Báo cáo thị trường trái phiếu Việt Nam T8.2025 - Thị trường TPCP phân hóa, TPDN trở lại
08-09-2025
08-09-2025: VDS
: Vĩ mô
: Toàn Võ
Tags:
- Phát hành TPCP sơ cấp tháng 8/2025 trúng thầu 11.465 tỷ đồng (thấp nhất từ đầu năm). Lũy kế 8T đạt 238,714 nghìn tỷ (47,7% kế hoạch); Q3 đạt 37,3 nghìn tỷ (31,1% kế hoạch). Tỷ lệ đặt thầu/gọi thầu đạt 48,5%, tỷ lệ trúng thầu đạt 24,1% (thấp nhất từ đầu năm), giảm đều theo tuần từ đầu T8 cho thấy NĐT đòi lãi cao hơn trước rủi ro lạm phát và hấp dẫn của các kênh đầu tư khác. KBNN dự kiến gọi thầu 81.000 tỷ cho phần còn lại của Q3; kết quả phụ thuộc mặt bằng lãi suất chào thầu và dòng tiền trên các kênh rủi ro/liên ngân hàng.
- Thanh khoản TPCP thứ cấp bật tăng tháng 8 với GTGD đạt 389 nghìn tỷ (outright 76,3% - 297 nghìn tỷ; repo 92 nghìn tỷ). Bình quân phiên đạt 14 nghìn tỷ (+37,8% svtt) cho thấy nhu cầu tái định vị khi lợi suất dịch chuyển lên.
- TPDN sơ cấp phục hồi mạnh trong tháng 8, phát hành đạt 47.713 tỷ (+47% svtt, -8,2% svck) với 47 đợt phát hành; lũy kế 8T đạt 318.041 tỷ (+39,8% svck). Khối ngân hàng duy trì mặt bằng 5,3–5,9%/năm, kỳ hạn 2–3 năm; tiêu biểu OCB 4.800 tỷ và BAB 3.200 tỷ. Nổi bật VHM 15.000 tỷ; 3,5 năm; 11%.
- Hoạt động mua lại trước hạn tăng tốc đạt 39.782 tỷ (+150,3% svck), chủ yếu ở ngân hàng (các lô tháng 8/2024) nhằm tạo dư địa phát hành lãi suất thấp hơn trong môi trường lãi đầu vào hạ nhiệt. Áp lực đáo hạn hạ nhiệt trong ngắn hạn sau đỉnh tháng 8 (36 nghìn tỷ), tháng 9 chỉ còn 17 nghìn tỷ, cho thấy bớt áp lực kỹ thuật lên thị trường. Rủi ro tín dụng BĐS vẫn cao với 10 doanh nghiệp BĐS công bố chậm thanh toán gốc/lãi trong T8. Nổi bật, Hano-Vid còn 182 lô đang lưu hành (9.544 tỷ); 110 lô với giá trị 5,2 nghìn tỷ được gia hạn đến 2027.
- TPDN thứ cấp hạ nhiệt sau mức cao tháng 7 đạt 132.028 tỷ (bình quân 5.740 tỷ/phiên), tháng 8 đạt 109.288 tỷ (-17,2% svtt).
82 MSH – Nội tại cải thiện khi các chỉ tiêu sinh lời duy trì ở mức cao và định giá hấp dẫn
05-09-2025
: MSH
: Dệt may
: Quân Cao
Tags: MSH Dệt may
- Trong Q2-FY25, LNST của MSH đạt 180 tỷ đồng (+96% YoY). KQKD trong Q2-FY25 nhìn chung vượt kỳ vọng của chúng tôi bởi MSH duy trì được biên lợi nhuận gộp mảng gia công cao vượt trội so với thông lệ chung của ngành. Điều này nhờ Công ty có thêm các khách hàng mới từ Trung Quốc kể từ Q4-FY24.
