Sự gia tăng vỡ nợ đang đến gần

• Lợi tức trái phiếu Chính phủ tăng và diễn biến lãi suất hòa vốn trái phiếu tại Mỹ cho thấy chúng ta đang chuẩn bị cho sự suy giảm tăng trưởng và giá cả leo thang — một môi trường lạm phát đình trệ.
• Sức mạnh của đồng Đô la Mỹ phù hợp với tâm lý ngại rủi ro cuối chu kỳ. Mua Đô la Sing.
• Thị trường tín dụng đã chậm chạp trong việc tái định giá sự gia tăng của vỡ nợ. Động lực tăng trưởng của thu nhập đang giảm nhanh khi niềm tin vào giá mục tiêu giảm đi. Vẫn chưa phải lúc để mắt lại các công ty có vốn lưu động suy giảm và/hoặc phụ thuộc vào việc bán tài sản.

Ngành thép – Giá thép đang chịu áp lực giảm ngắn hạn và có thể tăng trở lại trong nửa cuối năm

• Giá thép tại châu Âu giảm dần sau khi lập đỉnh trong tháng 4.
• Trung Quốc mở cửa kinh tế trở lại là chất xúc tác cho giá thép phục hồi.
• Mục tiêu gia tăng hiện diện của thép Nga tại Đông Nam Á sẽ ít nhiều gia tăng áp lực lên thị trường khu vực.
• Các nhà sản xuất tôn mạ, có thể đạt được biên lợi nhuận tốt hơn trong quý 2 nhờ chốt hợp đồng xuất khẩu sang châu Âu vào thời điểm giá cao; khó khăn về chi phí sản xuất cao kéo dài ăn mòn lợi nhuận của các nhà sản xuất thượng nguồn.

REE – Lợi nhuận quý 1/2022 cao hơn kỳ vọng

• Trong quý 1/2022, doanh thu đạt 2.045 tỷ, +73% so với cùng kỳ và tăng 8% so với quý trước. LNST công ty mẹ tăng mạnh, tăng 67% so với cùng kỳ, đạt 693 tỷ đồng nhờ lợi nhuận mảng điện tăng gấp đôi.
• Lợi nhuận mảng thủy điện tăng gấp đôi so với cùng kỳ nhờ vào điều kiện thủy văn thuận lợi và giá bán trên thị trường phát điện cạnh tranh cao. Ngoài ra, lợi nhuận mảng điện gió cũng tăng trưởng 62% so với cùng kỳ,  đạt 34 tỷ đồng.
• REE bắt đầu tăng trưởng trở lại từ giai đoạn năm 2021, do đó P/E cũng gia tăng so với mức trung bình năm năm. Chúng tôi kỳ vọng doanh nghiệp sẽ tiếp tục tăng trưởng trung hạn. Năm 2022, chúng tôi dự phóng doanh thu và LNST công ty mẹ đặt lần lượt 8.790 tỷ, +51% YoY và 2.310 tỷ đồng, +25% YoY chủ yếu nhờ vào mảng điện. Năm 2023, Etown6 và những dự án năng lượng tái tạo mới sẽ là động lực tăng trưởng của doanh nghiệp.
• Giá mục tiêu gần nhất của chúng tôi là 73.500 đồng. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu với tiềm tăng tăng trưởng trong trung hạn. Chúng tôi sẽ cập nhật giá mục tiêu mới trong báo cáo tiếp theo của chúng tôi.

Dòng tiền của các quỹ tài sản toàn cầu

• Dòng tiền đầu tư từ đầu năm đến nay cho thấy sự trở lại với mức độ ngại rủi ro.
• Thị trường cổ phiếu, các thị trường mới nổi, châu Âu và nhóm cổ phiếu Tài chính đều ghi nhận việc rút vốn đáng chú ý.
• Chúng tôi kỳ vọng sẽ có sự đảo chiều trong vài tháng tới vì việc mua bù số cổ phiếu đã bán khống sẽ diễn ra.

