Covered Warrant
Covered Warrant (CW) is a kind of securities with collaterals which is issued by a securities companies. It grants the owner the right to buy or sell a securities to the issuer at a pre-defined price at a pre-defined time, or to receive the cash difference between the executed price and the market price at the pre-defined time.
There are 02 main types of CW:
- Call: Is the type of CW that enables the owner to buy a number of securities at a pre-defined executed price (strike price) or receive the difference when the market price of that securities (settlement price) is higher than the strike price.
- Put: Is the type of CW that enables the owner to sell a number of securities at a pre-defined executed price (strike price) or receive the difference when the market price of that securities (settlement price) is lower than the strike price.
Currently, there is only one type of CW which is the CALL CW with listed securities as collateral and right execution at maturity. The payment method is cash.
| Terms | Explanation |
| Call/ Put | C (Call), P (Put) |
| Underlying | Listed securities as collaterals |
| Year | Issued year |
| Round | The issuing order of a CW which has the same underlying asset during the year: Example:
|
| Name | Description | Example |
| Issuer | The securities company that issues the CW | VDSC |
| Underlying Asset | Listed equities that are determined by the Exchange | FPT |
| CW Price | The amount investors have to pay to own the CW | VND 1,000/CW |
| Strike Price | The pre-defined price that is used to determine profit/loss when the CW matures | VND 50,000 |
| Conversion Ratio | The ratio between the CW and the underlying asset | 2:1 |
| Maturity Period | 3 – 24 months | 03 months |
| Last Trading Day | 02 days before the maturity date of the CW | 07/10/2019 |
| Maturity Date | Last day of the CW | 09/10/2019 |
| Type of CW | Call or Put (at the moment only Call is valid) | Call CW |
| Execution Type | Europe or America (At the moment only Europe type is in place, meaning that the CW is only executed at maturity) | Europe |
| Payment Time | • Trading in the secondary market (listed on the Exchange): T+2 just like the regular listed stocks; • Maturity: If the CW moneyness is in the money (ITM), the payment will be made on T+5 since the maturity date. | |
| Final Settlement Price (at execution) | 5-day-average price of the underlying asset before the maturity date of the CW. | VND 60,000 |
| Settlement Method | Physical Delivery / Cash Settlement (At the moment only Cash is used) | (60,000 – 50,000)/2 = VND 5,000/CW |
For example: An investor buys 10,000 CW of FPT with the following information:
(Please note that this example only demonstrate the information and calculations for a CW, all related taxes and fees are not included)
- Cash amount to buy 10,000 FPT CW: VND 10,000 * 1,000 = VND 10,000,000.
- Because this is an EU type, the investor can only execute on the maturity date.
- On October 09, 2019, instead of getting FPT shares, the investor will receive the following cash payment from VDSC: (60,000 – 50,000)/2 x 10,000 = VND 50,000,000.
- The investor will make the profit of : 50,000,000 – 10,000,000 = VND 40,000,000.
- In the case the final settlement price of FPT is VND 45,000 < strike price (VND 50,000), the CW will not be executed and the investor will lose the initial investment of VND 10,000,000 that was used to purchase the 10,000 CW.
| Status | Call | Put |
| ITM (Profit) | Final Settlement Price > Strike Price | Final Settlement Price < Strike Price |
| OTM (Loss) | Final Settlement Price < Strike Price | Final Settlement Price > Strike Price |
| ATM (Even) | Final Settlement Price = Strike Price | Final Settlement Price = Strike Price |
The CW right is only executed when the CW status is ITM when the CW matures:
Call CW: Payment Cash = (Final Settlement Price - Strike Price)/ Conversion Ratio * Volume of CW |
Put CW: Payment Cash = (Strike Price - Final Settlement Price)/ Conversion Ratio * Volume of CW |
Individual and Foreign Institutional investors will pay the tax of 0.1% when:
| Time | Tax |
| Before Maturity (Investor sells CW on the HSX) | 0.1% x Matched price x No. of CWs |
| Before Maturity (CW is delisted) | 0.1% x Re-purchase price of the Issuer x No. of CWs (before maturity date) Or: 0.1% x Payment price set by the Issuer x No. of CWs (after maturity date) |
| On Maturity Date (CW with ITM) | 0.1% x Price difference x (No. of CWs/ Conversion Ratio) |
| Example | An investor bought 100 VNM CWs at the price of VND 9,000/unit, th conversion ratio was 2:1, and the execution price is VND 123,000: 1. Before Maturity, the investor sold the CWs on the secondary market at the price of VND 10,000/CW → Tax: 10,000 x 100 x 0.1% = VND 1,000 2. Before Maturity, CW got delisted, the Issuer announced that the payment price was VND 11,000/unit → Tax: 11,000 x 100 x 0.1% = VND 1,100 3. On Maturity Date, VNM market price was VND 140,000 → Tax: 140,000 x 100/2 x 0.1% = VND 7,000 |
For more details, please click here for fee schedule.
