STK – Ghi chú ĐHCĐ: Kế hoạch 2023 thận trọng, KQKD Q1 vẫn tiếp tục chịu ảnh hưởng bởi lượng đơn hàng thấp

Chúng tôi đã tham dự cuộc họp ĐHCĐ thường niên của CTCP Sợi Thế Kỷ (STK) tại HCM vào ngày 30/03/2023. Dưới đây là tóm tắt một số ý chính trong buổi họp.

• Công ty dự báo KQKD Q1/23 với doanh thu thuần đạt khoảng 270 tỷ đồng (-37% QoQ, -58% YoY) và LNST khoảng 3 tỷ đồng (-93% QoQ, -96% YoY). Kết quả sơ bộ Q1/2023 kém hơn kỳ vọng của chúng tôi, nhưng không bất ngờ quá khi hiện tại các nhãn hàng đều đang có xu hướng giảm đơn đặt hàng để duy trì mức tồn kho hợp lý trong bối cảnh tiêu dùng không mấy lạc quan.
• Trong năm 2023, ban lãnh đạo đề ra mục tiêu tăng trưởng thận trọng với doanh thu (+1,6% YoY) và LNST (+4,5% YoY), dựa trên triển vọng đơn hàng kém khả quan trong nửa đầu năm. Tuy nhiên, tình hình có thể chuyển biến tích cực hơn trong nửa cuối năm 2023 (các đơn hàng dệt kim cho bộ sưu tập thu đông thường cần lượng sợi lớn hơn so với các đơn hàng dệt thoi cho bộ sưu tập xuân hè).
• Phương án cổ tức cho năm tài chính 2022 đã được cổ đông thông qua với đề xuất không chia cổ tức tiền mặt. Thay vào đó là tỷ lệ chi trả cổ tức bằng cổ phiếu (15%) trong bối cảnh công ty phải cân đối dòng tiền trong giai đoạn đầu tư dự án Unitex. Thời điểm phát hành cổ phiếu để chi trả cổ tức là khi được UBCK chấp thuận.
• Dự án Unitex vẫn là động lực tăng trưởng trong trung và dài hạn. Nhà máy Unitex với mục tiêu gấp dôi công suất với 60.000 tấn sợi/năm (giai đoạn 1: 36.000 tấn; giai đoạn 2: 24.000 tấn). Giai đoạn I của dự án (công suất 36.000 tấn sợi/năm) dự kiến sẽ bắt đầu đi vào hoạt động từ Q1/2024 với tỷ lệ huy động khoảng 30%.

Chúng tôi vẫn giữ khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 32.500 đồng/cổ phiếu cho tầm nhìn một năm, tương đương mức sinh lời kỳ vọng 22% dựa trên giá đóng cửa ngày 31/03/2023.

MBB – Đà tăng trưởng chậm lại giữa những bất ổn trong nền kinh tế

• KQKD quý 4 năm 2022 chứng kiến mức tăng trưởng doanh thu 16% so với cùng kỳ khi nguồn thu nhập cốt lõi duy trì đà tăng trưởng đạt 9,6 nghìn tỷ đồng, tăng 34% so với cùng kỳ và chiếm 79% tổng thu nhập hoạt động. Thu nhập phí thuần (NFI) giảm 9% YoY xuống 1,2 nghìn tỷ đồng. Mặc dù tăng trưởng thu nhập ngoài lãi giảm 28% so với cùng kỳ năm ngoái, MBB vẫn ghi nhận tổng thu nhập hoạt động là 11,8 nghìn tỷ đồng (+16% svck) trong quý 4 năm 2022, góp phần tích cực vào tăng trưởng lợi nhuận. Ngoài ra, chi phí tín dụng là yếu tố đáng chú ý nhất kéo giảm LNTT khi chi phí dự phòng tăng 78% YoY. Nhìn chung, LNTT giảm 2% so với cùng kỳ trong quý 4 năm 2022, đạt 4,5 nghìn tỷ đồng.
• Dự phóng LNST 2023-2024 lần lượt là 19.904 tỷ đồng, +14%YoY và 24.967 tỷ đồng, +25%YoY. Giá trị sổ sách tương ứng lần lượt là 20.600 và 25.000. Chúng tôi nhận thấy giá cổ phiếu trong ngắn hạn có thể điều chỉnh do những rủi ro từ vĩ mô cùng với biến động thị trường, tuy nhiên định giá hiện tại tương đối hấp dẫn trong trung hạn.
• Về lâu dài, MBB sẽ tiếp tục đặt được tăng trưởng từ thu nhập lãi, nhờ vào lợi thế chi phí huy động vốn thấp cùng với lợi suất tài sản gia tăng. Ngoài ra, với tiềm năng từ các nguồn thu phí từ phân khúc bancassurance và tài chính tiêu dùng, chúng tôi kỳ vọng MBB sẽ quay trở lại quỹ đạo tăng trưởng của mình khi điều kiện thị trường trở nên thuận lợi hơn vào năm 2024. Giá mục tiêu hiện tại của chúng tôi cho cổ phiếu này là 22.000 đồng/cổ phiếu, tương đương mức sinh lời 20% so với giá đóng cửa ngày 30 tháng 3 năm 2023, do đó chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu này và nắm giữ trung hạn.

