28-11-2025VNINDEX1690.996.670.40% HNXIndex259.91-1.52-0.58% UPCOM118.98-0.38-0.32% VN301923.922.740.14% VN1001829.882.560.14% HNX30567.54-3.59-0.63% VNXALL2867.292.800.10% VNX503176.256.320.20% VNMID2295.67-15.08-0.65% VNSML1509.97-2.66-0.18% Cập nhật thị Trường Tiền tệ Tháng 10/2025: Sóng ngầm Lãi suất và Tỷ giá
27-10-2025
: VDS
: Vĩ mô
: My Trần
Tags: VDS
- Quy mô cho vay của NHNN trên thị trường mở tăng trở lại trong tháng 10. Xét về tổng thể, NHNN không tăng cường hỗ trợ thanh khoản cho hệ thống trong tháng qua. Tuy nhiên, tốc độ bơm ròng có xu hướng tăng thêm từ giữa tháng khi lãi suất trên thị trường liên ngân hàng vượt quá ngưỡng 5,0%/năm.
- Với sự thận trọng trong điều hành của NHNN, chúng tôi kỳ vọng lãi suất trên thị trường liên ngân hàng duy trì ở mức cao trong các tháng cuối năm. Đồng thời, xu hướng tăng lãi suất huy động của các NHTM sẽ dần thể hiện rõ hơn trong bối cảnh tín dụng tăng tốc trong quý cuối năm.
- Với đà tăng như hiện tại và tham chiếu với xu hướng tín dụng trong Q4 của các năm trước, tín dụng cả năm 2025 ước đạt 19-20%, vượt mục tiêu 16% của NHNN.
- Trong tháng qua, một số cảnh báo rời rạc của cơ quan điều hành đã được công bố liên quan đến việc phát hành và sử dụng nguồn vốn huy động từ trái phiếu của các TCTD, siết chặt hoạt động cho vay đặt cọc bất động sản theo văn bản thoả thuận hay tăng cường giám sát trục lợi chênh lệch tỷ giá trên thị trường chính thức và tự do.
- Chênh lệch tỷ giá trên thị trường tự do và chính thức đạt mức cao kỷ lục từ trước đến nay phần nào cho thấy sự hạn chế trong nguồn cung USD ở cả trong và ngoài hệ thống.
- Trong ngắn hạn, nguồn cung ngoại tệ được NHNN đảm bảo trong tương lai (~4,4 tỷ USD) đang là điểm neo đối với tỷ giá trên thị trường chính thức. Dù vậy, chúng tôi sự bất thường trong chênh lệch giữa hai thị trường sẽ không duy trì quá lâu. Ngoài ra, diễn biến tỷ giá trên thị trường tự do có thể đang phản ánh trước kỳ vọng về áp lực mất giá đối với tiền đồng trong năm 2026
SCS – Sản lượng hàng quốc tế hồi phục giúp Công ty lấy lại đà tăng trưởng
24-10-2025
: SCS
: Hàng không
: Quân Cao
Tags: Hàng không SCS
- Doanh thu và LNST của SCS đạt 311 tỷ đồng (+7% QoQ và 17% YoY) và 204 tỷ đồng (8% QoQ và +10% YoY). KQKD của SCS quay lại đà tăng trưởng tăng trưởng trong Q3-FY25 nhờ sản lượng hàng quốc tế hồi phục vào mùa cao điểm và căng thẳng địa chính trị tại Trung Đông kết thúc.
- Các chỉ tiêu sinh lời của SCS tiếp duy trì ổn định ở mức cao trong Q3-FY25. Biên gộp không có biến động quá lớn, đạt 80% (-1,1 pps QoQ và -0,6 pps YoY). Chi phí QLDN/doanh thu duy trì ổn định ở mức thấp là 5,2% (-0,4 pps QoQ và +0,1 pps YoY). Biên lợi nhuận ròng đạt 64,8% (+1 pps QoQ và -7 pps YoY). Biên ròng bị thu hẹp do SCS hết thời ưu đãi thuế suất thuế TNDN.
- Trong tháng 10/2025, cổ phiếu SCS ghi nhận diễn biến kém tích cực sau thông tin Vietnam Airlines được lựa chọn làm chủ đầu tư nhà ga hàng hóa số 2 tại Sân bay quốc tế Long Thành. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng thông tin này không phải yếu tố thay đổi triển vọng của SCS, bởi công ty định hướng trở thành đơn vị vận hành tại nhà ga hàng hóa số 1, và hiện tại chưa có công bố chính thức về kết quả lựa chọn đơn vị khai thác cho nhà ga này. Chúng tôi khuyến nghị QUAN SÁT với SCS.
