Cập nhật Thương mại Tháng 09/2025: FDI và hàng điện tử là động lực cho tăng trưởng xuất khẩu
15-09-2025
15-09-2025: VDS
: Vĩ mô
: My Trần
Tags: VDS
- Bất chấp thuế quan mới có hiệu lực từ đầu tháng 8, xuất khẩu của Việt Nam vẫn duy trì ở mức khá cao, tăng 14,8% so với cùng kỳ. Tương tự tháng trước, nhóm FDI tiếp tục là trụ đỡ cho xuất khẩu (+27,3%) trong khi xuất khẩu của khối trong nước giảm mạnh (-15,7%).
- Điểm tích cực về tình hình thương mại trong tháng qua là thặng dư thương mại tăng từ mức 2,3 tỷ $ trong tháng trước lên 3,7 tỷ $, nhờ thặng dư thương mại của khối FDI mở rộng và thâm hụt thương mại của khối trong nước thu hẹp.
- Xét theo nhóm hàng, trừ thuỷ sản, hoá chất và phương tiện vận tải, tăng trưởng xuất khẩu của khối FDI đều vượt trội hơn. Nổi bật nhất là mức tăng trái chiều của mặt hàng giấy và hàng điện tử và cách biệt lớn về tăng trưởng ở nhóm hàng nông sản, nhựa, cao su, dệt may, giày dép và túi xách.
- Mức tăng cao của xuất khẩu được hỗ trợ bởi tăng trưởng của nhóm hàng điện tử (+36,9% so với cùng kỳ, đóng góp 80% vào tăng trưởng xuất khẩu). Động lực tăng trưởng của nhóm hàng này kỳ vọng sẽ duy trì khi nhập khẩu của nhóm hàng này tăng khá cao (+41,9% so với cùng kỳ, đóng góp 76% vào tăng trưởng nhập khẩu).
- Theo thị trường xuất khẩu, tăng trưởng xuất khẩu sang thị trường Mỹ đã giảm dần nhưng vẫn duy trì ở mức cao (+18% so với cùng kỳ), trong khi đó, xuất khẩu sang các thị trường ngoài Mỹ tương đối bền bỉ (+17%). Đáng chú ý, xuất khẩu sang thị trường Trung Quốc ghi nhận mức tăng cao hơn 22% tháng thứ hai liên tiếp.
- Mức thuế quan mới đã tác động đến nhu cầu các mặt hàng xuất khẩu sang Mỹ như thuỷ sản, nông sản, dệt may, v.v... Một số mặt hàng chịu thuế quan mới nhưng vẫn duy trì được mức tăng khá như hoá chất, nhựa, cao su, giấy và đồ chơi. Điều này có thể đến từ việc dịch chuyển dòng chảy thương mại do mức thuế đối ứng của Việt Nam vẫn thấp hơn đáng kể so với Trung Quốc.
- Việc áp thuế đối ứng của Tổng thống Trump hiện đang gặp thách thức về pháp lý với việc Toà Phúc Thẩm Liên bang cho rằng Tổng thống vượt quá thẩm quyền của đạo luật Quyền lực kinh tế khẩn cấp Quốc tế (IEEPA). Trong khi đó, thuế quan vẫn được áp dụng ít nhất cho đến khi Toà án Tối cao có quyết định cuối cùng vào Q4/2025 hoặc Q1/2026.
- Ngày 27/08, Mỹ chính thức áp thuế 50% đối với hàng hoá từ Ấn Độ, đây được coi là một diễn biến thuận lợi đối với thương mại của Việt Nam. Giữa tháng 9/2025, Mỹ và Trung Quốc bắt đầu vòng đàm phán thứ 4, trong đó, bổ sung vấn đề đàm phán liên quan đến Tiktok là một phần của thảo luận. Vòng đàm phán này kỳ vọng sẽ là tiền đề cho cuộc gặp giữa Tổng thống Trump và chủ tịch Tập Cận Bình trong tháng 10 tại hội nghị APEC tại Hàn Quốc.
