Thay đổi về hành vi doanh nghiệp và người tiêu dùng thời kỳ hậu đại dịch

Sau hơn hai tháng mở cửa trở lại, các hoạt động kinh tế đã dần được khôi phục với sự hoạt động trở lại của các nhà máy và việc di chuyển của người dân được cải thiện. Song hành với đó, đại dịch và các biện pháp giãn cách xã hội kéo dài đã làm thay đổi hành vi tiêu dùng của nhiều bên. Về cơ bản, sự gián đoạn bởi COVID-19 gây ra một số thay đổi mang tính lâu dài trong hành vi của người tiêu dùng cùng với những thay đổi về hành vi của doanh nghiệp nhằm thích nghi với các quy định của chính phủ. Mặt khác, những thay đổi trong hành vi của người tiêu dùng cũng dẫn đến những bước chuyển trong kinh doanh trong tương lai gần. Nhìn nhận về triển vọng kinh tế hậu đại dịch, chúng tôi cho rằng đầu tiên cần tìm hiểu sự thay đổi trong hành vi của người tiêu dùng và doanh nghiệp. Sự thay đổi lớn nhất chính là quá trình số hóa sẽ trở thành một trong những động lực chính thúc đẩy nền kinh tế phục hồi. Cụ thể, các doanh nghiệp sẽ sử dụng nhiều hơn các công nghệ kỹ thuật số và tự động hóa trong sản xuất và phân phối hàng hóa, trong khi người tiêu dùng đã chuyển sang áp dụng công nghệ trong nhiều lĩnh vực cuộc sống của họ sau làn sóng dịch bệnh đi qua. Ngoài ra, do đại dịch, nhiều doanh nghiệp đa quốc gia đang có kế hoạch tổ chức lại chuỗi cung ứng của họ theo cách linh hoạt và tinh gọn hơn. Nhờ tình hình Covid-19 được cải thiện và nền tảng vĩ mô ổn định, Việt Nam c&oacu

REE – Sẽ bước vào giai đoạn tăng trưởng mới

• Trong 3Q2021, doanh thu đạt 1,093 tỷ đồng,-27% YoY và -33% QoQ do giãn cách xã hội nghiêm ngặt. Mảng cơ điện lạnh giảm hơn 70% so với cùng kỳ, mảng cho thuê giảm 19% so với cùng kỳ về doanh thu (Hình 1). Trong khi đó, lĩnh vực năng lượng tăng gấp đôi nhờ hợp nhất doanh thu VSH. LNST đạt 264 tỷ đồng, -24% YoY và -31% QoQ. Lũy kế, công ty đã hoàn thành 69% kế hoạch LNST năm 2021.
• REE sẽ bước sang một giai đoạn tăng trưởng mới giúp cổ phiếu này hấp dẫn hơn những năm trước. Phân khúc điện và Etown6 sẽ thúc đẩy sự tăng trưởng của công ty trong dài hạn. Chúng tôi nâng giá mục tiêu của REE lên 84.300 đồng; tương ứng với tổng mức sinh lời 25% so với giá đóng cửa vào ngày 16 tháng 12 năm 2021. Do đó, chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu này.

NLG – Izumi là dự án trọng điểm mở bán chính trong Q4 2021

• Trong 9T 2021, NLG ghi nhận doanh thu và LNST sau CĐTS lần lượt là 787 tỷ đồng (-39% YoY) và 709 tỷ đồng (+241% YoY). Lợi nhuận tăng mạnh nhờ việc đánh giá lại khoản đầu tư vào dự án Đồng Nai Waterfront (Izumi) và hợp nhất CTCP Southgate. Trong khi đó, các hoạt động bàn giao chậm hơn so với dự kiến (dự án Akari) do tình hình giãn cách xã hội kéo dài tại TP.HCM.
• Trong  Q4 2021, chúng tôi kỳ vọng dự án Akari sẽ dẫn dắt lợi nhuận khi NLG đã bắt đầu bàn giao nhà cho cư dân trong tháng 11/2021. Theo đó, doanh thu và LNST sau CĐTS dự phóng của NLG lần lượt là 5.209 tỷ đồng (+135%) và 1.091 tỷ đồng (+31% YoY).
• Trong năm 2022F, chúng tôi kỳ vọng việc bàn giao nhiều sản phẩm tại các dự án bao gồm Southgate, Cần Thơ và Akari sẽ là điểm nhấn chính trong khi dự án Izumi sẽ được bàn giao từ Q1 2023. Ngoài ra, việc hoàn tất chuyển nhượng 50% cổ phần tại dự án Paragon Đại Phước cũng sẽ giúp NLG thu về 300 tỷ lợi nhuận. Nhìn chung, chúng tôi ước tính doanh thu năm 2022 sẽ đạt 5.063 tỷ đồng (-3% YoY) và LNST sau CĐTS đạt 1.062 tỷ đồng (-3% YoY), chủ yếu từ việc bàn giao chậm hơn dự kiến của Izumi.