Tình hình thương mại vẫn khả quan trong tháng 4/2022

• Tình hình thương mại vẫn khả quan trong tháng 4/2022.
• Tăng trưởng các mặt hàng xuất khẩu chủ chốt vẫn duy trì.
• Chính sách zero-Covid của Trung Quốc đang ảnh hưởng đến Việt Nam nhiều hơn ở khía cạnh nhập khẩu.

Tình hình thương mại vẫn khả quan trong tháng 4/2022

Trong bối cảnh rủi ro từ bên ngoài đang gia tăng, hoạt động xuất khẩu của Việt Nam vẫn duy trì được đà tăng trưởng trong tháng 4. Tổng kim ngạch xuất khẩu đạt 33,3 tỷ USD, giảm 4,0% so với tháng trước nhưng tăng 25,2% so với cùng kỳ. Khu vực FDI và trong nước ghi nhận mức tăng lần lượt 24,5% và 27,0% so với cùng kỳ. Tính chung 4 tháng đầu năm, xuất khẩu Việt Nam đạt 122,5 tỷ USD, tăng 16,5% so với cùng kỳ. Trong khi đó, tổng kim ngạch nhập khẩu đạt 32,5 tỷ USD, giảm 0,6% so với tháng trước nhưng tăng 16,1% so với cùng kỳ. Nhập khẩu của khu vực FDI và trong nước lần lượt tăng trưởng 18,3% và 12,3% so với cùng kỳ trong tháng 4. Tính chung 4 tháng đầu năm, nhập khẩu Việt Nam đạt xấp xỉ 120,0 tỷ USD, tăng 15,3% so với cùng kỳ. Có thể thấy, tình hình thương mại của Việt Nam trong tháng 4 vẫn tích cực, thặng dư thương mại trong tháng ước khoảng 849 triệu USD, lũy kế 4 tháng đầu năm là 2,3 tỷ USD, cao hơn 65,0% so với mức thặng dư của cùng kỳ năm trước.

NVL – Lợi nhuận tài chính thúc đẩy tăng trưởng thu nhập cao trong Q1/2022

• Công ty báo cáo doanh thu thuần đạt 1,96 nghìn tỷ (-57% YoY) và LNST đạt 1,05 nghìn tỷ (+49% YoY), lần lượt hoàn thành 5,4% và 16,2% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận năm 2022.
• Theo chia sẻ từ đại diện doanh nghiệp, công ty dự kiến trong kịch bản kém khả quan nhất, giá trị bán hàng vào năm 2022 sẽ ở mức 35 tỷ đồng, trong đó 57% đến từ số lượng sản phẩm đã bán trong các năm trước. Nhờ đó sẽ đảm bảo dòng tiền cho khoản nợ đến hạn trong năm 2022.
• Thị giá của NVL đã giảm 14,8% (VNIndex giảm 23% trong cùng thời gian) kể từ đầu tháng Tư – hiện tại do thị trường chứng khoán nói chung gặp khó khăn trong ngắn hạn, đưa mức P/B giảm về mức 4 lần.
• Trong ngắn hạn, NHNN thể hiện rõ quan điểm ưu tiên nới lỏng chính sách tiền tệ đối với lĩnh vực sản xuất, đồng thời kiểm soát chặt chẽ dòng tiền đầu cơ vào thị trường bất động sản và chứng khoán. Mặt khác, mùa cao điểm bán hàng và ghi nhận doanh thu của nhóm doanh nghiệp bất động sản thường là vào quý 3 và quý 4. Do đó, chúng tôi cho rằng cơ hội tích lũy cổ phiếu bất động sản vẫn còn ở phía trước, các nhà đầu tư không nhất thiết phải mua đuổi giá cao vào thời điểm này.

