tính theo giá đóng cửa vào ngày 07/11/2023, tương ứng với khuyến nghị TÍCH LŨY cho cổ phiếu HSG.
ACV – Cập nhật KQKD Q3-2023: Trích lập dự phòng các khoản phải thu từ các hãng hàng không trong nước bào mòn đáng kể tăng trưởng lợi nhuận cốt lõi
06-11-2023
: ACV
: Hàng không
: Tùng Đỗ
Tags: ACV
- Thị trường hành khách quốc tế (+112% YoY) tiếp tục hỗ trợ đà tăng trưởng doanh thu không bao gồm khu bay (+29% YoY).
- ACV tiếp tục phải trích lập gần 700 tỷ đồng dự phòng với các khoản phải thu quá hạn (465 tỷ đồng cho Bamboo Airways và 155 tỷ đồng cho VJC) khiến LN từ HĐKD cốt lõi (EBIT) chỉ tăng trưởng 11% YoY.
- Tỷ giá JPY/VND giảm trong kỳ giúp ACV ghi nhận 480 tỷ đồng từ lãi tỷ giá chưa thực hiện, tương đương cùng kỳ năm ngoái, do đó không hỗ trợ nhiều cho việc cải thiện tốc độ tăng trưởng LNST (+14% YoY).
- Lũy kế 9T-2023, doanh thu và LNST (loại trừ lợi nhuận từ khu bay) lần lượt đạt 13.100 tỷ đồng (+60% YoY) và 6.011 tỷ đồng (+16% YoY), và hoàn thành 78% và 75% doanh thu và LNST dự phóng cả năm của chúng tôi.
- Do xu hướng trích lập dự phòng các khoản phải thu khó đòi đối với các hãng hàng không diễn biến kém hơn so với kỳ vọng, dự phóng cho năm 2023 và 2024 đang được điều chỉnh để phản ánh cho điều này
PVD – Q3/2023: KQKD tích cực
03-11-2023
: PVD
: Dầu khí
: Ngan Le
Tags:
- Trong quý 3/2023, PVD báo cáo doanh thu đạt 1.381 tỷ đồng ( +11% YoY; -2% QoQ), trong khi LNST cổ đông công ty mẹ (CĐCTM) tăng lên 151 tỷ đồng, từ mức lỗ 34 tỷ đồng trong cùng kỳ năm ngoái.
- Chi phí lãi vay và lỗ chênh lệch tỷ giá ăn mòn sự cải thiện về tỷ suất lợi nhuận gộp cho cả dịch vụ khoan và dịch vụ kỹ thuật giếng khoan. Do đó, LNST CĐCTM quý 3/2023 giảm 16% QoQ.
- Cho năm 2024, chúng tôi kỳ vọng LNST CĐCTM vào khoảng 700 tỷ đồng (+50%) và EPS là 1.231 đồng. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY đối với cổ phiếu PVD và giữ nguyên mức giá mục tiêu là 30.900 đồng/cổ phiếu, tương ứng tỷ suất sinh lời 18% so với giá đóng cửa ngày 2/11.
KBC –KQKD Quý 3/2023: Nốt trầm không mong đợi
02-11-2023
: KBC
: BĐS KCN
: Hưng Lê
Tags:
- KBC công bố kết quả tài chính quý 3/2023 với mức doanh thu 247 tỷ đồng (+22%), LNST cổ đông công ty mẹ đạt gần 14 tỷ đồng, giảm 99% so với cùng kỳ, do chưa kịp bàn giao đất cho khách hàng và mức nền lợi nhuận cao của quý 2/2023 được tạo ra do việc ghi nhận đánh giá lại khoản đầu tư vào công ty Sài Gòn – Đà Nẵng. Nếu loại trừ khoản lợi nhuận từ đánh giá lại, LNST Q3/2022 sẽ chuyển từ lãi sang lỗ.
- Tính đến hết năm 2023, quỹ đất của các dự án KCN đang kinh doanh còn lại vào khoảng 142 ha. Trong đó, 58 ha thuộc KCN Tân Phú Trung, 84 ha thuộc KCN Nam Sơn Hạp Lĩnh, đủ đảm bảo cho kế hoạch kinh doanh trong 2 năm tới trong lúc chờ đợi sự sẵn sàng của Tràng Duệ 3, Tân Tập, và Lộc Giang. Ngoài ra, KBC hiện đang sở hữu hai dự án BĐS dân dụng có quỹ đất lớn là Phúc Ninh và Tràng Cát, vốn đang có các điểm nghẽn pháp lý chờ tháo gỡ.