Benefits in CW
- Low investment capital: The price of CW is usually low, so investors do not need a large amount of capital to participate.
- High leverage: The return from CW might be higher than listed stocks due to a high leverage.
Example: An investor has a fund of VND 50,000,000 and the investor expects that the stock FPT will increase in the near future.
The investor has the following options:
- Option A: Buy 1,000 shares of FPT (VND 50,000 / share) or;
- Option B: Buy 25,000 Call CW (Collateral: FPT share; CW Price: VND 2,000 Unit; Conversion ratio 1:1, Execution Price: VND 60,000).
When the price of FPT increases to VND 65,000 / share, the investor’s return will be calculated as follow:
- Option A: Return = (65,000 – 50,000) * 1,000 = VND 15,000,000
Profitability = 15,000,000/50,000,000 = 30% - Option B: Return = (65,000 – 60,000 – 2,000) * 25,000 = VND 75,000,000
Profitability = 75,000,000/50,000,000 = 150%
The return of 150% from CW is the effect of high leverage.
- Maximum Loss Restriction: When the stock price is unfavorable, the investor can choose to forfeit the execution and incur the maximum loss that is equal to the CW price that the investor paid to own the CW.
- No IM deposit required: Unlike the Futures, investors do not need to make initial margin deposits to trade CW regardless of type of CW (Call or Put).
- Convenient Trading & Settlement: CW is traded and settled similarly to the listed stocks, so investors can trade on their trading account easily.
- Risk Management: From the investor’s point of view, in addition to the possibility of unlimited return, CW is also a financial product that provides hedging for investments in listed stocks.
Risks in CW
- Limited Time Horizon: All CW have a limited maturity time (at least 03 months and at most 02 years). At the time of maturity, investors cannot continue to hold the CW like stocks. They will either get cash payment or lose the initial investment in the CW.
- Stock Price Fluctuation: The price of the stock used as collateral has a direct impact on the price of the CW. If the stock price is opposite of the investor’s expectation, the price of the CW can drop to 0 on the date of maturity.
- Liquidity of the Issuer: The risk arise from the fact that the Issuer can go bankrupt or become unable to make payment at the time of right execution.
- Leverage: CW is a financial investment tool which helps the investors to increase the return ratio. However, it also increases the loss ratio if the investor's forecast is wrong.
- Primary: Register to buy CW at the time of issuance.
- Secondary (CW listed on the HSX): Investors can use their securities trading accounts to trade CWs. CW trading guide is referred here.
In theory, the price of a CW composes of 02 parts: Intrinsic Value and Time Value:
| CW price = Intrinsic value + time value |
- Intrinsic Value: is the difference between the final settlement price and the strike price of the CW. This value fluctuates along with the final settlement price, and only when the CW moneyness status is ITM the intrinsic value is valid.
- Time Value: is the difference between the price of CW on the market and the Intrinsic Value. The Time Value will depreciate over time and will reach 0 on the maturity date.
| Factors | Status | Call CW | Put CW |
| Stock Market Price | Increase | Increase | Decrease |
| Strike Price | Increase | Decrease | Increase |
| Time to Maturity | Decrease | Decrease | Decrease |
| Stock Price Fluctuation | Increase | Increase | Increase |
| Interest | Increase | Increase | Decrease |
- Stock price of the collateral and the Right Execution Price: These are the key factor to determine the intrinsic value of the CW. The difference between these two will have a direct impact on the CW price.
- Time to maturity: Reflects the time-value of the CW. The longer the time, the higher the value of the CW.