VNM – Chờ đợi sự cải thiện trong hoạt động kinh doanh chính kể từ quý 3/2022

• LNST công ty mẹ quý 1/2022 giảm xuống còn 2.266 tỷ đồng (-12,1% YoY) do tổng chi phí, đặc biệt là chi phí đầu vào, tăng mạnh hơn doanh thu. Đến cuối năm 2021, giá sữa bột nguyên kem (WMP) đạt 3.867 USD/tấn (+20,5% YoY) trước khi tăng lên mức khoảng 4.757 USD/tấn (+9% YoY) vào đầu tháng 3/2022. Do đó, tỷ suất lợi nhuận quý 1/2022 đã giảm mạnh.
• Doanh thu và LNST công ty mẹ năm 2022 của VNM được dự báo lần lượt là 64.564 tỷ đồng (+6,0% YoY) và 10.731 tỷ đồng (+1,9% YoY), nhờ sự tăng trưởng của cả công ty mẹ và công ty con. Chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ cải thiện từ Q3/2022 chủ yếu đến từ việc trang trại Lao-Jargo đi vào vận hành, cái sẽ bổ sung thêm 8.000 con bò mới trong Q2/2022 cho Vinamilk. Nhờ đó, tỷ lệ sữa nguyên liệu tự sản xuất cao hơn sẽ bù đắp một phần cho mức tăng của tổng chi phí sữa nguyên liệu.
• Chúng tôi cho rằng Vinamilk không phải là một cơ hội đầu tư tốt trong 6 tháng đầu năm 2022 do khả năng sinh lời giảm sút. Tuy nhiên, dựa trên triển vọng khả quan trong 5 năm tới và giá mục tiêu 91.100 đồng, chúng tôi khuyến nghị Quan sát các tín hiệu tích cực về những cải thiện trong kinh doanh mà chúng tôi dự kiến sẽ xảy ra trong Quý 3 năm 2022 để cân nhắc điểm mua. Ví dụ, sự phục hồi của tỷ suất lợi nhuận, hoặc doanh số bán hàng của công ty mẹ tăng trưởng với mức một con số cao.

Chúng ta đang trải qua thời kỳ kinh tế vĩ mô hỗn loạn, khó đoán định nhất trong nhiều thập kỷ

• Lạm phát ngày nay so với những năm 1980 là một hiện tượng hoàn toàn khác và tình hình vượt quá khả năng của các ngân hàng trung ương.
• Tại Mỹ, bất ổn xã hội và chính trị ở mức cao nhất kể từ khi bắt đầu Nội chiến. Với việc thế giới đang phải chịu nhiều thách thức kinh tế và địa chính trị khác nhau, điều này không vẽ nên một triển vọng tuyệt vời cho tương lai gần.
• Nhìn chung, chứng khoán toàn cầu đã có một đợt tăng giá bất thường kể từ giai đoạn 2008-2009 nhưng đến nay đã tăng quá nhiều.

ACB – Nhìn lại Q1/22: Tăng trưởng nhờ bộ đệm dự phòng

• ACB đạt tăng trưởng lợi nhuận cao (33% YoY) trong Q1/22, phục hồi so với kết quả thấp giai đoạn nửa sau năm Tổng thu nhập hoạt động tăng trưởng ổn định (21% YoY). CIR đóng góp tiêu cực do nền so sánh cao. Đáng chú ý, ACB đã hoàn nhập dự phòng ròng trong quý nhờ việc khách hàng cơ cấu trả nợ vượt kì vọng của chúng tôi và trở thành động lực tăng trưởng chính.
• Chúng tôi đang phản ánh kì vọng khả năng phục hồi tốt của các khách hàng được cơ cấu trên toàn ngành trong các mô hình của chúng tôi. Điều này sẽ được thể hiện qua nhu cầu xin cơ cấu theo diện Covid giảm đi kèm với nợ xấu nội bảng hình thành bật tăng và khả năng trả nợ tốt của nhóm nợ cơ cấu. Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu dự phóng năm 2022 là 21.181 đồng, tương đương P/B dự phóng là 1,4 lần. P/B trung bình 3 năm và 5 năm của ngân hàng lần lượt là 1,8 và 1,9 lần. Chúng tôi nhận thấy áp lực lên định giá đến từ tâm lý thị trường yếu cũng như việc tái định giá do lo ngại lãi suất chính sách tăng sớm hơn dự kiến. Chúng tôi giữ nguyên giá mục tiêu 42.000 đồng/cổ phiếu, tương đương khuyến nghị MUA với mức sinh lợi 42% so với giá đóng cửa ngày 12/5/2022.

