Nhu cầu xuất khẩu tăng mạnh nhưng vẫn nhiều thách thức

• Thặng dư thương mại trong tháng 10 đạt mức cao nhất kể từ đầu năm
• Xuất khẩu của khu vực trong nước phục hồi mạnh mẽ.
• Nhu cầu xuất khẩu tăng mạnh nhưng vẫn nhiều thách thức.

VNM - LNST Quý 4/2021 tăng 5% YoY được dẫn dắt bởi tăng trưởng doanh thu nội địa

• Mặc dù tăng trưởng doanh thu được kỳ vọng sẽ phục hồi tốt trong nửa cuối năm 2021, nhưng chúng tôi vẫn thận trọng về triển vọng lợi nhuận trong giai đoạn 2021-2022 do lo ngại về sự gia tăng giá nguyên liệu đầu vào, trong khi các dự án đầu tư mới cần nhiều năm để tạo ra sự cộng hưởng đáng kể đến KQKD và định giá cổ phiếu. Do đó, chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY với GMT là 97.000 đồng/CP và tổng mức sinh lời của cổ phiếu là 14%.
• Doanh thu và LNST ước tính năm 2021 lần lượt là 891 tỷ đồng (+2,1% n/n) và 10.629 tỷ đồng (-4,2% n/n), hoàn thành 98% kế hoạch doanh thu và 95% LNST. EPS dự phóng năm 2021 là 4.577 đồng và PE dự phóng năm 2021 là 19x.

HAH – Mảng khai thác tàu container tiếp tục ghi nhận tăng trưởng cao

• Trong Q3/2021, doanh thu đạt 476 tỷ đồng (+65% svck), cùng với biên lợi nhuận mở rộng svck, thúc đẩy LNST công ty mẹ đạt 93 tỷ đồng (+302% svck). Theo đó, lũy kế 9T2021 doanh thu và LNST công ty mẹ lần lượt đạt 1.284 tỷ đồng (+55% svck) và 242 tỷ đồng (+ 173% svck). Kết quả kinh doanh khả quan này chủ yếu nhờ duy trì tăng trưởng sản lượng và lợi nhuận cao từ thuê tàu với giá thuê tàu tăng cũng như tăng số lượng thuê tàu.
• Hoạt động cho thuê tàu tiếp tục là động lực tăng trưởng chính trong Q4/2021 và 2022F do HAH đã ký thêm hợp đồng cho thuê tàu định hạn với tàu Haian Mind. Tàu sẽ được bàn giao cho bên thuê vào giữa tháng 11/2021, với mức phí 32.000 USD/ngày cho thời hạn thuê là hai năm. Chúng tôi đánh giá cao động thái cho thuê tàu của HAH trong bối cảnh giá thuê tàu đang dao động ở mức cao nhất trong khi giá nhiên liệu leo thang khiến biên lợi nhuận của hoạt động vận tải dễ bị ảnh hưởng.
• Chúng tôi kỳ vọng doanh thu năm 2021F/22F sẽ là 1.797 tỷ đồng (+51% svck)/2.076 tỷ đồng (+16% svck). Nhờ tiết kiệm chi phí vận hành tàu và chi phí nhiên liệu do số lượng tàu thuê cao hơn, chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2021F/22F sẽ ở mức 33% (+1.305 bps)/41% (+826 bps). Theo đó, LNST công ty mẹ 2021F/22F sẽ đạt 350 tỷ đồng (+153% svck)/538 tỷ đồng (+54% svck), tương đương với EPS năm 2021F/22F là 6.671&am

PNJ – Những điểm nhấn từ cuộc họp chuyên viên phân tích Q3 2021

Ngày hôm qua, PNJ đã tổ chức cuộc họp Chuyên viên Phân tích trực tuyến, chia sẻ một số điểm chính trong (1) nhu cầu thị trường chung hậu giãn cách cùng với KQKD trong tháng 10; và (2) chiến lược của PNJ nhằm duy trì biên lợi nhuận và vị thế dẫn đầu thị trường, bao gồm mục tiêu số lượng cửa hàng trong dài hạn vào năm 2025, và thúc đẩy kênh bán hàng kỹ thuật số; và (3) tiến độ phát hành riêng lẻ.

