Cập nhật ngành gạo – Nguồn cung giảm khiến giá gạo tăng cao

Sụt giảm nguồn cung trong ngắn hạn của Việt Nam và Thái Lan là nguyên nhân chính giúp giá gạo Việt Nam tăng cao. Tuy nhiên, nhiều khả năng sản lượng gạo xuất khẩu của Thái Lan và Ấn Độ sẽ tăng trưởng trong năm 2021, do đó chúng tôi lo ngại giá gạo Việt có thể giảm nhẹ. Thách thức đến từ việc Philippines siết chặt chất lượng gạo nhập khẩu từ Việt Nam và cơ hội xuất khẩu sang các thị trường mới đòi hỏi chất lượng cao như Châu Âu, Úc hay Hàn Quốc sẽ buộc các doanh nghiệp chuyển đổi sang mô hình sản xuất bài bản hơn nhằm đáp ứng nhu cầu của các thị trường. Hiện tại, Lộc Trời, Vinaseed và Trung An là những đơn vị sản xuất gạo “bài bản” nên nhiều khả năng tận dụng được nguồn cầu từ các thị trường mới.

Cập nhật ngành cảng biển

Các khu cảng container trọng điểm đã lấy lại mức tăng trưởng dương về sản lượng trong Q3-2020, phù hợp với sự phục hồi trong hoạt động thương mại kể từ tháng 6 (hình 1 và 3). Khối lượng thông lượng container lũy kế tại các cảng biển trong 10T-2020 tăng 6% YoY, đạt gần 15 triệu TEU. Trong số các khu vực cảng container trọng điểm, sản lượng thông lượng container tại các cảng Vũng Tàu có sự phục hồi mạnh mẽ nhất về tốc độ tăng trưởng, tiếp tục duy trì mức gần 30%. Kết quả này do Vũng Tàu là nơi có nhiều cảng biển nước sâu phục vụ nhiều tuyến trực tiếp đến Hoa Kỳ (cả Bờ Tây và Bờ Đông), cùng với giá trị xuất khẩu sang Mỹ tăng đột biến trong năm 2020. Thực tế, Việt Nam hiện đứng thứ hai trong những quốc gia xuất khẩu sang Mỹ, chỉ sau Trung Quốc, tăng thị phần các nước xuất khẩu vào Mỹ lên 5,5% vào năm 2020 (hình 4). Với đà tăng trưởng này này, Vũng Tàu sẽ sớm vượt qua Hải Phòng và trở thành khu vực cảng container quan trọng thứ hai tại Việt Nam.

Tác động tích cực từ hiệp định RCEP lên Việt Nam là tương đối hạn chế

Hiệp định Đối tác Kinh tế Toàn diện Khu vực (RCEP) được ký kết vào giữa tháng 11 năm nay đã thu hút nhiều sự chú ý, đặc biệt sau khi Mỹ rút khỏi hiệp định thương mại châu Á - Thái Bình Dương (Hiệp định Đối tác Xuyên Thái Bình Dương (TPP)). Thỏa thuận cuối cùng được ký kết sau hơn 8 năm với 31 vòng đàm phán, nhưng không có sự tham gia của Ấn Độ.

BMP - “Năng nhặt chặt bị”

Điều khiến chúng tôi ngạc nhiên nhất có lẽ là sản lượng bán hàng của BMP trong 9T2020 vẫn tăng trưởng so với cùng kỳ (+5% YoY), bất chấp tác động của dịch COVID-19 lên toàn bộ chuỗi ngành bất động sản, xây dựng và vật liệu. Ngoài ra, mức tăng LNST ấn tượng 25% chủ yếu do giá bột nhựa PVC giảm mạnh trong năm. Một mặt, tăng trưởng lợi nhuận quý và lũy kế cao nhất kể từ năm 2017 tới nay là động lực đẩy giá cổ phiếu tăng trong giai đoạn vừa qua. Mặt khác, chúng tôi cho rằng với xu hướng giá PVC đã hồi phục hoàn toàn và hiện tại tăng vượt mức trước khi giảm, biên gộp của doanh nghiệp sẽ dần trở lại mức bình thường và thậm chí có thể giảm so với mức 22-24% thường thấy nếu giá bột nhựa PVC duy trì ở mức cao như hiện nay.

