Cập nhật thị trường tiền tệ tháng 11/2024

• Trump 2.0 và tác động đối với tỷ giá USDVND.
• Thanh khoản hệ thống trở nên eo hẹp do nhu cầu vốn cuối năm.

GEG – KQKD 2024 tăng trưởng với động lực từ mảng điện gió; chi phí lãi vay giảm

• GEG ghi nhận KQKD Q3 2024 yếu như kỳ vọng với doanh thu đạt 1.770 tỷ (+11% YoY) nhưng LNST -27 tỷ do sản lượng điện gió giảm. Lũy kế 9T 2024, tổng doanh thu thuần đạt 1.770 tỷ (+11% YoY) và LNST đạt 84 tỷ (-3% YoY).
• Chúng tôi dự phóng KQKD Q4 của GEG sẽ tích cực hơn nhờ tiết giảm chi phí tài chính thông qua việc tất toán các khoản nợ vay cũ. Theo đó, doanh thu và LNST cả năm 2024 sẽ đạt lần lượt 2.349 tỷ (+9% YoY) và 199 tỷ (+45% YoY) nhờ đóng góp cả năm của dự án điện Tân Phú Đông 1 và việc tiết giảm chi phí tài chính. EPS ước tính 441 đồng. 
• Cho năm 2025, GEG sẽ tăng trưởng nhờ (1) sản lượng thủy điện phục hồi so với 2024 và (2) tái cơ cấu nợ vay thông qua việc tất toán các khoản dư nợ cũ có lãi suất vay cao. Bên cạnh đó, chúng tôi lưu ý khả năng GEG có thể ghi khoản lợi nhuận bất thường từ từ việc hồi tố doanh thu điện nhờ việc hoàn tất đàm phán giá điện cho dự án Tân Phú Đông 1.
• Cổ phiếu GEG đang được giao dịch ở giá 10.800 đồng/cổ phiếu, tương ứng P/B 0,7x, là mức chiết khấu khá cao có thể do phản ánh bức tranh kém tích cực hiện tại của ngành điện nói chung. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY với giá mục tiêu 12.200 VNĐ/cp (+14%), dựa trên phương pháp FCFF và P/E.

SAB – Cỗ xe lớn nhích chậm trong bối cảnh ngành bia ngày càng gập ghềnh

• KQKD Q3-2024 của SAB tiếp nối chuỗi tăng trưởng thấp ở mức 1 chữ số với doanh thu thuần đạt 7.670 tỷ đồng (-5,1% QoQ, +3,4% YoY) và LNST Cty Mẹ đạt 1.119 tỷ đồng (-10,3% QoQ, +7,2% YoY).
• Với thách thức lớn từ bối cảnh ngành và câu chuyện giật thị phần chưa hấp dẫn, mức định giá EVEBITDA hiện nay (11x) được xem là phù hợp với triển vọng tăng trưởng không cao (một chữ số) ở các năm tới.
• Điểm lưu ý nằm ở chiến lược chia cổ tức, tỷ suất cổ tức của Công ty (5,5-6,0%/năm) đang có xu hướng cao hơn lãi suất tiền gửi (5,0%/năm) trong 2 năm gần đây. Các NĐT theo trường phái đầu tư cổ tức cần theo dõi tính nhất quán của tỷ lệ này các năm sau để cân nhắc đầu tư tích luỹ hưởng cổ tức đều hàng năm

HAH – Mở rộng đội tàu và giá cước cho thuê cao tiếp tục thúc đẩy lợi nhuận cho năm 2025

