MCM – Tối ưu hóa chi phí thúc đẩy LNST tăng cao hơn tăng trưởng doanh thu

• Doanh thu thuần Q1/2022 của MCM đạt 675 tỷ đồng (+8,6% YoY), được thúc đẩy từ sự gia tăng về cả sản lượng bán và giá bán bình quân (ASP). LNST Q1/2022 của MCM đạt 86 tỷ đồng (+73,1% YoY), nhờ tối ưu hóa chi phí và nền KQKD thấp của năm 2021. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng LNST trong 3 quý tới sẽ thấp hơn KQKD của Q1/2022 do mức nền KQKD cao của 9T2021, dù vậy vẫn tăng trưởng dương.
• Chúng tôi dự báo thận trọng đối với sản lượng bán ra của MCM sẽ tăng trưởng một chữ số cho cả năm 2022 do ngành sữa Việt Nam cạnh tranh gay gắt và khốc liệt. Cùng với tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý / doanh thu dự kiến ​​thấp hơn so với năm 2021, tăng trưởng LNST năm 2022 của MCM dự kiến ​​sẽ cao hơn tốc độ tăng trưởng của doanh thu.
• Giá cổ phiếu MCM đã giảm mạnh kể từ quý 4/2021 do nhà đầu tư lo ngại dự án nâng công suất bị trì hoãn. Hiện tại, tỷ lệ P/E trailing của cổ phiếu MCM đang giao dịch ở mức trung bình của 17 tháng (Hình 6). Do đó, với tiềm năng tăng trưởng dài hạn của MCM sau khi hoàn thành nâng cấp công suất, chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư TÍCH LŨY cổ phiếu này.

ANV – Đà tăng giá cổ phiếu đã phần nào phản ánh kỳ vọng của nhà đầu tư về triển vọng tăng trưởng lợi nhuận

• Trong Q1/2022, ANV đạt doanh thu và LNST lần lượt là 1.219 tỷ đồng (+73% YoY) và 207 tỷ đồng (+224% YoY), hoàn thành 25% kế hoạch doanh thu và 33% kế hoạch LNST năm. Lợi nhuận tăng gấp hơn 3 lần nhờ: (1) Nhu cầu phục hồi mạnh mẽ và nguồn cung nguyên liệu thiếu hụt hỗ trợ giá xuất khẩu tăng cao; (2) Chuỗi giá trị cá tra khép kín với khả năng tự chủ nguyên liệu đầu vào cùng với chi phí nuôi chưa bị ảnh hưởng bởi giá thức ăn tăng trong Q1 đã giúp biên gộp cải thiện mạnh 920 điểm cơ bản YoY.
• ANV đặt kế hoạch năm 2022 với doanh thu và LNTT lần lượt là 4.900 tỷ đồng (+40% YoY) và 720 tỷ đồng (+377% YoY). Chúng tôi cho rằng kế hoạch này tương đối khả thi nhờ vào các yếu tố sau: (1) Nhu cầu cá thịt trắng toàn cầu tăng giúp ANV đẩy mạnh sang các thị trường hiện hữu, đặc biệt chiến tranh Nga-Ukraine sẽ giúp ANV hưởng lợi ở thị trường EU; (2) Khả năng phục hồi ở Trung Quốc khi nền kinh tế nước này mở cửa trở lại và việc kiểm dịch trên sản phẩm nhập khẩu được giảm bớt; (3) Khả năng xuất khẩu trở lại sang thị trường Mỹ; (4) Biên gộp dù có thể giảm trong 2H2022 do chi phí thức ăn cao, nhưng biên gộp cả năm 2022 vẫn sẽ tăng cao so với 2021 do giá bán tăng; (5) Tình hình chi phí vận chuyển tăng vẫn tiếp diễn nhưng lợi nhuận gộp tăng sẽ bù đắp.
• Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 53.000 đồng/cp, tương ứng P/E 2022 ở mức 10 lần với EPS là 5,294 đồng. Dẫu vậy, kỳ vọng về triển vọng phụ

