Ngành bán lẻ – Nhìn lại Q4/2022: Một quý ảm đạm cho các công ty bán lẻ

• Tác động lan tỏa của suy thoái kinh tế toàn cầu đối với ngành bán lẻ bắt đầu ảnh hưởng nặng nề đến kết quả kinh doanh của các công ty bán lẻ trong Q4/2022 do nhu cầu tiêu dùng kém trong bối cảnh thu nhập khả dụng bị siết chặt. Diễn biến tiêu cực này nhiều khả năng sẽ còn kéo dài đến nửa đầu năm 2023.
• Chúng tôi dự báo thị trường bán lẻ sẽ dần nhộn nhịp trở lại vào nửa cuối năm 2023 và sẽ phục hồi mạnh mẽ hơn vào năm 2024. Điều này có nghĩa là KQKD của các công ty bán lẻ có thể dần trở lại đường đua trong nửa cuối năm 2023.
• Ngoại trừ PNJ, các công ty bán lẻ niêm yết còn lại nằm trong phạm vi nghiên cứu của chúng tôi đều tăng trưởng âm so với cùng kỳ trong Q4/2022. 

PVD – Xu hướng tăng giá thuê giàn hỗ trợ triển vọng lợi nhuận

• PVD công bố kết quả kinh doanh tích cực trong quý 4 so với các 3 quý trước đó cho dù đã ghi nhận 30 tỷ đồng dự phòng từ Kris Energy và chi phí tài chính tăng mạnh theo đà tăng của lãi suất. Cụ thể, công ty ghi nhận LNST cổ đông công ty mẹ đạt 54 tỷ đồng so với mức lỗ trong cả 3 quý đầu năm.
• PVD hiện đã hoàn thành ký hợp đồng cho các giàn khoan tự nâng trong năm 2023 với mức giá cho thuê giàn trung bình tối thiểu 75.000 USD/ngày. Với mức giá này, chúng tôi cho rằng PVD sẽ có lợi nhuận từ hoạt động cốt lõi sau nhiều năm.
• Hiện công ty đang tích cực tìm kiếm hợp đồng mới cho năm 2024. Chúng tôi tin rằng việc tìm kiếm các hợp đồng cho năm 2024 ở thời điểm hiện tại sẽ giúp cho PVD có được mức giá cho thuê giàn tốt hơn so với mức trung bình của năm 2023. Hiện giá cho thuê giàn tại khu vực Đông Nam Á đã đạt mức 120.000 USD/ngày và dự báo sẽ có thể đạt 160.000 USD/ngày vào năm 2024.
• Cho năm 2023, chúng tôi dự báo doanh thu và LNST cổ đông công ty mẹ lần lượt đạt 6.834 tỷ đồng và 344 tỷ đồng, cao hơn so với dự phóng trước đó. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA và nâng giá mục tiêu của PVD từ 21.500 đồng/cp lên 26.800 đồng/cp nhằm phản ánh triển vọng tích cực của PVD trong năm 2024 với một mức giá cho thuê giàn tiệm cận với khu vực.

TCB – Lợi nhuận tăng trưởng âm trong Q4/22

• Trong Q4, LNTT của TCB đạt 4,7 nghìn tỷ đồng, -23% YoY và -33% QoQ, do (1) Tổng thu nhập hoạt động giảm và (2) chi phí hoạt động và chi phí dự phòng đều tăng.
• Tăng trưởng tín dụng và huy động lần lượt đạt 12,5% YTD và 12,6% YTD. Tỷ lệ CASA và tiền gửi có kỳ hạn đã thay đổi mạnh kể từ Q4, trong đó tỷ lệ CASA giảm và tiền gửi có kỳ hạn tăng, khiến NIM giảm 42 bps xuống 5,29% vào năm 2022.
• Trong năm 2023, chúng tôi kỳ vọng tín dụng và tiền gửi sẽ tăng trưởng lần lượt là 13,2% và 12,2%. Chi phí vốn sẽ tiếp tục cao trong các quý đầu năm, do đó NIM của TCB sẽ không cải thiện cho đến Q3/2023. Với những khó khăn trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp hiện tại, phí liên quan đến phát hành và bảo lãnh phát hành trái phiếu của TCB sẽ chịu áp lực giảm cho đến khi thị trường trái phiếu có dấu hiệu hồi phục trong đợt phát hành mới. Tuy nhiên, NFI có thể tăng trưởng bền vững nhờ hoạt động thư tín dụng và các hoạt động thanh toán. Do đó, chúng tôi kỳ vọng tổng thu nhập hoạt động và LNTT sẽ tăng trưởng lần lượt là 6% và 3% YoY. LNST của cổ đông công ty mẹ được dự báo là 21 nghìn tỷ đồng (3%) và EPS tương ứng là 5.852 đồng.
• Giá mục tiêu hiện tại của chúng tôi là 33.000 đồng, tương ứng tỷ suất sinh lời 19% so với giá đóng cửa ngày 09/02/2023. Tuy nhiên, những lợi thế của TCB trong quá khứ như chi phí huy động vốn thấp hay vai trò nhà tạo lập thị trường trái phiếu vẫn đang trong giai đoạn thử thách và sẽ khiến thu nhập của ngân hàng chậm lại vào năm 2023. Do đó, tâm lý thị trường đối với cổ phiếu tạm thời kém tích cực hơn so với trước đây. Chúng tôi cho rằng ngay khi những điểm nghẽn nêu trên được tháo gỡ, TCB với bề dày kinh nghiệm trong lĩnh vực ngân hàng bán lẻ sẽ nhanh chóng phục hồi. Nhà đầu tư cần quan sát kỹ diễn biến tích cực của các sự kiện liên quan để quyết định đầu tư.