- Chúng tôi cho rằng, cổ phiếu MSH đang có tiềm năng tăng giá trong thời gian tới khi nội tại doanh nghiệp đang tiếp tục cải thiện và mức định giá hấp dẫn: Cổ phiếu MSH đang được giao dịch với mức P/E và EV/EBITDA fwd lần lượt là 7,6x và 5,6x, tương ứng thấp hơn 10%/20% so với trung bình 5 năm quá khứ và 16%/13% so với trung vị ngành. Ngoài ra, MSH có lịch sử trả cổ tức đều đặn nên chúng tôi kỳ vọng MSH sẽ duy trì mức chi trả cổ tức tiền mặt 2.500 VND/cổ phiếu, tương ứng với lợi tức là 7%, dựa trên giá đóng cửa ngày 04/09/2025.
NLG – Biên lợi nhuận kỳ vọng mở rộng nhờ chuyển nhượng 15% cổ phần dự án Izumi
04-09-2025
: NLG
: Bất động sản
: Giao Nguyễn
Tags: NLG
- Nam Long ghi nhận doanh thu thuần 6 tháng đạt 2.064 tỷ đồng (+352% YoY), LNST-CĐM đạt 208 tỷ đồng (+209% YoY), nhờ bàn giao tại các dự án chủ lực như Akari, Southgate và Nam Long Cần Thơ; biên lợi nhuận gộp đạt 43% trong Q2/2025.
- Giá trị bán hàng 6 tháng đầu năm đạt 3.334 tỷ đồng, trong đó Q2 đóng góp tới 2.789 tỷ, dẫn dắt bởi phân khu Park Village (Waterpoint) và các dự án như Cần Thơ, Akari, Mizuki, Izumi,…
- Theo ước tính của chúng tôi, Nam Long có thể ghi nhận doanh thu thuần năm 2025 đạt khoảng 4.753 tỷ đồng (-34% YoY) và LNST-CĐM đạt 1.232 tỷ đồng (tăng 1,3 lần cùng kỳ), ngoài từ bàn giao tại các dự án trọng điểm như Waterpoint, Cần Thơ, Akari, còn đến từ khoản doanh thu tài chính từ chuyển nhượng 15% dự án Izumi.
BMP - KQKD Q2 cải thiện nhờ sản lượng tiêu thụ ổn định, giá bán giữ ở mức cao và giá hạt nhựa đầu vào thấp
03-09-2025
: BMP
: Nguyên vật liệu
: Dương Trần
Tags: Nhựa
- KQKD Q2/2025: Doanh thu cải thiện nhờ duy trì giá bán cao và sản lượng tiêu thụ ổn định; biên lợi nhuận tiếp tục tăng trưởng nhờ giá hạt nhựa đầu vào thấp.
- Doanh thu thuần và LNST Công ty mẹ lũy kế 6T/2025 lần lượt đạt 46.252 (+25,4% YoY, vượt kế hoạch 5,9%) và 617 tỷ đồng (+31,2% YoY, vượt kế hoạch 24,1%).
- Giá hạt nhựa PVC kỳ vọng tiếp tục duy trì ở mức thấp, qua đó giúp BMP giữ được mức biên lợi nhuận và tỷ lệ sinh lời trên vốn chủ (ROE) cao trong quý 3/2025.
NT2– KQKD Q2/2025 cải thiện toàn diện
29-08-2025
: NT2
: Năng lượng
: Nguyễn Đức Chính
Tags:
- Trong Q2/2025, doanh thu của NT2 giảm nhẹ (-5% YoY), trong khi lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ của công ty tăng mạnh (+167% YoY).
- Biên lợi nhuận gộp trong quý của NT2 đạt 17,6% (+11,7 pps YoY) nhờ vào sản lượng hợp đồng (Qc) đạt mức cao (+21%YoY ) vượt sản lượng thực phát và giá nhiên liệu khí ổn định.
- Trong 2025, NT2 hưởng lợi từ tỷ lệ alpha cao bất thường và sản lượng Qc vượt sản lượng thực phát, nhưng xu hướng này khó kéo dài và có thể quay về mức 85–90% từ 1Q/2026.
- Trong Quý 3, chúng tôi kỳ vọng sản lượng của công ty sẽ được cải thiện, nhờ vào điều kiện thủy văn hạn chế mức sản lượng thủy điện huy động trong quý, tạo dư địa tăng trưởng cho nhóm điện khí.