BFC – Khó khăn trong duy trì biên lợi nhuận gộp trong điều kiện giá phân bón đầu vào tăng cao

• BFC ghi nhận sản lượng tiêu thụ 163 nghìn tấn trong Q3/2021, tăng 10% svck và giảm 30% sv quý trước.
• Giá bán trung bình trong Q3/2021 đạt 11.132 đồng/kg, tăng 16% svck và 16% sv quý trước.
• Biên lợi nhuận gộp Q3/2021 đạt 9,7%, giảm so với mức 12,4% trong Q1/2021 và 10,9% trong Q2/2021.
• Công ty đẩy mạnh tăng trữ nguyên vật liệu trong giai đoạn giá phân bón đầu vào tăng mạnh.
• Doanh thu và LNST cty mẹ ước tính cho năm 2021 lần lượt đạt 7.575 tỷ đồng (39,8% YoY) và 195 tỷ đồng (46,6% YoY).
• Chúng tôi khuyến nghị bán đối với cổ phiếu BFC với giá mục tiêu 28.330 đồng/cp khi mà hoạt động kinh doanh trong năm 2022 dự kiến không còn thuận lợi như năm 2021. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng công ty có thể tăng mức chi trả cổ tức tiền mặt tốt hơn kế hoạch (2.000 đồng/cp) dựa kết quả kinh doanh tích cực 2021.

Hiệp định thuế toàn cầu. Liệu các nước châu Á có nên quan tâm?

• Trước tiên, hiệp định có mục đích ngăn chặn nỗ lực của các công ty đa quốc gia nhằm chuyển lợi nhuận sang các thiên đường thuế thấp thông qua mức thuế tối thiểu toàn cầu mới là 15% đối với các công ty đa quốc gia.
• Hiệp định cũng nỗ lực giải quyết vấn đề số hóa đang gia tăng của thương mại quốc tế bằng cách đánh thuế một phần vào nơi các công ty kinh doanh thay vì nơi họ ghi nhận lợi nhuận.
• Hiệp định có những lưu ý nào cho châu Á?

VSC – Cắt giảm chi phí hoạt động đã thúc đẩy tăng trưởng LNST công ty mẹ 9T2021

• Giảm thuê ngoài cảng và cắt giảm các chi phí vận hành đã nâng tỷ suất lợi nhuận gộp 9T2021 của VSC lên 31,6% (+672 bps YoY). Khoản thu nhập khác bất thường 10 tỷ đồng đã đẩy tăng trưởng LNST công ty mẹ Q3/2021 lên 69% YoY, đạt 109 tỷ đồng. Theo đó, LNST công ty mẹ 9T2021 là 258 tỷ đồng (+45,4% YoY). Chúng tôi kỳ vọng LNST công ty mẹ sẽ đạt 361 tỷ đồng cho 2021F (+50,1% YoY). VSC hiện đang giao dịch tại mức P/E 2021F là 12,5 lần, so với mức trung bình 3 năm là 8,0 lần. Mức định giá phù hợp hiện chúng tôi vẫn đang xem xét.
• Doanh thu tăng cùng với tốc độ tăng trưởng sản lượng thông qua tại Cảng VIP Green và Green, chủ yếu do tăng trưởng sản lượng ổn định tại khu vực Hải Phòng. Trong 9T2021, thông lượng qua cảng VIP Green và Green Port tăng 14% YoY, giúp doanh thu đạt 1.386 tỷ đồng, tăng 12,6% YoY. Chúng tôi kỳ vọng rằng tổng sản lượng hàng hóa sẽ đạt 1,1 triệu TEU (+4% YoY) và doanh thu sẽ đạt 1.862 tỷ đồng (+10,3% YoY) cho 2021F.