- Stock Price Fluctuation: The movement of the stock used as collateral. If the stock has a high fluctuation, the possibility that the investor will make profit from the investment will be high (the possibility that there is a difference between the stock price and the execution price is high), and the price of the CW will also be high.
- Interest: The movement of the interest rate will also determine the price of the CW. For example, when an investor purchase a Call CW, the investor delays the payment of the execution price until the maturity date. This delay help the investors save a portion of the fund compared to investing on the listed market and that portion can yield some interest. When the interest rate goes up, the total return of the investor will also increase. As a result, the investor will pay a higher price for the Call CW and lower price for the Put CW.
[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object],[object Object]
| Nội dung | Chứng quyền | Cổ phiếu | Hợp đồng tương lai chỉ số |
| Thị trường giao dịch | Thị trường giao ngay (Cash market) | Thị trường giao ngay (Cash market) | Thị trường phái sinh |
| Tổ chức phát hành | Công ty chứng khoán | Doanh nghiệp niêm yết | Sở giao dịch chứng khoán |
| Vòng đời | 3 tháng – 24 tháng | Đến khi công ty phá sản hoặc bị hủy niêm yết | Tháng hiện tại, tháng tiếp theo, hai tháng sau cùng của hai quý gần nhất |
| Giao dịch | Giá chứng quyền | Giá cổ phiếu | Chỉ số ( hiện tại là chỉ số VN30) |
| Giới hạn sở hữu nước ngoài | Không | Có | Không |
| Lỗ lớn nhất | Giá chứng quyền + Phí giao dịch (nếu có) | Giá cổ phiếu + Phí giao dịch (nếu có) | Không giới hạn |
| Chuyển giao tài sản | Giữa công ty chứng khoán và nhà đầu tư | Giữa nhà đầu tư và nhà đầu tư | Giữa nhà đầu tư và nhà đầu tư |
| Phí giao dịch | Thông tư 102/2021 TT - BTC | Thông tư 102/2021 TT - BTC | Thông tư 102/2021 TT - BTC |
| Thời gian thanh toán |
| T+2 |
|
Biên độ dao động giá trong ngày | Ảnh hưởng bởi giá chứng khoán cơ sở | • Sàn HSX: +/- 7% • Sàn HNX: +/- 10% • Sàn Upcom: +/- 15% | +/- 7% |
| Nội dung | Chứng quyền có bảo đảm (CW) | Chứng quyền công ty |
| Tổ chức phát hành | Công ty chứng khoán | Công ty Cổ phần |
| Mục đích phát hành |
| Huy động vốn |
| Chứng khoán cơ sở | Đa dạng (cổ phiếu, chỉ số, ETF,…) | Cổ phiếu |
| Phạm vi quyền | Quyền mua hoặc bán chứng khoán cơ sở | Quyền mua cổ phiếu mới phát hành thêm |
| Sau khi thực hiện quyền | Tổng số cổ phiếu đang lưu hành không đổi | Tổng số cổ phiếu đang lưu hành tăng |
Không. Giá của CW trên thị trường sẽ không bị điều chỉnh khi chứng khoán cơ sở có sự kiện doanh nghiệp (cổ tức, phát hành thêm cổ phiếu...). Tuy nhiên, giá thực hiện quyền và tỷ lệ chuyển đổi của CW sẽ bị điều chỉnh. Cách thức điều chỉnh và nghĩa vụ công bố thông tin khi thực hiện điều chỉnh CW sẽ được quy định trong bản cáo bạch của Tổ chức phát hành.
Ví dụ: Đơn vị tính: VNĐ
| Thời gian | Ngày 25/6 | Ngày 26/06 VNM trả cổ tức tiền mặt 3,000 VNĐ |
| Giá VNM | 129,500 | 126,500 |
| Giá CW của cổ phiếu VNM | 4,500 | 4,500 |
| Giá thực hiện | 118,000 | 118,000 x (126,500 / 129,500) = 115,263 |
| Tỷ lệ chuyển đổi | 2:1 | 2 x (126,500 /129,500) = 1.954 Tỉ lệ mới là 1.954:1 |
Giống như cổ phiếu, CW cũng sẽ bị tạm ngừng giao dịch trong các trường hợp:
- Chứng khoán cơ sở của CW bị tạm ngừng giao dịch.