• Chúng tôi sử dụng phương pháp so sánh bội số nhân, P/B mục tiêu và EV/EBITDA mục tiêu lần lượt là 1,0x và 5,9x. Chúng tôi điều chỉnh tăng mức giá mục tiêu cho HAH từ 50.600 VNĐ/cổ phiếu lên 58.000 VNĐ/cổ phiếu cho năm 2025. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với HAH với tổng mức sinh lời kỳ vọng là 23% dựa trên giá mục tiêu ngày 18/11/2024.
• Trong tháng 11/2024, HAH đầu tư tàu TORO có cung tải 3.500 TEU với giá mua là 25 triệu USD và sở hữu lợi ích 100%. Hiện nay, TORO đang được chủ cũ cho thuê định hạn với giá cước 30.000 USD/ngày đến hết tháng 06/2025. Sau khi nhận tàu, TORO được đổi tên thành HAIAN GAMA và tiếp tục thực hiện hợp đồng thuê trước đó. Chúng tôi dự phóng HAIAN GAMA sẽ đóng góp thêm 230 tỷ đồng EBITDA và 100 tỷ đồng LNST trong năm 2025.
• Dự phóng cho năm 2025, doanh thu và LNST-CĐM của HAH lần lượt đạt 4.176 tỷ đồng (+11% YoY) và 748 tỷ đồng (+37% YoY), tương ứng EPS pha loãng là 5.067 VNĐ. Giá trị sổ sách dự phóng là 30.200 VNĐ/cổ phiếu và EBITDA dự phóng đạt 1.860 tỷ đồng (+34% YoY). Tăng trưởng đột biến nhờ hai yếu tố chính: (1) mức nền thấp của nửa đầu năm 2024 và (2) hoạt động cho thuê tàu với giá cước cao.
• KQKD tích cực hơn kỳ vọng trong 9T2024, chúng tôi điều chỉnh tăng dự phóng cho năm 2024 về doanh thu và LNST cổ đông công ty mẹ (LNST-CĐM) lần lượt là 3.759 tỷ đồng (+44% YoY) và 544 tỷ đồng (+41% YoY), tương ứng tăng 1% và 14% so với dự phóng trước đó. EPS pha loãng 2024 ước tính đạt 3.635 VND.

Cập nhật tình hình thương mại 10T2024

• Tăng trưởng xuất khẩu của khối nội gấp đôi khối ngoại trong tháng 10/2024.
• Xuất khẩu hàng điện tử suy giảm dần trong các tháng cuối năm.
• Trump 2.0 và triển vọng xuất khẩu của Việt Nam năm 2025.

MSB – Hoạt động kinh doanh ngoại hối khiến lợi nhuận Q3-2024 giảm mạnh 28% YoY nhưng lại là động lực tăng trưởng cho lợi nhuận trong quý tiếp theo, bên cạnh xu hướng giảm của chi phí tín dụng

• LNTT Q3-2024 đạt 1,2 nghìn tỷ đồng, suy giảm mạnh -43,9% QoQ và -27,6% YoY do (1) NIM (theo quý) thu hẹp -20bps QoQ và -60bps YoY khi áp lực chi phí vốn tăng gia tăng, và (2) kinh doanh ngoại hối ghi nhận lỗ 131 tỷ đồng.
• Lũy kế 9T-2024 lên 4,9 nghìn tỷ đồng, hoàn thành 72% kế hoạch cả năm 2024 (6,8 nghìn tỷ đồng). Tỷ lệ ROA và ROE lần lượt đạt 1,5% và 13,2%.
• Về chất lượng tài sản, nợ xấu hình thành ròng (trước xử lý rủi ro) có xu hướng giảm trong hai quý gần nhất là tín hiệu tích cực. Dư nợ nhóm 2, 3 và 4 đều giảm so với quý trước, có thể tiếp tục hỗ trợ cho xu hướng cải thiện của chất lượng tài sản trong ngắn hạn. Tỷ lệ nợ xấu giảm nhẹ về 2,0% so với 2,1% trong quý trước. MSB cũng kỳ vọng nợ xấu đã tạo đỉnh và tỷ lệ nợ xấu được giữ ở mức 2% vào cuối năm.
• MSB giữ nguyên kế hoạch LNTT cả năm ở mức 6,8 nghìn tỷ đồng (+16,6 YoY). Mục tiêu lợi nhuận này hàm ý LNTT Q4-2024 đạt 1,9 nghìn tỷ đồng (tăng 56,6% QoQ và 213,0% YoY) với động lực đến từ: (1) Thu nhập từ hoạt động kinh doanh ngoại hối có lãi trở lại trong Q4 dựa trên kỳ vọng tỷ giá tiếp tục neo cao, (2) Chi phí tín dụng hạ nhiệt khi MSB trong xu hướng chất lượng tài sản cải thiện, (3) Ghi nhận lợi nhuận từ thu hồi nợ xấu đã xử lý rủi ro khoảng 1 nghìn tỷ đồng.

