Ngành Ngân hàng – Cập nhật thị phần tín dụng

• Thị trường tín dụng chứng kiến nhiều thay đổi trong 5 năm qua. Một số xu hướng dự kiến sẽ được duy trì trong tương lai.
• Đa phần các ngân hàng quốc doanh tăng trưởng tín dụng thấp hơn ngành 5 năm qua. Các ngân hàng tư nhân duy trì tăng trưởng cao, và đã cơ cấu vào trái phiếu doanh nghiệp khi nhu cầu vay yếu. Tuy vậy, điều này chưa phản ánh sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro.
• Chênh lệch về thị phần tín dụng giữa các ngân hàng tư nhân và nhóm ngân hàng quốc doanh dự kiến sẽ tiếp tục bị thu hẹp, nhưng tốc độ sẽ chậm lại nhờ nguồn vốn cải thiện. Thứ hạng trong nhóm ngân hàng tư nhân về quy mô tín dụng dự kiến có nhiều thay đổi.
• Dựa trên tăng trưởng GDP, chúng tôi ước tính tăng trưởng tín dụng ở mức hai chữ số những năm tới. Năm 2021, chúng tôi ước tính tăng trưởng tín dụng bình quân 13,1%. Theo đó, chúng tôi kì vọng các ngân hàng tư nhân lớn sẽ vượt trội nhờ nền tảng tốt. Dựa trên sự không chắc chắn trong kì vọng phục hồi kinh tế và diễn biến dịch, chúng tôi duy trì quan điểm tích cực đối với TCB, VCB và ACB.

GE2 – Có phải là lựa chọn tiềm năng?

Ngày 09/02/2021, Tổng Công ty Phát điện 2 – CTCP (mã GE2) đã tổ chức bán đấu giá cổ phần lần đầu ra công chúng của công ty mẹ, cụ thể bán ra 581.455.740 cổ phần, tương đương 49% sở hữu. GE2 đã bán ra 262.500 cổ phần, tương đương 0,045% tổng số cổ phần chào bán. Giá khởi điểm là 24.520 đồng/CP và giá đấu thành công bình quân là 24.578 đồng/CP. Mặc dù chưa có quan điểm và định giá cụ thể, chúng tôi cho rằng định giá của GE2 không quá hấp dẫn so với các doanh nghiệp phát điện đang niêm yết. Nhận xét này đúng cho cả so sánh trực tiếp với các nhà máy điện là công ty con của GE2, so với các nhà máy thủy điện và nhiệt điện khác, so với các doanh nghiệp năng lượng tái tạo và so với các doanh nghiệp đầu tư vào ngành điện.  

Định giá cổ phiếu Mỹ

Theo Chỉ số giá trên thu nhập điều chỉnh cho chu kỳ của Shiller mới nhất (CAPE), thị trường chứng khoán Mỹ đang đi vào vùng 'nóng'. CAPE hiện đứng ở mức 34,4, mức cao nhất kể từ cuối năm 1999 (Hình 1). Con số này cao hơn gấp đôi mức trung bình 16,8 được tính toán từ dữ liệu từ năm 1880 (Bảng 1).

Cẩn trọng với việc lạm phát quay trở lại

• Giá hàng hóa toàn cầu tăng cao có thể dẫn đến sự trở lại của lạm phát.
• Lạm phát của Việt Nam vẫn ở trong tầm kiểm soát nhưng có thể sẽ tăng trở lại vào năm 2021.
• Các nhà hoạch định chính sách Việt Nam vẫn đang thận trọng về việc lạm phát tăng trở lại.

Cơ hội tăng trưởng của các công ty sản xuất gạo “chuyên nghiệp”

Sản lượng xuất khẩu dự kiến không tăng trưởng trong khi giá bán sẽ giảm do cạnh tranh nên kim ngạch xuất khẩu gạo sẽ sụt giảm trong năm 2021. Tuy nhiên, cơ hội vẫn xuất hiện tại thị trường ngách – xuất khẩu gạo chất lượng cao sang EU, Anh và Hàn Quốc, tạo động lực tăng trưởng cho các công ty xuất khẩu gạo chuyên nghiệp như LTG, TAR và NSC từ năm 2021.

