Một số điểm chính về thị trường tiền tệ trong tháng 3/2022

• Nhu cầu vay vốn trong nền kinh tế tiếp tục cải thiện.
• Cung tiền tăng cao hơn tín dụng trong tháng 1/2022.
• Nhu cầu vốn sôi động trên thị trường liên ngân hàng.
• Tỷ giá USD/VND dao động trong biên độ hẹp trước áp lực tăng lãi suất của Fed.

Ngành sữa – Giá nguyên liệu thô và chi phí logistics tiếp tục tăng gây sức ép lên các nhà sản xuất sữa

• Giá sữa và đường nguyên liệu toàn cầu (hai nguyên liệu chính của các nhà sản xuất sữa) đã tăng từ năm 2020 (năm đầu tiên của kỷ nguyên đại dịch Covid-19) đến nay. Năm 2022, giá năng lượng tiếp tục leo thang khiến các nhà sản xuất sữa (ví dụ như VNM, IDP hoặc MCM) chịu tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn trong nửa cuối năm 2022. MCM dự kiến ​​sẽ chịu tác động thấp hơn từ sự tăng giá sữa nguyên liệu nhưng bị ảnh hưởng mạnh từ sự tăng giá đường do không nhập khẩu sữa nguyên liệu. Ngược lại, VNM sẽ chịu ít sức ép hơn từ việc giá đường tăng do sở hữu một công ty đường – CTCP Đường Việt Nam.
• Các nhà sản xuất sữa Việt Nam dự kiến ​​sẽ có tỷ suất lợi nhuận ròng thấp hơn vào năm 2022 do 1) xu hướng tăng của giá sữa nguyên liệu được thúc đẩy bởi nhu cầu từ Trung Quốc tăng, số lượng đàn bò sữa giảm và lạm phát chi phí đẩy; và 2) nguy cơ tăng chi phí logistics đến từ cuộc chiến của Nga ở Ukraine và những ẩn số về đại dịch Covid-19. Trong trường hợp giá năng lượng tăng cao, chúng tôi dự đoán các nhà sản xuất sữa Việt Nam sẽ ghi nhận mức tăng trưởng âm vào năm 2022.

Đồng Yên suy yếu, lợi suất trái phiếu tăng

• Biến động lớn về cặp tỷ giá USD/JPY trong vài phiên giao dịch vừa qua.
• Các nhà kinh tế học (hoặc những người thực hành môn “khoa học ảm đạm”) đã không lường trước được một số cuộc suy thoái nghiêm trọng nhất và sự phục hồi kinh tế tốt nhất trong thế kỷ trước.
• Mark Twain từng viết “lịch sử không lặp lại mà nó thường có vần điệu”. Baby boomers (những người sinh ra trong thế hệ Bùng nổ trẻ sơ sinh) nhớ lại giữa những năm 1970 và nỗi đau do cú sốc hàng hóa gây ra nhiều khả năng sẽ nghĩ rằng tình trạng hỗn loạn ngày nay còn lâu mới kết thúc

DXG – Gia tăng quỹ đất và tái khởi động dự án Gem Riverside là yếu tố hỗ trợ chính.

