25-12-2025VNINDEX1792.199.370.53% HNXIndex252.56-0.04-0.02% UPCOM120.510.610.51% VN302030.327.190.36% VN1001925.672.870.15% HNX30548.46-0.79-0.14% VNXALL2996.763.570.12% VNX503361.746.680.20% VNMID2241.93-10.14-0.45% VNSML1486.94-2.78-0.19% Cập nhật KQKD Q3-2025 ngành ngân hàng: Tín dụng duy trì đà tăng trưởng nhưng huy động đột ngột giảm tốc; Chất lượng tài sản cải thiện nhẹ
04-11-2025
: CTG, BID, VCB, MBB, ACB, TCB, VPB
: Ngân hàng
: Tung Do
Tags:
- LNTT 3Q25 ngành ngân hàng đạt 87 nghìn tỷ đồng (+25% YoY và -2% QoQ), với tăng trưởng Tổng thu nhập hoạt động thúc đẩy bởi nhiều cấu phần thu nhập ngoài lãi, và chi phí tín dụng tăng vừa phải. Lũy kế 9T25, LNTT của các ngân hàng này đạt gần 260 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 19% YoY, và hoàn thành 74% tổng LNTT kế hoạch năm 2025.
- Quy mô tín dụng 9T25 của các ngân hàng niêm yết đạt 13,8 triệu tỷ đồng (đóng góp 78% vào tổng dư nợ tín dụng với nền kinh tế) và tăng trưởng 14,5% YTD (so với mức 13,4% của hệ thống) – cao hơn mức 11,1%YTD của 9T24. Sự phân hóa về tốc độ tăng trưởng tín dụng giữa ngân hàng không còn quá sâu sắc như quý trước khi nhiều ngân hàng đã gần chạm hạn mức tín dụng được cấp hồi đầu năm và dần ưu tiên tối ưu hóa biên sinh lời của danh mục tín dụng so với tăng trưởng quy mô.
- Tăng trưởng huy động của các ngân hàng niêm yết tính tới 3Q25 chỉ đạt 11,4% trong khi cuối 2Q25 là 10,0%, khiến khoảng cách giữa tăng trưởng huy động – tín dụng đã nới rộng lên mức -3,1 ppts. Nhằm đảm bảo thanh khoản trong bối cảnh các ngân hàng không phát hành nhiều GTCG trong 3Q25 và huy động tiền gửi chậm, các NHTM tăng cường đáng kể hoạt động trên thị trường liên ngân hàng (480 nghìn tỷ đồng) và tiếp tục tăng lãi suất huy động, bên cạnh sự hỗ trợ về thanh khoản của Chính phủ khi KBNN tăng quy mô tiền gửi có kỳ hạn (hơn 100 nghìn tỷ đồng) tại các NHTM quốc doanh.
- NIM toàn ngành giảm 10 bps QoQ xuống 3,0%, mức đáy hồi 1Q25 và thấp hơn so với cùng kỳ 30 bps, khi chi phí vốn tăng nhanh hơn lợi suất tài sản. Khoảng cách giữa huy động và tín dụng cùng với nhu cầu giải ngân tín dụng tăng cao về cuối năm sẽ khiến chi phí huy động và NIM đối mặt với nhiều áp lực hơn.
- Nợ xấu nội bảng toàn ngành tăng (gộp) khoảng 7 nghìn tỷ đồng QoQ lên 274 nghìn tỷ đồng, và tỷ lệ nợ xấu là 2,01% (2Q25: 2,04%). Tuy nhiên, điều này không dáng lo ngại do nợ xấu hình thành ròng tiếp tục giảm so với quý trước xuống 28 nghìn tỷ đồng và các ngân hàng chủ động thu hẹp hoạt động xử lý rủi ro trong quý xuống còn khoảng 21 nghìn tỷ đồng (thấp hơn lượng nợ xấu hình thành ròng). Bên cạnh đó, các ngân hàng tiếp tục tăng cường trích lập dự phòng cụ thể (34 nghìn tỷ đồng), giúp tỷ lệ bao phủ nợ xấu LLR toàn ngành cải thiện nhẹ lên 96% (2Q25: 91%).
