TCB – Tận dụng các lợi thế cạnh tranh

• Chiến lược 2021-2025 đánh dấu giai đoạn tăng tốc khi tận dụng các lợi thế cạnh tranh bền vững: hạ tầng công nghệ được đầu tư lớn, nền tảng vốn dày và hệ sinh thái mạnh. Cấu trúc huy động ổn định trên nền tảng mạng lưới tiền gửi bán lẻ hàng đầu, vốn tập trung vào khách hàng cao cấp, là cơ sở để tăng trưởng toàn diện trong nhiều kịch bản vĩ mô.
• Ngoài biên NIM được mở rộng ổn định và tăng trưởng tín dụng cao, năng lực tài chính của khách hàng và bộ đệm dự phòng tốt đã giúp TCB đạt tăng trưởng cao và toàn diện trong 9T2021. Chúng tôi kỳ vọng TCB duy trì tốc độ tăng trưởng mạnh nhờ tận dụng lợi thế cạnh tranh trong môi trường kinh tế thuận lợi, từ đó cải thiện ROE với nền tảng vốn bền vững hàng đầu ngành.
• Chúng tôi duy trì LNTT dự phóng giai đoạn 2021-2022 là 23.010 tỷ đồng (+46% YoY) và 29.357 tỷ đồng (+28% YoY). Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu giai đoạn 2021-2022 lần lượt là 26.224 đồng và 32.746 đồng. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 71.000 đồng/cổ phiếu và khuyến nghị MUA, với suất sinh lời 45% so với giá đóng cửa ngày 27 tháng 12 năm 2021.

Triển vọng ngành dệt may 2022 – Vươn lên sau giãn cách

• Hoạt động sản xuất khôi phục trở lại sau khi gián đoạn Q3/2021, chúng tôi kỳ vọng giá trị xuất khẩu hàng dệt may năm 2022 sẽ phục hồi mạnh mẽ, nhờ nhu cầu bị dồn nén mạnh sau giai đoạn đóng cửa ở các nước nhập khẩu.
• Chúng tôi kỳ vọng hầu hết các công ty trong ngành đều có mức tăng trưởng cao trong năm sau, nhưng chúng tôi ưa thích hơn những công ty đã hoàn thành nhà máy mới hoặc có sản phẩm làm từ vật liệu thân thiện với môi trường.
• Thị giá cổ phiếu ngành dệt may gần đây đã điều chỉnh giảm sau đợt tăng giá mạnh từ đầu năm nay. Chúng tôi cho rằng đây là cơ hội tốt để tích lũy những cổ phiếu có tiềm năng tăng trưởng rõ ràng trong tương lai. Chúng tôi khuyến nghị mua STK với giá mục tiêu 67.500 đồng/cổ phiếu (+21%) do triển vọng sáng của mảng sợi tái chế và sự đóng góp của nhà máy Unitex từ năm 2023. Đối với MSH, chúng tôi đánh giá tích lũy ở mức 90.000 đồng (+18%) nhờ nhà máy Sông Hồng 10 sẽ thúc đẩy tăng trưởng LNST trong năm 2022-2023. Ngược lại, chúng tôi khuyến nghị bán TCM với giá 43.000 đồng (-41%) chủ yếu do định giá quá cao so với giá trị nội tại.

HPG – LNST quý 4 có khả năng duy trì ở mức cao nhờ sản lượng tiêu thụ tốt hơn

• Chi phí sản xuất thép có thể duy trì ổn định trong quý 4 do giá quặng sắt và than luyện cốc biến động ngược chiều. Biên lợi nhuận gộp của mảng thép xây dựng ổn định, trong khi biên lợi nhuận gộp của mảng thép cán nóng (HRC) có thể giảm do giá bán giảm đi trong quý 4. LNST có thể tiếp tục duy trì ở mức cao trong quý 4 do sản lượng bán ra đang hồi phục.
• Trong 6 tháng đầu năm 2022, biên lợi nhuận gộp của mảng thép xây dựng có thể duy trì ổn định, tuy nhiên, khả năng sinh lời của mảng thép phẳng dự báo sẽ giảm.
• Về nhà máy thép Dung Quất 2, công ty đang trong giai đoạn giải phóng mặt bằng và dự kiến khởi công xây dựng vào đầu năm 2022. Lò cao đầu tiên dự kiến sẽ đi vào hoạt động vào nửa cuối năm 2023.
• Dựa trên phương pháp định giá FCFF và PE, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu với giá mục tiêu khoảng 62.900 đồng/cổ phiếu. Cùng với mức cổ tức tiền mặt trong 12 tháng tới là 500 đồng/cổ phiếu, tổng mức sinh lời dự kiến là 40% so với mức giá đóng cửa 45.100 đồng vào ngày 22/12/2021.

