ACB – Triển vọng 2022/2023: nắm bắt lợi thế từ mảng bán lẻ với số hóa

• Kết quả năm 2021 thấp hơn đôi chút so với kỳ vọng của chúng tôi. Thu nhập lãi đạt dự phóng, nhưng tổng thu nhập hoạt động và LNTT không được như kỳ vọng của chúng tôi. Chúng tôi đánh giá cao sự cải thiện chất lượng ở cơ sở CASA và chính sách trích lập dự phòng thận trọng cho nợ cơ cấu.
• Dự báo LNTT giai đoạn 2022-2023 hầu như không thay đổi mặc dù kết quả năm 2021 thấp hơn dự kiến, lần lượt đạt 15,4 nghìn tỷ (28% YoY) và 18,7 nghìn tỷ (22% YoY) cho năm 2022 và năm 2023. Doanh thu năm 2023 được điều chỉnh tăng 3%. Chúng tôi dự báo áp lực lên CIR do ACB phân bổ nhiều hơn cho đầu tư công nghệ và chịu chi phí hoạt động để duy trì cơ sở CASA cao. Chúng tôi duy trì dự phóng về đường chi phí tín dụng biên giai đoạn 2022-2025.
• Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu dự phóng là 20.478 đồng năm 2022, tương đương P/B dự phóng là 1,6 lần. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 42.000 đồng/cổ phiếu và khuyến nghị MUA, tương đương suất sinh lời 28% so với giá đóng cửa của ngày 18/03/2022.

FMC - Hai nhà máy mới nhiều khả năng thúc đẩy lợi nhuận mạnh hơn dự kiến

• Chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu thêm 14% từ mức định giá gần nhất lên 69.500 đồng, tương ứng mức lợi nhuận kỳ vọng (bao gồm cả tỷ suất cổ tức tiền mặt) là 15%. Giá mục tiêu tăng của chúng tôi là do: (1) LNST sau CĐTS giai đoạn 2022F-2026F điều chỉnh tăng 21% khi chúng tôi tăng sản lượng xuất khẩu tôm dự kiến và biên lợi nhuận gộp; (2) nâng PER mục tiêu 2022 từ 10,5 lần lên 12,0 lần do triển vọng dài hạn tăng trưởng LNST cải thiện và ngành thủy sản đang bước vào một chu kỳ tăng trưởng mới. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY đối với cổ phiếu này.
• Trong 2T-2022, doanh thu xuất khẩu của FMC tăng trưởng mạnh 70% YoY, chủ yếu nhờ nhu cầu tôm cao và sự đóng góp của nhà máy mới Tam An.
• Năm 2022, chúng tôi dự báo doanh thu và LNST sau CĐTS của FMC là 6.551 tỷ đồng (+26% n/n) và 360 tỷ đồng (+35% n/n). Chúng tôi kỳ vọng cao là LNST 2022 sẽ tăng trưởng hai chữ số nhờ sự đóng góp của hai nhà máy mới. Rủi ro tăng giá của chúng tôi là công suất nhà máy mới tốt hơn dự kiến, trong khi rủi ro giảm giá đến từ khả năng nhu cầu tôm toàn cầu hạ nhiệt, giá cước tăng và giá nguyên liệu đầu vào tăng. EPS 2022 tương ứng là 5.536 đồng.

Giá nguyên liệu tăng cao ảnh hưởng đến triển vọng thương mại

• Tăng trưởng xuất khẩu cải thiện trong tháng 2/2022.
• Giá nguyên liệu tăng cao ảnh hưởng đến triển vọng cán cân thương mại.
• Xuất khẩu nhóm hàng phi công nghệ tiếp tục khởi sắc trong tháng 2/2022.
• Nhập khẩu nguyên liệu cho sản xuất trên đà tăng trưởng.