KDH – Lợi nhuận tăng trưởng nhờ ghi nhận bàn giao dự án Gladia
03-11-2025
: KDH
: Bất động sản
: Giao Nguyễn
Tags: KDH
- Lũy kế 9T2025, KDH ghi nhận doanh thu đạt 2.855 tỷ đồng (+132% YoY) và Lợi nhuận sau thuế - cổ đông mẹ (LNST-CĐM) đạt 556 tỷ đồng (35% YoY). Biên lợi nhuận gộp và biên LNST - CĐM lần lượt đạt 52% và 19%. Riêng quý III, doanh thu và LNST lần lượt đạt 1.098 tỷ đồng (+5% QoQ, +335% YoY) và 235 tỷ đồng (+18% QoQ, +234% YoY) khi bắt đầu bàn giao dự án Gladia.
- Tính đến cuối quý III/2025, hàng tồn kho của KDH tiếp dục duy trì mức cao 23.085 tỷ đồng (+2,8% YoY), tiếp tục tăng trưởng nhờ hoạt động giải phóng mặt bằng và triển khai hạ tầng tại các dự án trọng điểm như KDC Tân Tạo, Bình Trưng – Bình Trưng Đông, Phong Phú 2 và Solina, bù đắp cho phần giá trị giảm từ bàn giao dự án Gladia.
- Dự án Gladia được kỳ vọng trở thành động lực tăng trưởng chính cho KDH trong nửa cuối năm. Chúng tôi kỳ vọng dự án có thể đóng góp khoảng 5.650 tỷ đồng trong tổng doanh thu năm 2025, với doanh thu cả năm 2025 dự phóng đạt 7.431 tỷ đồng (+126% YoY), LNST-CĐM đạt 1.114 tỷ đồng (+38% YoY).
Thị trường tín dụng Mỹ vẫn vững vàng trước các cú sốc tạm thời
31-10-2025
: VDS
: Vĩ mô
: Toàn Võ
Tags:
- Sụp đổ của First Brands và Tricolor khuếch đại lo ngại về chất lượng tín dụng của khu vực tư nhân Mỹ
- Sức bền của nền kinh tế và bộ đệm vốn giúp hệ thống tài chính Mỹ vẫn trong tầm kiểm soát
Sàn giao dịch vàng: Thông tin về cơ chế thí điểm và tham khảo mô hình sàn giao dịch vàng Thượng Hải
30-10-2025
: PNJ
: Bán lẻ
: Anh Trần
Tags:
- Trong tháng 10/2025, NHNN đã đề xuất thí điểm sàn giao dịch (SGD) vàng với 03 mô hình: (1) Thành lập Sàn giao dịch vàng quốc gia; (2) Cho phép đưa vàng vào giao dịch trên Sở giao dịch hàng hóa; (3) Lập Sàn giao dịch vàng trong Trung tâm tài chính quốc tế tại Việt Nam. Dự án thí điểm sàn giao dịch đòi hỏi một cơ chế kiểm – thử - đúng sai và điều chỉnh từng bước trong quá trình thực hiện để phù hợp với bối cảnh kinh tế ở trong từng giai đoạn với sự cân nhắc về nguồn lực, cơ sở hạ tầng, xây dựng và hoàn thiện khung pháp lý.
- Tại khu vực Châu Á, chúng tôi nhận thấy mô hình SGD vàng Thượng Hải (SGE) có thể là trường hợp tham khảo phù hợp trong công tác thí điểm SGD vàng tại Việt Nam, xét trên một vài khía cạnh: (1) Sàn được thành lập và quản lý bởi NHTW Trung Quốc, ra đời từ lâu và đã có quy trình/ khung pháp lý tương đối hoàn thiện; (2) Giao dịch chủ yếu là vàng vật chất giao ngay, phù hợp với định hướng thí điểm giai đoạn đầu tại Việt Nam; (3) Cấu trúc thành viên rõ ràng, dễ hình dung, cùng với lộ trình mở rộng phạm vi tham gia từ thành viên và nhà đầu tư trong nước đến nhà đầu tư quốc tế.
Triển vọng cung – cầu xăng dầu Việt Nam & tác động đến doanh nghiệp bán lẻ xăng dầu
29-10-2025
: PLX, OIL
: Xăng dầu
: Hương Lê
Tags: Xăng sinh học E10 Xe điện BEV PHEV
- Chúng tôi cho rằng thị trường xăng dầu Việt Nam hiện duy trì trạng thái cung – cầu tương đối ổn định, với hai nhà máy lọc dầu Dung Quất và Nghi Sơn đáp ứng phần lớn nhu cầu nội địa (~70%). Tuy nhiên, phụ thuộc nhập khẩu ethanol và biến động giá dầu quốc tế vẫn là những rủi ro đáng chú ý.