GEG – Tăng trưởng nhờ điện gió

• Doanh thu đạt 313 tỷ đồng trong Q3/2021, -11% YoY và -2% QoQ. Doanh thu từ thủy điện tăng 20% YoY như kỳ vọng của chúng tôi trong khi doanh thu từ điện mặt trời giảm 10% YoY do cắt giảm sản lượng trong Q3/2021. Lợi nhuận công ty mẹ trong Q3/2021 tương đối thấp, 53 tỷ đồng, -1% YoY và -17% QoQ.
• Mảng thủy điện sẽ hoạt động tốt trong Quý 4/2021 do việc cắt giảm sản lượng với các nhà máy điện mặt trời được kỳ vọng sẽ giảm bớt. Chúng tôi dự báo lợi nhuận trong quý 4/2021 là 109 tỷ đồng, + 37% YoY.
• Giá mục tiêu cho GEG là 23,000 đồng, tương ứng với tổng mức sinh lời là 10% so với giá đóng cửa vào ngày 22/ 12/ 2021. Do đó, chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu này. Công ty có nhiều dự án tiềm năng trong kế hoạch bao gồm năng lượng gió và năng lượng mặt trời. Đây có thể là động cơ tăng trưởng cho doanh nghiệp trong tương lai.

Ngành đường – Sản lượng đường nội địa tăng trưởng trong năm 2022

• Sau khi giảm xuống mức thấp nhất trong vòng 20 năm qua, chúng tôi kỳ vọng diện tích mía trong nước sẽ được mở rộng trong niên vụ 2021/2022 nhờ sự hỗ trợ của thuế quan, giá đường trong nước cải thiện và nỗ lực ngăn chặn đường nhập lậu. Trong đó, việc áp thuế đối với đường Thái Lan nhập khẩu gián tiếp qua 5 nước ASEAN, không bao gồm Thái Lan sẽ là một điểm sáng trong năm tới.
• Các công ty có khả năng mở rộng diện tích mía trong niên vụ hiện tại sẽ hấp thụ tốt hơn câu chuyện tăng trưởng sản lượng, chịu ít áp lực hơn từ xu hướng tăng giá mía và duy trì tăng trưởng lợi nhuận trong bối cảnh giá đường đang chững lại. Theo kế hoạch kinh doanh 2021/2022, chúng tôi nhận thấy các doanh nghiệp mía đường lớn trong nước (SBT, QNS, LSS, SLS) đều đặt mục tiêu tăng trưởng sản lượng mía đường tích cực, ít nhất 15% n/n.

Cổ phiếu công nghệ: đi về đâu?

Chỉ số Nasdaq đã đảo chiều (Hình 1).

Đại dịch hầu như đã đem lại những tích cực đối với ngành công nghệ. Amazon đã phát triển mạnh khi người tiêu dùng dần chuyển sang thương mại điện tử. Công ty đã mở rộng tổng doanh số bán hàng lên 27% trong Q2 2021 lên 113,5 tỷ đô la, một kỳ tích đáng kinh ngạc đối với một công ty lớn như vậy. Tăng trưởng đang bắt đầu chậm lại, mặc dù sự gia tăng của biến thể Delta có thể lần nữa khiến người tiêu dùng hạn chế việc mua sắm tại các cửa hàng.

Microsoft cũng đã hoạt động rất tốt, thúc đẩy nhờ vào nhu cầu về các phần mềm cộng tác, thiết bị, trò chơi và dịch vụ điện toán đám mây khi mọi người dành nhiều thời gian ở nhà hơn. Doanh số bán PC vẫn vô cùng mạnh mẽ, hỗ trợ công ty trên nhiều mặt. Doanh thu của Microsoft đã tăng 21% trong quý gần đây nhất và thu nhập ròng tăng 47%. Sự ra mắt sắp tới của Windows 11 diễn ra khi doanh số bán PC vẫn tăng do đại dịch.

Tuy nhiên, “bong bóng” công nghệ kể từ tháng 3/2020 (Hình 2) nhắc chúng ta nhớ về giai đoạn 2000-2002. Một kết thúc không mấy có hậu (Hình 3) khi Chỉ số tổng hợp Nasdaq giảm 70% trong khoảng thời gian 16 tháng.

