Hiểu về thị trường dịch vụ xét nghiệm chẩn đoán – Long Châu và cơ hội mở rộng hệ sinh thái

Theo một số nghiên cứu độc lập, thị trường xét nghiệm chẩn đoán Việt Nam được dự báo tăng từ 1,12 tỷ USD (tương đương gần 30.000 tỷ đồng, bằng 20% quy mô thị trường bán lẻ dược phẩm tư nhân) năm 2025 lên 1,83 tỷ USD vào năm 2031, tương ứng CAGR dự phóng đạt 8,53%/năm. Động lực tăng trưởng trong giai đoạn dự báo đến từ

• Ở tầng vĩ mô, áp lực gia tăng từ tỷ lệ mắc các bệnh mãn tính tại Việt Nam – đặc biệt là đái tháo đường, bệnh tim mạch và ung thư. Điều này không chỉ làm tăng nhu cầu xét nghiệm định kỳ và theo dõi dài hạn, mà còn thúc đẩy chuyển dịch hành vi tiêu dùng y tế theo hướng phòng ngừa và phát hiện sớm.
• Ở tầng vận hành, hai xu hướng đang định hình lại cấu trúc cung ứng của ngành là việc thuê ngoài dịch vụ xét nghiệm ngày càng phổ biến từ các bệnh viện và phòng khám, cùng với quá trình tự động hóa quy trình tại các phòng xét nghiệm. Điều này nhằm hướng đến nâng cao hiệu quả và quy mô, và tạo điều kiện cho các đơn vị chuyên biệt gia nhập và mở rộng thị phần.

Tham chiếu tại Mỹ, thị trường xét nghiệm dịch vụ rất phổ biến với mô hình “B2B referral” - bệnh viện, phòng khám, cơ sở y tế gửi mẫu bệnh phẩm đến phòng xét nghiệm khác, thay vì tự làm tại chỗ. Đây là nguồn chủ đạo tạo doanh thu và sản lượng xét nghiệm cho các phòng xét nghiệm lâm sàng. Trong 15 năm gần nhất, các doanh nghiệp trong lĩnh vực này ghi nhận biên lợi nhuận gộp khoảng 30-40% và biên lợi nhuận ròng 4-15% (thường trên 8%), cho thấy hiệu quả của mô hình tập trung khi quy mô đủ lớn.

Xét trên cơ hội đầu tư liên hệ trường hợp của FRT với Long Châu, việc triển khai các điểm lấy mẫu và hợp tác với các phòng xét nghiệm chuyên môn như LabHouse và Gene Solutions (từ T8/2026) giúp chuỗi từng bước kiểm chứng nhu cầu, mở rộng danh mục trước khi đầu tư sâu hơn vào năng lực xét nghiệm tập trung. Khi quy mô mẫu đủ lớn, mô hình này có thể tạo nền tảng để chuỗi mở rộng từ điểm lấy mẫu B2C sang cung cấp dịch vụ cho cơ sở y tế và khách hàng doanh nghiệp. Chúng tôi đánh giá dư địa tăng trưởng trong mảng xét nghiệm là đáng kể, nhờ lợi thế khách hàng từ hệ sinh thái ~3.000 nhà thuốc và TTTC. Tuy nhiên, do mới ở giai đoạn đầu triển khai, mảng xét nghiệm sẽ chưa đóng góp cao vào kết quả tài chính trong 1-2 năm tới.

THƯỢNG ĐỈNH MỸ - TRUNG: TỪ CHIẾN TRANH THƯƠNG MẠI ĐẾN MÔ HÌNH TÀI TRỢ VỐN CỦA TRUNG QUỐC

• Hội nghị thượng đỉnh Mỹ - Trung vừa qua thực chất là cuộc gặp giữa hai mô hình tăng trưởng đang gặp những ràng buộc khác nhau. Mỹ có vấn đề về chi phí vốn; Trung Quốc có vấn đề về phân bổ vốn.
• Mỹ có sức cầu mạnh và quyền lực tài chính rất lớn, nhưng thị trường nguồn vốn đang yêu cầu lợi suất cao hơn trong khi tài khóa và lạm phát vẫn là những biến số quan trọng. Trung Quốc có năng lực sản xuất khổng lồ và khả năng cung cấp vốn cho phía cung, nhưng cầu nội địa lại không tăng đủ nhanh để hấp thụ năng lực đó. Hai bên đều có đòn bẩy nhưng cũng đều có giới hạn.
• Trong bối cảnh đó, một nghịch lý mà chiến tranh thương mại có thể tạo ra: càng nhiều nước dựng hàng rào để hạn chế hàng hóa Trung Quốc, Trung Quốc càng có động lực đưa vốn ra ngoài để tạo ra nhu cầu đối với hàng hóa Trung Quốc