Ngành thủy sản dưới góc nhìn ông Trump đắc cử Tổng thống

• VHC là doanh nghiệp hưởng lợi nhiều nhất nếu Mỹ áp thuế nhập khẩu 60-100% lên Trung Quốc và 10-20% lên các nước khác nhờ Mỹ là thị trường xuất khẩu chính, trong khi ANV và IDI ít hưởng lợi do thị trường Mỹ chiếm lần lượt 10% và dưới 5%. Trong kịch bản tích cực nhất, LNST CTM của VHC năm 2026 đạt 1.872 tỷ đồng, tương đương EPS là 9.307 đồng/cp (+12% so với ước tính trước đó của chúng tôi).
• Khả năng áp thuế chưa rõ ràng nhưng mức thuế kỳ vọng không quá cao do giá trị xuất-nhập khẩu thủy sản của Mỹ ở mức thấp.
• Trước giai đoạn áp thuế, sản lượng thủy sản xuất khẩu nhiều khả năng sẽ tăng mạnh đột ngột do người mua tại Mỹ trữ hàng trước để tránh thuế cao. Tuy nhiên, giá cước vận chuyển dự kiến tăng theo sẽ bào mòn bớt lợi nhuận.
• Sau khi mức thuế mới có hiệu lực, thị phần sản lượng cá tra tại Mỹ tăng nhiều/ít tùy thuộc vào khả năng cạnh tranh về giá sau thuế nhập khẩu. Trong khi đó, ngành tôm dự kiến không hưởng lợi và cũng không ảnh hưởng tiêu cực do các nước xuất khẩu tôm qua Mỹ chủ yếu là Ấn độ, Ecuador, Indonesia và giá bán tôm Việt Nam cũng cao hơn giá tôm nội địa sản xuất tại Mỹ.

KDH – Foresta là dự án trọng điểm cho năm 2025

• Kết quả kinh doanh Q3/2024 tương đối khiêm tốn với LNST-CĐM đạt 70 đồng; và doanh thu và lợi nhuận năm 2024 được kỳ vọng ghi nhận tập trung trong quý 4 khi công ty bàn giao dự án The Privia, với doanh thu và lợi nhuận bàn giao kì vọng đạt đạt 3.694 tỷ đồng và 895 tỷ đồng. Cho cả năm 2024, chúng tôi ước tính tổng doanh thu và LNST-CĐM lần lượt đạt 4.523 tỷ đồng (+116% YoY) và 1.058 tỷ đồng (+48% YoY), với trọng điểm bàn giao dự án The Privia (Bình Tân). EPS 2024 dự kiến đạt 979 đồng.
• Hàng tồn kho Q3/2024 ghi nhận tăng trưởng quý thứ 6 liên tiếp, đạt hơn 22.400 tỷ đồng với đóng góp lớn từ tăng trưởng bởi các dự án chuẩn bị bàn giao (Privia) và các dự án đang phát triển quỹ đất(Solina, BTM-BTĐ, BT-BTD,…).
• Sử dụng phương pháp RNAV, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu là 41.200 đồng/cổ phiếu, tương đương với tổng mức sinh lời kỳ vọng là 23% so với giá đóng cửa ngày 13/11/2024, với khuyến nghị MUA cho mục đích đầu tư dài hạn.

MWG – KQKD chững lại do qua mùa cao điểm máy lạnh cùng chi phí một lần lớn

• KQKD Q3-2024 các mảng cốt lõi diễn biến sát với dự phóng của chuyên viên, ngoại trừ việc chi phí một lần từ đóng cửa hàng lớn hơn kỳ vọng. Doanh thu thuần đạt 34.147 tỷ đồng (đi ngang QoQ, +12,7% YoY), LNST Cty Mẹ đạt 800 tỷ đồng (-31,7% QoQ, x20 lần YoY).
• Về dài hạn, các xu hướng đóng cửa tinh giảm hệ thống CH ở các miếng bánh bão hòa và cạnh tranh cao như CNTT-TT, điện máy vẫn tiếp diễn, trong khi BHX dần trở thành trụ cột trong việc mở rộng doanh thu (~35% thị phần siêu thị), biên LN ròng (0,8%).
• Như báo cáo định giá MWG đã thực hiện ngày 21/10/2024, thị giá cổ phiếu hiện đã phản ánh tương đối triển vọng tăng trưởng dài hạn với giá trị hợp lý là 63.700 đồng, tương đương PE dự phóng năm 2025 là 20,8 lần