STK – Kết quả kinh doanh năm 2020: Sợi tái chế hỗ trợ kết quả tổng thể

Kết quả kinh doanh năm 2020 tích cực hơn so với dự phóng của chúng tôi nhờ doanh thu sợi tái chế tăng trưởng mạnh trong Quý 4, dẫn đến tỷ trọng sợi tái chế trong tổng doanh thu năm 2020 tăng lên 44,6% so với 40% theo giả định của chúng tôi. Điều này một lần nữa khẳng định tính hiệu quả của chiến lược tập trung vào sợi tái chế. Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu của STK từ 22.700 đồng / cổ phiếu lên 28.200 đồng / cổ phiếu do chúng tôi cho rằng tiềm năng tăng trưởng cao của sợi tái chế sẽ tiếp tục trong những năm tới. Với mức cổ tức tiền mặt dự kiến đạt 1.500 đồng / cổ phiếu trong 12 tháng tới, tổng mức sinh lời là 13%, dựa trên giá đóng cửa ngày 3/2/2021. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu này.

PVS – Triển vọng 2021 kém khả quan

PVS đang được chúng tôi khuyến nghị trung lập với giá mục tiêu 16.800 đồng/CP (Báo cáo chiến lược năm 2021 phát hành ngày 28/12/2020). Cổ phiếu PVS đang được giao dịch ở mức P/E trailing 13,1 lần và mức P/B 0,7 lần.  Cổ phiếu dầu khí đợt vừa qua đã tăng mạnh theo xu hướng chung của thị trường trong khi không có nhiều yếu tố cơ bản hỗ trợ, vì vậy chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư cần thận trọng khi lựa chọn cổ phiếu dầu khí để đầu tư cho năm 2021, đặc biệt là trong lúc thị trường chứng khoán đang trong giai đoạn nhạy cảm như hiện nay.

Những điểm chính:

1. Mảng được trông đợi nhất, M&C (Kết cấu & Xây lắp), đối mặt với 2021 khó khăn khi thiếu dự án mới.
2. Các mảng còn lại tương đối ổn định do đặc thù ngành.
3. Động lực cho các chủ đầu tư tìm kiếm, thăm dò các mỏ mới không nhiều do yếu tố vĩ mô.

Cập nhật DXG trong cuộc gặp gỡ nhà đầu tư

Chúng tôi duy trì quan điểm tích cực cho DXG trong năm 2021 và sẽ cập nhật giá mục tiêu trong thời gian sắp tới. Các chất xúc tác chính bao gồm (1) Lợi nhuận đảm bảo từ bàn giao hai dự án Gem Sky World (ước tính  từ 700 tỷ đồng trở lên) và Opal Boulevard (ước tính 700 – 800 tỷ), (2) Sự phục hồi của mảng môi giới sau đại dịch Covid-19 nhờ sự tích cực trở lại của các hoạt động bán hàng. Mặt khác, khả năng tái khởi động dự án Gem Riverside sẽ là yếu tố đáng chú ý khi giá bán của dự án có thể ở mức tốt (trên 50 triệu/m², tăng 20-30% so với thời điểm mở bán 2018). Nếu pháp lý có diễn biến thuận lợi như doanh nghiệp chia sẻ (có giấy phép xây dựng trong cuối quý 2 2021) thì đây sẽ là yếu tố hỗ trợ cho giá cổ phiếu và dòng tiền của DXG. Tuy nhiên, DXG cần cân đối sức khỏe tài chính của mình khi tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu đã tăng mạnh lên mức 0,65x so với 0,48x vào thời điểm cuối năm 2019.

PPC – Vượt kế hoạch 2020

Chúng tôi giữ nguyên giá mục tiêu cho PPC là 24.400 đồng, +2% so với giá hiện tại và đưa ra khuyến nghị nắm giữ cho mã cổ phiếu này.

Doanh thu quý 4/2020 giảm 18% YoY do năm 2019 là El Nino. Vì vậy, tổng doanh thu năm 2020 đạt 7,9 nghìn tỷ đồng, giảm 3,1% so với năm trước. Về sản lượng, PPC cung cấp khoảng một tỷ kWh trong quý 4/2020, -9% QoQ và -35% YoY, thấp hơn so với Qc đã ký từ đầu năm. Nhìn chung sản lượng EVN huy động từ PPC có xu hướng giảm vào nửa cuối năm 2020 do La Nina quay trở lại (Hình 1). Ngoài ra, PPC ghi nhận được khoảng 270 tỷ về chênh lệch tỷ giá vào quý 4/2020.