- Sản lượng tiêu thụ ước tính sẽ tiếp tục tăng trưởng ổn định 3 - 4%/năm đến năm 2030, được hỗ trợ bởi phục hồi kinh tế và mở rộng hạ tầng giao thông. Bên cạnh đó, xu hướng dịch chuyển xăng sinh học E10 kỳ vọng sẽ mở ra cơ hội mở rộng thị phần cho các doanh nghiệp đầu ngành nói chung nhờ lợi thế về cơ sở hạ tầng-bồn chứa, nhưng đi kèm thách thức về chi phí ethanol và các chi phí đầu tư ban đầu.
- Ngoài ra, chúng tôi cho rằng xu hướng xe điện (EV) tại Việt Nam sẽ tác động hạn chế lên nhu cầu xăng dầu trong ngắn hạn. Về dài hạn, tác động sẽ phụ thuộc vào nhiều yếu tố, bao gồm chính sách hỗ trợ, phát triển hạ tầng sạc và chi phí sản xuất; kinh nghiệm quốc tế cho thấy tăng trưởng EV thường không diễn ra theo một đường thẳng mà có sự phân hóa giữa các thị trường.
LHG – Thiếu hụt doanh thu từ cho thuê đất KCN
28-10-2025
: LHG
: BĐS KCN
: Đỗ Thạch Lam, CFA
Tags: KCN
- Trong quý 3, LHG ghi nhận doanh thu đạt 112 tỷ đồng (+23%YoY, -50%QoQ), bao gồm: 1/ 55 tỷ đồng từ cho thuê Nhà xưởng xây sẵn (NXXS) - khi công ty đã cho thuê với tỷ lệ lấp đầy cao tại các NXXS hiện có, và chưa có dự án mới vào hoạt động; 2/ Công ty không ghi nhận doanh thu từ cho thuê đất KCN khi chưa có khách hàng thuê mới (so với kết quả tích cực trong 1H2025). Doanh nghiệp ghi nhận LNST ở mức khiêm tốn và đạt 46 tỷ đồng (+10%YoY, -49%QoQ) – sát với kỳ vọng khi doanh nghiệp không ghi nhận doanh thu từ cho thuê đất.
- Với dự án NX cao tầng (giai đoạn 02, diện tích 26 nghìn m2), hiện dự án đã hoàn thiện phần thô bên ngoài, và đang hoàn thiện hệ thống Phòng cháy chữa cháy và hạ tầng bên trong NX. Công ty hiện duy trì kế hoạch khánh thành NX trong tháng 12/2025 và đủ điều kiện cho thuê trong 2026 – là yếu tố hỗ trợ cho kỳ vọng doanh thu từ NXXS trong 2026 có thể đạt 252 tỷ đồng (+15,6%YoY).
Cập nhật thị Trường Tiền tệ Tháng 10/2025: Sóng ngầm Lãi suất và Tỷ giá
27-10-2025
: VDS
: Vĩ mô
: My Trần
Tags: VDS
- Quy mô cho vay của NHNN trên thị trường mở tăng trở lại trong tháng 10. Xét về tổng thể, NHNN không tăng cường hỗ trợ thanh khoản cho hệ thống trong tháng qua. Tuy nhiên, tốc độ bơm ròng có xu hướng tăng thêm từ giữa tháng khi lãi suất trên thị trường liên ngân hàng vượt quá ngưỡng 5,0%/năm.
- Với sự thận trọng trong điều hành của NHNN, chúng tôi kỳ vọng lãi suất trên thị trường liên ngân hàng duy trì ở mức cao trong các tháng cuối năm. Đồng thời, xu hướng tăng lãi suất huy động của các NHTM sẽ dần thể hiện rõ hơn trong bối cảnh tín dụng tăng tốc trong quý cuối năm.
- Với đà tăng như hiện tại và tham chiếu với xu hướng tín dụng trong Q4 của các năm trước, tín dụng cả năm 2025 ước đạt 19-20%, vượt mục tiêu 16% của NHNN.
- Trong tháng qua, một số cảnh báo rời rạc của cơ quan điều hành đã được công bố liên quan đến việc phát hành và sử dụng nguồn vốn huy động từ trái phiếu của các TCTD, siết chặt hoạt động cho vay đặt cọc bất động sản theo văn bản thoả thuận hay tăng cường giám sát trục lợi chênh lệch tỷ giá trên thị trường chính thức và tự do.
- Chênh lệch tỷ giá trên thị trường tự do và chính thức đạt mức cao kỷ lục từ trước đến nay phần nào cho thấy sự hạn chế trong nguồn cung USD ở cả trong và ngoài hệ thống.
