MSN – Hệ sinh thái tiêu dùng dẫn dắt tăng trưởng 2022

• Dựa trên định giá SoTP, chúng tôi định giá cổ phiếu MSN ở mức 175.000 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu MSN với tổng mức sinh lời kỳ vọng 8,7%.
• Chúng tôi ước tính LNST lõi năm 2022 của Masan Group đạt 6.795 tỷ đồng (+40% YoY), dẫn dắt bởi MCH (+17% YoY), TCB (+28% YoY) trong khi VCM sẽ tạo ra lợi nhuận hoạt động. Chúng tôi ước tính chuỗi bán lẻ này sẽ ghi nhận lợi nhuận hoạt động 113 tỷ đồng năm 2022 (so với -172 tỷ đồng vào năm 2021) với biên EBIT là +0,3% (+83 bps YoY).
• Chúng tôi tin rằng việc thoái vốn khỏi mảng thức ăn chăn nuôi là một quyết định có tầm nhìn tăng trưởng dài hạn, đến từ việc (1) hỗ trợ hoạt động kinh doanh của MSN giảm ảnh hưởng từ các mảng kinh doanh biến động cao theo giá hàng hóa, ngành thức ăn chăn nuôi Việt Nam đã bước vào giai đoạn bão hòa, và (2) tái cơ cấu vốn đầu tư vào ngành thịt có thương hiệu, sở hữu tiềm năng tăng trưởng cao hơn để mang lại hiệu quả kinh doanh tốt hơn trong dài hạn cho cả MML và MSN.

ELC – Động lực tăng trưởng từ lĩnh vực giao thông thông minh

• ELC là doanh nghiệp công nghệ có vị thế tốt trong các lĩnh vực kinh doanh cốt lõi bao gồm giải pháp viễn thông, giao thông thông minh, an ninh quốc phòng. Chúng tôi kỳ vọng mảng giao thông thông minh áp dụng cho các tuyến cao tốc, với dư địa thị trường còn rất lớn, sẽ là động lực chính cho tăng trưởng chính cho ELC trong trung hạn nhờ tiến độ giải ngân vốn đầu tư công và xây dựng đang được đẩy nhanh.
• Công ty đang trong quá trình tái cấu trúc chiến lược nhằm đa dạng hóa tập khách hàng (khai thác nhóm KH mới thuộc khối tư nhân) thông qua cung cấp những ứng dụng/dịch vụ công nghệ được phát triển trên nền tảng công nghệ lõi của riêng mình.
• ELC đang được giao dịch tại mức P/E 30.9x, khá cao so với mức TB 3 năm hiện tại là 19.4x.

VNIndex dự báo dao động trong khoảng 1340 – 1730 điểm trong năm 2022

• Năm 2021, VN Index kết thúc ở mức 1.498 điểm tương ứng tăng 36% trong năm qua nhờ vào làn sóng tham gia mạnh mẽ của nhà đầu tư cá nhân (chiếm 85% thanh khoản). Luân chuyển dòng tiền là xu thế chủ đạo. Cổ phiếu ngân hàng dẫn dắt thị trường trong 1H 2021 trong khi cổ phiếu bất động sản khuấy động chỉ số trong ba tháng cuối năm 2021. Dòng tiền vào nhóm cổ phiếu nhỏ tăng trưởng mạnh.
• VNIndex dự báo dao động trong khoảng 1340 – 1730 điểm, dựa trên kịch bản tăng trưởng EPS 17% năm 2022 của danh mục cổ phiếu Rồng Việt (đại diện 41% vốn hóa thị trường) và mức PE dự phóng 2022 là 16,4 lần. Mức sinh lời cao của kênh đầu tư chứng khoán trong năm 2020 – 2021 đã thu hút sự quan tâm của một bộ phận lớn NĐT cá nhân Việt Nam. Chúng tôi cho rằng điều này sẽ tiếp tục diễn ra trong năm 2022, với ước tính bình quân mỗi tháng sẽ có thêm khoảng 150.000 tài khoản mở mới. Thanh khoản khớp lệnh bình quân toàn thị trường có thể dao động ở mức 30-35.000 tỷ đồng/phiên (+36% YoY).
• Thị trường có thể sẽ “nhạy cảm” hơn và biến động mạnh trước thông tin tiêu cực, đặc biệt khi mà định giá cổ phiếu đã lên mặt bằng cao hơn rất nhiều so với giai đoạn trước khi xuất hiện Covid-19 lần đầu tiên (tháng 3/2020).