- Sự cố bất khả kháng do thiên tai, hỏa hoạn hoặc sự cố kỹ thuật tại hệ thống giao dịch, hệ thống thanh toán.
- Các trường hợp Sở Giao dịch Chứng khoán thấy cần thiết để bảo vệ nhà đầu tư (ví dụ như trong trường hợp công ty chứng khoán phát hành không tuân thủ các quy chế phòng ngừa rủi ro).
Khi tham gia giao dịch CW niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán, nhà đầu tư được dùng chính tài khoản giao dịch cổ phiếu để mua/ bán CW.
Không, theo quy định của UBCK và SGDCK HSX, nhà đầu tư không được phép giao dịch ký quỹ đối với CW.
Giống như giao dịch cổ phiếu, nhà đầu tư không được bán CW khi không sở hữu nó, điều này có nghĩa là nhà đầu tư phải sở hữu CW (phải mua CW) trước khi bán CW.
Việc thanh toán tiền cho nhà đầu tư được hoàn thành trong vòng 05 ngày làm việc kể từ ngày đáo hạn.
Trường hợp nhà đầu tư không đặt lệnh yêu cầu thực hiện quyền đối với các CW ở trạng thái ITM (trạng thái có lãi), Tổ chức phát hành vẫn phải thanh toán tiền cho nhà đầu tư sở hữu các CW này.
Không. Tổ chức phát hành chứng khoán cơ sở không được phép đầu tư CW dựa trên chứng khoán do tổ chức đó phát hành.
Có. Người liên quan của tổ chức phát hành chứng khoán cơ sở được phép giao dịch CW phát hành trên chứng khoán cơ sở đó. Tuy nhiên, khi giao dịch phải thực hiện công bố thông tin 3 ngày trước ngày giao dịch.
Không. Nhà đầu tư sở hữu CW sẽ không có bất cứ quyền nào đối với công ty phát hành cổ phiếu làm chứng khoán cơ sở của CW đó.
Chỉ các công ty chứng khoán đáp ứng các điều kiện về hiệu quả kinh doanh, quy mô vốn chủ sở hữu theo quy định tại Nghị định 60/2015/NĐ-CP mới được phép phát hành CW.
Ngoài ra, Tổ chức phát hành chỉ được chào bán CW trong hạn mức chào bán được quy định cụ thể tại Quy chế của Ủy ban chứng khoán như sau:
- Đối với một chứng khoán cơ sở: Số lượng cổ phiếu quy đổi từ các CW đã phát hành của tất cả tổ chức phát hành không vượt quá hạn mức so với tổng số cổ phiếu tự do chuyển nhượng.
- Đối với một đợt phát hành: Số lượng cổ phiếu quy đổi từ CW trong một đợt chào bán của một tổ chức phát hành không vượt quá hạn mức so với tổng số cổ phiếu tự do chuyển nhượng.
- Đối với một công ty chứng khoán: Tổng giá trị CW đã phát hành và đăng ký phát hành của một tổ chức phát hành, không tính số CW đã hủy niêm yết hoặc đã đáo hạn, không được vượt quá hạn mức so với giá trị vốn khả dụng của tổ chức đó. Hạn mức này được áp dụng trong thời gian Ủy ban chứng khoán Nhà nước xem xét cấp giấy chứng nhận chào bán CW.
CW là một hợp đồng giữa nhà đầu tư và công ty chứng khoán phát hành CW, trong đó tổ chức phát hành có nghĩa vụ thanh toán các khoản lãi phát sinh từ việc đầu tư CW cho nhà đầu tư. Để bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư và đảm bảo việc thực hiện nghĩa vụ thanh toán của tổ chức phát hành, Thông tư 107/2016/TT-BTC quy định:
- Trước khi phát hành, tổ chức phát hành phải ký quỹ đảm bảo thanh toán tối thiểu 50% giá trị CW dự kiến phát hành, tài sản này được ký quỹ tại Ngân hàng lưu ký trong suốt thời gian có hiệu lực của CW.
- Hàng ngày, tổ chức phát hành phải thực hiện hoạt động phòng ngừa rủi ro (hedging) cho số CW đang lưu hành và báo cáo cho Sở Giao dịch Chứng khoán. Mục đích của hoạt động phòng ngừa rủi ro nhằm đảm bảo tổ chức phát hành có tài sản để thanh toán cho người sở hữu CW.