Cập nhật KQKD Q2-2025 và định giá ngành ngân hàng
28-08-2025
: VCB, CTG, BID, MBB, TCB, VPB, ACB, STB, HDB, VIB, OCB
: Ngân hàng
: Tung Do
Tags: Cập nhật ngành Ngành Ngân hàng
- LNTT 2Q25 của 27 ngân hàng niêm yết đạt gần 89 nghìn tỷ đồng (+17% YoY), dẫn dắt bởi tăng trưởng tín dụng, thu hồi nợ xấu tích cực và chi phí tín dụng đi ngang so với cùng kỳ. Lũy kế 6T25, LNTT của các ngân hàng này đạt 172 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 16% YoY, và hoàn thành 49% tổng LNTT kế hoạch năm 2025.
- Tăng trưởng tín dụng đạt 10,0% YTD, ghi nhận mức tăng tích cực trong vòng 5 năm trở lại đây và tương đương với năm 2022. Kết quả này hoàn thành khoảng 62% mục tiêu tăng trưởng tín dụng đầu năm. Tính đến ngày 8/8, TTTD đạt 10,2% YTD.
- Tăng trưởng huy động của các ngân hàng niêm yết tính tới hết 2Q25 đạt 10,0%, bắt kịp với tốc độ TTTD sau 5 quý tăng trưởng thấp hơn tín dụng. Các ngân hàng tiếp tục đẩy mạnh huy động qua kênh giấy tờ có giá (+25,0% YTD), đưa tỷ trọng GTCG trong cơ cấu huy động lên 11,9% (2024 là 10,3% và 1Q25 là 11,1%), còn huy động tiền gửi tăng 8,3% YTD.
- NIM toàn ngành đã tăng 10 bps QoQ lên 3,15%, tuy nhiên vẫn thấp hơn so với cùng kỳ gần 40 bps. Diễn biến này được thúc đẩy bởi xu hướng cải thiện rõ rệt trong chất lượng tài sản của toàn ngành, với tổng nợ quá hạn (nợ nhóm 2 và nợ xấu) hình thành ròng giảm mạnh so với các quý trước.
- Khả năng trả nợ của KH vay đã có cải thiện tích cực trên diện rộng. Nợ xấu nội bảng toàn ngành chỉ tăng gần 2 nghìn tỷ đồng so với quý trước và tỷ lệ nợ xấu toàn ngành đã giảm 12bps QoQ xuống 2,04%.
- Chỉ số giao dịch ngành Ngân hàng bứt phá trong tháng 7 và tháng 8 (tính tới 27/8) với mức tăng lần lượt 11% và 18%, kéo mức tăng từ đầu năm đạt 40%. Định giá P/B toàn ngành đạt 1,83x, mức cao nhất trong vòng 3 năm và cao hơn bình quân 5 năm là 1,71x, phần lớn được thúc đẩy bởi quá trình tái định giá của nhóm ngân hàng TMCP.
Kinh tế Trung Quốc tháng 7/2025 kém khả quan trên ba trụ cột tăng trưởng
28-08-2025
: VDS
: Vĩ mô
: Toàn Võ
Tags: Trung Quốc
Tiêu dùng yếu, hiệu ứng kích thích phai dần. Bán lẻ chỉ tăng 3.7% YoY và giảm 0.14% MoM. Điểm sáng đến từ nhóm gia dụng nhờ chương trình đổi cũ lấy mới. Ngân sách 2025 khoảng 300 tỷ NDT, đã giải ngân hơn hai phần ba, phần còn lại dự kiến vào tháng 10.
Đầu tư chùng xuống vì bất động sản. FAI 7 tháng tăng 1.6% YoY, thấp hơn 2.8% YoY nửa đầu năm. Bất động sản giảm 12% YoY, giá nhà mới giảm 2.8% YoY. Trái lại, hạ tầng 3.2% YoY và chế tạo 6.2% YoY; loại trừ bất động sản, FAI tăng 5.3% YoY. Dư địa mở rộng đầu tư bị giới hạn bởi tài khóa địa phương eo hẹp.