PVD - Chậm một nhịp, tăng trưởng còn phía trước

• KQKD 6T2026 cho thấy hoạt động cốt lõi tiếp tục mở rộng, dù lợi nhuận ngắn hạn chịu ảnh hưởng bởi các khoản chi phí một lần. Doanh thu đạt 6.429 tỷ đồng (+63% YoY), trong khi LNST CĐM đạt 469 tỷ đồng (+19% YoY), lần lượt hoàn thành 57% và 59% kế hoạch năm. Riêng Q2, doanh thu tăng 25% YoY nhưng LNST CĐM giảm 32% YoY do chi phí nâng cấp PVD VIII, PVD IX và chi phí phát sinh tại dự án Sông Đốc.
• Áp lực lợi nhuận có thể kéo dài sang Q3/2026 trước khi cải thiện từ Q4. Chi phí còn lại liên quan đến nâng cấp PVD VIII, PVD IX và dự án Sông Đốc dự kiến tiếp tục ảnh hưởng đến biên lợi nhuận trong Q3; tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng các yếu tố này không còn ảnh hưởng đáng kể từ Q4, giúp KQKD phản ánh rõ hơn hiệu quả của hoạt động cốt lõi.
• Triển vọng 2026–2027 được dẫn dắt bởi mở rộng công suất hơn là tăng giá thuê giàn. Nhu cầu khoan tại Việt Nam và Đông Nam Á duy trì tích cực, trong khi phần lớn đội giàn sở hữu của PVD đã được đảm bảo việc làm. PVD IX đóng góp trọn năm từ 2027 và PVD X dự kiến bắt đầu khoan từ Q2/2027, qua đó mở rộng số ngày hoạt động và tạo dư địa tăng trưởng mới cho mảng khoan và dịch vụ kỹ thuật giếng khoan.

DCM – Cập nhật KQKD Q2/2026 và cơ chế giá khí mới

• Doanh thu hợp nhất Q2/2026 đạt 6.881 tỷ đồng (+10,1% svck), chủ yếu nhờ mảng Ure tăng mạnh 60% khi cả sản lượng và giá bán đều cải thiện (xuất khẩu tăng 130% bù đắp sản lượng nội địa giảm), trong khi mảng bán buôn tăng nhẹ 6% còn NPK sụt giảm 35% do sản lượng tiêu thụ giảm mạnh. Biên gộp toàn công ty mở rộng lên 30% (từ 20% cùng kỳ) nhờ biên Ure tăng lên 44% khi giá bán tăng nhanh hơn chi phí khí đầu vào, dù biên NPK giảm nhẹ do giá nguyên liệu DAP/Kali tăng cao hơn giá bán.
• Chi phí bán hàng và quản lý trong Q2/2026 tăng gần gấp đôi do đẩy mạnh xuất khẩu, quảng cáo và trích quỹ khoa học công nghệ, trong khi thu nhập tài chính giảm vì lãi chênh lệch tỷ giá thu hẹp. Nhờ biên gộp cải thiện vượt trội, LNST CTM vẫn tăng 35,5% svck lên 1.067 tỷ đồng. Lũy kế 6 tháng đầu năm, doanh thu đạt 11.998 tỷ đồng (+27% svck) và LNST CTM đạt 1.856 tỷ đồng (+55% svck). Doanh thu và LNST CTM tương đương 54%/67% dự phóng của chúng tôi.
• Trong nửa cuối 2026, doanh thu ước tính tăng trưởng 20% svck nhờ sản lượng nội địa tăng khi giá bán giảm mạnh về mức trung bình 13,1 nghìn đồng/kg từ mức đỉnh 17 nghìn đồng/kg. Tuy nhiên, biên gộp trong nửa cuối 2026 dự kiến giảm so với nửa đầu 2026 khi giá bán giảm dần cũng như giá khí đầu vào vẫn neo cao do giá dầu Brent chưa giảm.
• Công ty đã thông qua cơ chế giá khí mới vào ngày 23/09/2026 để bổ sung nguồn khí từ mỏ Nam Du – U Minh, thay thế dần nguồn khí mua ngoài từ Petronas kể từ năm 2028. Tỷ trọng cụ thể các nguồn khí từ 2028 trở đi vẫn chưa được chốt, phụ thuộc vào tiến độ có khí, kết quả đàm phán với Petronas và diễn biến giá dầu Brent.
• Công thức giá mới giúp doanh nghiệp giảm bớt sự phụ thuộc vào biến động giá dầu Brent. Đồng thời, cơ chế này sẽ có lợi cho Công ty nếu giá Brent năm 2028 giao dịch dưới ngưỡng 75,8 USD/thùng (khi so sánh với giá khí mua ngoài từ Petronas tính theo 13,7% giá Brent), trên cơ sở giả định tỷ trọng khí Nam Du – U Minh tương đương tỷ trọng khí mua ngoài từ Petronas hiện tại.