Thay đổi về hành vi doanh nghiệp và người tiêu dùng thời kỳ hậu đại dịch

Sau hơn hai tháng mở cửa trở lại, các hoạt động kinh tế đã dần được khôi phục với sự hoạt động trở lại của các nhà máy và việc di chuyển của người dân được cải thiện. Song hành với đó, đại dịch và các biện pháp giãn cách xã hội kéo dài đã làm thay đổi hành vi tiêu dùng của nhiều bên. Về cơ bản, sự gián đoạn bởi COVID-19 gây ra một số thay đổi mang tính lâu dài trong hành vi của người tiêu dùng cùng với những thay đổi về hành vi của doanh nghiệp nhằm thích nghi với các quy định của chính phủ. Mặt khác, những thay đổi trong hành vi của người tiêu dùng cũng dẫn đến những bước chuyển trong kinh doanh trong tương lai gần. Nhìn nhận về triển vọng kinh tế hậu đại dịch, chúng tôi cho rằng đầu tiên cần tìm hiểu sự thay đổi trong hành vi của người tiêu dùng và doanh nghiệp. Sự thay đổi lớn nhất chính là quá trình số hóa sẽ trở thành một trong những động lực chính thúc đẩy nền kinh tế phục hồi. Cụ thể, các doanh nghiệp sẽ sử dụng nhiều hơn các công nghệ kỹ thuật số và tự động hóa trong sản xuất và phân phối hàng hóa, trong khi người tiêu dùng đã chuyển sang áp dụng công nghệ trong nhiều lĩnh vực cuộc sống của họ sau làn sóng dịch bệnh đi qua. Ngoài ra, do đại dịch, nhiều doanh nghiệp đa quốc gia đang có kế hoạch tổ chức lại chuỗi cung ứng của họ theo cách linh hoạt và tinh gọn hơn. Nhờ tình hình Covid-19 được cải thiện và nền tảng vĩ mô ổn định, Việt Nam c&oacu

REE – Sẽ bước vào giai đoạn tăng trưởng mới

• Trong 3Q2021, doanh thu đạt 1,093 tỷ đồng,-27% YoY và -33% QoQ do giãn cách xã hội nghiêm ngặt. Mảng cơ điện lạnh giảm hơn 70% so với cùng kỳ, mảng cho thuê giảm 19% so với cùng kỳ về doanh thu (Hình 1). Trong khi đó, lĩnh vực năng lượng tăng gấp đôi nhờ hợp nhất doanh thu VSH. LNST đạt 264 tỷ đồng, -24% YoY và -31% QoQ. Lũy kế, công ty đã hoàn thành 69% kế hoạch LNST năm 2021.
• REE sẽ bước sang một giai đoạn tăng trưởng mới giúp cổ phiếu này hấp dẫn hơn những năm trước. Phân khúc điện và Etown6 sẽ thúc đẩy sự tăng trưởng của công ty trong dài hạn. Chúng tôi nâng giá mục tiêu của REE lên 84.300 đồng; tương ứng với tổng mức sinh lời 25% so với giá đóng cửa vào ngày 16 tháng 12 năm 2021. Do đó, chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu này.

NLG – Izumi là dự án trọng điểm mở bán chính trong Q4 2021

• Trong 9T 2021, NLG ghi nhận doanh thu và LNST sau CĐTS lần lượt là 787 tỷ đồng (-39% YoY) và 709 tỷ đồng (+241% YoY). Lợi nhuận tăng mạnh nhờ việc đánh giá lại khoản đầu tư vào dự án Đồng Nai Waterfront (Izumi) và hợp nhất CTCP Southgate. Trong khi đó, các hoạt động bàn giao chậm hơn so với dự kiến (dự án Akari) do tình hình giãn cách xã hội kéo dài tại TP.HCM.
• Trong  Q4 2021, chúng tôi kỳ vọng dự án Akari sẽ dẫn dắt lợi nhuận khi NLG đã bắt đầu bàn giao nhà cho cư dân trong tháng 11/2021. Theo đó, doanh thu và LNST sau CĐTS dự phóng của NLG lần lượt là 5.209 tỷ đồng (+135%) và 1.091 tỷ đồng (+31% YoY).
• Trong năm 2022F, chúng tôi kỳ vọng việc bàn giao nhiều sản phẩm tại các dự án bao gồm Southgate, Cần Thơ và Akari sẽ là điểm nhấn chính trong khi dự án Izumi sẽ được bàn giao từ Q1 2023. Ngoài ra, việc hoàn tất chuyển nhượng 50% cổ phần tại dự án Paragon Đại Phước cũng sẽ giúp NLG thu về 300 tỷ lợi nhuận. Nhìn chung, chúng tôi ước tính doanh thu năm 2022 sẽ đạt 5.063 tỷ đồng (-3% YoY) và LNST sau CĐTS đạt 1.062 tỷ đồng (-3% YoY), chủ yếu từ việc bàn giao chậm hơn dự kiến của Izumi.