Tiềm năng năng lượng tái tạo

La Nina xuất hiện trở lại kể từ tháng 5/2020 và được dự đoán sẽ tăng mạnh vào năm 2021 và 2022. Theo NCEP, xác suất La Nina xảy ra từ nay đến tháng 4/2021 là hơn 60%, cao tương đối so với hiện tượng El Nino và trung lập. Sau giai đoạn thời tiết khô hạn vào năm 2019 và đầu năm 2020, mảng thủy điện bị sụt giảm về cả sản lượng và doanh thu (Hình 1). Việc La Nina quay trở lại trong chu kỳ ENSO như vậy sẽ có lợi cho các nhà máy thủy điện trong thời gian tới.

VCB – Các tác động từ đợt tăng vốn sắp tới

Vietcombank đã được chấp thuận phương án phát hành riêng lẻ trong giai đoạn 2020-2021 tối đa 6,5% vốn điều lệ để huy động vốn tăng trưởng trong tương lai và đáp ứng yêu cầu vốn (CAR Basel II). Trước đó, Vietcombank đã báo cáo hệ số CAR là 10,1% trong 6T2020, cao hơn mức trung bình của các ngân hàng quốc doanh nhưng vẫn thấp hơn so với các ngân hàng tư nhân. Hệ số CAR của VCB 6T2020 cao hơn một chút so với cuối năm 2019, một phần do giảm tài sản có rủi ro nhằm điều chỉnh rủi ro tín dụng. Nếu không phải do đại dịch – một trong những nguyên nhân khiến tăng trưởng dư nợ cho vay và tín dụng giảm tốc, thì VCB ước tính sẽ chỉ có thể duy trì hệ số CAR trên mức tối thiểu cho đến cuối năm 2020 dựa trên mức tăng trưởng tín dụng và tài sản theo kế hoạch. Chúng tôi cho rằng mặc dù việc tăng vốn không quá cấp thiết do hệ số CAR hiện tại được kỳ vọng sẽ đủ đáp ứng tăng trưởng tín dụng trong 1,5 năm tới, tuy nhiên việc phát hành riêng lẻ là cần thiết để ngân hàng có được bộ đệm vốn mạnh hơn. Tuy nhiên, việc tăng vốn chủ sở hữu, hoặc giảm tỷ lệ đòn bẩy, có thể gây áp lực lên ROE, vốn là một trong các tiêu chí để định giá theo phương pháp bội số. Chúng tôi kỳ vọng đà tăng trưởng thu nhập tạo ra từ việc tăng vốn (dẫn đến hạn mức tăng trưởng tín dụng cao hơn) có thể làm giảm các tác động tiêu cực của việc hiệu quả hoạt động thấp hơn. Chúng tôi cũng coi việc tăng ROA do thay đổi cơ cấu tài sản hoặc thay đ

HSG – Tín hiệu tích cực từ hoạt động xuất khẩu

Mặc dù triển vọng về sản lượng tiêu thụ của HSG đang trở nên tích cực hơn, cạnh tranh gia tăng trong mảng tôn mạ và ống thép có thể ảnh hưởng tiêu cực lên khả năng sinh lời của ngành. Trong Q1/NĐTC 2020-2021, biên lợi nhuận gộp của HSG vẫn ở mức tương đối tích cực, mặc dù thấp hơn 4Q / NĐTC19-20, do giá HRC vẫn tiếp tục tăng trong hai tháng qua. Bên cạnh đó, sản lượng bán hàng trong quý 1 dự kiến vẫn tốt do sản lượng xuất khẩu được duy trì ở mức cao, trong khi đó, tiêu thụ nội địa có thể tăng do nhu cầu sửa chữa nhà ở và nhà xưởng.  Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu là 16.800 đồng mỗi cổ phiếu, dựa trên mức P/E (với mức mục tiêu là 7,0 lần) và phương pháp FCFF (với mức exit EV/EBITDA là 6,3 lần, WACC là 11,9%). Chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu này trong Trung hạn.