Với mục đích chính là cung cấp thanh khoản cho thị trường, do đó tổ chức tạo lập thị trường thông thường sẽ thực hiện chào giá mua/bán CW liên tục trên thị trường và phải bắt buộc chào giá mua/bán CW khi sổ lệnh xảy các trường hợp:
- Chỉ có lệnh bên mua hoặc bên bán CW
- Không có lệnh bên mua và bên bán CW
- Tỷ lệ chênh lệch giá trên thị trường vượt quá 5%. Tỷ lệ chêch lệch giá là tỷ lệ phần trăm của (giá chào bán thấp nhất - giá chào mua cao nhất)/giá chào mua cao nhất.
Thời gian thực hiện nghĩa vụ tạo lập thị trường xảy ra trong phiên khớp lệnh liên tục (ngoại trừ 05 phút đầu), và khi chào giá phải tuân thủ:
- Khối lượng mỗi lệnh tối thiểu 100 CW
- Giá đặt lệnh phải đảm bảo không vượt tỷ lệ chênh lệch giá 5%
- Thời gian tồn tại lệnh trên hệ thống tối thiểu là một (01) phút
Tổ chức tạo lập thị trường sẽ được miễn trừ nghĩa vụ khi xảy ra các trường hợp sau:
- Chứng khoán cơ sở của CW bị tạm ngừng giao dịch.
- Giá lý thuyết của CW được tính theo công thức nêu tại bản cáo bạch nhỏ hơn 10 đồng.
- Số lượng CW trên tài khoản tạo lập thị trường không đủ 100 CW, tổ chức phát hành được miễn đặt lệnh bán.
- Chưa có CW lưu hành, tổ chức phát hành được miễn đặt lệnh mua.
- Đang hủy niêm yết CW, tổ chức phát hành được miễn đặt lệnh bán.
- Giá CW tăng kịch trần (dư mua trần), tổ chức phát hành được miễn đặt lệnh bán hoặc Giá CW giảm kịch sàn (dư bán sàn), tổ chức phát hành được miễn đặt lệnh mua.
- Giá chứng khoán cơ sở tăng kịch trần, tổ chức phát hành được miễn đặt lệnh bán đối với chứng quyền mua và lệnh mua đối với chứng quyền bán và ngược lại.
- CW đang ở trạng thái có lãi từ 30% trở lên, tổ chức phát hành được miễn đặt lệnh bán.
- Trong 14 ngày trước khi CW đáo hạn.
- Khi xảy ra các sự kiện bất khả kháng như thiên tai, hỏa hoạn, chiến tranh...
- Các trường hợp khác sau khi có ý kiến chấp thuận của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước.
| Item | CW | Stocks | Futures |
| Type of market | Cash market | Cash market | Derivatives |
| Issuer | Securities Companies | Corporates | The Stock Exchange |
| Life Time | 03 – 24 months | Until the corporate is bankrupt or delisted | Current Month / Next Month / 02 last months of the 02 nearest quarters |
| Type of trade | Price of CW | Price of Stock | The index points (currently the VN30 Index) |
| Foreign Ownership Limit | No | Yes | No |
| Maximum Loss | Price of the CW and fees (if any) | Price of the stock and fees (if any) | No limit |
| Transfer of asset | Between the securities company and the investor | Between investors | Between investors |
| Trading fees | Circular 102/2021 TT - BTC | Circular 102/2021 TT - BTC | Circular 102/2021 TT - BTC |
| Settlement Time |
| T+2 |
|
| Trading Bands | Affected by the listed stock price |
| +/- 7% |
| Item | Covered Warrant | Corporate Warrant |
| Issuer | Securities Companies | Corporates |
| Purpose |
| Increasing Charter Capital |
| Collateral | Various (ETF, stocks, etc.) | Stocks |
| Scope | Rights to trade listed stocks | Right to buy additional issuance |
| After right execution | Total outstanding shares unchanged | Total outstanding share increase |
No. The price of the CW on the market will not be adjusted when there is a corporate action (dividends, additional issuance, etc.) However, the execution price and the conversion ratio of the CW will be adjusted. The method and information disclosure when adjusting the CW will be stated in the Issuer’s prospectus.