PVS – Chờ đợi những dự án lớn trong nước cho mảng M&C

• Doanh thu Q3/2021 đạt 3.984 tỷ đồng (giảm 33,2% svck) trong khi LNST cổ đông công ty mẹ đạt 221 tỷ đồng (tăng 12,2% svck).
• Lợi nhuận liên doanh liên kết đạt 198 tỷ đồng trong Q3/2021 so với mức lỗ 36 tỷ đồng cùng kỳ.
• Công ty ghi nhận lợi nhuận từ hoàn nhập dự phòng 54 tỷ đồng trong Q3/2021 giúp lợi nhuận khác vượt trội so với cùng kỳ.
• PVS trúng thầu 3 dự án ở nước ngoài với tổng giá trị hơn 610 triệu USD trong khi vẫn chưa có thêm hợp đồng mới nào từ các dự án trong nước.
• Đối với 2021, doanh thu và LNST cổ đông công ty mẹ ước đạt 265 tỷ đồng (giảm 34,3%) trong khi LNST cổ đông công ty mẹ đạt 730 tỷ đồng (tăng 16,9%).
• PVS là doanh nghiệp dẫn đầu trong ngành xây lắp công trình dầu khí. Tuy nhiên, việc thiếu các hợp đồng lớn cho những năm sau, đặc biệt là các dự án trong nước đã làm ảnh hưởng nhiều đến động lực tăng trưởng trong vài năm tới của công ty. Hiện chúng tôi đã thấy một vài động thái nhằm khó gỡ khó khăn cho các dự án dầu khí trong nước tuy nhiên vẫn còn sớm để kỳ vọng một sự chuyển biến tích cực cho kết quả kinh doanh năm 2022 của công ty. Do đó chúng tôi đưa ra khuyến nghị GIẢM TỶ TRỌNG

2022 – Một năm hứa hẹn cho tăng trưởng thương mại

• Thương mại – điểm sáng trong tăng trưởng kinh tế trong năm 2021.
• Phân hóa về tăng trưởng xuất khẩu giữa các quốc gia trên thế giới do sự phục hồi không đồng đều trên toàn thế giới.
• 2022 sẽ tiếp tục một năm đầy hứa hẹn với hoạt động thương mại.

Ngành Bảo hiểm: Cuộc cải cách sắp diễn ra

Thu nhập của các công ty bảo hiểm đã tăng mạnh trong năm 2021, chúng tôi cho rằng đây là kết quả tạm thời do các yếu tố kỹ thuật và việc hoãn bồi thường. Theo quan điểm của chúng tôi, điều này sẽ không kéo dài sang năm 2022 và khó khăn sẽ đến với chi phí gia tăng, mặc dù chúng tôi nhận thấy nhiều cơ hội để doanh thu phí bảo hiểm duy trì động lực tăng trưởng cao. Về dài hạn, sẽ có những thay đổi mang tính cấu trúc được thúc đẩy bởi luật kinh doanh bảo hiểm mới sắp được ban hành và có hiệu lực từ ngày 1/7/2023.