- Trong kịch bản tích cực, KBC bàn giao hết tất cả hợp đồng đã kí (50 ha) trong quý 4, tương đương việc hoàn thành bàn giao 182 ha trong năm 2023, và sẽ ghi nhận 7.536 tỷ đồng (+693%YoY) tổng doanh thu, hoàn thành 83% kế hoạch năm. Ngoài ra, LNST dự kiến sẽ đạt 3.059 tỷ đồng (100%YoY), hoàn thành 76% so với kế hoạch đã đặt ra. EPS 2023 tương ứng là 3.985 đồng.
- Dựa trên phương pháp định giá tổng hợp các thành phần (SOTP), chúng tôi duy trì giá mục tiêu 40.000 đồng/cổ phiếu trong lần cập nhật gần nhất. Suất sinh lợi dự kiến trong 12 tháng tới sẽ là +50,0% (dựa trên giá đóng cửa ngày 01/11/2023).
TCB – Một vài điểm sáng trong KQKD Q3 dần xuất hiện
01-11-2023
: TCB
: Ngân hàng
: Chính Đặng
Tags:
- Tổng thu nhập hoạt động trong Quý 3 của TCB là 10,4 nghìn tỷ (+0,8% yoy và +11,7% QoQ), cho thấy dấu hiệu hồi phục đã xuất hiện trên cơ sở theo Quý nhờ vào đóng góp của (1) thu nhập lãi thuần tăng 15,5% QoQ, nhờ tăng trưởng tín dụng ở mức cao và NIM phục hồi 42 bps so với quý trước, (2) thu nhập ngoài lãi đạt 3,1 nghìn tỷ tăng trưởng 3,8% QoQ, trong đó, đóng góp của thu nhập phí là 2,2 nghìn tỷ (+11,7% QoQ) nhờ vào sự hồi phục mạnh mẽ trở lại của phí ngân hàng đầu tư từ sự hồi phục về thanh khoản của thị trường chứng khoán và hoạt động phát hành trái phiếu (+93% QoQ), hoạt động banca (+74% QoQ); thu nhập từ kinh doanh ngoại hối đạt 124 tỷ đồng so với mức lỗ trong Q2; thu nhập từ hoạt động chứng khoán tăng 659% so với quý trước.
- Tỷ lệ nợ xấu của TCB trong quý 3 sau CIC là 1,4%, tăng 30bps so với quý trước và tăng 73 bps svck. Trong đó, nợ xấu ghi nhận chủ yếu ở khối bán lẻ và SMEs, lần lượt là 2,47% và 2,16%, đến từ ảnh hưởng của thị trường nhà ở và mảng thẻ tín dụng. Tuy nhiên, nợ nhóm 2 cho thấy sự tích cực khi giảm về mức 1,26% so với 1,96% trong Quý.
- Dự phóng LNTT của chúng tôi cho TCB năm 2023 sẽ tích cực hơn so với kế hoạch của Ngân hàng tại AGM đầu năm và tăng trưởng ổn đinh hơn trong 2024 lần lượt đạt 23 nghìn tỷ (-10,5%) và 27 nghìn tỷ (+17,5%), tương đương EPS là 5.087 và 5.986 VND. Điều này có nghĩa rằng LNTT của TCB trong 2H2023 cải thiện đạt 11,7 nghìn tỷ (+4% HoH và +2% yoy). Mặc dù tiềm năng mở rộng khiêm tốn trong năm 2023 do các điều kiện khó khăn, chúng tôi đánh giá khả quan với triển vọng dài hạn cho tăng trưởng bảng cân đối nhờ vào sự tiên phong và thành công của TCB trong lĩnh vực ngân hàng bán lẻ cũng như tiềm năng dài hạn của lĩnh vực BĐS tại Việt Nam, với các trụ cột (1) cơ sở hạ tầng công nghệ dẫn đầu, (2) bộ đệm vốn mạnh và (3) hệ sinh thái được kết nối tốt, sẽ giúp ngân hàng tăng trưởng nhanh trong các giai đoạn kinh tế thịnh vượng, do vậy việc cải thiện ROE khi Ngân hàng sớm vượt qua giai đoạn khó khăn sẽ giúp tái định giá lại Ngân hàng.
- TCB đang được giao dịch ở mức P/B 0,8x lần, thấp hơn mức trung bình ngành và thấp hơn triển vọng dài hạn của Ngân hàng. Do đó, chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY TCB với giá mục tiêu là 38.000 VND tương ứng PBR 1. Tuy nhiên, cũng cần lưu ý rằng với đặc thù danh mục cho vay các doanh nghiệp và các nhân trong lĩnh vực BĐS, tốc độ hồi phục của ngành nghề này cũng sẽ ảnh hưởng đến sự hồi phục của NIM thông qua chi phí tín dụng trong nửa cuối năm 2023 và 2024.