LHG – Thận trọng trước bối cảnh vĩ mô kém tích cực

• Trong quý 4 năm 2022, LHG công bố doanh thu tăng 61% YoY lên 103 tỷ đồng, và LNST đạt 30 tỷ đồng, tăng 20% YoY. KQKD có sự tăng trưởng tốt được dẫn dắt bởi doanh thu của mảng cho thuê đất KCN trên mức nền thấp ở quý 4 năm 2021 (không có doanh thu). Tính chung cả năm 2022, LHG ghi nhận 629 tỷ đồng doanh thu, giảm 20% YoY, thực hiện được 80% kế hoạch năm. LNST đạt 202 tỷ đồng, giảm 32% YoY. Nguyên do chủ yếu đến từ việc sụt giảm của mảng thuê đất khu công nghiệp.
• Trong kịch bản cơ sở của chúng tôi cho năm 2023, doanh thu ước tính đạt 815 tỷ đồng (+11%) và LNST sẽ đạt 341 tỷ đồng (71%).
• Dựa trên phương pháp định giá tổng thành phần (SOTP), chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA và hạ giá mục tiêu còn 33.000 đồng/ CP do (1) tạm thời chưa ghi nhận giá trị của 20 ha còn vướng GPMB  tại KCN Long Hậu 3 GĐ1, (2) tạm thời chưa đưa 2 dự án KCN An Định và KCN Long Hậu 3 GĐ2 vào định giá và (3)Tăng tỷ lệ chiết khấu thanh khoản lên 20% do tình trạng hạn chế giao dịch có thể kéo dài đến 17/6/2023. Kết hợp mức cổ tức tiền mặt hàng năm là 1.700 đồng/cổ phiếu, tổng mức sinh lời kỳ vọng sẽ là + 58% (dựa trên giá đóng cửa ngày 07/02/2023).

HSG: Thử thách toàn diện cho cả đầu ra – đầu vào

• Khó khăn của HSG đã được chúng tôi đề cập trong các khuyến nghị trước đây, khi ngành thép mới bắt đầu bước vào giai đoạn suy thoái.
• Việc hoạt động ở cả thượng nguồn (sản xuất) và hạ nguồn (bán lẻ tới tay người tiêu dùng cuối) khiến HSG chịu ảnh hưởng gấp đôi từ giá nguyên liệu so với các doanh nghiệp cùng ngành.
• Triển vọng lợi nhuận tương lai sẽ phụ thuộc vào khả năng của HSG trong việc (1) linh động tối đa về chính sách mua nguyên liệu và tồn kho tại các cửa hàng và (2) tinh gọn lại chi phí bán hàng trong tình trạng thị trường được nhận định là khó khăn ít nhất đến hết 2023.  