TCB – Tận dụng các lợi thế cạnh tranh

• Chiến lược 2021-2025 đánh dấu giai đoạn tăng tốc khi tận dụng các lợi thế cạnh tranh bền vững: hạ tầng công nghệ được đầu tư lớn, nền tảng vốn dày và hệ sinh thái mạnh. Cấu trúc huy động ổn định trên nền tảng mạng lưới tiền gửi bán lẻ hàng đầu, vốn tập trung vào khách hàng cao cấp, là cơ sở để tăng trưởng toàn diện trong nhiều kịch bản vĩ mô.
• Ngoài biên NIM được mở rộng ổn định và tăng trưởng tín dụng cao, năng lực tài chính của khách hàng và bộ đệm dự phòng tốt đã giúp TCB đạt tăng trưởng cao và toàn diện trong 9T2021. Chúng tôi kỳ vọng TCB duy trì tốc độ tăng trưởng mạnh nhờ tận dụng lợi thế cạnh tranh trong môi trường kinh tế thuận lợi, từ đó cải thiện ROE với nền tảng vốn bền vững hàng đầu ngành.
• Chúng tôi duy trì LNTT dự phóng giai đoạn 2021-2022 là 23.010 tỷ đồng (+46% YoY) và 29.357 tỷ đồng (+28% YoY). Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu giai đoạn 2021-2022 lần lượt là 26.224 đồng và 32.746 đồng. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 71.000 đồng/cổ phiếu và khuyến nghị MUA, với suất sinh lời 45% so với giá đóng cửa ngày 27 tháng 12 năm 2021.

Triển vọng ngành dệt may 2022 – Vươn lên sau giãn cách

• Hoạt động sản xuất khôi phục trở lại sau khi gián đoạn Q3/2021, chúng tôi kỳ vọng giá trị xuất khẩu hàng dệt may năm 2022 sẽ phục hồi mạnh mẽ, nhờ nhu cầu bị dồn nén mạnh sau giai đoạn đóng cửa ở các nước nhập khẩu.
• Chúng tôi kỳ vọng hầu hết các công ty trong ngành đều có mức tăng trưởng cao trong năm sau, nhưng chúng tôi ưa thích hơn những công ty đã hoàn thành nhà máy mới hoặc có sản phẩm làm từ vật liệu thân thiện với môi trường.
• Thị giá cổ phiếu ngành dệt may gần đây đã điều chỉnh giảm sau đợt tăng giá mạnh từ đầu năm nay. Chúng tôi cho rằng đây là cơ hội tốt để tích lũy những cổ phiếu có tiềm năng tăng trưởng rõ ràng trong tương lai. Chúng tôi khuyến nghị mua STK với giá mục tiêu 67.500 đồng/cổ phiếu (+21%) do triển vọng sáng của mảng sợi tái chế và sự đóng góp của nhà máy Unitex từ năm 2023. Đối với MSH, chúng tôi đánh giá tích lũy ở mức 90.000 đồng (+18%) nhờ nhà máy Sông Hồng 10 sẽ thúc đẩy tăng trưởng LNST trong năm 2022-2023. Ngược lại, chúng tôi khuyến nghị bán TCM với giá 43.000 đồng (-41%) chủ yếu do định giá quá cao so với giá trị nội tại.

HPG – LNST quý 4 có khả năng duy trì ở mức cao nhờ sản lượng tiêu thụ tốt hơn

• Chi phí sản xuất thép có thể duy trì ổn định trong quý 4 do giá quặng sắt và than luyện cốc biến động ngược chiều. Biên lợi nhuận gộp của mảng thép xây dựng ổn định, trong khi biên lợi nhuận gộp của mảng thép cán nóng (HRC) có thể giảm do giá bán giảm đi trong quý 4. LNST có thể tiếp tục duy trì ở mức cao trong quý 4 do sản lượng bán ra đang hồi phục.
• Trong 6 tháng đầu năm 2022, biên lợi nhuận gộp của mảng thép xây dựng có thể duy trì ổn định, tuy nhiên, khả năng sinh lời của mảng thép phẳng dự báo sẽ giảm.
• Về nhà máy thép Dung Quất 2, công ty đang trong giai đoạn giải phóng mặt bằng và dự kiến khởi công xây dựng vào đầu năm 2022. Lò cao đầu tiên dự kiến sẽ đi vào hoạt động vào nửa cuối năm 2023.
• Dựa trên phương pháp định giá FCFF và PE, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu với giá mục tiêu khoảng 62.900 đồng/cổ phiếu. Cùng với mức cổ tức tiền mặt trong 12 tháng tới là 500 đồng/cổ phiếu, tổng mức sinh lời dự kiến là 40% so với mức giá đóng cửa 45.100 đồng vào ngày 22/12/2021.