38 Ngành thủy sản – KQKD Q2/2025 ngành cá tăng trưởng mạnh mẽ dưới biến động thuế quan
12-09-2025
: VHC, ANV
: Thủy sản
: Hiển Lê
Tags:
- Doanh thu và LNST CTM Q2/2025 của 6 doanh nghiệp ngành cá ghi nhận tăng trưởng mạnh mẽ lần lượt 9% và 153% YoY. Trong đó, doanh nghiệp ANV tăng trưởng mạnh mẽ nhất 14 lần nhờ có thêm sản phẩm cá rô phi, điêu hồng bên cạnh cá tra. Trong khi doanh nghiệp VHC tăng trưởng thấp hơn nhưng vẫn duy trì ở mức cao 57% YoY.Lũy kế 6M2025, LNST CTM toàn ngành tăng 126% YoY với lợi nhuận gộp tăng 55% YoY. Biên gộp cải thiện các doanh nghiệp đều cải thiện nhờ giá bán tại các thị trường đều tăng trưởng. Giá bán toàn thị trường/Mỹ/Trung Quốc/EU/Brazil trong 1H2025 ghi nhận tăng trưởng 4%/1%/2%/3% trong khi giá thức ăn giảm 6% YoY.
- Trong 2H2025, VHC kỳ vọng duy trì đà tăng trưởng mạnh HoH trong khi ANV có phần yếu hơn do giá bán sản phẩm rô phi đang có xu hướng giảm mạnh HoH. Sản lượng mảng cá tra kỳ vọng tăng trở lại trong 2H2025 do Mỹ có xu hướng tích trữ trước cá rô phi trong 1H2025 khi mức thuế Trung Quốc dự kiến cao hơn Việt Nam.
- Biên gộp 2H2025 ngành cá kỳ vọng tăng trưởng nhờ giá cá tra nguyên liệu giảm HoH trong khi giá bán quy đổi VND tăng HoH khi (1) nhu cầu tiêu thụ mùa lễ cuối năm vẫn còn do tổng sản lượng cá tra nhập khẩu 1H2025 chỉ tăng 5% YoY và (2) giá bán trung bình qua Mỹ vẫn thấp hơn 3 USD/kg và (3) tỷ giá ước tăng 3% YoY.
MWG –Van tăng trưởng lợi nhuận BHX được mở sau KQKD Q2-2025
11-09-2025
: MWG
: Bán lẻ
: Hưng Nguyễn
Tags:
- KQKD MWG Q2-2025 vượt kỳ vọng chuyên viên 18% với doanh thu thuần 36.135 tỷ đồng (+14,8% YoY), LNST Cty Mẹ 1.648 tỷ đồng (+6,6% QoQ, +40,6% YoY), nhờ khả năng sinh lời BHX được cải thiện đáng kể (biên LN ròng tăng từ 0,3% ở Q1-2025 lên 1,6% ở Q2-2025) và sự tăng tốc của hoạt động đầu tư tài chính (+38,0% YoY).
- Tiềm năng sinh lời cho cổ phiếu MWG thời gian tới nằm ở mũi giáo “BHX trung tiến” vốn dần phát huy hiệu quả, mở van tăng trưởng lợi nhuận từ Q2-2025.
- Chúng tôi nâng định giá ngắn hạn dựa trên KQKD năm 2025 và bối cảnh kinh doanh tích cực trong 1 năm tới của Công ty, lên 87.100 đồng/cổ phiếu (bao gồm cổ tức tiền mặt 1.000 đồng/cổ phiếu), dựa trên phương phápSoTP trong ngắn hạn. Lưu ý về giá mục tiêu dài hạn của cổ phiếu sẽ được chúng tôi cập nhật sau khi đánh giá đầy đủ bối cảnh dài hạn Doanh nghiệp.
- Chúng tôi tăng 21% dự báo lợi nhuận thuần năm 2025–2027 đối với MWG nhằm phản ánh bối cảnh kinh doanh tích cực hơn đáng kể so với lần dự báo gần nhất cho cả ba trụ cột (1) TGDĐ&ĐMX, (2) BHX, (3) Hoạt động đầu tư tài chính.