PVT – Doanh thu mảng vận tải tiếp tục tăng trưởng trong Q1/2022

• Doanh thu và LNST cổ đông công ty mẹ trong Q1/2022 tăng trưởng lần lượt 17,8% và 11,8% svck.
• Doanh thu mảng vận tải tiếp tục tăng trưởng 22,9% nhưng biên lợi nhuận gộp giảm nhẹ do ảnh hưởng từ mảng dầu thô.
• Chúng tôi ước tính doanh thu và LNST cổ đông công ty mẹ lần lượt đạt 8.577 tỷ đồng (15,0% svck) và 880 tỷ đồng (33,3% svck) trong năm 2022. EPS dự kiến 2022 đạt 2.555 đồng. Trong đó điểm rơi lợi nhuận được dự báo vào Q3/2022 khi PVT tiến hành thanh lý tàu Athena.
• Giá cổ phiếu đã giảm rất mạnh trong khoảng thời gian gần đây và đưa cổ phiếu về mức định giá hấp dẫn. PE 2022 hiện tại ở mức 7,4x, thấp so với mức trên 10x giai đoạn từ đầu năm trở lại đây. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu PVT với giá mục tiêu 30.500 đồng, tương ứng với PE 11,9x.

MSH – Chi phí nguyên liệu cao ảnh hưởng tiêu cực đến biên gộp Q1/2022

• Trong Q1/2022, MSH đạt doanh thu và LNST sau CĐTS lần lượt là 1.291 tỷ đồng (+37% YoY) và 91 tỷ đồng (-2% YoY). Doanh thu được thúc đẩy nhờ nhà máy Nghĩa Hưng (SH10) đi vào hoạt động. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp giảm xuống còn 14,7%, thấp hơn nhiều so với mức 22,8% trong Q1/2021 do MSH chủ yếu sản xuất FOB cấp II (tự tìm nguồn cung ứng) nên bị ảnh hưởng nặng hơn so với các nhà sản xuất khác do việc thiếu nguyên liệu.
• Do biên lợi nhuận gộp Q1 giảm mạnh hơn dự kiến, chúng tôi điều chỉnh dự báo doanh thu và LNST năm 2022 là 5.741 tỷ đồng (+21% YoY) và 431 tỷ đồng (-2% YoY). Theo quan điểm của chúng tôi, việc thiếu nguyên liệu là yếu tố tiêu cực trong ngắn hạn và LNST từ năm 2023 trở đi có thể cải thiện do giá nguyên liệu đầu vào dự kiến ​​sẽ hạ nhiệt khi chiến tranh Nga-Ukraine và Trung Quốc hạ nhiệt. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu là 90.000 đồng, tương ứng PER 2022F là 10,8 lần ở mức giá mục tiêu. Chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu giảm sẽ là cơ hội TÍCH LŨY để nắm giữ lâu dài.

MWG – KQKD Q1-2022: Tăng trưởng giảm tốc

• TGDD/DMX vẫn là trụ cột dẫn dắt tăng trưởng với tổng doanh thu tăng trưởng 21% YoY, chủ yếu được thúc đẩy bởi số lượng cửa hàng mở mới (TGDĐ, Topzone và DMX Supermini) và doanh thu online tăng mạnh 150% YoY. Doanh số BHX đi ngang so với cùng kỳ bất chấp số lượng cửa hàng tăng 20% YoY do doanh số trên mỗi cửa hàng vẫn đang bị ảnh hưởng. Doanh thu toàn tập đoàn, do đó, tăng 18% YoY.
• Tăng trưởng LNST giảm tốc xuống mức 8% YoY sau khi mức lỗ ước tính từ các công ty con, chủ yếu đóng góp bởi BHX, tăng 18% YoY lên khoảng 753 tỷ đồng do biên lợi ròng của BHX tiếp tục suy giảm xuống.
• Biên LN gộp và biên ròng vẫn duy trì ở mức cao, tuy nhiên, đẫ giảm lần lượt 50 bps YoY và 30bps YoY.
• Giá mục tiêu hiện tại - VND 163,500 - đang được cập nhật.