HDB – Hạn mức thấp hơn dự kiến, bất ngờ tích cực ở chất lượng tài sản

• Sau 11T2021, HDB đạt tăng trưởng tín dụng xấp xỉ 13%, phù hợp với hạn mức tăng trưởng tín dụng được cấp vốn thấp hơn kì vọng. NHNN vẫn có khả năng sẽ cấp thêm hạn mức tăng trưởng tín dụng mới trong tháng 12. Chúng tôi hiện ước tính mức tăng trưởng tín dụng năm 2021 đạt 20%, tương đương với một đợt cấp hạn mức tín dụng nữa trong thời gian còn lại của năm.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm NIM ước tính. Chất lượng tài sản bị ảnh hưởng nhẹ trong quý 3. Tỷ lệ nợ xấu tăng và nợ cơ cấu giảm xuống mức thấp nhất trong số các ngân hàng chúng tôi theo dõi. Kết hợp với định hướng chính sách trích lập dự phòng, chúng tôi điều chỉnh giảm dự phóng chi phí tín dụng. LNTT giai đoạn 2021-2022 được điều chỉnh lên 8,0 nghìn tỷ đồng (+37% YoY) và 10,3 nghìn tỷ VND (+29% YoY).
• Chúng tôi duy trì quan điểm thận trọng trước chính sách trích lập dự phòng và bộ đệm của HDB. Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu giai đoạn 2021-2022 ước đạt lần lượt 14.343 đồng và 18.128 đồng. Chúng tôi kì vọng động lượng tăng trưởng của HDB sẽ trở lại trong các quý tới nhờ nền so sánh tốt và áp lực lên chi phí tín dụng giảm. Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 11% lên 32.000 đồng/cổ phiếu, tương đương suất sinh lợi 6% so với giá đóng cửa ngày 14 tháng 12 năm 2021 và khuyến nghị

VPB – Nhiều động lực cải thiện NIM trong các quý tiếp theo

• Trong Q3, ngân hàng mẹ duy trì tăng trưởng lợi nhuận cao trong khi FE Credit ghi nhận thua lỗ.
• Khách hàng doanh nghiệp nhỏ và người lao động thu nhập thấp sẽ phục hồi chậm hơn so với các nhóm khác, dẫn đến các điều chỉnh về NIM và chi phí tín dụng ở cả ngân hàng mẹ và FE Credit. Dự báo cập nhật cũng bao gồm các yếu tố mới có thể giúp ngân hàng mẹ cải thiện biên NIM trong các quý tiếp theo, bao gồm lợi nhuận từ thoái vốn một phần tại FE Credit và khoản vay hợp vốn ưu đãi nhận được vào cuối tháng 10 trong khi trái phiếu quốc tế phát hành năm 2019 với lãi suất cao sẽ đáo hạn vào năm 2022.
• LNTT hợp nhất năm 2021 dự kiến ​​đạt 17.181 tỷ đồng (+32%), trong đó LNTT của FE Credit là 1.136 tỷ đồng (-69%). Năm 2022, LNTT hợp nhất dự kiến ​​đạt 21.874 tỷ đồng (+27%), trong đó LNTT của FE Credit là 2.518 tỷ đồng (+121%). Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu lần lượt là 15.846 đồng cho năm 2021 và 19.255 đồng cho năm 2022.
• Giá mục tiêu được điều chỉnh từ 37.200 đồng/cổ phiếu lên 42.800 đồng/cổ phiếu. Dựa trên giá đóng cửa tại ngày 13/12/2021, chúng tôi khuyến nghị MUA VPB với tổng mức sinh lời là 21%.

VSC – Tăng trưởng lợi nhuận chủ yếu nhờ tối ưu hóa các chi phí

• Trong tháng 10 năm 2021, doanh thu của VSC đạt 156 tỷ đồng, tăng 13,8% YoY và LNTT 45 tỷ, tăng 42% YoY.  Lũy kế 10 tháng đầu năm 2021 của doanh thu và LNTT lần lượt đạt 1.541 tỷ đồng (+12,7% YoY) và 403 tỷ đồng (+48,6% YoY).
• Chúng tôi cho rằng LNTT tăng trưởng cao là nhờ tối ưu hóa chi phí hoạt động thông qua giảm hoạt động thuê ngoài, điều mà chúng tôi cho rằng được quản lý tốt hơn sau khi có sự tham gia của nhóm cổ đông lớn gần đây.
• Chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận tiếp tục được mở rộng sẽ giúp LNST đạt 355 tỷ đồng (+47,6% YoY)/410 tỷ đồng (+17,5% YoY) trong năm 2021F/22F. Tuy nhiên, công suất của Cảng VIP Green và Green còn hạn chế và khả năng VIMC Đình Vũ lỗ trong giai đoạn đầu đi vào hoạt động vẫn là những cản trở đối với tăng trưởng lợi nhuận với tỷ suất tăng trưởng kép hàng năm giai đoạn 3 năm 2021F-24F dự kiến ở mức 6%.