Sản xuất công nghiệp hạ nhiệt. IP tăng 5.7% YoY, thấp nhất từ 11 2024; chế tạo 6.2% YoY so với 7.4% YoY tháng trước. Thời tiết cực đoan, nhu cầu bên ngoài chậm lại và cắt giảm công suất gây áp lực trong các tháng tới.
Xuất khẩu là điểm đỡ ngắn hạn nhưng thiếu bền vững. Tổng xuất khẩu tăng 7.2% YoY; ASEAN 16.6% YoY, EU 9.2% YoY, trong khi Mỹ giảm 21.7% YoY và là tháng giảm thứ ba liên tiếp. Tăng gần đây phần nhiều do dồn đơn trước các mốc thuế; rủi ro gia tăng nếu Mỹ siết đánh thuế 40% đối với hàng nghi chuyển tải.
Dài hạn, tín hiệu then chốt chờ Hội nghị Trung ương 4 tháng 10 để định hướng Kế hoạch 5 năm 2026-2030.
VGI – KQKD Q2 và H1/2025: Duy trì chuỗi tăng trưởng ấn tượng hơn 20% svck trong 07 quý liên tiếp
27-08-2025
: VGI
: Dịch vụ viễn thông
: Anh Trần
Tags:
- Viettel Global (VGI) ghi nhận KQKD tích cực trong Q2 với tốc độ tăng trưởng doanh thu/LNTT/LNST-Cty mẹ lần lượt đạt 21%, 76% và 185% svck. Trong đó, khu vực Châu Phi đóng góp lớn nhất với 51,4% doanh thu nhờ tốc độ tăng trưởng ấn tượng (>50%) từ các Cty thị trường tại Burundi, Mozambique, Tanzania và một số thị trường khác (Haiti, Campuchia, Đông Timor).
- Trong H1/2025, VGI đã đạt 20.170,9 tỷ đồng doanh thu (đạt 52% kế hoạch, tương ứng với 51,7% dự phóng của VDSC) và 3.976 tỷ đồng LNTT(hoàn thành 70% kế hoạch, tương ứng với 42% dự phóng).
- Xét theo mảng hoạt động, dịch vụ viễn thông vẫn là mảng lõi với tỷ trọng đóng góp hơn 80%. Bên cạnh đó, mảng dịch vụ số tiếp tục tăng trưởng tốt, nổi bật là mảng ví điện tử với tốc độ tăng trưởng hơn 80% ở Burundi, Tanzania, Campuchia. Đây được xem là mảng tiềm năng nhất từ trước tới nay trong danh mục dịch vụ này.
- Công nghệ 4G tiếp tục được nâng cấp tại thị trường Châu Phi với lộ trình nâng độ phủ lên 70% tại Burundi, trong khi đó 5G đã được chính thức triển khai tại Đông Nam Á, mới đây nhất tại thị trường Đông Timor.
HPG – Đóng góp từ Dung Quất 02 dần nổi bật
26-08-2025
: HPG
: Nguyên vật liệu
: Đỗ Thạch Lam, CFA
Tags: Thép
- Trong quý 2/2025, HPG ghi nhận doanh thu 35,9 nghìn tỷ đồng (+34%YoY, +28%QoQ). Sản lượng tiêu thụ thép xây dựng tiếp tục cải thiện từ nhu cầu từ các dự án đầu tư công và các dự án bất động sản (đặc biệt tại miền bắc). Đáng chú ý hơn sản lượng tiêu thụ HRC ghi nhận mức tăng trưởng đáng kể, khi đưa nhà máy Dung Quất 02 (DQ02) vào hoạt động từ tháng 3 (với hiệu suất ~70% cho giai đoạn 1) và được tiêu thụ rộng rãi bởi các nhà sản xuất thép dẹt trong nước
- Trong nửa cuối 2025 (2H2025), chúng tôi kỳ vọng thị trường nội địa sẽ tiếp tục duy trì đà phục hồi và hỗ trợ cho sản lượng bán hàng của doanh nghiệp, khi hoạt động xây dựng được đẩy mạnh (hỗ trợ bởi thị trường bất động sản và các dự án đầu tư công) cùng với mua cao điểm xây dựng trong quý 4. Ngoài ra, việc chính thức áp thuế Chống bán phá giá cho thép cán nóng nhập khẩu từ TQ (mức thuế từ 23,1-27,8%, áp dụng trong 05 năm) giúp HPG tránh được áp lực từ thép nhập khẩu và dần lấy được thị phần tại thị trường nội địa.