- Trong ngắn hạn, nguồn cung ngoại tệ được NHNN đảm bảo trong tương lai (~4,4 tỷ USD) đang là điểm neo đối với tỷ giá trên thị trường chính thức. Dù vậy, chúng tôi sự bất thường trong chênh lệch giữa hai thị trường sẽ không duy trì quá lâu. Ngoài ra, diễn biến tỷ giá trên thị trường tự do có thể đang phản ánh trước kỳ vọng về áp lực mất giá đối với tiền đồng trong năm 2026
SCS – Sản lượng hàng quốc tế hồi phục giúp Công ty lấy lại đà tăng trưởng
24-10-2025
: SCS
: Hàng không
: Quân Cao
Tags: Hàng không SCS
- Doanh thu và LNST của SCS đạt 311 tỷ đồng (+7% QoQ và 17% YoY) và 204 tỷ đồng (8% QoQ và +10% YoY). KQKD của SCS quay lại đà tăng trưởng tăng trưởng trong Q3-FY25 nhờ sản lượng hàng quốc tế hồi phục vào mùa cao điểm và căng thẳng địa chính trị tại Trung Đông kết thúc.
- Các chỉ tiêu sinh lời của SCS tiếp duy trì ổn định ở mức cao trong Q3-FY25. Biên gộp không có biến động quá lớn, đạt 80% (-1,1 pps QoQ và -0,6 pps YoY). Chi phí QLDN/doanh thu duy trì ổn định ở mức thấp là 5,2% (-0,4 pps QoQ và +0,1 pps YoY). Biên lợi nhuận ròng đạt 64,8% (+1 pps QoQ và -7 pps YoY). Biên ròng bị thu hẹp do SCS hết thời ưu đãi thuế suất thuế TNDN.
- Trong tháng 10/2025, cổ phiếu SCS ghi nhận diễn biến kém tích cực sau thông tin Vietnam Airlines được lựa chọn làm chủ đầu tư nhà ga hàng hóa số 2 tại Sân bay quốc tế Long Thành. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng thông tin này không phải yếu tố thay đổi triển vọng của SCS, bởi công ty định hướng trở thành đơn vị vận hành tại nhà ga hàng hóa số 1, và hiện tại chưa có công bố chính thức về kết quả lựa chọn đơn vị khai thác cho nhà ga này. Chúng tôi khuyến nghị QUAN SÁT với SCS.
NT2– KQKD Q3/2025 duy trì động lực tăng trưởng
23-10-2025
: NT2
: Năng lượng
: Nguyen Duc Chinh
Tags:
- Trong Q3/2025, doanh thu của NT2 tăng 13% YoY (-7% YoY), trong khi lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ của công ty tăng mạnh (+384% YoY).
- Biên lợi nhuận gộp trong quý của NT2 đạt 10,6% (+7,1 pps YoY) nhờ vào sản lượng hợp đồng (Qc) đạt mức cao (+12%YoY) vượt sản lượng thực phát và giá nhiên liệu khí giảm 4% YoY.
- Trong 2025, NT2 hưởng lợi từ tỷ lệ alpha cao bất thường và sản lượng Qc vượt sản lượng thực phát, nhưng xu hướng này khó kéo dài và có thể quay về mức 85–90% từ 1Q/2026.
- Trong Q4/2025, chúng tôi kỳ vọng sản lượng Qm và Qc của công ty sẽ được cải thiện 20%/58% YoY, nhờ vào nhu cầu huy động cao trong giai đoạn cuối năm.
- KQKD của NT2 năm 2026 được kỳ vọng tiếp tục cải thiện nhờ (1) chu kỳ ENSO chuyển sang giai đoạn trung tính, thúc đẩy huy động nhiệt điện khí và (2) biên lợi nhuận gộp được hỗ trợ bởi giá nhiên liệu ổn định và chi phí khấu hao giảm mạnh.
Cập nhật kết quả kinh doanh Q3-2025 của BMP và NTP
22-10-2025
: BMP, NTP
: Nguyên vật liệu
: Dương Trần
Tags: Nhựa
- Doanh thu: Doanh thu của BMP và NTP lần lượt đạt 1.532 tỷ VND (+9% YoY; +17% QoQ) và 1.609 tỷ đồng (+34% YoY; -19% QoQ), đều ở mức cao trong giai đoạn 2019-2025. Tăng trưởng doanh thu tích cực của BMP so với NTP chủ yếu hỗ trợ bởi thị trường tiêu thụ miền Nam (thị trường chính của BMP) hồi phục tốt hơn thị trường miền Bắc (thị trường chính của NTP) do ảnh hưởng của mưa bão.