HAX – Tập trung vào kết quả kinh doanh Q4 2023
31-10-2023
: HAX
: Xe hơi và phụ tùng
: An Nguyễn
Tags:
- Doanh thu quý 3 năm 2023 đạt 1.115 tỷ đồng (~ 45 triệu USD), giảm -43,4% YoY nhưng phục hồi +39,9% QoQ. Doanh số bán hàng thấp hơn năm ngoái do hiệu ứng nền cao và môi trường kinh doanh đầy thách thức. Lợi nhuận giảm với tốc độ cao hơn so với doanh thu, đạt 8 tỷ đồng (-86,2% YoY; +166,7% QoQ). Nguyên nhân chính là chi phí quản lý doanh nghiệp (G&A) tăng đột biến. HAX chưa ghi nhận hoa hồng từ Tập đoàn Mercedes-Benz trong 9T2023.
- Do nhu cầu mua xe Mercedes không cao như kỳ vọng của chúng tôi, chúng tôi điều chỉnh giảm doanh thu thuần năm 2023/2024F xuống còn 5.087/5.375 tỷ đồng (-25%/+6% YoY) từ mức 6.775/6.809 tỷ đồng trong dự báo trước đó. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng HAX sẽ ghi nhận hoa hồng từ tập đoàn Mercedes-Benz trong Quý 4/2023. Những điều chỉnh này khiến Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ (LNST CĐCTM) năm 2023/2024F thấp hơn 40%/41% so với dự báo gần nhất của chúng tôi, đạt 136/145 tỷ đồng (-43%/+7% YoY). Tương ứng, EPS 2023/2024F được điều chỉnh giảm xuống mức 1.456/1.557 đồng/cổ phiếu.
- Kết hợp giữa phương pháp FCFF (60%) và PER (40%) với 7,6 lần, giá mục tiêu mới của chúng tôi là 15.500 đồng. Thêm cổ tức bằng tiền mặt 500 đồng, lợi nhuận kỳ vọng 12 tháng là +20,3% so với giá đóng cửa ngày 30/10/2023. Dựa trên 1) triển vọng tăng trưởng của HAX kể từ năm 2024; và 2) giá trị cơ bản tiềm năng của Haxaco vẫn chưa được phản ánh vào diễn biến giá cổ phiếu, chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu này trong dài hạn.
VIB – Nhu cầu tín dụng bán lẻ phục hồi chậm; Chi phí tín dụng cao tiếp tục gây áp lực tăng trưởng thu nhập
30-10-2023
: VIB
: Ngân hàng
: Tùng Đỗ
Tags:
- Tăng trưởng tín dụng so với đầu năm đạt 5,5% trong 9T/23 (hạn mức tăng trưởng tín dụng được cấp: 14,25%), cải thiện rõ rệt từ mức dưới 1% trong 6T/23.
- Tổng thu nhập hoạt động (TOI) Q3/23 tăng 30% YoY do (1) NII tăng 13% YoY lên 4,3 nghìn tỷ đồng nhờ dư nợ cho vay tăng 9% YoY và NIM tăng +20 bps YoY; (2) NFI tăng 34% YoY lên 1.062 tỷ đồng nhờ phí bancassurance và giao dịch mạnh mẽ; (3) Thu nhập khác đạt 641 tỷ đồng (so với -5 tỷ đồng trong Q3/23), chủ yếu nhờ thu hồi nợ xấu.
- Khoản dự phòng rủi ro tín dụng tăng mạnh (1,6 nghìn tỷ đồng, gần 10 lần YoY) đã lấn át tăng trưởng TOI và khiến tăng trưởng LNTT giảm xuống -4% YoY trong Q3/23. Và mặc dù trích lập dự phòng cao, tỷ lệ nợ xấu vẫn ở mức 2,47% trong Quý 3 (so với 2,45% trong Quý 2).
- Trong 9T/23, LNTT đạt 8,3 nghìn tỷ đồng (+7% YoY), hoàn thành 68% kế hoạch LNTT cả năm.