Cập nhật Thị trường Tiền tệ Tháng 08/2025: Bấp bênh giữa nới lỏng chính sách tiền tệ và ổn định tỷ giá
25-08-2025
: VDS
: Vĩ mô
: My Trần
Tags: VDS
- Trong tháng 8, NHNN tiếp tục hỗ trợ thanh khoản cho hệ thống, lượng dư nợ cho vay trên kênh cầm cố đạt mức đỉnh điểm vào giữa tháng 8 và giảm dần sau đó.
- Cùng lúc, thanh khoản của hệ thống ngân hàng có biểu hiện căng thẳng vào nửa đầu tháng 8 và dần hạ nhiệt sau đó. Lãi suất cho vay qua đêm tiền đồng tại ngày 22/08 đã giảm còn khoảng 4,8%, cao hơn khoảng 50 điểm cơ bản so với lãi suất cho vay qua đêm USD.
- Hai diễn biến đáng chú ý về điều hành chính sách trong tháng qua là: 1. Thông tư 23/2025 cho phép giảm 50% dự trữ bắt buộc với tổ chức tín dụng nhận chuyển giao hoặc hỗ trợ ngân hàng yếu kém, có hiệu lực từ 01/10/2025 và 2. Chính phủ yêu cầu NHNN xây dựng lộ trình thí điểm gỡ room tín dụng từ năm 2026. Về bản chất, thông tư 23 là bước đi cụ thể hoá quy định của Luật các TCTD năm 2024 về quyền lợi mà các NHTM nhận chuyển giao bắt buộc ngân hàng yếu kém được hưởng (gồm VCB, MBB, VPB và HDB), kỳ vọng giúp giải phóng thêm nguồn lực để tái cấu trúc hoạt động các ngân hàng 0 đồng.
- Sau động thái nâng dần tỷ giá trung tâm của NHNN trong tháng trước, tỷ giá trên thị trường đã có nhịp tăng mạnh hơn trong tháng 8 với mức tăng 0,4-0,6% so với tháng trước. Tỷ giá bán tại VCB có thời điểm chạm trần biên độ tại ngày 21/08 trước khi có hành động can thiệp bán ngoại tệ có kỳ hạn của NHNN.
- Theo quan sát của chúng tôi, chênh lệch lãi suất VND-USD và biến động chỉ số DXY không phải là yếu tố gây áp lực lên tỷ giá trong giai đoạn hiện nay. Thay vào đó, áp lực tỷ giá ngoài nguyên nhân đến từ nhu cầu thực về USD tăng thì còn có thể đến từ kỳ vọng găm giữ USD trong bối cảnh NHNN đang thực hiện nới lỏng chính sách tiền tệ nhằm hỗ trợ cho tăng trưởng
Ngành phân bón – KQKD Q2/2025 vượt trội và kỳ vọng 2H2025 tăng trưởng mạnh mẽ
22-08-2025
: DCM, DPM, BFC
: Phân bón
: Hiển Lê
Tags:
- KQKD Q2/2025 của các doanh nghiệp ngành phân đều ghi nhận sự tăng trưởng trong doanh thu với mảng mảng Urea, NPK, DAP vượt trội hơn phân Lân. Tuy nhiên, LNST CTM có sự phân hóa với doanh nghiệp phân DAP>Lân>Urea>NPK chủ yếu do sự tăng trưởng giá bán của phân DAP, Lân>Urea và NPK.
- Giá bán Urea có sự tăng trưởng trong khi giá đầu vào giảm chủ yếu do ảnh hưởng của giá bán thế giới. Giá bán thế giới tăng giai đoạn gần đây do các sự kiện sau:
- Vào tháng 6/2025, xung đột Iran-Israel đã làm gián đoạn chuỗi cung ứng Urea của Ai Cập, hạn chế nguồn cung khu vực.