Tăng trưởng xuất khẩu cải thiện trong tháng 2/2022

Hoạt động xuất nhập khẩu vẫn ghi nhận mức tăng trưởng tích cực so với cùng kỳ trong tháng vừa qua. Cụ thể, tăng trưởng xuất khẩu tiếp tục cải thiện lên 15,5% so với cùng kỳ trong tháng 2/2022, cao hơn mức tăng 8,1% trong tháng 1/2022. Theo tháng, kim ngạch xuất khẩu giảm 24,1%, chủ yếu do ảnh hưởng của thời gian nghỉ lễ Tết nguyên đán. Ở chiều nhập khẩu, kim ngạch nhập khẩu ghi nhận mức tăng mạnh hơn, tăng 22,3% so với cùng kỳ (so với mức tăng 11,3% trong tháng 01/2022). Tính chung hai tháng đầu năm, xuất khẩu và nhập khẩu của Việt Nam lần lượt tăng trưởng 11,2% và 16,1% so với cùng kỳ.

Thị trường chứng khoán thế giới đối mặt với một thời kỳ khó chịu

• Như đã đề cập trước đây: thời kỳ tiền rẻ đã qua.
• Thị trường chứng khoán đang điều chỉnh. Ukraine đã và đang là nguồn cơn.
• Tình hình có vẻ tương tự giai đoạn 2008-2009.

DPM – Diễn biến tích cực giá phân bón gần đây tiếp tục hỗ trợ lợi nhuận của doanh nghiệp

• Doanh thu và lợi nhuận 2021 tăng trưởng lần lượt 64,7% và 350,8% nhờ vào đà tăng giá mạnh của các mặt hàng phân bón và hóa chất bên cạnh các khoản lợi nhuận bất thường.
• Kết quả kinh doanh Q1/2022 dự kiến tiếp tục duy trì mức cao nhờ giá phân bón tiếp tục tích cực trong bối cảnh xung đột Nga – Ukraina tạo tâm lý lo sợ thiếu hụt nguồn Ure toàn cầu
• Chúng tôi cho rằng kết quả kinh doanh 2022 sẽ có tăng trưởng thay vì giảm như dự báo trước đó, đồng thời thay đổi mức dự phóng lợi nhuận cả năm 2022 từ 1.676 tỷ đồng lên 5.004 tỷ đồng, tăng trưởng 60% svck do thay đổi trong dự phóng giá phân bón. EPS 2022 đạt 12.674 đồng/cp.
• Ngoài ra kết quả kinh doanh của DPM có thể tích cực trong Q1/2022 và có thể kéo dài đến Q2/2022 nhờ yếu tố thiếu hụt nguồn cung Ure trong ngắn hạn theo diễn biến căng thẳng của Nga – Ukraina, dẫn đến giá phân bón duy trì cao. Do đó chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu DPM có thể hưởng lợi từ tình hình trên và khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 73.100 đồng/cp trong ngắn hạn.
• Chúng tôi đặc biệt lưu ý các nhà đầu tư phải thận trọng với diễn biến giá phân bó

Ngành thép – Tín hiệu tích cực cho hoạt động xuất khẩu đi châu Âu. Giá than tăng cao gây áp lực lớn lên biên lợi nhuận của các lò cao.

• Giá thép của châu Âu đang tăng nhanh do áp lực từ giá năng lượng tăng và rủi ro gián đoạn nguồn cung thép từ Nga và Ukraine. Giá HRC Bắc Âu đã tăng 35% từ 1.054 USD/tấn lên 1.419 USD/tấn trong tháng vừa qua. Do đó, hoạt động xuất khẩu sang châu Âu dự kiến sẽ mang lại biên lợi nhuận gộp cao hơn trong nửa đầu năm 2022 cho các nhà sản xuất Việt Nam như HSG, NKG, HPG.
• Do nhu cầu phục hồi sau mùa đông và chênh lệch giá HRC giữa châu Âu và Việt Nam ngày càng tăng, đơn đặt hàng từ châu Âu đã cải thiện mạnh mẽ kể từ giữa tháng 1/2022 sau khi giảm trong quý 4/2021. Hiện tại, NKG đã nhận đủ lượng đơn hàng xuất khẩu để sản xuất đến hết tháng 5/2022.
• HPG và Formosa có thể gặp khó khăn trong ngắn hạn do giá than luyện cốc tăng cao, ảnh hưởng tiêu cực đến biên lợi nhuận gộp. Rủi ro gia tăng do gián đoạn nguồn cung từ Nga đã thúc đẩy các nhà nhập khẩu than tìm các nguồn thay thế từ Australia hoặc Indonesia. Điều này khiến giá than luyện cốc của Australia tăng mạnh 43% từ đầu tháng 2/2022 lên khoảng 570 USD/tấn vào đầu tháng 3.