• KQKD 2021 phục hồi mạnh so với mức lỗ năm 2020 nhờ vào sự hồi phục của mảng môi giới và việc bàn giao hơn 1.000 sản phẩm tại GSW và 1.500 sản phẩm tại Opal Boulevard.
• Trong năm 2022, DXG đặt kì vọng doanh thu đạt 12.000 – 13.000 tỷ với LNST sau CĐTS đạt 1.400 tỷ (+19% YoY) đến từ bàn giao sản phẩm tại các dự án St Moritz, GSW (shophouse), Opal Skyline và sự hồi phục mạnh của mảng môi giới với LNST sau CĐTS ước tính đạt 1.300 tỷ (+49% YoY).
• Chúng tôi đưa ra quan điểm khả quan cho DXG dựa trên các luận điểm chính (1) Những chuyển biến mới trong pháp lý của dự án Gem Riverside và giá bán tăng kì vọng cao gấp đôi so với giai đoạn 2018 từ 30-40 triệu/m2 lên trên 70-80 triệu/m2 nếu việc mở bán diễn ra như dự kiến trong năm nay. Doanh nghiệp kỳ vọng sẽ sớm có được GPXD tại dự án này. Tuy vậy, do vị trí của dự án Gem Riverside khá đặc biệt (nằm cạnh khu tái định cư 160ha Thủ Thiêm vốn đang trong tình trạng tranh chấp) nên vẫn có rủi ro tiềm tàng về thời gian cấp GPXD cho dự án. Do đó, NĐT theo đuổi câu chuyện DXG cần theo sát diễn biến của sự kiện trên; (2) Bổ sung quỹ đất mới trung và dài hạn gần 4.000 ha trong đó có các dự án 152 ha Đồng Nai, dự án Vĩnh Phúc, dự án Hậu Giang, dự án Bình Phước và (3) Sự hồi phục của mảng môi giới khi nền 2021 thấp và rủi ro giãn cách xã hội không cao.

Ngành điện – Sản lượng điện tăng trưởng nhờ nền kinh tế phục hồi

• Sản lượng điện hai tháng đầu năm tăng 6,1 % so với cùng kỳ nhờ vào nền kinh tế phục hồi.
• Nhóm nhiệt điện thuận lợi khi có sản lượng hợp đồng cao và giá bán trên thị trường phát điện cạnh tranh cao. Trong nhóm các cổ phiếu mà chúng tôi theo dõi, HND và QTP là hai cổ phiếu nhiệt điện than mà chúng tôi ưa thích nhờ có sự tăng trưởng sản lượng hợp đồng trong năm 2022 và tiềm năng trong dài hạn.
• Thủy điện được dự phóng sẽ tiếp tục hưởng lợi từ điều kiện thủy văn.
• Nhóm năng lượng táo tạo đang chờ cơ chế giá điện mới để gia tăng công suất. Các cổ phiếu hưởng lợi: REE, GEG, PC1.

MWG – Thâm nhập vào thị trường điện tử tiêu dùng nhiều hứa hẹn tại Indonesia

• Thế Giới Di Động chính thức công bố hợp tác với PT Erafone Artha Retailindo (“Erafone”), một công ty con của Tập đoàn Erajaya (Bloomberg: ERAA IJ) tại Indonesia, để thành lập công ty liên doanh mang tên PT Era Blue Elektronic (“Era Blue” ) bán thiết bị điện tử tiêu dùng ở Indonesia.
• ERAA hiện đang nắm vị thế là nhà phân phối và bán lẻ ICT hàng đầu tại Indonesia, theo Euromonitor.
• Mối quan hệ đối tác phải là một sự kết hợp hoàn chỉnh cho cả hai vì ERAA không bán hàng gia dụng và liên doanh có thể tận dụng kinh nghiệm của MWG và thế mạnh bán lẻ sẵn có trong lĩnh vực điện tử tiêu dùng.