HSG - Mảng truyền thống kỳ vọng hồi phục, đóng góp thêm từ Hoa Sen Home

• Trong quý 3 NĐTC 2026, HSG ghi nhận doanh thu thuần và LNST của công ty mẹ lần lượt đạt 9.993 tỷ VND (+5% YoY) và 382 tỷ VND (+39% YoY). Kết quả kinh doanh phục hồi tích cực với biên lợi nhuận gộp mở rộng mạnh lên mức 15,3%, khi giá xuất khẩu trung bình cải thiện nhờ tăng tỷ trọng sang thị trường Nam Mỹ và doanh nghiệp tận dụng hiệu quả lượng hàng tồn kho giá thấp (dù tiếp tục trích lập thêm 17,7 tỷ VND dự phòng giảm giá hàng tồn kho).
• Hoạt động kinh doanh được kỳ vọng sẽ phục hồi rõ nét hơn trong NĐTC 2026-28 nhờ mảng thép truyền thống hưởng lợi từ nhu cầu xây dựng nội địa và chiến lược mở rộng sang các thị trường xuất khẩu mới (Ấn Độ, Trung Đông…). Về động lực dài hạn, mô hình bán lẻ Hoa Sen Home được kỳ vọng bứt phá nhờ dư địa tiêu thụ vật liệu xây dựng và khả năng mở rộng về khu vực nông thôn, duy trì mức tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận hoạt động 50-60%/năm, qua đó nâng tỷ trọng đóng góp lần lượt lên 10% và 20% vào kết quả kinh doanh chung của Công ty.
  

HAX – Cạnh tranh ngành dâng cao bào mòn biên lợi nhuận

• Nửa đầu 2026, HAX ghi nhận LNST Công ty mẹ đạt 19 tỷ đồng (sv chỉ 1 tỷ đồng cùng kỳ), vượt kỳ vọng chúng tôi (13 tỷ đồng) tương ứng biên LN ròng cải thiện nhẹ lên 1,4%. Kết quả phản ánh sự phục hồi biên LNTT & lãi vay mảng MBZ lên 1,1% (+188bps svck) nhờ giảm áp lực tồn kho khó bán và tâm lý tiêu dùng tích cực hơn sau các động thái tái cấu trúc của hãng, kết hợp với dòng tiền thưởng/hỗ trợ lớn từ các nhà sản xuất (MBZ 14 tỷ, MG 21 tỷ, Vinfast & khác 87 tỷ). Tuy nhiên, biên LNTT & lãi vay của MG và VinFast vẫn duy trì mức âm đáng kể do chính sách chiết khấu sâu và đặc tính giá vốn cao của dòng xe điện Vinfast, trong khi chi phí lãi vay tăng mạnh 95,7% svck lên 34 tỷ đồng dưới tác động của lãi suất bình quân cao hơn và quy mô nợ vay mở rộng sau thương vụ VFG. Điểm tích cực là tỷ trọng lợi ích cổ đông thiểu số giảm rõ rệt nhờ sự phục hồi của mảng MBZ (sở hữu 100%), giúp chất lượng lợi nhuận thuộc về cổ đông công ty mẹ được cải thiện.
• Sau KQKD Q2-2026 và mức giảm giá 14% trong ba tháng qua (khá tương đồng với các cổ phiếu cùng ngành toàn cầu), HAX hiện giao dịch với PB trượt 0,8x (một nửa giá trị sổ sách đến từ mảnh đất Võ Văn Kiệt với giá vốn 90-100 triệu đồng/m2). Nhìn chung, cổ phiếu có vẻ rẻ sv triển vọng kinh doanh nửa cuối năm của Công ty – thời điểm đẩy mạnh các dòng xe mới ra mắt ở cả MBZ, MG, Vinfast đi kèm các khoản thưởng từ hãng vẫn duy trì cao. Việc Ông Đỗ Tiến Dũng- Chủ tịch HĐQT Haxaco, hoàn tất mua vào 1 triệu cổ phiếu HAX trong thời gian từ 5/8-3/9/2026, hay chính HĐQT của HAX trình Đại hội đồng cổ đông phương án mua lại 5 triệu cổ phiếu sắp tới là chất xúc tác khác hỗ trợ chặn đà giảm của HAX thời gian tới.