MSN – Định giá trở nên hấp dẫn

• Q4 2022, Tập đoàn Masan (HSX: MSN) ghi nhận doanh thu thuần đạt 20.643 tỷ đồng (+5,7% QoQ; -13,4% YoY) và lợi nhuận thuần sau phân bổ CĐTS đạt 447 tỷ đồng (-17,7% QoQ; -93,1% YoY). Trong bối cảnh vĩ mô gặp nhiều thách thức, sự tăng trưởng tích cực theo quý, được thúc đẩy bởi MCH, MML và MHT, là một thành tích nổi bật so với các tập đoàn tiêu dùng khác.
• Doanh thu thuần và lợi nhuận thuần sau phân bổ CĐTS của MSN năm 2022 được ghi nhận lần lượt là 76.189 tỷ đồng (-14% YoY) và 3.567 tỷ đồng (-58,3% YoY). Đáng chú ý, chúng tôi nhận thấy một số tín hiệu cảnh báo từ xu hướng giảm của biên gộp của MHT giữa Q4 2021 và Q4 2022. Chúng tôi cho rằng lợi thế của việc giá vonfram tăng đang dần mất đi do sự kiện Trung Quốc mở cửa trở lại, dẫn đến biên gộp dự kiến của MHT sẽ tiếp tục giảm.
• Chúng tôi kỳ vọng doanh thu năm 2023 sẽ tiếp tục tăng trưởng nhẹ nhờ sự tăng trưởng của mảng kinh doanh bán lẻ-tiêu dùng. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng được dự báo sẽ giảm ở mức hai chữ số do chi phí lãi vay lớn. Do đó, doanh thu và lợi nhuận thuần sau phân bổ CĐTS dự kiến ​​năm 2023 lần lượt là 81.902 tỷ đồng (+7,4% YoY) và 2.451 tỷ đồng (-31,3% YoY). EPS năm 2023 được ước tính là 2.088 đồng (-16,8% YoY).
• Vì dự phóng KQKD của chúng tôi không thay đổi, dựa trên định giá SoTP, chúng tôi duy trì giá mục tiêu là 101.400 đồng/cổ phiếu, so với mức giá mục tiêu trước đó vào tháng 01/2023. Chúng tôi đề xuất MUA cổ phiếu MSN để đầu tư dài hạn với tổng lợi nhuận dự kiến trong 12 tháng tới là +28,7% so với giá đóng cửa 78.800 đồng vào ngày 29/03/2023.

Xu hướng phục hồi của khách du lịch Trung Quốc đến Việt Nam là tất yếu trong năm nay

• Ngày 10/3, Bộ Văn hóa và Du lịch Trung Quốc đã công bố danh sách mở cửa du lịch theo đoàn đợt 2, gồm 40 quốc gia mới, trong đó có Việt Nam, nâng tổng số điểm đến mà các công ty du lịch Trung Quốc có thể tổ chức các tour du lịch theo đoàn lên 60 quốc gia.
• Đối với một số quốc gia được phép tổ chức tour du lịch theo đoàn của Trung Quốc từ ngày 6/2, cụ thể là Thái Lan, Singapore và Philippines, lượng khách đến từ Trung Quốc trong tháng 2 đã tăng rõ rệt so với tháng trước.
• Chúng tôi xu hướng phục hồi của khách du lịch Trung Quốc đến Việt Nam là tất yếu trong năm nay. Theo kịch bản cơ sở, chúng tôi ước tính lượng khách du lịch Trung Quốc có thể đạt 20% của mức năm 2019, đạt 1 triệu du khách vào năm 2023, thấp hơn một chút so với tốc độ phục hồi của lượng khách du lịch Hàn Quốc vào năm 2022 khi tính đến sự khác biệt về chính sách miễn thị thực.

Cập nhật thị trường tiền tệ tháng 03/2023

• Thanh khoản vẫn dư thừa, NHNN dừng hút tiền kỳ hạn 91 ngày.
• Kỳ vọng lãi suất giảm sẽ giúp tăng trưởng tín dụng cải thiện.
• Tác động của việc Fed tăng lãi suất trong cuộc họp tháng Ba

Ngành dược – Bộ Y tế ban hành chính sách định hướng phát triển kênh ETC

• Bộ Y tế ban hành văn bản pháp luật giúp khơi thông tình trạng thiếu thuốc và tạo điều kiện hỗ trợ trên kênh ETC tăng trưởng trong dài hạn.
• Thị phần kênh OTC có thể bị thu hẹp lại khi kênh ETC đang phần phục hồi kể từ cuối năm 2022. Hai tháng đầu năm, những chuỗi nhà thuốc bán lẻ như Pharmacy hay An Khang đang có xu hướng đóng một số cửa hàng hoạt động không hiệu quả.
• Những doanh nghiệp sản xuất dược phẩm có định hướng phát triển dài hạn trên kênh ETC như DBD với mảng thuốc điều trị ung thư và IMP với mảng thuốc kháng sinh sẽ được hưởng lợi nhờ vào những chính sách hỗ trợ của Bộ Y tế.

Một số doanh nghiệp tiêu dùng được kỳ vọng có tăng trưởng lợi nhuận dương trong Q1/2023

• Trong bối cảnh kinh tế mà nhiều doanh nghiệp sụt giảm nghiêm trọng về lợi nhuận như hiện tại, chúng tôi nhận thấy một số doanh nghiệp riêng trong ngành tiêu dùng thuộc danh sách theo dõi của chúng tôi sẽ có khả năng ghi nhận lợi nhuận tăng trưởng dương trong Q1/2023, bao gồm QNS, FMC và PNJ. Đồng thời, những doanh nghiệp được lựa chọn này cũng sẽ có khả năng tiếp tục duy trì quỹ đạo tăng trưởng trong cả năm 2023.
• Chúng tôi kỳ vọng hiệu quả tài chính vượt trội trong Q1 của các công ty này sẽ là tia hy vọng trong bối cảnh thị trường chứng khoán đầy thách thức hiện nay, qua đó giảm thiểu rủi ro giảm giá đối với các cổ phiếu này. Do đó, chúng tôi khuyến nghị các nhà đầu tư có thể duy trì việc nắm giữ nếu đã sở hữu những cổ phiếu này, hoặc có thể xem xét các cơ hội đầu tư ngắn hạn ở mức giá chiết khấu. Ngoài ra, chúng tôi cũng nhận thấy đây là những cổ phiếu có nền tảng cơ bản vững chắc, có thể được cân nhắc cho mục tiêu nắm giữ dài hạn tại các vùng mua có chiết khấu sâu.
• Báo cáo này bao gồm dự phóng kinh doanh Q1/2023 mới nhất cho các công ty nói trên.

PVT – Kỳ vọng lợi nhuận tăng trưởng Q1/2023 nhưng sẽ là thách thức cho cả năm

• PVT ghi nhận kết quả kinh doanh tích cực trong Q4/2022 với doanh thu đạt 2.439 tỷ đồng, tăng 17,2% và LNST cổ đông công ty mẹ đạt 207 tỷ đồng, tăng 5,1%. Cho cả năm 2022, PVT ghi nhận kết quả tích cực nhờ doanh thu hoạt động cốt lõi (mảng vận tải) tăng trưởng 30,7% so với 2021 và 292 tỷ đồng lợi nhuận đột biến từ thanh lý tàu Athena (205 tỷ đồng), Sông Hậu Eagle. LNST cổ đông công ty mẹ trong cả năm 2022 đạt 861 tỷ đồng, tăng trưởng 30,4%.
• Công ty tiếp tục mở rộng đội tàu trong năm 2023 và đồng thời được hưởng lợi từ xu hướng tăng giá cước của tàu dầu thô, tàu dầu sản phẩm từ giữa 2022 đến hiện tại. Trong năm 2023, PVT có kế hoạch đầu tư 18 tàu với tổng giá trị 250tr USD. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng PVT trên thực tế chỉ đầu tư 5 - 7 tàu cho năm 2023. Ngoài ra, khủng hoảng kinh tế có thể là một yếu tố làm thay đổi xu hướng giá cước hiện tại.
• Dù tiếp tục mở rộng đội tàu và được hưởng lợi từ xu hướng tăng giá cước trong năm 2023, chúng tôi cho rằng lợi nhuận của PVT sẽ khó tăng trưởng do nền cao của năm 2022 với sự đóng góp 292 tỷ đồng từ thanh lý tài sản. Tuy nhiên, hoạt động cốt lõi vẫn ghi nhận tăng trưởng và P/E 2023 của PVT vẫn khá rẻ ~ 8,8x, theo dự phóng của chúng tôi. Trước mắt, chúng tôi tin rằng lợi nhuận Q1/2023 của PVT sẽ tích cực với mức tăng có thể từ 30%-40%. Do đó chúng tôi tiếp tục khuyến nghị MUA với cổ phiếu PVT với giá mục tiêu 23.700 đồng/cp. Cho cả năm 2023, doanh thu và LNST cổ đông công ty mẹ được dư phóng lần lượt là 9.215 tỷ đồng và 792 tỷ đồng. EPS 2023 vào khoảng 2.300 đồng.

KBC –Kỳ vọng mảng khu công nghiệp bứt phá nhờ những hợp đồng lớn

• Nếu không tính khoản giảm trừ doanh thu, tổng doanh thu các mảng kinh doanh chính của KBC trong quý 4/2022 đạt 115 tỷ đồng giảm 90% YoY và LNST-CĐCTM lỗ 482 tỷ đồng. Lũy kế cả năm 2022, KBC ghi nhận tổng doanh thu 958 tỷ đồng (-77% yoY) và LNST -CĐCTM đạt 1.552 tỷ đồng (+98%). Lợi nhuận chủ yếu được dẫn dắt bởi lợi nhuận tăng thêm (2,2 nghìn tỷ đồng) từ đánh giá lại khoản đầu tư vào CTCP Đầu tư Sài Gòn-Đà Nẵng sau khi nâng tỷ lệ sở hữu lên 48%.
• Dựa vào tổng diện tích cho thuê đã kí (chính thức + MOUs), chúng tôi nhận thấy KQKD của KBC trong năm 2023 sẽ tạo ra sự đột phá so với năm 2022 (sau khi loại trừ khoản lợi ích từ việc đánh giá lại tài sản). Trong kịch bản tích cực này, doanh thu và LNST-CĐCTM ước tính lần lượt là 6.383 tỷ đồng(+567%YoY) và 2.570 tỷ đồng (+66%YoY-EPS tương ứng là 3.348 đồng/CP). Ngoài ra, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh còn là điểm tựa vững chắc cho kế hoạch tài chính khi KBC đối mặt với áp lực thanh toán các khoản trái phiếu đến hạn trong năm 2023.
• Về dài hạn, thời điểm phê duyệt quy hoạch chung của Thành Phố Hải Phòng kỳ vọng sẽ rơi vào tháng 9/2023. Trường hợp quy hoạch được chấp thuận sẽ là chìa khóa mở ra nút thắt tiến độ và giá trị của các dự án BĐS của KBC tại Hải Phòng trong thời gian tới. Bệnh cạnh đó, mặc dù quỹ đất thương phẩm hiện tại không nhiều. Do đó, các dự án KCN Tân Tập, KCN Lộc Giang, các cụm công nghiệp Phước Vĩnh Đông ở Long An, và các cụm công nghiệp ở Hưng Yên đang được đẩy nhanh tiến độ GPMB và đầu tư xây dựng để đưa vào khai thác trong giai đoạn 2024 – 2025, điều này sẽ đảm bảo cho kế hoạch kinh doanh của KBC trong dài hạn.
• Dựa trên phương pháp định giá tổng thành phần (SOTP),  chúng tôi giữ nguyên giá mục tiêu lên  25.000 đồng. Kết hợp với mức trả cổ tức bằng tiền kì vọng là 2.000 đồng/cổ phiếu trong năm 2023 sau khi được Đại hội đồng Cổ đông thông qua ở kì ĐHCĐ bất thường 2022, tổng mức sinh lời kỳ vọng mười hai tháng tới sẽ là +19,8% (dựa trên giá đóng cửa ngày 20/03/2023).

Sản xuất – tiêu thụ thép 2 tháng đầu năm 2023: Hồi phục chậm

• Tiêu thụ thép thô vượt sản xuất, tồn kho giảm mạnh.
• Nhu cầu thép hạ nguồn chưa cải thiện rõ rệt, các nhà sản xuất trông chờ vào chính sách vĩ mô

ANV – Tìm kiếm cơ hội từ bối cảnh Trung Quốc mở cửa

• Trong bối cảnh triển vọng của ngành xuất khẩu ảm đạm như thời điểm hiện tại, ANV, một cổ phiếu đại diện cho chủ đề đầu tư Trung Quốc mở cửa, đang có những biến chuyển tích cực hơn so với bối cảnh hiện tại của ngành, nhờ vào sự phục hồi của các đơn đặt hàng trên thị trường Trung Quốc - trước đây là thị trường chính của công ty, nhưng đã gặp sự suy giảm đáng kể trong suốt ba năm đại dịch COVID. Trong 2 tháng đầu năm 2023, sản lượng xuất khẩu của ANV duy trì ở mức ổn định so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi giá bán giảm 10% YoY và giảm 30% so với mức đỉnh trong Q2-FY22.
• Mặc dù có lợi từ việc giảm chi phí vận chuyển và sản lượng xuất khẩu ổn định, nhưng chỉ để bù đắp cho chi phí tài chính tăng và giá bán giảm. Điều này đặt ra thách thức cho lợi nhuận của ANV trong năm 2023 so với mức nền cao kỷ lục cùng kỳ.
• Dù cần đánh giá kỹ hơn để đưa ra dự phóng và định giá chi tiết cho ANV, chúng tôi giữ quan điểm rằng ANV phù hợp hơn để giao dịch ngắn hạn tại một mức giá chiết khấu sâu, hơn là nắm giữ dài hạn do những bất ổn xung quanh triển vọng của ngành xuất khẩu và kết quả kinh doanh của ANV. Cổ phiếu hiện đang giao dịch mức P/E 5,8x, so với mức 6,2x của giai đoạn 2018-2019 – giai đoạn chu kỳ tăng của ngành cá tra tương tự với bối cảnh hiện tại.  

VNM - Chi phí đầu vào cao vẫn là rào cản đối với việc cải thiện biên lợi nhuận

• Trong Q4 2022, CTCP Sữa Việt Nam (HSX: VNM) công bố doanh thu thuần 15.069 tỷ đồng (~ 647 triệu USD; -6,3 QoQ; -4,7% YoY), trong đó, cả kênh nội địa và xuất khẩu đều giảm. Do chi phí đầu vào tăng mạnh, biên lợi nhuận ròng giảm xuống mức thấp nhất (12,4%) trong thập kỷ qua, tương đương với 1.869 tỷ đồng (~ 79 triệu USD; -18,7% QoQ; -15,5% YoY).   
• Năm 2022, tổng doanh thu đạt 59.957 tỷ đồng (~ 2,540 triệu USD; -1,6% YoY) và LNST đạt 8.516 tỷ đồng (~ 360 triệu USD, -19,2% YoY), hoàn thành lần lượt 94% và 88% mục tiêu doanh thu và lợi nhuận trong môi trường lạm phát tăng. Kết quả năm 2022 thấp hơn kỳ vọng, do đó chúng tôi giảm dự báo doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2023 lần lượt xuống 62.532 tỷ đồng (~ 2,661 triệu USD, +4,3% YoY) và 9.263 tỷ đồng (~ 394 triệu USD, +8,8% YoY). EPS tương đương là 3.989 đồng (+9,8% YoY). 
• Giá mục tiêu mới của chúng tôi cho VNM là 83.400 đồng, thấp hơn 11% so với giá mục tiêu gần nhất (93.800 đồng) vào tháng 1 năm 2023. Thêm vào đó, với cổ tức tiền mặt là 3.850 đồng, lợi nhuận dự kiến trong 12 tháng là 13% so với giá đóng cửa vào ngày 15/03/2022. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu Vinamilk như một khoản đầu tư phòng thủ với tỷ suất cổ tức tiền mặt ổn định (~5%) và triển vọng tăng trưởng tích cực.