PPC – Lợi nhuận chủ yếu từ cổ tức công ty liên kết

• Quý 4/2021, doanh thu và LNST lần lượt đạt 539 tỷ đồng và 64 tỷ đồng, thấp hơn nhiều so với cùng kỳ năm 2020. Lợi nhuận từ hoạt động sản xuất điện thấp do máy móc hư hỏng.
• Năm 2021, PPC vừa gặp phải khó khăn từ ngành trong khi nội tại của doanh nghiệp lại gặp phải rủi ro hoạt động do máy móc hư hỏng. Do đó, doanh thu và LNST năm 2021 đạt lần lượt 3.885 tỷ đồng và 452 tỷ đồng, -51% và -72% so với năm 2020. Đây là mức lợi nhuận thấp nhất kể từ năm 2015 mặc dù lợi nhuận tài chính ghi nhận ở mức tương đối cao – 452 tỷ đồng.
• Năm 2022, hoạt động sản xuất điện được kỳ vọng phục hồi nhờ sự hỗ trợ từ ngành và việc hoàn thành sửa chữa máy móc. Với sản lượng hợp đồng 3,2 tỷ kWh, chúng tôi ước tính doanh thu và LNST đạt lần lượt 6.414 tỷ đồng và 484 tỷ đồng, +65% YoY và +70% YoY.
• Trong trung và ngắn hạn, tiềm năng tăng trưởng từ cổ phiếu này tương đối hạn chế do Phả Lại 3 chỉ có thể được xây dựng trong giai đoạn 2026 đến 2030. Do đó, cổ tức là điểm cộng duy nhất để năm giữ cổ phiếu này. Giá mục tiêu của chúng tôi là 23.000 đồng, cùng với 500 đồng cổ tức tiền mặt, mang lại mức sinh lời khoảng 6% so với giá đóng cửa ngày 10/03/2022. Do đó chúng tôi TRUNG LẬP với cổ phiếu này.

KBC - tăng trưởng mạnh mẽ với quỹ đất BĐS giá rẻ

• Q4-2021, KBC chưa đạt được mức tăng trưởng mạnh so với kỳ vọng, với doanh thu và LNST đạt lần lượt 1.232 tỷ đồng (+0.1%) và 212 tỷ đồng (+9,3%), do sự trì hoãn trong việc bàn giao và ghi nhận doanh thu cho thuê KCN Nam Sơn Hạp Lĩnh.
• Cả năm 2021, doanh thu đạt 4.093 tỷ đồng (100% yoy) và LNST đạt 783 tỷ đồng (+250% yoy), với diễn biến tích cực từ hoạt động cho thuê KCN. Biên lợi nhuận gộp được cải thiện từ 32% lên 57% nhờ đóng góp lớn từ KCN Quang Châu, vốn dĩ có giá thuê cao và chi phí thấp.
• Năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu và LNST sẽ tăng trưởng mạnh mẽ, đạt lần lượt 10.694 tỷ đồng (+148%) và 3.409 tỷ đồng (+335%). Mảng BĐS dân cư sẽ là động lực tăng trưởng chính, với việc khai thác dần quỹ đất KĐT Tràng Cát có quy mô 582ha.
• Với forward EPS khoảng 5.980 VND và forward BVPS 39.260 VND, KBC hiện có định giá forward P/E 12,7x và forward P/B 1,4x so với thị giá đóng cửa ngày 9/3. Đây là mức định giá khá hấp dẫn so với mức định giá thị trường hiện tại với P/E 38,3x và P/B 2,2x. Chúng tôi có quan điểm lạc quan đối với KBC, với động lực tăng giá tới từ việc khai thác dự án Tràng Cát.
• KBC sẽ phát hành riêng lẻ 150 triệu cổ phiếu, tương ứng 26,3% vốn điều lệ. Chúng tôi giả định việc phát hàn