TCB – Nhìn lại 1Q22: Kiểm soát chi phí tín dụng đảm bảo tăng trưởng

• TCB tăng trưởng tốt trong Q1/22 trong bối cảnh lo ngại gia tăng về áp lực ở phía NIM, vốn đã tăng so với cùng kì lẫn quý liền trước. Tổng thu nhập hoạt động chỉ tăng 13% YoY dù thu nhập lãi thuần và thu nhập phí thuần tăng trưởng ổn định (lần lượt 32% YoY và 35% YoY). TCB đã ghi giảm giá trị trái phiếu nắm giữ, ảnh hưởng đến thu nhập ngoài lãi khác và khiến LNTT giảm 14% so với cùng kỳ. Dự phòng giảm giá sẽ được hoàn nhập trong quý tới với nghị định mới. Hệ số CIR biến động hẹp trong khi chi phí tín dụng biên tiếp tục giảm như kỳ vọng. Trích lập dự phòng thấp hơn đã giúp bù trừ tác động từ thu nhập ngoài lãi khác.
• Dự phóng LNTT năm 2022 là 29,1 nghìn tỷ đồng. Kết quả Q1/22 hoàn thành 23% ước tính cả năm của chúng tôi. Giá trị sổ sách dự phóng trên mỗi cổ phiếu năm 2022 là 32.721 đồng, tương đương P/B dự phóng là 1,1 lần. P/B trung bình lịch sử của ngân hàng là 1,7 lần. So với thời điểm niêm yết, ROE dự phóng của TCB đã cải thiện bền vững từ khoảng 17% lên 22% năm nay. Với việc tâm lý thị trường đối với ngân hàng yếu và đà tái định giá toàn ngành gần đây, chúng tôi điều chỉnh giảm cấu phần định giá theo thị trường và do đó, giảm giá giá mục tiêu 5% xuống 67.700 đồng/cổ phiếu, tương đương khuyến nghị MUA với suất sinh lợi kì vọng 85%.
<

Sự gia tăng vỡ nợ đang đến gần

• Lợi tức trái phiếu Chính phủ tăng và diễn biến lãi suất hòa vốn trái phiếu tại Mỹ cho thấy chúng ta đang chuẩn bị cho sự suy giảm tăng trưởng và giá cả leo thang — một môi trường lạm phát đình trệ.
• Sức mạnh của đồng Đô la Mỹ phù hợp với tâm lý ngại rủi ro cuối chu kỳ. Mua Đô la Sing.
• Thị trường tín dụng đã chậm chạp trong việc tái định giá sự gia tăng của vỡ nợ. Động lực tăng trưởng của thu nhập đang giảm nhanh khi niềm tin vào giá mục tiêu giảm đi. Vẫn chưa phải lúc để mắt lại các công ty có vốn lưu động suy giảm và/hoặc phụ thuộc vào việc bán tài sản.

Ngành thép – Giá thép đang chịu áp lực giảm ngắn hạn và có thể tăng trở lại trong nửa cuối năm

• Giá thép tại châu Âu giảm dần sau khi lập đỉnh trong tháng 4.
• Trung Quốc mở cửa kinh tế trở lại là chất xúc tác cho giá thép phục hồi.
• Mục tiêu gia tăng hiện diện của thép Nga tại Đông Nam Á sẽ ít nhiều gia tăng áp lực lên thị trường khu vực.
• Các nhà sản xuất tôn mạ, có thể đạt được biên lợi nhuận tốt hơn trong quý 2 nhờ chốt hợp đồng xuất khẩu sang châu Âu vào thời điểm giá cao; khó khăn về chi phí sản xuất cao kéo dài ăn mòn lợi nhuận của các nhà sản xuất thượng nguồn.

REE – Lợi nhuận quý 1/2022 cao hơn kỳ vọng

• Trong quý 1/2022, doanh thu đạt 2.045 tỷ, +73% so với cùng kỳ và tăng 8% so với quý trước. LNST công ty mẹ tăng mạnh, tăng 67% so với cùng kỳ, đạt 693 tỷ đồng nhờ lợi nhuận mảng điện tăng gấp đôi.
• Lợi nhuận mảng thủy điện tăng gấp đôi so với cùng kỳ nhờ vào điều kiện thủy văn thuận lợi và giá bán trên thị trường phát điện cạnh tranh cao. Ngoài ra, lợi nhuận mảng điện gió cũng tăng trưởng 62% so với cùng kỳ,  đạt 34 tỷ đồng.
• REE bắt đầu tăng trưởng trở lại từ giai đoạn năm 2021, do đó P/E cũng gia tăng so với mức trung bình năm năm. Chúng tôi kỳ vọng doanh nghiệp sẽ tiếp tục tăng trưởng trung hạn. Năm 2022, chúng tôi dự phóng doanh thu và LNST công ty mẹ đặt lần lượt 8.790 tỷ, +51% YoY và 2.310 tỷ đồng, +25% YoY chủ yếu nhờ vào mảng điện. Năm 2023, Etown6 và những dự án năng lượng tái tạo mới sẽ là động lực tăng trưởng của doanh nghiệp.
• Giá mục tiêu gần nhất của chúng tôi là 73.500 đồng. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu với tiềm tăng tăng trưởng trong trung hạn. Chúng tôi sẽ cập nhật giá mục tiêu mới trong báo cáo tiếp theo của chúng tôi.