PNJ – Quy định mới về quản lý hoạt động kinh doanh vàng: Cơ hội đi kèm một vài rủi ro
10-09-2025
: PNJ
: Bán lẻ
: Anh Trần
Tags: Nghị định 232/2025/NĐ-CP PNJ
- Nghị định 232/2025/NĐ-CP được ban hành vào ngày 26/8/2025 nhằm sửa đổi, bổ sung một số quy định của Nghị định 24/2012/NĐ-CP khi nhìn nhận thấy một tồn tại và bất cập trên thị trường. Điều này được đánh giá là cần thiết và phù hợp nhằm “cởi trói” để thị trường vàng vận hành hiệu quả hơn, giải quyết nút thắt đầu vào cho doanh nghiệp sản xuất trang sức mỹ nghệ, đồng thời vẫn giữ vai trò kiểm soát của Nhà nước.
- PNJ là một trong những doanh nghiệp đạt đủ điều kiện về vốn và các điểm khác như quy định. Chúng tôi cho rằng các sửa đổi trong Nghị định 232 có thể chưa tác động ngay đến bối cảnh và mục tiêu kinh doanh trong 2025 và 2026 của doanh nghiệp nhưng kỳ vọng sẽ gỡ bỏ “nút thắt” nguồn cung vàng nguyên liệu về dài hạn – rủi ro trọng yếu từ trước đến nay.
- Rủi ro về đầu vào nguyên liệu kỳ vọng giảm bớt (giảm, không hoàn toàn biến mất). Xét dưới bối cảnh giá vàng đang tăng nóng và đạt đỉnh trong thời gian qua cùng với nguồn cung vẫn khan hiếm, tiến trình tiếp theo về cấp và hoàn thiện giấy phép, hạn ngạch xuất/nhập khẩu vàng và việc thực hiện có hiệu quả vẫn cần được quan sát.
REE – Kết quả kinh doanh Q2/2025: thủy điện, bất động sản tỏa sáng
09-09-2025
: REE
: Năng lượng
: Nguyễn Đức Chính
Tags:
- Trong Q2/2025, Doanh thu và lợi nhuận sau thuế của công ty mẹ (LNST-CĐM) của REE tăng lần lượt 15% và 76% YoY. tương đương 98%/134% dự phóng của chuyên viên, và hoàn thành 45%/51% kế hoạch của công ty
- Sản lượng thủy điện hồi phục (+48% YoY) và quản lý chi phí hiệu quả đã giúp LNST-CĐM tăng của toàn mảng năng lượng tăng 143% YoY.
- LNST-CĐM của mảng cơ điện lạnh tăng 140% YoY, nhờ đóng góp của phân khúc nhà thầu M&E.
- LNST-CĐM của mảng bất động sản và cho thuê văn phòng đã tăng 40% YoY nhờ vào ghi nhận doanh thu từ chuyển nhượng khu chung cư và căn hộ thuộc dự án The Light Square – Thái Bình.
Báo cáo thị trường trái phiếu Việt Nam T8.2025 - Thị trường TPCP phân hóa, TPDN trở lại
08-09-2025
: VDS
: Vĩ mô
: Toàn Võ
Tags:
- Phát hành TPCP sơ cấp tháng 8/2025 trúng thầu 11.465 tỷ đồng (thấp nhất từ đầu năm). Lũy kế 8T đạt 238,714 nghìn tỷ (47,7% kế hoạch); Q3 đạt 37,3 nghìn tỷ (31,1% kế hoạch). Tỷ lệ đặt thầu/gọi thầu đạt 48,5%, tỷ lệ trúng thầu đạt 24,1% (thấp nhất từ đầu năm), giảm đều theo tuần từ đầu T8 cho thấy NĐT đòi lãi cao hơn trước rủi ro lạm phát và hấp dẫn của các kênh đầu tư khác. KBNN dự kiến gọi thầu 81.000 tỷ cho phần còn lại của Q3; kết quả phụ thuộc mặt bằng lãi suất chào thầu và dòng tiền trên các kênh rủi ro/liên ngân hàng.