GEG – Tăng trưởng nhờ điện gió

• Doanh thu đạt 313 tỷ đồng trong Q3/2021, -11% YoY và -2% QoQ. Doanh thu từ thủy điện tăng 20% YoY như kỳ vọng của chúng tôi trong khi doanh thu từ điện mặt trời giảm 10% YoY do cắt giảm sản lượng trong Q3/2021. Lợi nhuận công ty mẹ trong Q3/2021 tương đối thấp, 53 tỷ đồng, -1% YoY và -17% QoQ.
• Mảng thủy điện sẽ hoạt động tốt trong Quý 4/2021 do việc cắt giảm sản lượng với các nhà máy điện mặt trời được kỳ vọng sẽ giảm bớt. Chúng tôi dự báo lợi nhuận trong quý 4/2021 là 109 tỷ đồng, + 37% YoY.
• Giá mục tiêu cho GEG là 23,000 đồng, tương ứng với tổng mức sinh lời là 10% so với giá đóng cửa vào ngày 22/ 12/ 2021. Do đó, chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu này. Công ty có nhiều dự án tiềm năng trong kế hoạch bao gồm năng lượng gió và năng lượng mặt trời. Đây có thể là động cơ tăng trưởng cho doanh nghiệp trong tương lai.

Ngành đường – Sản lượng đường nội địa tăng trưởng trong năm 2022

• Sau khi giảm xuống mức thấp nhất trong vòng 20 năm qua, chúng tôi kỳ vọng diện tích mía trong nước sẽ được mở rộng trong niên vụ 2021/2022 nhờ sự hỗ trợ của thuế quan, giá đường trong nước cải thiện và nỗ lực ngăn chặn đường nhập lậu. Trong đó, việc áp thuế đối với đường Thái Lan nhập khẩu gián tiếp qua 5 nước ASEAN, không bao gồm Thái Lan sẽ là một điểm sáng trong năm tới.
• Các công ty có khả năng mở rộng diện tích mía trong niên vụ hiện tại sẽ hấp thụ tốt hơn câu chuyện tăng trưởng sản lượng, chịu ít áp lực hơn từ xu hướng tăng giá mía và duy trì tăng trưởng lợi nhuận trong bối cảnh giá đường đang chững lại. Theo kế hoạch kinh doanh 2021/2022, chúng tôi nhận thấy các doanh nghiệp mía đường lớn trong nước (SBT, QNS, LSS, SLS) đều đặt mục tiêu tăng trưởng sản lượng mía đường tích cực, ít nhất 15% n/n.

Cổ phiếu công nghệ: đi về đâu?

Chỉ số Nasdaq đã đảo chiều (Hình 1).

Đại dịch hầu như đã đem lại những tích cực đối với ngành công nghệ. Amazon đã phát triển mạnh khi người tiêu dùng dần chuyển sang thương mại điện tử. Công ty đã mở rộng tổng doanh số bán hàng lên 27% trong Q2 2021 lên 113,5 tỷ đô la, một kỳ tích đáng kinh ngạc đối với một công ty lớn như vậy. Tăng trưởng đang bắt đầu chậm lại, mặc dù sự gia tăng của biến thể Delta có thể lần nữa khiến người tiêu dùng hạn chế việc mua sắm tại các cửa hàng.

Microsoft cũng đã hoạt động rất tốt, thúc đẩy nhờ vào nhu cầu về các phần mềm cộng tác, thiết bị, trò chơi và dịch vụ điện toán đám mây khi mọi người dành nhiều thời gian ở nhà hơn. Doanh số bán PC vẫn vô cùng mạnh mẽ, hỗ trợ công ty trên nhiều mặt. Doanh thu của Microsoft đã tăng 21% trong quý gần đây nhất và thu nhập ròng tăng 47%. Sự ra mắt sắp tới của Windows 11 diễn ra khi doanh số bán PC vẫn tăng do đại dịch.

Tuy nhiên, “bong bóng” công nghệ kể từ tháng 3/2020 (Hình 2) nhắc chúng ta nhớ về giai đoạn 2000-2002. Một kết thúc không mấy có hậu (Hình 3) khi Chỉ số tổng hợp Nasdaq giảm 70% trong khoảng thời gian 16 tháng.