Nhóm nhiệt điện KQKD Q3/2023 – Bức tranh lợi nhuận trái chiều
27-10-2023
: NT2, QTP, HND, PPC
: Tiện ích công cộng
: Hoài Trịnh
Tags:
- Một số doanh nghiệp nhiệt điện trong danh sách cập nhật và theo dõi của chúng tôi (NT2, HND, PPC, QTP) đã công bố KQKD Q3/2023. Trong khi LNST của NT2 ghi nhận mức lỗ kỷ lục với 123,8 tỷ đồng (Q3/2022 ghi nhận mức lãi 199,0 tỷ đồng), LNST của QTP ghi nhận mức 11,6 tỷ đồng (-95,3%QoQ, -92,1% YoY), LNST của PPC ghi nhận mức 84,1 tỷ đồng (-49,8% QoQ, -45,6% YoY) thì HND lại ghi nhận mức LNST ấn tượng trong bối cảnh chung, đạt mức 191 tỷ đồng (+5,9% QoQ, +372,5% YoY). Bên cạnh đó, nhóm cổ phiếu phòng thủ với mức tỷ suất cổ tức đều đang được nhà đầu tư quan tâm hiện tại. Chúng tôi sẽ trả lời hai câu hỏi trong bài viết này là: (1) Tại sao các doanh nghiệp nhóm nhiệt điện lại có lợi nhuận trái chiều?, và (2) Tỷ suất cổ tức của nhóm này có hấp dẫn không?
- Khuyến nghị gần nhất của chúng tôi cho tầm nhìn một năm đối với nhóm cổ phiếu nhiệt điện là TRUNG LẬP với NT2 (GMT: 25.800 đồng/cp), TÍCH LŨY với HND (GMT: 15.500 đồng/cp), TÍCH LŨY với PPC (GMT: 15.500 đồng/cp). Giá mục tiêu với nhóm cổ phiếu phòng thủ này và dự báo KQKD của các doanh nghiệp sẽ được chúng tôi đánh giá chi tiết trong các báo cáo cập nhật kế tiếp.
Cập nhật thị trường tiền tệ tháng 10/2023
26-10-2023
: VDS
: Vĩ mô
: Hà My
Tags:
- Tăng trưởng tín dụng cả năm ước đạt 12%.
- Lãi suất liên ngân hàng tăng trở lại sau đợt hút ròng lớn nhất từ trước đến nay.
- Tiền đồng tiếp tục mất giá nhưng vẫn trong tầm kiểm soát.
Cảng biển – Hưởng lợi từ chính sách và làn sóng phục hồi trong năm 2024
25-10-2023
: GMD, VSC, HAH
: Cảng biển
: Cao Ngọc Quân
Tags: Cảng biển
- Lũy kế 9T2023, ước tính giá trị xuất-nhập khẩu hàng hóa contianer thông qua đường biển lần lượt đạt 146 tỷ USD (-7% YoY) và 97 tỷ USD (-18% YoY). Trong đó, các thị trường xuất khẩu lớn của Việt Nam là Mỹ, Trung Quốc, EU (thị phần xuất khẩu tương ứng là 29%, 12% và 11%), uớc tính lần lượt đạt 42,5 tỷ USD (-19% YoY), 18,1 tỷ USD (-4% YoY) và 15,7 tỷ USD (-9% YoY). Giá trị nhập khẩu từ ba thị trường lớn Trung Quốc, Hàn Quốc và khối ASEAN lần lượt là 34,3 tỷ USD (-19% YoY), 12 tỷ USD (-26% YoY) và 10 tỷ USD (-23% YoY).
- Lũy kế 9T2023, tổng thông lượng container khu vực Hải Phòng và Vũng Tàu lần lượt đạt 4,6 triệu TEU (-2% YoY) và 3,5 triệu TEU (-14%). Cụm cảng nước sâu tại Vũng Tàu phục vụ chủ yếu các tuyến hải trình dài của thị trường Âu – Mỹ, khi dòng chảy thương mại đang dần hồi phục thì sản lượng thông qua trong Q3-FY23 cũng có sự khởi sắc hơn so với nửa đầu năm. Trong khi đó, khu vực Hải Phòng vốn là điểm đến của các hãng tàu khai thác thị trường nội Á với mức độ suy giảm ít trầm trọng hơn.
- Sau khi trao đổi với BLĐ các doanh nghiệp cảng biển lớn tại Hải Phòng là VSC và GMD, chúng tôi nhận thấy sự đồng thuận và quyết tâm trong việc đề xuất sửa đổi thông tư 54/2018/TT-BGTVT. Theo đó, hai doanh nghiệp đều kỳ vọng về việc Bộ GTVT sẽ có những công bố chính thức chấp thuận việc sửa đổi dự thảo vào tháng 11/2023 và chính thức áp dụng kể từ ngày 1/1/2024.