- Thanh khoản TPCP thứ cấp bật tăng tháng 8 với GTGD đạt 389 nghìn tỷ (outright 76,3% - 297 nghìn tỷ; repo 92 nghìn tỷ). Bình quân phiên đạt 14 nghìn tỷ (+37,8% svtt) cho thấy nhu cầu tái định vị khi lợi suất dịch chuyển lên.
- TPDN sơ cấp phục hồi mạnh trong tháng 8, phát hành đạt 47.713 tỷ (+47% svtt, -8,2% svck) với 47 đợt phát hành; lũy kế 8T đạt 318.041 tỷ (+39,8% svck). Khối ngân hàng duy trì mặt bằng 5,3–5,9%/năm, kỳ hạn 2–3 năm; tiêu biểu OCB 4.800 tỷ và BAB 3.200 tỷ. Nổi bật VHM 15.000 tỷ; 3,5 năm; 11%.
- Hoạt động mua lại trước hạn tăng tốc đạt 39.782 tỷ (+150,3% svck), chủ yếu ở ngân hàng (các lô tháng 8/2024) nhằm tạo dư địa phát hành lãi suất thấp hơn trong môi trường lãi đầu vào hạ nhiệt. Áp lực đáo hạn hạ nhiệt trong ngắn hạn sau đỉnh tháng 8 (36 nghìn tỷ), tháng 9 chỉ còn 17 nghìn tỷ, cho thấy bớt áp lực kỹ thuật lên thị trường. Rủi ro tín dụng BĐS vẫn cao với 10 doanh nghiệp BĐS công bố chậm thanh toán gốc/lãi trong T8. Nổi bật, Hano-Vid còn 182 lô đang lưu hành (9.544 tỷ); 110 lô với giá trị 5,2 nghìn tỷ được gia hạn đến 2027.
- TPDN thứ cấp hạ nhiệt sau mức cao tháng 7 đạt 132.028 tỷ (bình quân 5.740 tỷ/phiên), tháng 8 đạt 109.288 tỷ (-17,2% svtt).
MSH – Nội tại cải thiện khi các chỉ tiêu sinh lời duy trì ở mức cao và định giá hấp dẫn
05-09-2025
: MSH
: Dệt may
: Quân Cao
Tags: Dệt may MSH
- Trong Q2-FY25, LNST của MSH đạt 180 tỷ đồng (+96% YoY). KQKD trong Q2-FY25 nhìn chung vượt kỳ vọng của chúng tôi bởi MSH duy trì được biên lợi nhuận gộp mảng gia công cao vượt trội so với thông lệ chung của ngành. Điều này nhờ Công ty có thêm các khách hàng mới từ Trung Quốc kể từ Q4-FY24.
- Chúng tôi cho rằng, cổ phiếu MSH đang có tiềm năng tăng giá trong thời gian tới khi nội tại doanh nghiệp đang tiếp tục cải thiện và mức định giá hấp dẫn: Cổ phiếu MSH đang được giao dịch với mức P/E và EV/EBITDA fwd lần lượt là 7,6x và 5,6x, tương ứng thấp hơn 10%/20% so với trung bình 5 năm quá khứ và 16%/13% so với trung vị ngành. Ngoài ra, MSH có lịch sử trả cổ tức đều đặn nên chúng tôi kỳ vọng MSH sẽ duy trì mức chi trả cổ tức tiền mặt 2.500 VND/cổ phiếu, tương ứng với lợi tức là 7%, dựa trên giá đóng cửa ngày 04/09/2025.
NLG – Biên lợi nhuận kỳ vọng mở rộng nhờ chuyển nhượng 15% cổ phần dự án Izumi
04-09-2025
: NLG
: Bất động sản
: Giao Nguyễn
Tags: NLG
- Nam Long ghi nhận doanh thu thuần 6 tháng đạt 2.064 tỷ đồng (+352% YoY), LNST-CĐM đạt 208 tỷ đồng (+209% YoY), nhờ bàn giao tại các dự án chủ lực như Akari, Southgate và Nam Long Cần Thơ; biên lợi nhuận gộp đạt 43% trong Q2/2025.