Example: (Unit: VND)
| Time | June 25 | June 26 VNM pay cash dividends (VND 3,000 / share) |
| Price of VNM | 129,500 | 126,500 |
| Price of VNM CW | 4,500 | 4,500 |
| Execution Price | 118,000 | 118,000 x (126,500 / 129,500) = 115,263 |
| Conversion Ratio | 2:1 | 2x(126,500/129,500) = 1.954 New Ratio 1.954:1 |
Similar to listed stocks, CW will be suspended in the following cases:
- The collateral is suspended.
- Natural disasters and other technical issues with the trading / payment system.
- Any case that the Stock Exchange deems necessary to protect the benefit of investors (Example: The Issuer fails to comply to risk management regulations, etc.).
When trading CW listed on the Stock Exchange, investors can use their securities trading accounts.
No. According to regulations from the State Securities Commission (SSC) and the Ho Chi Minh Stock Exchange (HSX), investors are not allowed to use margin to trade CWs.
Same principle as the listed stocks, investors are not allowed to short-sell. Investors must own the CW (buy the CW) before they can sell.
When a CW right is executed, the payment will be made within 05 business days since the maturity date.
In the case the investor does not request to execute the CW right when the status is ITM (Profit), the Issuer still has to make payment to the investor.
No. The Issuer is not allowed to trade CWs that are issued by it.
Yes. Insiders and related parties of the Issuer are allowed to trade its CWs. However, they need to disclose the information at least 03 business days prior to the trade.
No. Investors who own the CWs have no right over the stock that is used as collateral.
Only securities companies that meet the criteria regarding profitability, owner’s equity stated in the Decree No. 60/2015/ND-CP can issue CWs.
In addition, the Issuer can only offer CWs within the limit stated by the SSC. Specifically:
- For the collateral: The total number of CWs from all issuers must not exceed the limit compared to the total outstanding shares.
- For an issuance: The number of CW issued in a single issuance must not exceed the limit compared to the total outstanding shares of the collateral.
- For the Issuer: Total number of CWs issued and to be issued (excluding delisted and matured CWs) must not exceed the disposable capital of the Issuer. This limit is applied during the period when the SSC processes the approval for the CW issuance.
CW is a contract between the investor and the securities company that issues CW, in which the Issuer has the obligation to pay the profits (if any) to the investor. In order to ensure the rights of the investor and the Issuer’s ability to make the payment, Circular 107/2016/TT-BTC stated:
- Before the issuance, the Issuer must make a deposit of at least 50% of the total value of the CW. This deposit is kept at the custodian bank during the lifetime of the CW.
- Every day the Issuer must perform hedging measures for the current outstanding CWs and report to the Exchange. The purpose is to make sure that the Issuer is capable of making the payment to the investor
With the main purpose is of providing liquidity for the market, the market maker will constantly trade on the market, and it must trade in the following cases:
- There is only a Bid / Ask order.
- There is no buyer / seller of the CWs.
- The price difference on the market exceed 5%. The price difference = (Lowest offer price – Highest bid price) / Highest bid price.
The time for the market maker to perform its duties is during the continuous matching session (except for the first 05 minutes) with the following conditions:
- Minimum volume per order is 100 CWs.
- Price must not exceed the price difference of 5%.
- Orders must be valid for at least 01 minute.
Market Makers are exempted from its duties in the following cases:
- The stock used as collateral is suspended.
- The CW price calculated using the formula above is less than VND 10.
- The volume of CW in the market maker is less than 100, the Issuer will not need to place an offer order.
- When there is no outstanding CWs, the Issuer will not need to place a bid order.
- When the CW is being delisted, the Issuer will not need to place an offer order.
- When the CW price reaches ceiling price (excess bid), the Issuer will not need to place offer orders, when the CW price reaches floor price (excess offer), the Issuer will not need to place bid orders.
- When the price of the stock reaches ceiling price, the Issuer will not need to place offer orders for Call CWs nor bid orders for Put CWs, and vice versa.
- CWWhen the CW is ITM with 30% return or above, the Issuer will not need to place offer orders.
- 14 days before maturity.
- Under objective events such as natural disasters, fire, war, etc.
- Others with the approval from the SSC.