BMP – Giai đoạn khó khăn nhất đã qua

• Hoạt động kinh doanh của BMP bị ảnh hưởng nghiêm trọng trong quý 3 bởi giãn cách xã hội nghiêm ngặt hơn và khó khăn trong vận chuyển hàng hóa. Mặc dù chi phí bán hàng và quản lý giảm nhưng nhu cầu giảm và giá đầu vào tăng đã khiến công ty ghi nhận khoản lỗ sau thuế 26 tỷ.
• Nhu cầu đã có dấu hiệu phục hồi rõ nét trong tháng 10 sau khi nới lỏng giãn cách xã hội vào đầu tháng, đặc biệt là cho phép các hoạt động xây dựng trở lại.
• Giá hạt nhựa đang giảm mạnh, giúp giảm áp lực lên biên lợi nhuận của BMP. Bên cạnh đó, sản lượng tiêu thụ có thể hồi phục trong quý 4 và năm 2022 từ mức nền thấp trong năm 2021 nhờ các hoạt động xây dựng diễn ra sôi động hơn.
• Mặc dù bị ảnh hưởng bởi giá nguyên liệu tăng cao nhưng BMP vẫn là doanh nghiệp dẫn đầu thị trường trong nước và có khả năng tiêu thụ tốt nên có thể duy trì dòng tiền ổn định và cổ tức tiền mặt cao.
• Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY đối với cổ phiếu này với giá mục tiêu khoảng 67.700 đồng/cổ phiếu. Cùng với mức cổ tức tiền mặt trong vòng 12 tháng tới là 1.500 đồng/cổ phiếu, tổng mức sinh lời là 11% theo giá đóng&a

TCB – Ngập ngừng trước kết quả kinh doanh Q3/21 vượt trội

• Kết quả kinh doanh quý 3/2021 nhỉnh hơn so với dự phóng của chúng tôi với việc TCB báo cáo mức tăng trưởng cao toàn diện.
• Dù diễn biến dịch bệnh trong Q3/21 vẫn nằm trong kịch bản kiểm thử sức chịu đựng danh mục diễn ra cuối Q2, sự suy giảm nhẹ ở chất lượng tài sản là điểm sáng ngoài dự kiến của chúng tôi. Tuy vậy, có chút lo ngại xuất phát từ việc chủ động giảm chi phí tín dụng trong thời điểm đầy biến động hiện nay, mặc dù TCB đã chuẩn bị trước bộ đệm dự phòng tốt cho giai đoạn khó khăn gần đây. Chúng tôi cho rằng chưa có bất kỳ sự thay đổi nào trong chính sách trích lập dự phòng hoặc quản trị rủi ro.
• Chúng tôi duy trì LNTT dự phóng giai đoạn 2021-2022 là 23.010 tỷ đồng (+46% YoY) và 29.357 tỷ đồng (+28% YoY). Chúng tôi nghĩ khả năng có bất ngờ tích cực ở LNTT năm 2021 trong trường hợp đường cong chi phí tín dụng phẳng hơn hoặc tỉ lệ CASA ổn định trong Q4/21. Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu giai đoạn 2021-2022 lần lượt là 26.224 đồng và 32.746 đồng. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 71.000 đồng/cổ phiếu và khuyến nghị MUA, với suất sinh lời 32% so với giá đóng cửa ngày 03 tháng 11 năm 2021.

ACB – Tăng cường bộ đệm

• ACB công bố tăng trưởng lợi nhuận gần như đi ngang trong Q3/2021 do chi phí tín dụng tăng mạnh. Sức khỏe bảng cân đối xấu hơn khi nhìn vào diễn biến ở nợ xấu, tỉ lệ bao phủ và nợ cơ cấu. ACB đã trích lập dự phòng đầy đủ cho nợ cơ cấu sớm hơn yêu cầu.
• Chúng tôi đánh giá cao chính sách trích lập dự phòng thận trọng của ngân hàng trong bối cảnh có sự gia tăng ở các khoản nợ cơ cấu, tỷ lệ nợ nhóm 2 bị chuyển nhóm và tỷ lệ nợ xấu hình thành, vốn có thể còn kéo dài trong một hoặc hai quý. Mối lo ngại đến từ việc ngân hàng nỗ lực thúc đẩy tăng trưởng tín dụng cao trong quý 4 khi nền kinh tế đang trong giai đoạn phục hồi không rõ ràng. Trong trường hợp cơ sở, chúng tôi cho rằng áp lực lên lợi nhuận sẽ còn duy trì. Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo LNTT giai đoạn 2021-2022 xuống 12,4 nghìn tỷ đồng và 15,5 nghìn tỷ đồng, tương ứng tăng trưởng so với cùng kỳ lần lượt là 29% và 26%.
• Dù có khả năng tăng trưởng thấp trong ngắn hạn, chúng tôi kì vọng ACB sẽ tận dụng tốt đà phục hồi kinh tế. Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu năm 2021-2022 được ước tính lần lượt là 16.788 đồng và 20.692 đồng. Chúng tôi nâng đường cong ROE dự phóng giai đoạn 2022-2025 lên khi áp lực trích lập dự phòng giảm, và do đó, nâng giá mục tiêu lê