- Giá trị bán hàng 6 tháng đầu năm đạt 3.334 tỷ đồng, trong đó Q2 đóng góp tới 2.789 tỷ, dẫn dắt bởi phân khu Park Village (Waterpoint) và các dự án như Cần Thơ, Akari, Mizuki, Izumi,…
- Theo ước tính của chúng tôi, Nam Long có thể ghi nhận doanh thu thuần năm 2025 đạt khoảng 4.753 tỷ đồng (-34% YoY) và LNST-CĐM đạt 1.232 tỷ đồng (tăng 1,3 lần cùng kỳ), ngoài từ bàn giao tại các dự án trọng điểm như Waterpoint, Cần Thơ, Akari, còn đến từ khoản doanh thu tài chính từ chuyển nhượng 15% dự án Izumi.
BMP - KQKD Q2 cải thiện nhờ sản lượng tiêu thụ ổn định, giá bán giữ ở mức cao và giá hạt nhựa đầu vào thấp
03-09-2025
: BMP
: Nguyên vật liệu
: Dương Trần
Tags: Nhựa
- KQKD Q2/2025: Doanh thu cải thiện nhờ duy trì giá bán cao và sản lượng tiêu thụ ổn định; biên lợi nhuận tiếp tục tăng trưởng nhờ giá hạt nhựa đầu vào thấp.
- Doanh thu thuần và LNST Công ty mẹ lũy kế 6T/2025 lần lượt đạt 46.252 (+25,4% YoY, vượt kế hoạch 5,9%) và 617 tỷ đồng (+31,2% YoY, vượt kế hoạch 24,1%).
- Giá hạt nhựa PVC kỳ vọng tiếp tục duy trì ở mức thấp, qua đó giúp BMP giữ được mức biên lợi nhuận và tỷ lệ sinh lời trên vốn chủ (ROE) cao trong quý 3/2025.
NT2– KQKD Q2/2025 cải thiện toàn diện
29-08-2025
: NT2
: Năng lượng
: Nguyễn Đức Chính
Tags:
- Trong Q2/2025, doanh thu của NT2 giảm nhẹ (-5% YoY), trong khi lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ của công ty tăng mạnh (+167% YoY).
- Biên lợi nhuận gộp trong quý của NT2 đạt 17,6% (+11,7 pps YoY) nhờ vào sản lượng hợp đồng (Qc) đạt mức cao (+21%YoY ) vượt sản lượng thực phát và giá nhiên liệu khí ổn định.
- Trong 2025, NT2 hưởng lợi từ tỷ lệ alpha cao bất thường và sản lượng Qc vượt sản lượng thực phát, nhưng xu hướng này khó kéo dài và có thể quay về mức 85–90% từ 1Q/2026.
- Trong Quý 3, chúng tôi kỳ vọng sản lượng của công ty sẽ được cải thiện, nhờ vào điều kiện thủy văn hạn chế mức sản lượng thủy điện huy động trong quý, tạo dư địa tăng trưởng cho nhóm điện khí.
Cập nhật KQKD Q2-2025 và định giá ngành ngân hàng
28-08-2025
: VCB, CTG, BID, MBB, TCB, VPB, ACB, STB, HDB, VIB, OCB
: Ngân hàng
: Tung Do
Tags: Ngành Ngân hàng Cập nhật ngành
- LNTT 2Q25 của 27 ngân hàng niêm yết đạt gần 89 nghìn tỷ đồng (+17% YoY), dẫn dắt bởi tăng trưởng tín dụng, thu hồi nợ xấu tích cực và chi phí tín dụng đi ngang so với cùng kỳ. Lũy kế 6T25, LNTT của các ngân hàng này đạt 172 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 16% YoY, và hoàn thành 49% tổng LNTT kế hoạch năm 2025.
- Tăng trưởng tín dụng đạt 10,0% YTD, ghi nhận mức tăng tích cực trong vòng 5 năm trở lại đây và tương đương với năm 2022. Kết quả này hoàn thành khoảng 62% mục tiêu tăng trưởng tín dụng đầu năm. Tính đến ngày 8/8, TTTD đạt 10,2% YTD.