Ngành dệt may 9T2020 – Nhu cầu đã trở lại trong quý 3

Sau nửa đầu năm trải qua liên tiếp hai cú sốc về cung và cầu do các tác động nặng nề của dịch bệnh, ngành dệt may Việt Nam đã chứng kiến sự phục hồi tích cực trong quý 3. Theo dữ liệu của Hiệp hội Dệt may Việt Nam (VITAS), KNXK dệt may quý 3 đạt 10,2 tỷ USD, tăng 45,7% QoQ và giảm 7,6% YoY. Tình hình khả quan trong quý 3 đã hỗ trợ KNXK 9T2020 đạt 28,7 tỷ USD, giảm 10,8% YoY, so với mức giảm sâu 14,1% YoY trong nửa đầu năm.

Xếp hạng lợi suất theo loại tài sản

Loại tài sản nào diễn biến tốt trong năm nay?

Cho đến năm 2020, loại tài sản có tỷ suất sinh lợi tốt nhất là vàng, với lợi suất gấp hơn bốn lần so với trái phiếu của Canada, xếp hạng hai (Bảng 1). Mặt khác, ủy thác đầu tư bất động sản là khoản đầu tư có hiệu suất thấp nhất. Như chúng ta đã biết, hoạt động kinh tế tạm dừng do COVID-19 đã có tác động nghiêm trọng đến ngành bất động sản thương mại trên toàn cầu.

HDG – Cập nhật Q3 2020 trong cuộc Gặp gỡ nhà đầu tư

Điểm lại KQKD 9T 2020 – Mảng bất động sản vẫn đóng góp lợi nhuận lớn nhất do mảng mới là điện mặt trời vừa đi vào hoạt động trong tháng 9.

HDG công bố kết quả tích cực trong 9T 2020: doanh thu thuần đạt 3.831 tỷ đồng (+23% YoY) và LNST đạt 962 tỷ đồng (+21% YoY) (Hình 1), tiếp tục đi đúng hướng trong việc hoàn thành kế hoạch năm 2020 khi đạt lần lượt 71% và 82% KH năm về doanh thu và LNST.

Mảng bất động sản đóng góp lớn nhất vào tổng doanh thu (Hình 2), với ước tính khoảng 762 căn hộ tại dự án Hado Centrosa đã được bàn giao trong 9T 2020 trong khi các mảng kinh doanh khác như xây dựng, cho thuê & khách sạn vẫn chưa hồi phục từ đợt dịch Covid-19. Các mảng này ít ảnh hưởng đến KQKD của HDG khi đóng góp không nhiều vào lợi nhuận. Mảng bất động sản và năng lượng là những mảng đóng góp lợi nhuận chính, chiếm lần lượt 71% và 23% lợi nhuận gộp trong 9T 2020

Ngành ô tô – Tích cực trong thời gian tới

Kết luận lại, chúng tôi cho rằng doanh số bán hàng ngành ô tô sẽ tăng trưởng ở Q4-2020 và năm 2021 nhờ tình hình kinh tế tích cực và những chính sách hỗ trợ từ phía Chính phủ. Nhiều khả năng biên LNG không cải thiện do cạnh tranh cao nhưng nhờ chi phí bán hàng được tiết giảm (không còn phải đưa ra các chính sách khuyến mãi để kích cầu như nửa đầu năm 2020 hay để thanh lý hàng tồn kho như năm 2019) sẽ giúp LNST của các công ty ô tô tăng trưởng.

NT2 – Chuẩn bị cho những ngày mưa

NT2 báo lỗ ròng trong quý vừa qua do tình hình thị trường điện không thuận lợi và công ty ngừng hoạt động để bảo trì. Chúng tôi cho rằng NT2 đã sẵn sàng cho “những ngày mưa” bằng cách giảm công suất hoạt động tối thiểu nhằm tăng doanh thu trong giờ thấp điểm. Năm 2021 sẽ là giai đoạn khó khăn đối với các công ty nhiệt điện, mặc dù vậy NT2 vẫn sẽ đạt được tăng trưởng lợi nhuận ròng. Cuối cùng, NT2 sẽ trả hết các khoản nợ vào cuối năm 2021, từ đó có thể tăng lợi tức cho các cổ đông đáng kể trong dài hạn. Do đó, mặc dù đang giao dịch ở mức 11,5x P/E 2020 và 10,5x lần P/E 2021, chúng tôi vẫn đưa ra khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu cho mục tiêu đầu tư dài hạn.