Dòng tiền của các quỹ tài sản toàn cầu

• Dòng tiền đầu tư từ đầu năm đến nay cho thấy sự trở lại với mức độ ngại rủi ro.
• Thị trường cổ phiếu, các thị trường mới nổi, châu Âu và nhóm cổ phiếu Tài chính đều ghi nhận việc rút vốn đáng chú ý.
• Chúng tôi kỳ vọng sẽ có sự đảo chiều trong vài tháng tới vì việc mua bù số cổ phiếu đã bán khống sẽ diễn ra.

Tình hình thương mại vẫn khả quan trong tháng 4/2022

• Tình hình thương mại vẫn khả quan trong tháng 4/2022.
• Tăng trưởng các mặt hàng xuất khẩu chủ chốt vẫn duy trì.
• Chính sách zero-Covid của Trung Quốc đang ảnh hưởng đến Việt Nam nhiều hơn ở khía cạnh nhập khẩu.

Tình hình thương mại vẫn khả quan trong tháng 4/2022

Trong bối cảnh rủi ro từ bên ngoài đang gia tăng, hoạt động xuất khẩu của Việt Nam vẫn duy trì được đà tăng trưởng trong tháng 4. Tổng kim ngạch xuất khẩu đạt 33,3 tỷ USD, giảm 4,0% so với tháng trước nhưng tăng 25,2% so với cùng kỳ. Khu vực FDI và trong nước ghi nhận mức tăng lần lượt 24,5% và 27,0% so với cùng kỳ. Tính chung 4 tháng đầu năm, xuất khẩu Việt Nam đạt 122,5 tỷ USD, tăng 16,5% so với cùng kỳ. Trong khi đó, tổng kim ngạch nhập khẩu đạt 32,5 tỷ USD, giảm 0,6% so với tháng trước nhưng tăng 16,1% so với cùng kỳ. Nhập khẩu của khu vực FDI và trong nước lần lượt tăng trưởng 18,3% và 12,3% so với cùng kỳ trong tháng 4. Tính chung 4 tháng đầu năm, nhập khẩu Việt Nam đạt xấp xỉ 120,0 tỷ USD, tăng 15,3% so với cùng kỳ. Có thể thấy, tình hình thương mại của Việt Nam trong tháng 4 vẫn tích cực, thặng dư thương mại trong tháng ước khoảng 849 triệu USD, lũy kế 4 tháng đầu năm là 2,3 tỷ USD, cao hơn 65,0% so với mức thặng dư của cùng kỳ năm trước.

NVL – Lợi nhuận tài chính thúc đẩy tăng trưởng thu nhập cao trong Q1/2022

• Công ty báo cáo doanh thu thuần đạt 1,96 nghìn tỷ (-57% YoY) và LNST đạt 1,05 nghìn tỷ (+49% YoY), lần lượt hoàn thành 5,4% và 16,2% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận năm 2022.
• Theo chia sẻ từ đại diện doanh nghiệp, công ty dự kiến trong kịch bản kém khả quan nhất, giá trị bán hàng vào năm 2022 sẽ ở mức 35 tỷ đồng, trong đó 57% đến từ số lượng sản phẩm đã bán trong các năm trước. Nhờ đó sẽ đảm bảo dòng tiền cho khoản nợ đến hạn trong năm 2022.
• Thị giá của NVL đã giảm 14,8% (VNIndex giảm 23% trong cùng thời gian) kể từ đầu tháng Tư – hiện tại do thị trường chứng khoán nói chung gặp khó khăn trong ngắn hạn, đưa mức P/B giảm về mức 4 lần.
• Trong ngắn hạn, NHNN thể hiện rõ quan điểm ưu tiên nới lỏng chính sách tiền tệ đối với lĩnh vực sản xuất, đồng thời kiểm soát chặt chẽ dòng tiền đầu cơ vào thị trường bất động sản và chứng khoán. Mặt khác, mùa cao điểm bán hàng và ghi nhận doanh thu của nhóm doanh nghiệp bất động sản thường là vào quý 3 và quý 4. Do đó, chúng tôi cho rằng cơ hội tích lũy cổ phiếu bất động sản vẫn còn ở phía trước, các nhà đầu tư không nhất thiết phải mua đuổi giá cao vào thời điểm này.