- Tăng trưởng huy động của các ngân hàng niêm yết tính tới hết 2Q25 đạt 10,0%, bắt kịp với tốc độ TTTD sau 5 quý tăng trưởng thấp hơn tín dụng. Các ngân hàng tiếp tục đẩy mạnh huy động qua kênh giấy tờ có giá (+25,0% YTD), đưa tỷ trọng GTCG trong cơ cấu huy động lên 11,9% (2024 là 10,3% và 1Q25 là 11,1%), còn huy động tiền gửi tăng 8,3% YTD.
- NIM toàn ngành đã tăng 10 bps QoQ lên 3,15%, tuy nhiên vẫn thấp hơn so với cùng kỳ gần 40 bps. Diễn biến này được thúc đẩy bởi xu hướng cải thiện rõ rệt trong chất lượng tài sản của toàn ngành, với tổng nợ quá hạn (nợ nhóm 2 và nợ xấu) hình thành ròng giảm mạnh so với các quý trước.
- Khả năng trả nợ của KH vay đã có cải thiện tích cực trên diện rộng. Nợ xấu nội bảng toàn ngành chỉ tăng gần 2 nghìn tỷ đồng so với quý trước và tỷ lệ nợ xấu toàn ngành đã giảm 12bps QoQ xuống 2,04%.
- Chỉ số giao dịch ngành Ngân hàng bứt phá trong tháng 7 và tháng 8 (tính tới 27/8) với mức tăng lần lượt 11% và 18%, kéo mức tăng từ đầu năm đạt 40%. Định giá P/B toàn ngành đạt 1,83x, mức cao nhất trong vòng 3 năm và cao hơn bình quân 5 năm là 1,71x, phần lớn được thúc đẩy bởi quá trình tái định giá của nhóm ngân hàng TMCP.
Kinh tế Trung Quốc tháng 7/2025 kém khả quan trên ba trụ cột tăng trưởng
28-08-2025
: VDS
: Vĩ mô
: Toàn Võ
Tags: Trung Quốc
Tiêu dùng yếu, hiệu ứng kích thích phai dần. Bán lẻ chỉ tăng 3.7% YoY và giảm 0.14% MoM. Điểm sáng đến từ nhóm gia dụng nhờ chương trình đổi cũ lấy mới. Ngân sách 2025 khoảng 300 tỷ NDT, đã giải ngân hơn hai phần ba, phần còn lại dự kiến vào tháng 10.
Đầu tư chùng xuống vì bất động sản. FAI 7 tháng tăng 1.6% YoY, thấp hơn 2.8% YoY nửa đầu năm. Bất động sản giảm 12% YoY, giá nhà mới giảm 2.8% YoY. Trái lại, hạ tầng 3.2% YoY và chế tạo 6.2% YoY; loại trừ bất động sản, FAI tăng 5.3% YoY. Dư địa mở rộng đầu tư bị giới hạn bởi tài khóa địa phương eo hẹp.
Sản xuất công nghiệp hạ nhiệt. IP tăng 5.7% YoY, thấp nhất từ 11 2024; chế tạo 6.2% YoY so với 7.4% YoY tháng trước. Thời tiết cực đoan, nhu cầu bên ngoài chậm lại và cắt giảm công suất gây áp lực trong các tháng tới.
Xuất khẩu là điểm đỡ ngắn hạn nhưng thiếu bền vững. Tổng xuất khẩu tăng 7.2% YoY; ASEAN 16.6% YoY, EU 9.2% YoY, trong khi Mỹ giảm 21.7% YoY và là tháng giảm thứ ba liên tiếp. Tăng gần đây phần nhiều do dồn đơn trước các mốc thuế; rủi ro gia tăng nếu Mỹ siết đánh thuế 40% đối với hàng nghi chuyển tải.
Dài hạn, tín hiệu then chốt chờ Hội nghị Trung ương 4 tháng 10 để định hướng Kế hoạch 5 năm 2026-2030.