ACB – Triển vọng 2022/2023: nắm bắt lợi thế từ mảng bán lẻ với số hóa

• Kết quả năm 2021 thấp hơn đôi chút so với kỳ vọng của chúng tôi. Thu nhập lãi đạt dự phóng, nhưng tổng thu nhập hoạt động và LNTT không được như kỳ vọng của chúng tôi. Chúng tôi đánh giá cao sự cải thiện chất lượng ở cơ sở CASA và chính sách trích lập dự phòng thận trọng cho nợ cơ cấu.
• Dự báo LNTT giai đoạn 2022-2023 hầu như không thay đổi mặc dù kết quả năm 2021 thấp hơn dự kiến, lần lượt đạt 15,4 nghìn tỷ (28% YoY) và 18,7 nghìn tỷ (22% YoY) cho năm 2022 và năm 2023. Doanh thu năm 2023 được điều chỉnh tăng 3%. Chúng tôi dự báo áp lực lên CIR do ACB phân bổ nhiều hơn cho đầu tư công nghệ và chịu chi phí hoạt động để duy trì cơ sở CASA cao. Chúng tôi duy trì dự phóng về đường chi phí tín dụng biên giai đoạn 2022-2025.
• Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu dự phóng là 20.478 đồng năm 2022, tương đương P/B dự phóng là 1,6 lần. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 42.000 đồng/cổ phiếu và khuyến nghị MUA, tương đương suất sinh lời 28% so với giá đóng cửa của ngày 18/03/2022.

FMC - Hai nhà máy mới nhiều khả năng thúc đẩy lợi nhuận mạnh hơn dự kiến

• Chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu thêm 14% từ mức định giá gần nhất lên 69.500 đồng, tương ứng mức lợi nhuận kỳ vọng (bao gồm cả tỷ suất cổ tức tiền mặt) là 15%. Giá mục tiêu tăng của chúng tôi là do: (1) LNST sau CĐTS giai đoạn 2022F-2026F điều chỉnh tăng 21% khi chúng tôi tăng sản lượng xuất khẩu tôm dự kiến và biên lợi nhuận gộp; (2) nâng PER mục tiêu 2022 từ 10,5 lần lên 12,0 lần do triển vọng dài hạn tăng trưởng LNST cải thiện và ngành thủy sản đang bước vào một chu kỳ tăng trưởng mới. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY đối với cổ phiếu này.
• Trong 2T-2022, doanh thu xuất khẩu của FMC tăng trưởng mạnh 70% YoY, chủ yếu nhờ nhu cầu tôm cao và sự đóng góp của nhà máy mới Tam An.
• Năm 2022, chúng tôi dự báo doanh thu và LNST sau CĐTS của FMC là 6.551 tỷ đồng (+26% n/n) và 360 tỷ đồng (+35% n/n). Chúng tôi kỳ vọng cao là LNST 2022 sẽ tăng trưởng hai chữ số nhờ sự đóng góp của hai nhà máy mới. Rủi ro tăng giá của chúng tôi là công suất nhà máy mới tốt hơn dự kiến, trong khi rủi ro giảm giá đến từ khả năng nhu cầu tôm toàn cầu hạ nhiệt, giá cước tăng và giá nguyên liệu đầu vào tăng. EPS 2022 tương ứng là 5.536 đồng.

Giá nguyên liệu tăng cao ảnh hưởng đến triển vọng thương mại

• Tăng trưởng xuất khẩu cải thiện trong tháng 2/2022.
• Giá nguyên liệu tăng cao ảnh hưởng đến triển vọng cán cân thương mại.
• Xuất khẩu nhóm hàng phi công nghệ tiếp tục khởi sắc trong tháng 2/2022.
• Nhập khẩu nguyên liệu cho sản xuất trên đà tăng trưởng.

Tăng trưởng xuất khẩu cải thiện trong tháng 2/2022

Hoạt động xuất nhập khẩu vẫn ghi nhận mức tăng trưởng tích cực so với cùng kỳ trong tháng vừa qua. Cụ thể, tăng trưởng xuất khẩu tiếp tục cải thiện lên 15,5% so với cùng kỳ trong tháng 2/2022, cao hơn mức tăng 8,1% trong tháng 1/2022. Theo tháng, kim ngạch xuất khẩu giảm 24,1%, chủ yếu do ảnh hưởng của thời gian nghỉ lễ Tết nguyên đán. Ở chiều nhập khẩu, kim ngạch nhập khẩu ghi nhận mức tăng mạnh hơn, tăng 22,3% so với cùng kỳ (so với mức tăng 11,3% trong tháng 01/2022). Tính chung hai tháng đầu năm, xuất khẩu và nhập khẩu của Việt Nam lần lượt tăng trưởng 11,2% và 16,1% so với cùng kỳ.