HDG – Tình hình thủy văn ảnh hưởng lên KQKD quý 3

• Trong 6 tháng đầu 2026, CTCP Tập đoàn Hà Đô ghi nhận kết quả dù hồi phục nhưng thấp hơn kỳ vọng, với doanh thu thuần và LNST-CĐM lần lượt đạt 1.175 tỷ đồng (tương đương cùng kỳ) và 301 tỷ đồng (+132%YoY, kết quả kiểm toán cao hơn 86% so với báo cáo doanh nghiệp tự lập). Sản lượng thủy điện suy giảm 24% YoY do ảnh hưởng tiêu cực từ pha El Nino, cùng chi phí bất thường từ trích lập dự phòng cho các dự án Năng lượng Tái tạo (Hồng Phong 4 và Infra 01).
• Với việc doanh nghiệp chưa thúc đẩy bán hàng với dự án Charm Villas giai đoạn 03, KQKD quý 3 vẫn sẽ chủ yếu đến từ mảng năng lượng, và tiếp tục chịu ảnh hưởng từ yếu tố thời tiết khi pha El Nino đang ở trong giai đoạn mạnh nhất (đi kèm với thời tiết khô hạn hơn và ảnh hưởng tiêu cực tới sản lượng thủy điện). Qua đó, chúng tôi ước tính doanh thu và LNST-CĐM quý 3 lần lượt đạt 640 tỷ đồng (-10%YoY) và 210 tỷ đồng (-26%YoY).
  

VSC – Tăng trưởng mạnh mẽ nhờ công ty liên kết và hoàn nhập dự phòng hoạt động đầu tư chứng khoán

• Trong Q2-FY26, doanh thu và LNST-CĐM của VSC lần lượt đạt 861 tỷ đồng (+7% svck) và 186 tỷ đồng (+60% svck), KQKD khả quan hơn so với kỳ vọng của chúng tôi do đóng góp lợi nhuận từ công ty liên kết là CTCP vận tải và xếp dỡ Hải An (HSX: HAH), CTCP vận tải biển Vinaship (Upcom: VNA) và hoàn nhập dự phòng giảm giá chứng khoán kinh doanh.
• Điều chỉnh tăng dự phóng LNST-CĐM 2026 lên 383 tỷ đồng (+12% YoY), cao hơn 46% so với dự phóng trước, thay đổi trọng yếu bao gồm: (1) đóng góp từ công ty liên doanh, liên kết tăng từ 117 tỷ đồng lên 365 tỷ đồng, trong đó HAH đóng góp 301 tỷ đồng và VNA 61 tỷ đồng, (2) chi phí lãi vay tăng 46% do VSC đầu tư hai tàu Green Park và Green Time với  khoản vay 710 tỷ đồng và (3) lợi ích CĐTS tăng 22% do VGR chưa đầu tư hệ thống cẩu RTG trị giá 615 tỷ đồng, giúp giảm chi phí khấu hao.
• Chúng tôi khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 22.600 VNĐ/cổ phiếu cùng cổ tức tiền mặt là 500 VNĐ/cổ phiếu, tương ứng với tỷ suất sinh lời kỳ vọng 75% dựa trên giá đóng cửa ngày 17/09/2026.

DPR – Giá bán cao su neo cao nâng đỡ lợi nhuận quý 3

• Q3/2026 dự kiến phục hồi mạnh so với quý liền trước khi bước vào mùa cao điểm khai thác cao su. Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần đạt 507 tỷ đồng (+81% QoQ, +5% YoY) và LNST-CĐM đạt 135 tỷ đồng (+64% QoQ, -2% YoY).
• Riêng mảng cao su, doanh thu ước tính tăng 12% YoY nhờ giá bán bình quân ước đạt 64 triệu đồng/tấn (+31,7% YoY). Doanh thu thanh lý cây giảm mạnh 38% YoY (khoảng 130 ha), trong khi mảng khác (KCN, sản phẩm cao su) tăng +20% YoY.
• Doanh thu tăng nhẹ 5% YoY, nhưng cơ cấu dịch chuyển khi tỷ trọng mảng cao su (biên thấp hơn) tăng lên, còn thanh lý cây (biên cao) lại giảm, kéo biên lợi nhuận gộp về khoảng 37% (từ 40,4% trong Q2/2026). Lợi nhuận tuyệt đối vẫn tăng trưởng tốt so với quý 2 nhờ giá bán cao su ước tính tăng mạnh.