- Sau khi xung đột giảm nhiệt vào tháng 8, Mỹ áp đặt thuế đối ứng lên nhập khẩu phân Urea làm tăng giá Urea nội địa Mỹ, gây áp lực gián tiếp lên giá Urea tại khu vực Trung Đông tăng lên.
- Cùng thời điểm trong tháng 8, Ấn Độ tăng nhập khẩu với giá cao giúp duy trì khi vào mùa cao điểm vào tháng 7-8 kèm theo điều kiện thời tiết thuận lợi
- Giá bán phân Lân và DAP tăng do chi phí đẩy từ giá nguyên vật liệu là Acid sulfuric tăng mạnh.
- Trong 2H2025, chúng tôi kỳ vọng doanh thu tăng cao nhờ sản lượng và giá bán các loại phân đều tăng trưởng.
- Giá bán trung bình 2H2025 của phân Urea kỳ vọng đạt 13.000 đồng/kg (+30% YoY), giá NPK đạt 13.500 đồng/kg (+10% YoY) và giá DAP đạt 18.000 đồng/kg (+30% YoY).
- Sản lượng Urea tăng nhờ xuất khẩu trong khi tiêu thụ nội địa tăng chậm lại. Sản lượng NPK tăng nhờ nhu cầu ổn định từ các loại cây công nghiệp cũng như chiến lược marketing mới của DCM và công suất tăng từ DPM. Sản lượng phân bón nhập khẩu cũng tăng trưởng mạnh mẽ nhờ giá bán duy trì ở mức cao.
- Trong 2H2025, biên lợi nhuận gộp của các doanh nghiệp kinh doanh phân bón Urea kỳ vọng tăng trưởng HoH mạnh mẽ hơn so với các doanh nghiệp trong lĩnh vực phân bón DAP và NPK. Lý do là giá bán Urea tăng trong khi chi phí nguyên liệu đầu vào là giá khí có xu hướng giảm. Trong khi đó, đối với phân bón DAP, mặc dù giá bán có xu hướng tăng, nhưng chi phí nguyên liệu đầu vào như acid sulfuric cũng tăng tương ứng, qua đó hạn chế phần nào khả năng cải thiện biên lợi nhuận.
OCB – Thu nhập ngoài lãi mở rộng hỗ trợ cho tăng trưởng lợi nhuận
21-08-2025
: OCB
: Ngân hàng
: Trang Tô
Tags: OCB
- KQKD Q2/2025 của OCB tăng trưởng tích cực, trong đó các điểm nổi bật là (1) Nguồn thu nhập ngoài lãi mở rộng dựa trên tăng trưởng thu nhập phí (đáng chú ý là hoạt động banca ghi nhận sự phục hồi khả quan và hoạt động tư vấn doanh nghiệp tăng trưởng mạnh) và thu hồi nợ xấu ngoại bảng được đẩy mạnh, (2) Chất lượng tài sản cải thiện khi nợ xấu hình thành ròng giảm đáng kể và tỷ lệ bao phủ nợ xấu được tăng cường. Tuy nhiên hoạt động tín dụng chưa có tín hiệu khả quan khi tăng trưởng tín dụng trong 1H2025 thấp hơn trung bình ngành (9,9% YTD) và NIM tiếp tục thu hẹp.
- Cho cả năm 2025, chúng tôi cho rằng OCB khó có thể hoàn thành mục tiêu LNTT đã đặt ra hồi đầu năm (LNTT hơn 5,3 nghìn tỷ đồng, tương đương tăng 33% YoY). Tuy nhiên dự phóng LNTT vẫn sẽ đạt mức tăng trưởng tích cực 14% svck nhờ (1) tăng trưởng tín dụng 20% và (2) thu nhập ngoài lãi mở rộng mạnh mẽ 38% YoY chủ yếu được đóng góp bởi thu nhập phí và thu hồi nợ xấu.
- Chúng tôi đang đánh giá lại định giá cho cổ phiếu OCB và sẽ cập nhật trong báo cáo tới.