VNM – Chờ đợi sự cải thiện trong hoạt động kinh doanh chính kể từ quý 3/2022

• LNST công ty mẹ quý 1/2022 giảm xuống còn 2.266 tỷ đồng (-12,1% YoY) do tổng chi phí, đặc biệt là chi phí đầu vào, tăng mạnh hơn doanh thu. Đến cuối năm 2021, giá sữa bột nguyên kem (WMP) đạt 3.867 USD/tấn (+20,5% YoY) trước khi tăng lên mức khoảng 4.757 USD/tấn (+9% YoY) vào đầu tháng 3/2022. Do đó, tỷ suất lợi nhuận quý 1/2022 đã giảm mạnh.
• Doanh thu và LNST công ty mẹ năm 2022 của VNM được dự báo lần lượt là 64.564 tỷ đồng (+6,0% YoY) và 10.731 tỷ đồng (+1,9% YoY), nhờ sự tăng trưởng của cả công ty mẹ và công ty con. Chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ cải thiện từ Q3/2022 chủ yếu đến từ việc trang trại Lao-Jargo đi vào vận hành, cái sẽ bổ sung thêm 8.000 con bò mới trong Q2/2022 cho Vinamilk. Nhờ đó, tỷ lệ sữa nguyên liệu tự sản xuất cao hơn sẽ bù đắp một phần cho mức tăng của tổng chi phí sữa nguyên liệu.
• Chúng tôi cho rằng Vinamilk không phải là một cơ hội đầu tư tốt trong 6 tháng đầu năm 2022 do khả năng sinh lời giảm sút. Tuy nhiên, dựa trên triển vọng khả quan trong 5 năm tới và giá mục tiêu 91.100 đồng, chúng tôi khuyến nghị Quan sát các tín hiệu tích cực về những cải thiện trong kinh doanh mà chúng tôi dự kiến sẽ xảy ra trong Quý 3 năm 2022 để cân nhắc điểm mua. Ví dụ, sự phục hồi của tỷ suất lợi nhuận, hoặc doanh số bán hàng của công ty mẹ tăng trưởng với mức một con số cao.

Chúng ta đang trải qua thời kỳ kinh tế vĩ mô hỗn loạn, khó đoán định nhất trong nhiều thập kỷ

• Lạm phát ngày nay so với những năm 1980 là một hiện tượng hoàn toàn khác và tình hình vượt quá khả năng của các ngân hàng trung ương.
• Tại Mỹ, bất ổn xã hội và chính trị ở mức cao nhất kể từ khi bắt đầu Nội chiến. Với việc thế giới đang phải chịu nhiều thách thức kinh tế và địa chính trị khác nhau, điều này không vẽ nên một triển vọng tuyệt vời cho tương lai gần.
• Nhìn chung, chứng khoán toàn cầu đã có một đợt tăng giá bất thường kể từ giai đoạn 2008-2009 nhưng đến nay đã tăng quá nhiều.

ACB – Nhìn lại Q1/22: Tăng trưởng nhờ bộ đệm dự phòng

• ACB đạt tăng trưởng lợi nhuận cao (33% YoY) trong Q1/22, phục hồi so với kết quả thấp giai đoạn nửa sau năm Tổng thu nhập hoạt động tăng trưởng ổn định (21% YoY). CIR đóng góp tiêu cực do nền so sánh cao. Đáng chú ý, ACB đã hoàn nhập dự phòng ròng trong quý nhờ việc khách hàng cơ cấu trả nợ vượt kì vọng của chúng tôi và trở thành động lực tăng trưởng chính.
• Chúng tôi đang phản ánh kì vọng khả năng phục hồi tốt của các khách hàng được cơ cấu trên toàn ngành trong các mô hình của chúng tôi. Điều này sẽ được thể hiện qua nhu cầu xin cơ cấu theo diện Covid giảm đi kèm với nợ xấu nội bảng hình thành bật tăng và khả năng trả nợ tốt của nhóm nợ cơ cấu. Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu dự phóng năm 2022 là 21.181 đồng, tương đương P/B dự phóng là 1,4 lần. P/B trung bình 3 năm và 5 năm của ngân hàng lần lượt là 1,8 và 1,9 lần. Chúng tôi nhận thấy áp lực lên định giá đến từ tâm lý thị trường yếu cũng như việc tái định giá do lo ngại lãi suất chính sách tăng sớm hơn dự kiến. Chúng tôi giữ nguyên giá mục tiêu 42.000 đồng/cổ phiếu, tương đương khuyến nghị MUA với mức sinh lợi 42% so với giá đóng cửa ngày 12/5/2022.