Trợ lực cho biên lãi thuần của ngành ngân hàng trong ngắn hạn từ hiệu ứng tái định giá

• Chênh lệch tái định giá ròng dưới 12 tháng của ngành đã chuyển sang dương từ quý 3/2025 và đạt dương 1,1% tổng tài sản tại quý 2/2026 - cao nhất kể từ 2020. Trạng thái này của bảng cân đối hàm ý khi lãi suất thay đổi tăng sẽ là trợ lực cho NIM mở rộng.
• Ở các kỳ ngắn hơn, chênh lệch tái định giá ròng còn lớn hơn nhiều: dương 1,2-1,3 triệu tỷ đồng 3-6 tháng, so với mức dương gần 240 nghìn tỷ trong 12 tháng tới. Hiệu ứng mở rộng NIM sẽ tập trung nhiều ở 1-2 quý tới.
• Phân hóa hiệu ứng tái định giá tới khả năng sinh lời giữa các ngân hàng: Dựa trên số liệu rủi ro lãi suất tới 30/6/2026, ACB, SHB, SSB, STB và VPB ở phía hưởng lợi rõ nhất trong 1–2 quý tới; TCB, TPB, EIB, HDB và MSB ở phía ngược lại.

VIB - Rủi ro chất lượng tài sản còn hiện hữu, gia tăng áp lực lên chi phí tín dụng

• LNTT Q3/26F đạt 2,5 nghìn tỷ đồng (+6% QoQ, +25% YoY), đưa LNTT 9T26 tăng 9% YoY và hoàn thành 73% dự phóng năm. Tín dụng tăng tốc đạt 8% YTD và NIM cải thiện lên 3,15% là hai yếu tố chính hỗ trợ Tổng TNHĐ tăng 2% QoQ và 9% YoY. Tuy nhiên, nợ xấu hình thành ròng dự kiến vẫn duy trì ở quy mô 1,5 nghìn tỷ đồng, khiến chi phí dự phòng đi ngang QoQ và tăng 8% YoY.
• Dự phóng LNTT 2026F đạt 10,6 nghìn tỷ đồng (+16% YoY), giảm 5% so với dự phóng trước, do điều chỉnh giảm 17% thu nhập ngoài lãi và tăng 16% chi phí dự phòng. Ngược lại, chi phí hoạt động giảm 14% nhờ tối ưu quy mô nhân sự.
• VIB đang giao dịch ở P/B 1,0x, thấp hơn mức bình quân một năm (1,3x). Chúng tôi cho rằng áp lực chất lượng tài sản và chi phí dự phòng còn kéo dài trong 2H26 sẽ hạn chế dư địa tái định giá của cổ phiếu. Giá mục tiêu hiện tại là 16.250 đồng/cp, tương ứng P/B 2026-27F lần lượt 1,16x/1,03x và mức sinh lời 20% so với giá đóng cửa 15/9/2026.

GEG – KQKD Q2/2026: Mảng điện mặt trời là điểm sáng trong quý thấp điểm

• Trong Q2/2026, GEG ghi nhận doanh thu 580 tỷ đồng (-7% svck, -24% svqt), lợi nhuận sau thuế - cổ đông mẹ (LNST-CĐM) giảm 83% svck (86% svqt). Mức lợi nhuận ròng suy giảm khi Công ty không còn ghi nhận doanh thu tài chính từ chuyển nhượng vốn như trong Q2/2025.
• Tổng sản lượng phát điện giảm 8% svck (30% svqt) khi (1) sản lượng thủy điện giảm 41% svck, do sự ảnh hưởng của pha El Niño ; (2) sản lượng điện gió giảm 11% svck. Tuy nhiên sản lượng điện mặt trời cải thiện 8% svck sau khi nhà máy Đức Huệ 2 đi vào vận hành thương mại. Cho quý 3/2026, chúng tôi ước tính sản lượng điện của GEG có thể giảm 5%, khi sản lượng thủy điện ước giảm 25% svck do ảnh hưởng của pha El Niño.
• Năm 2026, chúng tôi dự phóng doanh thu và LNST-CĐM của GEG có thể đạt 2.851 tỷ đồng (-5% svck) và 391 tỷ đồng (-44% svck). Hiện tại cổ phiếu GEG đang được giao dịch tại mức P/E 11x và EV/EBITDA 7,5x, thấp hơn mức trung bình 5 năm (18,4x và 9,3x). Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA với mức giá mục tiêu 20.400 đồng/cổ phiếu.