HDB – Hạn mức thấp hơn dự kiến, bất ngờ tích cực ở chất lượng tài sản

• Sau 11T2021, HDB đạt tăng trưởng tín dụng xấp xỉ 13%, phù hợp với hạn mức tăng trưởng tín dụng được cấp vốn thấp hơn kì vọng. NHNN vẫn có khả năng sẽ cấp thêm hạn mức tăng trưởng tín dụng mới trong tháng 12. Chúng tôi hiện ước tính mức tăng trưởng tín dụng năm 2021 đạt 20%, tương đương với một đợt cấp hạn mức tín dụng nữa trong thời gian còn lại của năm.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm NIM ước tính. Chất lượng tài sản bị ảnh hưởng nhẹ trong quý 3. Tỷ lệ nợ xấu tăng và nợ cơ cấu giảm xuống mức thấp nhất trong số các ngân hàng chúng tôi theo dõi. Kết hợp với định hướng chính sách trích lập dự phòng, chúng tôi điều chỉnh giảm dự phóng chi phí tín dụng. LNTT giai đoạn 2021-2022 được điều chỉnh lên 8,0 nghìn tỷ đồng (+37% YoY) và 10,3 nghìn tỷ VND (+29% YoY).
• Chúng tôi duy trì quan điểm thận trọng trước chính sách trích lập dự phòng và bộ đệm của HDB. Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu giai đoạn 2021-2022 ước đạt lần lượt 14.343 đồng và 18.128 đồng. Chúng tôi kì vọng động lượng tăng trưởng của HDB sẽ trở lại trong các quý tới nhờ nền so sánh tốt và áp lực lên chi phí tín dụng giảm. Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 11% lên 32.000 đồng/cổ phiếu, tương đương suất sinh lợi 6% so với giá đóng cửa ngày 14 tháng 12 năm 2021 và khuyến nghị

VPB – Nhiều động lực cải thiện NIM trong các quý tiếp theo

• Trong Q3, ngân hàng mẹ duy trì tăng trưởng lợi nhuận cao trong khi FE Credit ghi nhận thua lỗ.
• Khách hàng doanh nghiệp nhỏ và người lao động thu nhập thấp sẽ phục hồi chậm hơn so với các nhóm khác, dẫn đến các điều chỉnh về NIM và chi phí tín dụng ở cả ngân hàng mẹ và FE Credit. Dự báo cập nhật cũng bao gồm các yếu tố mới có thể giúp ngân hàng mẹ cải thiện biên NIM trong các quý tiếp theo, bao gồm lợi nhuận từ thoái vốn một phần tại FE Credit và khoản vay hợp vốn ưu đãi nhận được vào cuối tháng 10 trong khi trái phiếu quốc tế phát hành năm 2019 với lãi suất cao sẽ đáo hạn vào năm 2022.
• LNTT hợp nhất năm 2021 dự kiến ​​đạt 17.181 tỷ đồng (+32%), trong đó LNTT của FE Credit là 1.136 tỷ đồng (-69%). Năm 2022, LNTT hợp nhất dự kiến ​​đạt 21.874 tỷ đồng (+27%), trong đó LNTT của FE Credit là 2.518 tỷ đồng (+121%). Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu lần lượt là 15.846 đồng cho năm 2021 và 19.255 đồng cho năm 2022.
• Giá mục tiêu được điều chỉnh từ 37.200 đồng/cổ phiếu lên 42.800 đồng/cổ phiếu. Dựa trên giá đóng cửa tại ngày 13/12/2021, chúng tôi khuyến nghị MUA VPB với tổng mức sinh lời là 21%.