IDC – Phát triển quỹ đất để duy trì tăng trưởng

• Trong 9 tháng đầu năm 2024 (9T2024), IDC ghi nhận doanh thu đạt 6,9 nghìn tỷ đồng (+38%YoY), trong đó doanh thu từ cho thuê đất tại khu công nghiệp (KCN) đạt 3 nghìn tỷ đồng (+52%YoY), khi trong kỳ doanh nghiệp ghi nhận doanh thu cho thuê với diện tích 88ha, trong đó có 46 ha là hợp đồng đã kí biên bản ghi nhớ (MOU) từ 2023 và 32 ha từ các hợp đồng kí mới trong năm 2024.
• Cho cả năm 2024, LNST của IDC có thể đạt 2,2 nghìn tỷ đồng (+57%YoY); EPS 2024 đạt 6.600 đồng và doanh nghiệp duy trì cổ tức tiền mặt ở 4.000 đồng/cổ phiếu. Như vậy, riêng Q4/2024, doanh thu và LNST-CĐM lần lượt đạt 2,3 nghìn tỷ đồng và 554 tỷ đồng (tương đương cùng kỳ năm 2023).
• Trong dài hạn, IDC dự kiến sẽ triển khai kinh doanh với các KCN đã hoàn thành chủ trương đầu tư, nâng tổng diện tích đất thương phẩm có thể cho thuê lên 961ha, với KCN Tân Phước 01 (Tiền Giang, IDC sở hữu 65%) và KCN Mỹ Xuân B1 mở rộng (Vũng Tàu, IDC sở hữu 51%).
• Sử dụng phương pháp tổng các thành phần (Sum-of-the-parts), chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu cho cổ phiếu IDC là 60.100 đồng/cổ phiếu (Tiềm năng tăng giá +12% so với giá đóng cửa ngày 11/11/2024, bao gồm cổ tức bằng tiền 4.000 đồng/cổ phiếu), tương đương với khuyến nghị TÍCH LŨY.

VPB - Cập nhật Q3-2024 AM: Thu nhập lãi thuần và thu hồi nợ xấu dẫn dắt tổng thu nhập hoạt động; Chất lượng tài sản bắt đầu cải thiện

• LNTT hợp nhất Q3-2024 đạt 5,2 nghìn tỷ đồng (+66% YoY), thấp hơn kỳ vọng khoảng 7%. Lũy kế 9T-2024, LNTT hợp nhất đạt 13,9 nghìn tỷ đồng (+67% YoY), hoàn thành 70% dự phóng cả năm.
• Các động lực đóng góp vào tăng trưởng LNTT quý này tương đối phù với kỳ vọng, bao gồm: (1) tăng trưởng tín dụng (hợp nhất là 8,7% và NH mẹ là 10,4%); (2) NIM mở rộng 90bps YoY lên 5,8% từ nền thấp của năm ngoái, và thu hồi nợ xấu tích cực ở cả ngân hàng mẹ (hơn 800 tỷ đồng, +82% YoY) và FE Credit (750 tỷ đồng, gấp 3 mức bình quân giai đoạn 2022-2023); (3) CP dự phòng rủi ro tín dụng giảm 29% so với quý trước khi không còn gặp nhiều áp lực kiểm soát tỷ lệ nợ xấu do mua lại trái phiếu VAMC trong quý trước như đã đề cập trước đây, đưa tỷ lệ CP tín dụng hợp nhất (Q) về 1,0%, tương đương cùng kỳ năm 2023.
• Cho thời gian từ nay tới cuối năm, VPB dự kiến tăng trưởng tín dụng dự kiến đạt 15-17%, chi phí vốn có thể tăng nhẹ (do áp lực tăng trưởng tín dụng nhanh vào cuối năm) và khiến NIM có thể gặp áp lực trong Q4. Mặc dù, thu nhập từ nợ xấu được kỳ vọng tiếp tục khả quan, VPB vẫn khá thận trọng khi cho rằng tỷ lệ NPL đi ngang so với Q3.
• Dự phóng 2024F-2025F và giá mục tiêu đối với VPB đang được đánh giá lại và sẽ được cập nhật trong báo cáo tới.

PNJ – Thiếu hụt nguồn cung vàng tiếp tục là rủi ro trọng yếu

Chúng tôi đã tham dự buổi gặp gỡ nhà đầu tư của CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (mã cổ phiếu: PNJ). Về phía doanh nghiệp có sự tham gia của Ban lãnh đạo Công ty. Một số nội dung chính chúng tôi muốn đề cập như sau: