ACB – Duy trì tỷ suất sinh lời trên vốn chủ ổn định

• Ngân hàng đưa ra kế hoạch tương đối thận trọng cho năm 2023: Tổng tài sản dự kiến tăng 10%. Tăng trưởng huy động dự kiến 8,1%. Mức tăng trưởng tín dụng 9,7% trong kế hoạch là hạn mức được cấp lần đầu tiên của ACB tính đến ngày 24/2. Ngân hàng sẽ điều chỉnh lại kế hoạch tăng trưởng tín dụng khi nhận được hạn mức mới từ NHNN.
• Năm 2023, với hiệu ứng nền so sánh cao của năm trước đó và xét đến bối cảnh thị trường khó khăn, khả năng ngân hàng được hưởng lợi từ việc cắt giảm chi phí tín dụng dự kiến sẽ không còn, dẫn đến tăng trưởng lợi nhuận ở mức trung bình 17,2%, tương đương 20.058 tỷ đồng. Về phương án phân bổ lợi nhuận năm 2022 và 2023, ngân hàng đề xuất mức cổ tức 25% gồm 15% cổ tức bằng cổ phiếu và 10% bằng tiền mặt. Việc phát hành cổ phiếu cho năm 2022 có thể diễn ra trong quý 3 năm 2023.
• Trong quý 1 năm 2023, LNTT tăng 24% so với cùng kỳ đạt 5120 tỷ đồng, hoàn thành 26% kế hoạch năm 2023. Hoạt động tín dụng tương đối yếu trong những tháng đầu năm khiến dư nợ tín dụng giảm nhẹ so với cuối năm ngoái. Trong khi đó, tăng trưởng huy động đạt 2,1% YTD.
• Dự phóng LNTT cho năm 2023-2024 lần lượt là 20.431 tỷ đồng (+19%) và 24.314 tỷ đồng (+19%). Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu tương ứng ước tính là 18.453 đồng và 22.253 đồng. Giá mục tiêu gần nhất của chúng tôi là 30.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng với mức sinh lời 20% so với giá đóng cửa ngày 17/04/2023 và khuyến nghị MUA.

Cập nhật thương mại Q1/2023: Thương mại sẽ từ đáy đi lên?!

• Kim ngạch xuất nhập khẩu Q1/2023 giảm 14% so với cùng kỳ.
• Thương mại sẽ từ đáy đi lên?!
• Sự phục hồi của thương mại sẽ là lực đẩy đối với tăng trưởng GDP, nhưng điều đó là không chắc chắn.

Cập nhật ngành CNTT: Những cơn gió ngược từ kinh tế vĩ mô ít ảnh hưởng tới tăng trưởng mảng DV CNTT của các Công ty Công nghệ Việt Nam

• Triển vọng tăng trưởng của ngành CNTT vẫn tốt hơn đa số các nhóm ngành khác trên HSX trong năm nay, với tốc độ tăng trưởng chậm hơn không đáng kể so với 2022. FPT, đại diện cho ngành CNTT, đặt mục tiêu tăng trưởng LN 22% cho khối Công nghệ và 18% cho LNTT hợp nhất trong năm 2023.
• Chúng tôi cho rằng sự bền bỉ trong tăng trưởng trong năm 2023 đến từ sự đa dạng về thị trường, ngành nghề của khách hàng và tính thiết yếu của việc đầu tư CNTT, đặc biệt là dịch vụ chuyển đổi số.
• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA với các cổ phiếu FPT (GMT: 100.500 VNĐ), và CMG (GMT: 48.600 VNĐ) với định giá P/E 2023F hiên tại lần lượt là 13.0x và 14.9x, tương đối hấp dẫn so với tốc độ tăng trưởng kép của LNST trong 3Y lần lượt là 19% và 30%, vốn không bị ảnh hưởng đáng kể bởi khó khăn vĩ mô tạm thời trong 2023.

Mỹ: Thị trường trái phiếu lo sợ điều gì đó tồi tệ hơn lạm phát

• Đường cong lợi suất kết thúc Q1 ở mức đảo ngược nhất kể từ tháng 6/1981.
• Tác động vĩ mô từ sự sụp đổ của Silicon Valley Bank, Signature Bank và Credit Suisse cộng với việc một số ngân hàng trong khu vực bị hạ bậc tín nhiệm đã dẫn đến khủng hoảng niềm tin vào hệ thống ngân hàng.

FMC – Một cổ phiếu đáng cân nhắc trong năm 2023 cho mục tiêu đầu tư dài hạn

• Trong Q1-FY23, doanh thu xuất khẩu lũy kế đạt 43,2 triệu USD, cho thấy mức giảm 26% so với cùng kỳ, chủ yếu là do xuất khẩu tôm giảm. Mặc dù doanh thu giảm đáng kể nhưng LNTT ước tính cho quý này rất ấn tượng, đạt 50 tỷ đồng, tăng 11% so với cùng kỳ.
• Dự báo doanh thu thuần năm 2023 là 5.900 tỷ đồng, tăng 3,5% so với cùng kỳ. Với việc mở rộng tỷ suất lợi nhuận gộp, dự báo LNTT cho năm 2023 là 400 tỷ đồng, phản ánh mức tăng trưởng 22% so với cùng kỳ. Nhìn chung, chúng tôi cho rằng kế hoạch này tương đối khả thi nếu ngành xuất khẩu có những biến chuyển tích cực trong nửa cuối năm 2023, cùng với việc triển khai chiến lược cải thiện biên lợi nhuận mạnh mẽ của doanh nghiệp.
• Chúng tôi giữ nguyên mức giá mục tiêu là 45.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng với tỷ suất sinh lợi dự kiến là 18%, bao gồm tỷ suất cổ tức bằng tiền mặt 5%, nhờ vào diễn biến tích cực của cổ phiếu trong thời gian gần đây. Giai đoạn khó khăn nhất đối với hoạt động xuất khẩu của FMC dường như đã qua. Chúng tôi cho rằng cổ phiếu này là một lựa chọn đáng cân nhắc cho các nhà đầu tư đang tìm kiếm cơ hội đầu tư dài hạn. Tại mức giá mục tiêu, hệ số PE forward năm 2023 của cổ phiếu là 7,3 lần, với EPS tương ứng là 5.461 đồng/cổ phiếu.

DRC – Sự tiêu cực bất ngờ từ quỹ đạo doanh số bán hàng không chắc chắn

• Ngày 21/03/2023, chính phủ Brazil đã tăng thuế nhập khẩu lốp xe tải từ 0% lên 16% sau khi nhận được yêu cầu từ các nhà sản xuất lốp xe Brazil vào tháng 10/2022. Brazil chiếm 60% tổng doanh thu xuất khẩu toàn cầu của DRC, tương đương với 36% tổng doanh thu năm 2022. Chúng tôi nhận thấy rủi ro giảm đối với tăng trưởng doanh số xuất khẩu năm 2023.
• Kế hoạch kinh doanh năm 2023 với doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 5.060 tỷ đồng (+3% YoY) và 264 tỷ đồng (-14% YoY). Chúng tôi nhận thấy tín hiệu về quỹ đạo doanh số bán hàng không chắc chắn cũng như sự tiêu cực bất ngờ từ kế hoạch tăng trưởng lợi nhuận âm hai chữ số.
• Chúng tôi nhận định tin tức thuế cao hơn từ Brazil và kế hoạch kinh doanh thận trọng của DRC năm 2023 là rủi ro sụt giá đối với triển vọng cho DRC. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2023 xuống lần lượt là 5.053 tỷ đồng (+3,2% YoY) và 265 tỷ đồng (-14% YoY). EPS năm 2023 được tính là 2.095 đồng (-14% YoY).
• Giá mục tiêu mới của chúng tôi cho cổ phiếu DRC là 22.600 đồng, cộng thêm 1.300 đồng cổ tức bằng tiền mặt, lợi nhuận kỳ vọng 12 tháng là 8,6% so với giá đóng cửa ngày 11/04/2023, tương đương với khuyến nghị TRUNG LẬP.

Diễn biến thị trường nguyên liệu thép tháng 4/2023

• Giá quặng sắt và than luyện cốc quay đầu giảm khi thiếu đi tin tức hỗ trợ từ thị trường thế giới.
• Giá thép phế trong nước duy trì ở mức cao nhờ tình hình kinh tế tích cực so với mặt bằng chung thế giới, theo VSA.

VPB – Kế hoạch 2023 đầy tham vọng sau khi đạt thỏa thuận phát hành riêng lẻ

• Năm 2022, LNTT hợp nhất và ngân hàng mẹ lần lượt là 21,2 nghìn tỷ đồng (+45,5% YoY) và 24 nghìn tỷ đồng (-36,8% YoY). Nếu loại trừ thu nhập một lần từ việc thoái vốn FC vào năm 2021 và phí trả trước Banca vào năm 2022, LNTT của ngân hàng mẹ đã tăng trưởng +32% YoY. Mặt khác, mảng tài chính tiêu dùng bị ảnh hưởng nặng nề bởi suy thoái kinh tế, dẫn đến khoản lỗ khoảng 2,5 nghìn tỷ đồng theo ước tính của chúng tôi.
• VPB công bố thỏa thuận với SMBC về thương vụ phát hành riêng lẻ 15%, tương đương quy mô thương vụ 35,9 nghìn tỷ đồng. Thương vụ dự kiến sẽ được thực hiện trong quý 2 hoặc quý 3 năm 2023 theo Ngân hàng. Ước tính theo số tại cuối năm 2022, sau phát hành riêng lẻ cho đối tác chiến lược của SMBC, VPB đã vươn lên trở thành ngân hàng có vốn chủ lớn nhất. Sau thương vụ, CAR dự kiến sẽ tăng hơn 300 bps đạt 19%. Bộ đệm vốn cấp 1 dày sẽ là bệ phóng giúp Ngân hàng duy trì tăng trưởng trong dài hạn.
• VPB đặt kế hoạch LNTT năm 2023 tăng trưởng 13% YoY, tương đương mức tăng trưởng 53% đối với các nguồn thu nhập chính (không bao gồm phí trả trước hoạt động bảo hiểm trong năm 2022). Mặc dù có sự gia nhập của SMBC, chúng tôi cho rằng kế hoạch năm 2023 của VPB là một thách thức trong bối cảnh kinh tế hiện tại khi mà nhu cầu tín dụng thấp và chi phí tín dụng có thể gia tăng. Một cách thận trọng, chúng tôi dự phóng LNTT của ngân hàng cho năm 2023-2024 lần lượt là 20.944 tỷ (-1,3%) và 31.131 tỷ đồng (+49%). Giá trị sổ sách tương ứng sẽ lần lượt là 18.700 đồng và 20.400 đồng. Chúng tôi sẽ đánh giá lại dự phóng khi nhận thấy các dấu hiệu phục hồi của nền kinh tế.
• Triển vọng kinh tế kém và tâm lý thị trường yếu đã gây áp lực lên thị giá của cổ phiếu, khiến cổ phiếu của ngân hàng có mức định giá hấp dẫn so với các công ty cùng ngành. Giá mục tiêu hiện tại của chúng tôi là 26.000 đồng/cổ phiếu, tương đương mức sinh lời 24% so với giá đóng cửa ngày 07/04/2023. Do đó, chúng tôi cho rằng VPB là một trong những cổ phiếu ngân hàng mà các nhà đầu tư dài hạn có thể cân nhắc lựa chọn cho danh mục đầu tư của mình trong những phiên điều chỉnh sâu.

DBD – Kế hoạch kinh doanh thận trọng dù cho KQKD 2T2023 tăng trưởng ấn tượng

• KQKD 2T2023 của DBD ghi nhận doanh thu thuần và LNTT lần lượt là 238 tỷ đồng (+13% YoY) và 42 tỷ đồng (+25% YoY), tương ứng hoàn thành 13% và 12% so với dự phóng của chúng tôi.
• Kế hoạch cho năm 2023, tổng doanh thu và LNTT lần lượt là 1.800 tỷ đồng và 300 tỷ đồng, tương ứng tăng trưởng 11% và 0% so với thực hiện năm 2022.
• Sau khi hoàn thành nhà máy sản xuất thuốc ung thư Nhơn Hội, DBD tiếp tục đầu tư thêm hai nhà máy mới là thuốc vô trùng và OSD – Non – Betalactam với tổng mức đầu tư dự kiến lần lượt là 840 tỷ đồng và 822 tỷ đồng. Nguồn vốn chuẩn bị cho dự án xây dựng hai nhà máy từ vốn huy đồng từ đợt phát hành riêng lẻ cho cổ đông chiến lược và vốn vay.
• Chúng tôi điều chỉnh nâng dự phóng cho năm 2023, doanh thu thuần và LNST lần lượt là 1.725 tỷ đồng (+12% YoY) và 292 tỷ đồng (+20% YoY), trong đó doanh thu kênh ETC và OTC lần lượt là 947 tỷ đồng (+11% YoY) và 649 tỷ đồng (+12% YoY), EPS cho năm 2023 là 3.894 đồng (+20% YoY). Chúng tôi duy tri khuyến nghị mua cho cổ phiếu DBD với giá mục tiêu là 52.600 đồng/cổ phiếu, tương đương với định giá P/E forward là 13,5x.

Mức ưu đãi thuế không thật sự tác động đáng kể đến việc thu hút dòng vốn FDI

• Theo một thỏa thuận (sẽ có hiệu lực từ năm 2024), giữa 136 quốc gia và vùng lãnh thổ (gồm Việt Nam) với Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD) về một mức thuế tối thiểu đối với thu nhập doanh nghiệp ở hầu hết các quốc gia trên thế giới thì (1) Các nước, nơi mà các sản phẩm và dịch vụ của các công ty đa quốc gia lớn được sử dụng, có thể đánh thuế dựa trên lợi nhuận thu được, ngay cả khi các công ty này không có trụ sở/ văn phòng tại quốc gia đó và (2) Áp thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN) tối thiểu toàn cầu là 15% đối với thu nhập nước ngoài của các công ty đa quốc gia.
• So với mức thuế tối thiểu của OECD, thuế suất ưu đãi trong 10 năm đầu tiên đầu tư tại Việt Nam sẽ thấp hơn 7,7% hoặc 4,8%, tùy kết quả hoạt động của doanh nghiệp FDI trong năm hoạt động đầu tiên. Điều này dẫn đến nhiều ý kiến cho rằng Việt Nam sẽ bị giảm lợi thế cạnh tranh khi thu hút dòng vốn FDI.
• Theo tìm hiểu của chúng tôi thì (1) Tăng trưởng và mở rộng thị trường qua đó làm tăng giá trị lợi ích cho các cổ đông của công ty mới là mục tiêu ưu tiên hàng đầu của doanh nghiệp, (2) Nền kinh tế và môi trường chính trị ổn định, khung pháp lý rõ ràng và thủ tục hành chính đơn giản là những yếu tố ưu tiên hàng đầu trong việc lựa chọn điểm đến đầu tư, (3) chính sách ưu đãi thuế sẽ được đưa lên bàn đàm phán để đưa ra quyết định sau cùng khi có nhiều hơn 1 địa điểm tiềm năng nhằm tối đa hóa hiệu quả đầu tư dự án. Như vậy, chính sách ưu đãi thuế không phải là yếu tố ưu tiên nhất tác động đến việc lựa chọn điểm đến đầu tư.
• Cuối cùng, chính sách ưu đãi thuế là một công cụ tạo ra sự cạnh tranh giữa các nước đang phát triển lấy thu hút vốn đầu tư FDI làm động lực tăng trưởng. Tuy nhiên, sự cạnh tranh này tại khu vực ASEAN không tạo ra sự khác biệt về mức thuế sau khi áp dụng chính sách ưu đãi một cách tương đối và phân phối của dòng vốn FDI đến các nước trong khu vực không có nhiều sự thay đổi trong những năm qua.

REE – Ghi chú ĐHCĐ: KH lợi nhuận 2023 đi ngang với triển vọng khác nhau của từng mảng hoạt động

Chúng tôi đã tham dự cuộc họp ĐHCĐ thường niên của CTCP Cơ Điện Lạnh (REE). Dưới đây là tóm tắt một số ý chính trong buổi họp.

• Ban lãnh đạo đề ra kế hoạch kinh doanh 2023 với doanh thu hợp nhất đạt 10.962 tỷ đồng (+17% YoY) và LNST cổ đông công ty mẹ đạt 2700 tỷ đồng (+0.3% YoY).  KH lợi nhuận 2023 đi ngang chủ yếu do triển vọng kém khả quan của mảng năng lượng trong khi đó mảng BĐS dân dụng là yếu tố dẫn dắt với kỳ vọng tăng trưởng mạnh (+539% YoY).
• Mảng năng lượng kỳ vọng đóng góp 50% vào cơ cấu LNST 2023 của REE, dự kiến đạt 1.351 tỷ đồng (-19% YoY so với mức nền cao 2022), do điều kiện thủy văn sẽ khó thuận lợi như 2022. Trong năm 2023, REE cũng đặt mục tiêu gia tăng thêm 100 MW công suất cho danh mục.
• Mảng cho thuê văn phòng kỳ vọng đóng góp 19% vào cơ cấu LNST 2023 của REE, dự kiến đạt 525 tỷ đồng (+2% YoY). Tòa Etown 6 dự kiến được đưa vào vận hành trong Q4/2023 và là động lực tăng trưởng trong năm 2024.
• Mảng BĐS dân dụng kỳ vọng đóng góp 19% vào cơ cấu LNST 2023 của REE, dự kiến đạt 405 tỷ đồng (+539% YoY). REE Land đặt kế hoạch sẽ hoàn thành xây dựng và bán 100% các sản phẩm nhà ở thấp tầng của dự án nhà ở thương mại Bồ Xuyên trong 2023.
• Mảng Dịch vụ Nước & Môi trường kỳ vọng đóng góp 12% vào cơ cấu LNST 2023, với 335 tỷ đồng (-1% YoY), tiếp tục hoạt động ổn định và theo sát diễn biến thị trường.
• Mảng Cơ điện lạnh kỳ vọng đóng góp 12% vào cơ cấu LNST 2023, đạt 160 tỷ đồng (+20% YoY) với biên LN đi ngang. Đầu tư công, hoạt dộng mở rộng của các doanh nghiệp FDI và sự phục hồi của ngành du lịch sẽ là động lực chính trong năm 2023.
• Phương án cổ tức cho năm 2022 được cổ đông thông qua với tỷ lệ 15% cổ tức bằng cổ phiếu và 10% cổ tức tiền mặt (tương đương mức tỷ suất cổ tức 1,5%).

BFC – Kỳ vọng vào mức tỷ suất cổ tức hấp dẫn ở giá hiện tại

• BFC đạt doanh thu thuần 1.894 tỷ đồng trong Q4/2022, gần như đi ngang so với cùng kỳ. Sản lượng tiêu thụ giảm 27,7% dù trong mùa cao điểm trong khi giá bán tăng mạnh 42,1%. Biên gộp Q4/2022 đạt 8,8% - khá thấp so với mức trung bình và LNST cổ đông công ty mẹ trong Q4/2022 đạt 16 tỷ đồng (giảm 79,7% svck). Cho cả năm 2022, doanh thu thuần của công ty đạt 8.581 tỷ đồng và LNST cổ đông công ty mẹ đạt 141 tỷ đồng.
• Giá phân bón duy trì mặt bằng giá cao trong năm 2022 đã ảnh hưởng đến nhu cầu tiêu thụ phân bón của công ty. Với xu hướng hạ nhiệt của giá phân bón hiện tại, chúng tôi cho rằng sản lượng tiêu thụ của công ty có thể được cải thiện trong năm 2023 và biên gộp có thể tăng nhẹ khi giá nguyên vật liệu đầu vào không còn nhiều biến động.
• Sau giai đoạn hưởng lợi từ xu hướng tăng giá của phân bón, hoạt động kinh doanh của công ty đã quay trở lại bình thường và BFC được xem như là một công ty thuần về cổ tức tiền mặt. Chúng tôi cho rằng công ty có thể duy trì mức cổ tức tiền mặt 1.500 đồng/cp năm nay và năm sau. Với giá cổ phiếu hiện tại, tỷ suất cổ tức tiền mặt ở mức 9%. Trước mắt, BFC sẽ trình kế hoạch chi trả cổ tức 2.000 đồng/cp cho năm 2022, trong đó BFC đã chi trả trước 600 đồng/cp. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu BFC tại mức giá này để hưởng tỷ suất tiền mặt hấp dẫn như trên. Về KQKD của năm 2023, chúng tôi dự phóng BFC có thể đạt 6.952 tỷ đồng doanh thu và 155 tỷ đồng LNST cổ đông công ty mẹ. EPS 2023 ước đạt 2.441 đồng/cp.