DBD – Doanh thu và lợi nhuận chưa thể nhảy vọt trong năm 2023

• KQKD Q4/2022 ghi nhận doanh thu thuần và LNST lần lượt đạt 465 tỷ đồng (+15% YoY, +18% QoQ) và 79 tỷ đồng (+62% YoY, +47% QoQ). Lũy kế cả năm 2022, doanh thu thuần và LNST năm 2022 lần lượt đạt 1.555 tỷ đồng (+0% YoY) và 244 tỷ đồng (+32% YoY), tương ứng hoàn thành 103% và 115% dự phóng của chúng tôi nhờ các sản phẩm chủ lực trên kênh ETC là thuốc ung thư, dung dịch thận và kháng sinh tăng trưởng tốt hơn so với kỳ vọng.
• Nhà máy sản xuất thuốc ung thư Nhơn Hội bị lùi thời gian đạt tiêu chuẩn EU – GMP do công ty cần thời gian để lắp đặt phòng kiểm nghiệm thuốc theo tiêu chuẩn EU – GMP tại nhà máy mới. Thời gian kỳ vọng đạt được tiêu chuẩn EU – GMP cho dây chuyền thuốc tiêm và thuốc viên lần lượt vào Q3/2024 và Q2/2025.
• Chúng tôi đang đánh giá đầy đủ hơn về mức dự phóng cho năm 2023. Hiện tại, do nhà máy sản xuất thuốc ung thư Nhơn Hội chưa thể đạt tiêu chuẩn EU – GMP trong năm 2023 nên chúng tôi điều chỉnh giảm mức dịnh giá P/E mục tiêu cho năm 2023 từ mức 20x về 16x, tương ứng với giá mục tiêu là 49.000 đồng/cổ phiếu.

Nhu cầu xe du lịch (PC) có dấu hiệu chững lại kể từ tháng 12/2022

• Theo VAMA, trong tháng 12/2022, tổng doanh số bán xe du lịch (PC) là 23.825 chiếc (-5,6 %MoM; -33,9 %YoY), do sức mua giảm trong bối cảnh lãi suất tăng và mức nền so sánh cao của tháng 12/2021. Đáng chú ý, có thể mức tăng trưởng âm theo tháng là tín hiệu cho thấy nhu cầu PC đang chậm lại.
• Những thách thức về tiêu thụ PC nêu trên chưa phản ánh hết vào kết quả kinh doanh của các nhà phân phối PC Việt Nam trong Q4 2022. Trong khi CTCP Haxaco (HSX: HAX) ghi nhận doanh số Q4 2022 tăng trưởng âm, CTCP City Auto (HSX: CTF) vẫn duy trì tăng trưởng doanh số mạnh trong cùng kỳ so sánh.
• Tổng doanh số bán xe toàn cầu (bao gồm xe du lịch và xe tải nhẹ) cũng giảm trong tháng 12 năm 2022 với 3,0 triệu chiếc (-48,7% MoM; -53,0% YoY). Đáng chú ý, một số hãng xe toàn cầu đã công bố tăng trưởng chậm lại trong nửa cuối năm 2022. Do đó, chúng tôi cho rằng doanh số bán PC trên cả thị trường toàn cầu và trong nước sẽ trì trệ vào năm 2023.

PPC – KQKD Q4/2022 phù hợp với kỳ vọng, chờ đợi sự phục hồi trong 2023

• Quý 4/2022, PPC ghi nhận sản lượng điện đạt 829 triệu kWh (+41% QoQ, +142% YoY). Nhờ sản lượng điện phục hồi và giá bán điện trung bình cao hơn nên doanh thu ghi nhận 1.576 tỷ đồng (+32% YoY). LNST đạt 69 tỷ đồng (+8% YoY), dù trong Q4 không ghi nhận thêm thu nhập cổ tức từ công ty liên kết như Q4/2021.
• Tổng sản lượng điện trong năm 2022 ghi nhận 2.876 triệu kWh (+7% YoY), tương ứng 97% dự phóng của chúng tôi. Doanh thu thuần và LNST trong năm 2022 lần lượt đạt 5.116 tỷ đồng (+32% YoY) và 373 tỷ đồng (+72% YoY), hoàn thành 99% và 102% dự phóng cả năm 2022 của chúng tôi.
• Với năm 2023, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận cốt lõi của PPC sẽ phục hồi và thu nhập cổ tức từ công ty liên kết sẽ cao hơn. Trong năm 2023, chúng tôi ước tính tổng sản lượng điện của PPC sẽ đạt 4,1 tỷ kWh (+44% YoY). Doanh thu thuần và LNST kỳ vọng lần lượt đạt 7.823 tỷ đồng (+53% YoY) và 540 tỷ đồng (+45% YoY).
• Chúng tôi duy trì khuyến nghị TÍCH LŨY với giá mục tiêu 14.300 đồng/cổ phiếu cho tầm nhìn một năm. Với kỳ vọng mức cổ tức tiền mặt 900 đồng/cổ phiếu trong 12 tháng tới, tương đương mức sinh lời kỳ vọng 7% dựa trên giá đóng cửa ngày 02/02/2023.