VSC – Tăng trưởng lợi nhuận chủ yếu nhờ tối ưu hóa các chi phí

• Trong tháng 10 năm 2021, doanh thu của VSC đạt 156 tỷ đồng, tăng 13,8% YoY và LNTT 45 tỷ, tăng 42% YoY.  Lũy kế 10 tháng đầu năm 2021 của doanh thu và LNTT lần lượt đạt 1.541 tỷ đồng (+12,7% YoY) và 403 tỷ đồng (+48,6% YoY).
• Chúng tôi cho rằng LNTT tăng trưởng cao là nhờ tối ưu hóa chi phí hoạt động thông qua giảm hoạt động thuê ngoài, điều mà chúng tôi cho rằng được quản lý tốt hơn sau khi có sự tham gia của nhóm cổ đông lớn gần đây.
• Chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận tiếp tục được mở rộng sẽ giúp LNST đạt 355 tỷ đồng (+47,6% YoY)/410 tỷ đồng (+17,5% YoY) trong năm 2021F/22F. Tuy nhiên, công suất của Cảng VIP Green và Green còn hạn chế và khả năng VIMC Đình Vũ lỗ trong giai đoạn đầu đi vào hoạt động vẫn là những cản trở đối với tăng trưởng lợi nhuận với tỷ suất tăng trưởng kép hàng năm giai đoạn 3 năm 2021F-24F dự kiến ở mức 6%.

DBD – Chờ đợi mức tăng trưởng mạnh hơn từ năm 2023

• Doanh thu và LNST trong 9T2021 đạt lần lượt là 1,154 tỷ đồng (-5,1% YoY) và 168 tỷ đồng (+16% YoY), lần lượt hoàn thành 79% và 93% kế hoạch cả năm. Doanh thu của DBD tăng 99% trong quý 3 chủ yếu được thúc đẩy bởi mảng thiết bị y tế.
• Các ngành hàng chủ lực tiếp tục tăng trưởng mạnh trong 9T2021. Cụ thể, doanh thu dung dịch thẩm phân tăng 20% YoY lên 98 tỷ đồng, thuốc ung thư tăng 46% YoY lên 144 tỷ.
• Công ty đặt kế hoạch năm 2022 tương đối an toàn với mục tiêu doanh thu đạt 1,650 tỷ đồng (+ 5,8% YoY), LNTT đạt 215 tỷ đồng (+ 7,5% -10,3% YoY).
• Trong kênh OTC, DBD đang tiếp tục tăng cường sự hiện diện của mình ở các nhà thuốc. Số lượng nhà bán lẻ tăng từ khoảng 8,000 vào năm 2020 lên 13,717 trong 10T2021.

Nhiều trợ lực cho xuất khẩu tôm năm 2022

• Giá trị xuất khẩu tôm của Việt Nam tăng 3% YoY trong 11T-2021.
• Chúng tôi kỳ vọng xuất khẩu tôm sang thị trường Mỹ và EU sẽ tiếp tục duy trì đà tăng trưởng trong năm 2022 do (1) nhu cầu tôm cao sau khi nền kinh tế mở cửa trở lại, (2) nhu cầu tiêu dùng ngày càng tăng đối với các sản phẩm tôm chế biến sâu vốn là lợi thế cạnh tranh của Việt Nam , và (3) EVFTA sẽ tạo thuận lợi cho xuất khẩu tôm sang EU.
• Bộ Thương mại Hoa Kỳ đã ban hành kết quả cuối cùng của đợt rà soát lần thứ 15 thuế chống bán phá giá đối với tôm nước ấm đông lạnh từ Ấn Độ với mức thuế ấn định là 7,15%, cao hơn mức thuế 3,06% của đợt rà soát lần thứ 14.
• Chi phí vận tải hạ nhiệt có thể sẽ giúp thúc đẩy lợi nhuận của các công ty phục hồi vào năm 2022.

FPT – Cập nhật KQKD 10T2021: Duy trì tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ổn định

• FPT công bố KQKD 10 tháng đầu năm 2021, trong đó tăng trưởng doanh thu thuần và LNTT lần lượt đạt 19% YoY và 20% YoY, đạt 28.215 tỷ đồng và 5.206 tỷ đồng. Kết quả này hoàn thành 82%/79% dự báo doanh thu/LNTT cả năm của chúng tôi, tương dối phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi.
• Về doanh thu, mảng CNTT tiếp tục dẫn dắt tăng trưởng của FPT với tăng 25% YoY. Mảng Viễn thông bắt đầu tăng tốc hậu giãn cách xã hội, đạt mức tăng trưởng 10% YoY trong tháng 10 và 11% trong 10T2021. Giáo dục & Đầu tư duy trì tăng trưởng ổn định ở mức 24%.
• Tăng trưởng LNTT 10T2021 của các mảng CNTT/Viễn thông/Giáo dục & Đầu tư lần lượt đạt 29% YoY/20% YoY/0% YoY.
• Chúng tôi giữ nguyên dự báo 2021F/22F và giá mục tiêu cho FPT là 108.800 đồng, lặp lại khuyến nghị TÍCH LŨY.