Dòng vốn FDI trên toàn cầu

• Đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) trên toàn cầu giảm 42% trong năm 2020 xuống 859 tỷ USD, từ 1,5 nghìn tỷ USD năm trước (Bảng 1 & 2). Con số này thấp hơn 30% so với sau cuộc Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu vào năm 2009.
• Các nước đang phát triển chiếm 72% tổng vốn FDI, tỷ trọng cao nhất từ trước đến nay.

Cập nhật AM PNJ Q4-2020: Doanh thu bán lẻ trang sức bứt phá

Chúng tôi tham dự cuộc họp Chuyên viên phân tích của PNJ về KQKD Q4-2020 vào ngày 25/1/2021. Dưới đây là những điểm chính:

• Lợi nhuận sau thuế chưa kiểm toán năm 2020 cao hơn 5% so với ước tính cả năm của chúng tôi, đạt 1,1 nghìn tỷ đồng (EPS: 4.700 đồng), chủ yếu do lợi nhuận Q4 2020 tốt hơn kỳ vọng.
• Doanh thu kênh bán lẻ trang sức tích cực trong Q4-2020 (+ 22,8% YoY) là nguyên nhân chính dẫn đến lợi nhuận cao hơn so với kỳ vọng.
• Mặc dù biên lợi nhuận gộp Q4 2020 tăng gần 1 điểm phần trăm so với cùng kỳ và 1,4 điểm phần trăm so với quý trước lên 20,2% do cơ cấu doanh thu kênh bán thay đổi, tỷ suất lợi nhuận ròng Q4-2020 gần như không đổi so với cùng kỳ ở mức 7,3% do ghi nhận chi phí thưởng doanh số cao.
• Bất chấp những kết quả khả quan gần đây từ kênh bán lẻ, ban lãnh đạo vẫn lo ngại về sự bất ổn trong nhu cầu tiêu dùng trang sức trong ngắn hạn. Kế hoạch kinh doanh cụ thể cho năm 2021 vẫn chưa được công bố.

Động lực tăng trưởng mới: Nhân rộng thương hiệu trang sức giá cả phải chăng “Style by PNJ” theo mô hình Shop-in-Shop; Hợp tác với các công ty tài chính để cung cấp dịch vụ mua trả góp, cầm đồ.

Cập nhật ĐHCĐ HSG – Kế hoạch tham vọng với mục tiêu trở thành nhà bán lẻ vật liệu xây dựng hàng đầu Việt Nam và khu vực ASEAN

Lợi nhuận sau thuế trong quý 1 NĐTC 2020-2021 của HSG là rất tích cực, và kết quả kinh doanh nhiều khả năng sẽ tiếp tục được duy trì ở mức khả quan trong quý 2 khi công ty đã tích lũy được lượng hàng tồn kho ở mức tương đối thấp. Chúng tôi cho rằng mức lợi nhuận cao của HSG trong thời gian qua đã được hỗ trợ bởi giá thép cán nóng và nhiều khả năng sẽ trở về mức thấp hơn trong nửa sau NĐTC 2020-2021. Giá thép cán nóng có thể giảm từ quý 3 NĐTC 2020-2021 sau khi đã tăng mạnh trong khoảng 6 tháng qua. Điều này khiến biên lợi nhuận vào cuối NĐTC của HSG không còn được hỗ trợ bởi giá nguyên liệu như thời gian qua. Về chiến lược phát triển mới của HSG, công ty sẽ bước vào một giai đoạn mới khi tập trung nhiều hơn vào phát triển hệ thống bán lẻ và không đầu tư thêm vào các nhà máy. Chúng tôi cho rằng đây là định hướng phù hợp cho công ty này để tích lũy động lực tăng trưởng. Mức độ cạnh tranh trong thị trường tôn mạ và ống thép đang dần trở nên cao hơn do một số công ty đã có thể tự sản xuất thép cán nóng. Bên cạnh đó, thị trường bán lẻ vật liệu xây dựng đang khá phân mảnh và lớn hơn rất nhiều so với thị trường thép phẳng hạ nguồn. Tuy nhiên, HSG sẽ cần thời gian để thử nghiệm và phát triển một mô hình để có thể phát triển bền vững. Vì vậy, chúng tôi khuyến nghị theo dõi cổ phiếu này.