PNJ – Vị thế dẫn đầu được củng cố sẽ tạo cơ hội cho doanh số bán lẻ ghi nhận các mức kỷ lục mới

• Mở rộng thị phần, chiến lược khuyến mãi phù hợp, cùng với sức mua bền bỉ của nhóm khách hàng mục tiêu giúp PNJ tiếp tục đạt doanh số bán lẻ hàng tháng cao kỷ lục hậu phong tỏa.
• Giá vàng tăng vọt hỗ trợ cho khả năng tăng giá bán bình quân, cải thiện triển vọng tăng biên LN gộp.
• Kế hoạch phát hành riêng lẻ khả năng cao sẽ được hoàn thành trong cuối Q2 2022, qua đó, cung cấp nguồn vốn cần thiết lên tới hơn 1,4 nghìn tỷ đồng để công ty mở rộng mạnh mẽ mạng lưới cửa hàng và công suất sản xuất trong giai đoạn 2022-2023.
• Trong bối cảnh vị thế dẫn đầu thị trường được củng cố và tiềm năng mở rộng biên lợi nhuận, chúng tôi điều chỉnh tăng dự phóng, theo đó doanh thu thuần và LNST dự phóng lần lượt là 23.044 tỷ đồng (+18% YoY) và 1,394 tỷ đồng (+35% YoY), tương đương EPS pha loãng năm 2022 là 5.745 VNĐ. Giá mục tiêu điều chỉnh lên 118.500 VNĐ, tương ứng với mức P/E mục tiêu năm 2022 là 20,6 lần. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu PNJ.

HDG – Dự án Hado Charm Villas dẫn dắt tăng trưởng trong 2022.

• Trong 2021, HDG ghi nhận doanh thu và LNST sau CĐTS lần lượt là 3.841 tỷ đồng (-23% YoY) và 1.090 tỷ đồng (+11% YoY). Biên lợi nhuận gộp cải thiện mạnh mẽ nhờ bàn giao các sản phẩm tại dự án Hado Charm Villas (82 căn) và Centrosa cùng với kết quả tốt từ mảng Năng lượng với tổng sản lượng điện đạt 900 triệu Kwh (+61% YoY).
• Trong Q1 2022, HDG sẽ tập trung hoàn thiện phần thô ở các căn biệt thự và chuẩn bị mở bán giai đoạn 3 tại dự án Hado Charm Villas (hiện tỷ lệ xây dựng đạt 70%). Đối với mảng Năng lượng, kết quả ổn định khi sản lượng điện tháng 1 đạt 132 triệu KwH nhờ thời tiết thuận lợi theo cập nhật của ban lãnh đạo.
• Dự báo hiện tại của chúng tôi cho năm 2022: doanh thu/LNST sau CĐTS là 4.271 tỷ đồng (+11% YoY)/1.552 tỷ đồng (+42% YoY). Chúng tôi kì vọng việc bàn giao khoảng 150 căn tại dự án Hado Charm Villas sẽ là động lực chính mang lại doanh thu khoảng 2.021 tỷ đồng cho HDG trong năm 2022. Giá mục tiêu hiện tại là 69.300 đồng đang được xem xét.

Ngành thủy sản – Tăng trưởng ấn tượng đầu năm 2022

• Xuất khẩu thủy sản tăng trưởng ấn tượng trong hai tháng đầu năm 2022 do nguồn cung nguyên liệu thắt chặt kết hợp nhu cầu tiêu dùng tăng cao.
• Giá xuất khẩu thủy sản cao khả năng sẽ thấy xuyên suốt năm 2022 do: (1) nhu cầu cao; (2) lạm phát giá thực phẩm; (3) giá nguyên liệu cao. Các nhà xuất khẩu có thể tự cung cấp nguyên liệu sẽ hưởng lợi vì biên lợi nhuận gộp sẽ mở rộng.
• Tranh chấp giữa Nga - Ukraine có thể mang lại lợi ích cho các công ty cá tra của Việt Nam xuất khẩu sang Trung Quốc.