KDH – Hưởng lợi chính trong đà tăng giá BĐS tại khu vực TP.HCM

• Trong 9T 2021, KDH ghi nhận doanh thu và LNST sau CĐTS lần lượt là 3.148 tỷ đồng (-3% YoY) và 788 tỷ đồng (+2% YoY), nhờ bàn giao sản phẩm tại các dự án - Safira (234 căn), Lovera Vista (1.048 căn) và Verosa Park (29 căn). Hoạt động bán hàng bị ảnh hưởng mạnh từ đợt giãn cách xã hội kéo dài tại TP.HCM và KDH chỉ bán được thêm 2 căn tại dự án Verosa Park trong Q3.
• Trong Q4 2021, chúng tôi dự phóng KDH sẽ ghi nhận doanh thu 334 tỷ (-72% YoY) và LNST đạt 118 tỷ (-69% YoY) khi Công ty đã bàn giao phần lớn các căn hộ tại dự án Lovera Vista trong Q3 và Q2 2021. Về hoạt động bán hàng, KDH sẽ mở bán vài sản phẩm tại dự án Armena. Tính cả năm 2021, chúng tôi dự báo rằng KDH sẽ đạt được doanh thu ở mức 3.481 tỷ đồng (-23% YoY) và LNST sau CĐTS là 924 tỷ đồng (-20% YoY).
• Trong năm 2022, chúng tôi kỳ vọng LNST sau CĐTS tăng trưởng 72% so với cùng kỳ nhờ vào sự đóng góp chính từ hai dự án tại TP. Thủ Đức là Armena và Clarita cùng việc ghi nhận doanh thu sớm hơn kỳ vọng từ dự án KCN Lê Minh Xuân (mở rộng). Theo quan điểm của chúng tôi, KDH là chủ đầu tư hưởng lợi chính từ đà tăng giá ở thị trường BĐS TP.HCM khi sở hữu quỹ đất tại các tâm điểm như TP. Thủ Đức, Bình Chánh trong bối cảnh nguồn cung đang vô cùng khan hiếm. Giá mục tiêu của KDH sẽ được cập nhật trong báo cáo Cập nhật KQKD trong t

Ngành Thực phẩm & Đồ uống - Những thay đổi hành vi tiêu dùng trong giai đoạn giãn cách xã hội

• Niềm tin của người tiêu dùng vào tình hình kinh tế vẫn ở mức thấp so với mức bình thường khi 54% hộ gia đình đang gặp các vấn đề về tài chính. Trong đó, hơn 50% hộ gia đình có thu nhập thấp hơn 17 triệu đồng (736 USD) đang phải đối mặt với khó khăn tài chính gia tăng.
• Người tiêu dùng sẽ tiếp tục hợp lý hóa chi tiêu bằng cách hiểu rõ vai trò của các loại sản phẩm và mức định giá của sản phẩm, thúc đẩy chuyển đổi hành vi của người tiêu dùng sang sự chú trọng về giá trị trực tiếp của sản phẩm và tập trung nhiều hơn vào yếu tố giá bán và các chương trình khuyến mãi sản phẩm.
• Nhu cầu FMCG tiếp tục tăng trong giai đoạn bình thường mới để phục vụ nhu cầu ăn uống tại nhà, dẫn đến (1) tầm quan trọng cao hơn của cuộc sống gia đình, (2) các công ty F&B cố gắng chuyển sản phẩm sang hướng tiêu dùng tại nhà và (3) sự phát triển của hoạt động giao nhận thực phẩm với tỷ lệ chấp nhận sử dụng của người tiêu dùng ngày càng gia tăng tại Việt Nam.

QTP – Chu kỳ thủy văn thúc đẩy lợi nhuận

• Sản lượng quý 3/2021 đạt khoảng là 1.6 tỷ kWh, tăng 34% YoY. Sản lượng cao hơn năm ngoái nhờ điều kiện thủy văn thuận lợi ở khu vực phía Bắc. Mùa khô đã đến sớm hơn kỳ vọng nên các nhà máy nhiệt điện sẽ có tỷ lệ huy động cao.
• Trong quý 3/2021, doanh thu đạt 1.973 tỷ đồng, -20% QoQ và + 13% YoY. LNST đạt 86 tỷ đồng trong khi đó cùng kỳ lỗ. Thu nhập tăng chủ yếu nhờ chi phí khấu hao giảm.
• Về trung hạn, thu nhập dược dự báo tăng trưởng nhờ chi phí giảm cùng tỷ lệ huy động từ nhiệt điện cao trong các tiếp theo . Thời điểm này được coi là điểm chuyển giữa năm 2021 khắc nghiệt và những năm tươi sáng hơn ở phía trước.
• Công ty chú trọng đến việc trả cổ tức. Công ty cho biết sẽ duy trì tỷ lệ trả cổ tức ở mức 10% như năm 2020.