Thách thức dành cho các nhà sản xuất thép trong năm 2023

• Biến động giá nguyên liệu do nhiều nhân tố gây sốc cung-cầu đang làm khó các nhà sản xuất thép, cả thượng và hạ nguồn. Nhà sản xuất thép thượng nguồn gặp khó khăn chưa từng có do biến động giá nguyên liệu mạnh hơn biến động giá bán.
• Việc dự báo lợi nhuận ngắn hạn của các nhà sản xuất thép sẽ ngày càng khó khăn khi các doanh nghiệp buộc phải linh động trong chính sách tồn kho nguyên liệu để đảm bảo lợi nhuận. Biến động giá nguyên vật liệu mạnh hơn sẽ thách thức cả các nhà sản xuất lớn.

ACV – Cập nhật KQKD Q4-2022: Doanh thu tài chính giảm và chi phí dự phòng tăng đột biến làm chậm lại đà tăng trưởng lợi nhuận

• Doanh thu Q4-2022 vẫn ổn định so với quý trước ở mức 4,1 nghìn tỷ đồng (+328% YoY), mặc dù khối lượng hành khách thấp hơn (25 triệu so với 30 triệu) nhờ lượng hành khách quốc tế cao hơn (5,3 triệu so với 4,1 triệu).
• LNST Q4-2022 giảm 46% QoQ, đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (+289% YoY) do doanh thu tài chính giảm (khi đồng Yên tăng giá) và chi phí dự phòng phải thu khó đòi từ các hãng hàng không tăng đột biến.
• Doanh thu thuần và LNST năm 2022 lần lượt đạt 13.834 tỷ đồng (+191% YoY) và 7.122 tỷ đồng (+803% YoY). Mặc dù doanh thu vượt 7% so với dự báo của chúng tôi nhưng LNST phù hợp với kỳ vọng, hoàn thành 99% dự phóng cả năm.
• Chúng tôi duy trì quan điểm tích cực về ACV trong năm 2023, nhờ (1) lượng khách hàng không quốc tế duy trì đà tăng sau khi Trung Quốc nới lỏng các điều kiện nhập cảnh, (2) khả năng hoàn nhập một phần dự phòng các khoản phải thu, trong khi rủi ro giảm giá là thu nhập tài chính thấp hơn dự kiến do đồng Yên mạnh lên và tiền gửi có kỳ hạn giảm (do nhu cầu CAPEX lớn cho các dự án trọng điểm như Sân bay Quốc tế Long Thành và Nhà ga T3 Tân Sơn Nhất).
• Chúng tôi đang đánh giá đầy đủ hơn về dự phóng năm 2023 cho ACV. Giá thị mục tiêu hiện tại là 96.600 đồng (mức sinh lời dự kiến 13%).

Cập nhật thị trường tiền tệ tháng 01/2023

• Năm 2022: chênh lệch huy động – cho vay thấp kỷ lục.
• Thanh khoản hệ thống ổn định trong tháng 01/2023.
• Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng tín dụng cả năm 2023 sẽ thấp hơn mục tiêu 14-15%.

Thị trường cho vay thế chấp Mỹ

• Năm 2023 sẽ kiểm tra khả năng của các hộ gia đình và công ty Hoa Kỳ trong việc hấp thụ lãi suất cao trong thời gian dài.
• Lãi suất tăng đã ảnh hưởng nghiêm trọng đến giá nhà và tiền thuê nhà

Chúng tôi kỳ vọng lãi suất của Fed sẽ đạt 5% vào cuối quý đầu tiên (Hình 1) và lãi suất chính sách sẽ không thay đổi cho đến cuối năm 2023. Điều này phần lớn phù hợp với trung vị dự báo của các thành viên Ủy ban thị trường mở Cục Dự trữ Liên bang. Nhiều người kỳ vọng rằng các điều kiện cung và cầu sẽ phù hợp để lạm phát giảm vào năm 2023, nhưng không đến mức khiến các cơ quan điều hành chính sách tiền tệ bắt đầu cắt giảm lãi suất. Điều đó sẽ phải đợi đến quý đầu tiên của năm 2024.