Thị trường chứng khoán thế giới đối mặt với một thời kỳ khó chịu

• Như đã đề cập trước đây: thời kỳ tiền rẻ đã qua.
• Thị trường chứng khoán đang điều chỉnh. Ukraine đã và đang là nguồn cơn.
• Tình hình có vẻ tương tự giai đoạn 2008-2009.

DPM – Diễn biến tích cực giá phân bón gần đây tiếp tục hỗ trợ lợi nhuận của doanh nghiệp

• Doanh thu và lợi nhuận 2021 tăng trưởng lần lượt 64,7% và 350,8% nhờ vào đà tăng giá mạnh của các mặt hàng phân bón và hóa chất bên cạnh các khoản lợi nhuận bất thường.
• Kết quả kinh doanh Q1/2022 dự kiến tiếp tục duy trì mức cao nhờ giá phân bón tiếp tục tích cực trong bối cảnh xung đột Nga – Ukraina tạo tâm lý lo sợ thiếu hụt nguồn Ure toàn cầu
• Chúng tôi cho rằng kết quả kinh doanh 2022 sẽ có tăng trưởng thay vì giảm như dự báo trước đó, đồng thời thay đổi mức dự phóng lợi nhuận cả năm 2022 từ 1.676 tỷ đồng lên 5.004 tỷ đồng, tăng trưởng 60% svck do thay đổi trong dự phóng giá phân bón. EPS 2022 đạt 12.674 đồng/cp.
• Ngoài ra kết quả kinh doanh của DPM có thể tích cực trong Q1/2022 và có thể kéo dài đến Q2/2022 nhờ yếu tố thiếu hụt nguồn cung Ure trong ngắn hạn theo diễn biến căng thẳng của Nga – Ukraina, dẫn đến giá phân bón duy trì cao. Do đó chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu DPM có thể hưởng lợi từ tình hình trên và khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 73.100 đồng/cp trong ngắn hạn.
• Chúng tôi đặc biệt lưu ý các nhà đầu tư phải thận trọng với diễn biến giá phân bó

Ngành thép – Tín hiệu tích cực cho hoạt động xuất khẩu đi châu Âu. Giá than tăng cao gây áp lực lớn lên biên lợi nhuận của các lò cao.

• Giá thép của châu Âu đang tăng nhanh do áp lực từ giá năng lượng tăng và rủi ro gián đoạn nguồn cung thép từ Nga và Ukraine. Giá HRC Bắc Âu đã tăng 35% từ 1.054 USD/tấn lên 1.419 USD/tấn trong tháng vừa qua. Do đó, hoạt động xuất khẩu sang châu Âu dự kiến sẽ mang lại biên lợi nhuận gộp cao hơn trong nửa đầu năm 2022 cho các nhà sản xuất Việt Nam như HSG, NKG, HPG.
• Do nhu cầu phục hồi sau mùa đông và chênh lệch giá HRC giữa châu Âu và Việt Nam ngày càng tăng, đơn đặt hàng từ châu Âu đã cải thiện mạnh mẽ kể từ giữa tháng 1/2022 sau khi giảm trong quý 4/2021. Hiện tại, NKG đã nhận đủ lượng đơn hàng xuất khẩu để sản xuất đến hết tháng 5/2022.
• HPG và Formosa có thể gặp khó khăn trong ngắn hạn do giá than luyện cốc tăng cao, ảnh hưởng tiêu cực đến biên lợi nhuận gộp. Rủi ro gia tăng do gián đoạn nguồn cung từ Nga đã thúc đẩy các nhà nhập khẩu than tìm các nguồn thay thế từ Australia hoặc Indonesia. Điều này khiến giá than luyện cốc của Australia tăng mạnh 43% từ đầu tháng 2/2022 lên khoảng 570 USD/tấn vào đầu tháng 3.