- Lợi nhuận gộp: Lợi nhuận gộp của BMP và NTP tiếp tục duy trì ở mức cao nhờ chi phí hạt nhựa thấp, lần lượt đạt 734 tỷ VND (+21% YoY, +48% QoQ) và 500 tỷ VND (+46% YoY, -22% QoQ).
- Chính sách chiết khấu: BMP tăng mạnh chiết khấu bán hàng trong khi NTP không có nhiều biến động.
- Lợi nhuận thuần: BMP và NTP ghi nhận mức lợi nhuận thuần cao lịch sử, lần lượt đạt 350 tỷ VND (+21% YoY; +6,3% QoQ) và 257 tỷ VND (+18,5 YoY; -19,6% QoQ).
- Cơ cấu tài chính: Nhìn chung, cơ cấu tài chính của BMP và NTP đều khỏe mạnh với lượng tiền mặt cao và dư nợ vay chiếm tỷ trọng thấp.
OCB – Triển vọng tăng trưởng tín dụng tích cực giai đoạn 2025-2026
21-10-2025
: OCB
: Ngân hàng
: Trang Tô
Tags: OCB
- Tăng trưởng tín dụng nửa đầu năm 2025 của OCB còn khiêm tốn (8,2% YTD) so với mức trung bình ngành (9,9% YTD). Động lực cho tăng trưởng tín dụng đến từ cho vay lĩnh vực Xây dựng (tăng 140% YTD) và Kinh doanh BĐS (tăng 18% YTD).
- Trong giai đoạn cuối 2025 và 2026, quy mô tín dụng của OCB được kỳ vọng mở rộng nhanh chóng nhờ nhu cầu vay để phát triển các dự án BĐS từ nhóm chủ đầu tư và nhà thầu xây dựng. Bên cạnh đó, các dự án BĐS liên kết sắp mở bán mang đến cơ hội thúc đẩy sản phẩm cho cá nhân vay mua nhà, cải thiện mảng tín dụng bán lẻ vốn đang kém khả quan và mở rộng biên lãi thuần cho ngân hàng.
- Dự phóng LNTT 2025-2026F của OCB lần lượt đạt hơn 4,5 và 5,7 nghìn tỷ đồng, tương đương tăng 13% YoY và 26% YoY, với tăng trưởng tín dụng 2025/2026F là 20,3%/18,2%. Chúng tôi định giá cổ phiếu OCB với mức giá 14.850 đồng/cổ phiếu, tương ứng với hiệu suất sinh lời 19% so với giá đóng cửa 12.450 đồng/cổ phiếu ngày 21/10/2025.
Thị trường Cao su 9T2025 – Giai đoạn cân bằng mới
20-10-2025
: DPR, PHR
: Hóa chất
: Giao Nguyễn
Tags: Cao Su
- Khoảng cách giữa nhu cầu và sản lượng tiêu thụ cao su thiên nhiên (CSTN) toàn thế giới thu hẹp kể từ tháng 6, khi nhu cầu tiêu thụ của Trung Quốc giảm tốc và cao su bắt đầu vào vụ mùa.
- Chúng tôi nhận thấy nhu cầu cao su thiên nhiên đang bước sang giai đoạn tăng trưởng chậm lại, phản ánh sự điều chỉnh của thị trường ô tô, săm lốp trong bối cảnh kinh tế toàn cầu còn nhiều bất ổn. Tổng hòa các yếu tố cung – cầu cho thấy thị trường cao su thiên nhiên toàn cầu đang bước vào giai đoạn cân bằng mới, với nguồn cung hạn chế trong khi nhu cầu tăng chậm lại.
- Chúng tôi kỳ vọng giá cao su thiên nhiên sẽ duy trì ổn định quanh mặt bằng hiện tại trong trung hạn, nhờ cung không tăng mạnh trong khi tồn kho ở mức thấp. Về dài hạn, giá có thể ghi nhận xu hướng phục hồi trở lại khi các yếu tố vĩ mô cải thiện dẫn đến sự tăng trưởng mạnh trở lại của ngành ô tô toàn cầu, tuy nhiên sẽ cần theo dõi thêm các yếu tố ảnh hưởng đến cung cầu của thị trường.
04-11-2025
196 