Ngành thép – Biến động giá nguyên liệu làm ảnh hưởng tới biên lợi nhuận trong quý 4/23
24-10-2023
: HPG, HSG, NKG
: Nguyên vật liệu
: Đỗ Thạch Lam
Tags: NKG HPG HSG steel
- Trong quý 3/2023, giá HRC Việt Nam được giữ tương đối ổn định ở mức USD 570/tấn, qua đó các công ty sản xuất tôn mạ (NKG, HSG, GDA) có thể duy trì GPM tương đương so với quý 2.Sang quý 4, do nhu cầu tiêu thụ yếu, giá HRC Trung Quốc có xu hướng giảm về mức thấp trong năm 2023. Tuy nhiên chúng tôi đánh giá rằng sự điều chỉnh này mang tính ngắn hạn, do tại mức giá này các nhà sản xuất thép đang lỗ ~USD 50/tấn và sẽ có xu hướng cắt giảm sản lượng và giảm nguồn cung trên thị trường, theo Mysteel. Qua đó, giá HRC Việt Nam sẽ chỉ chịu áp lực giảm giá ngắn hạn và kì vọng có thể duy trì mức giá trung bình đạt USD 570/tấn, tránh ảnh hưởng tiêu cực tới kết quả kinh doanh của các công ty tôn mạ trong quý 4.
- Giá nguyên liệu lò cao (quặng sắt, than cốc) có sự biến động trong tháng 9, do /Nhu cầu nguyên liệu từ thị trường châu Á có sự cải thiện (đặc biệt là Ấn Độ đã nối lại sản xuất quặng sắt viên tại Mangalore để đáp ứng nhu cầu phát triển cơ sở hạ tầng), 2/ Hoạt động tích trữ hàng hóa trước kỳ nghỉ lễ trung thu của Trung Quốc, và 3/ Lo ngại thiếu hụt nguồn cung than Úc. Nếu xu hướng này tiếp tục duy trì trong những tháng đầu quý 4, biên lợi nhuận gộp (GPM) của các doanh nghiệp thép sử dụng lò BOF có thể sẽ bị tác động tiêu cực.
- Giá thép xây dựng chưa có sự điều chỉnh tương ứng với biến động giá nguyên vật liệu, do nhu cầu tiêu thụ nội địa còn thấp và áp lực cạnh tranh từ thép Trung Quốc nhập khẩu. Giá cổ phiếu của các công ty sản xuất tôn thép (HPG, HSG, NKG) đã ghi nhận sự điều chỉnh 15-25% so với mức đỉnh và đang giao dịch ở mức PBR trung bình là 1.3 (mức thấp trong giai đoạn 2021-2023), cho thấy thị trường đang bắt đầu phản ánh rủi ro suy giảm biên lợi nhuận trong quý 4. Chúng tôi khuyến nghị các nhà đầu tư cần theo dõi diễn biến giá nguyên liệu, đặc biệt trong giai đoạn tháng 10, trước khi đưa ra quyết định đầu tư vào các cổ phiếu trong ngành, bao gồm HPG (Nắm giữ, GMT: 24.600 đồng/cp), HSG (Tích lũy, GMT: 19.200 đồng/cp) và NKG (Tích lũy, GMT: 21.000 đồng/cp).
PVP – Định giá hấp dẫn với tiềm năng mở rộng đội tàu
23-10-2023
: PVP
: Dầu khí
: Vũ Trần
Tags:
- PVP công bố KQKD Q3/2023 với doanh thu và LNST cổ đông công ty mẹ lần lượt đạt 563 tỷ đồng và 56 tỷ đồng. Dù lợi nhuận Q3/2023 giảm 68% do nền cao của năm ngoái nhưng hoạt động vận tải tiếp tục ghi nhận sự tăng trưởng nhờ giá cước tàu Apollo cải thiện.
- Tàu MR Pacific Era đã bắt đầu đóng góp doanh thu trong Q3/2023 nhưng chúng tôi cho rằng tàu này chỉ bắt đầu tạo ra lợi nhuận trong năm 2024 với giá cước duy trì trên 20.000 USD/ngày.
- Với lợi nhuận dự báo duy trì trên 200 tỷ đồng giai đoạn 2023-2024, chúng tôi cho rằng PVP vẫn còn hấp dẫn dựa trên (1) định giá rẻ với P/E 2023-2024 ở mức 7,3x (2) khả năng chi trả cổ tức tiền mặt ổn định (3) tiềm lực tài chính tốt để mở rộng đội tàu.
07-11-2023
135 