NT2– KQKD Q3/2025 duy trì động lực tăng trưởng
23-10-2025
: NT2
: Năng lượng
: Nguyen Duc Chinh
Tags:
- Trong Q3/2025, doanh thu của NT2 tăng 13% YoY (-7% YoY), trong khi lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ của công ty tăng mạnh (+384% YoY).
- Biên lợi nhuận gộp trong quý của NT2 đạt 10,6% (+7,1 pps YoY) nhờ vào sản lượng hợp đồng (Qc) đạt mức cao (+12%YoY) vượt sản lượng thực phát và giá nhiên liệu khí giảm 4% YoY.
- Trong 2025, NT2 hưởng lợi từ tỷ lệ alpha cao bất thường và sản lượng Qc vượt sản lượng thực phát, nhưng xu hướng này khó kéo dài và có thể quay về mức 85–90% từ 1Q/2026.
- Trong Q4/2025, chúng tôi kỳ vọng sản lượng Qm và Qc của công ty sẽ được cải thiện 20%/58% YoY, nhờ vào nhu cầu huy động cao trong giai đoạn cuối năm.
- KQKD của NT2 năm 2026 được kỳ vọng tiếp tục cải thiện nhờ (1) chu kỳ ENSO chuyển sang giai đoạn trung tính, thúc đẩy huy động nhiệt điện khí và (2) biên lợi nhuận gộp được hỗ trợ bởi giá nhiên liệu ổn định và chi phí khấu hao giảm mạnh.
Cập nhật kết quả kinh doanh Q3-2025 của BMP và NTP
22-10-2025
: BMP, NTP
: Nguyên vật liệu
: Dương Trần
Tags: Nhựa
- Doanh thu: Doanh thu của BMP và NTP lần lượt đạt 1.532 tỷ VND (+9% YoY; +17% QoQ) và 1.609 tỷ đồng (+34% YoY; -19% QoQ), đều ở mức cao trong giai đoạn 2019-2025. Tăng trưởng doanh thu tích cực của BMP so với NTP chủ yếu hỗ trợ bởi thị trường tiêu thụ miền Nam (thị trường chính của BMP) hồi phục tốt hơn thị trường miền Bắc (thị trường chính của NTP) do ảnh hưởng của mưa bão.
- Lợi nhuận gộp: Lợi nhuận gộp của BMP và NTP tiếp tục duy trì ở mức cao nhờ chi phí hạt nhựa thấp, lần lượt đạt 734 tỷ VND (+21% YoY, +48% QoQ) và 500 tỷ VND (+46% YoY, -22% QoQ).
- Chính sách chiết khấu: BMP tăng mạnh chiết khấu bán hàng trong khi NTP không có nhiều biến động.
- Lợi nhuận thuần: BMP và NTP ghi nhận mức lợi nhuận thuần cao lịch sử, lần lượt đạt 350 tỷ VND (+21% YoY; +6,3% QoQ) và 257 tỷ VND (+18,5 YoY; -19,6% QoQ).
- Cơ cấu tài chính: Nhìn chung, cơ cấu tài chính của BMP và NTP đều khỏe mạnh với lượng tiền mặt cao và dư nợ vay chiếm tỷ trọng thấp.
OCB – Triển vọng tăng trưởng tín dụng tích cực giai đoạn 2025-2026
21-10-2025
: OCB
: Ngân hàng
: Trang Tô
Tags: OCB
- Tăng trưởng tín dụng nửa đầu năm 2025 của OCB còn khiêm tốn (8,2% YTD) so với mức trung bình ngành (9,9% YTD). Động lực cho tăng trưởng tín dụng đến từ cho vay lĩnh vực Xây dựng (tăng 140% YTD) và Kinh doanh BĐS (tăng 18% YTD).
- Trong giai đoạn cuối 2025 và 2026, quy mô tín dụng của OCB được kỳ vọng mở rộng nhanh chóng nhờ nhu cầu vay để phát triển các dự án BĐS từ nhóm chủ đầu tư và nhà thầu xây dựng. Bên cạnh đó, các dự án BĐS liên kết sắp mở bán mang đến cơ hội thúc đẩy sản phẩm cho cá nhân vay mua nhà, cải thiện mảng tín dụng bán lẻ vốn đang kém khả quan và mở rộng biên lãi thuần cho ngân hàng.
- Dự phóng LNTT 2025-2026F của OCB lần lượt đạt hơn 4,5 và 5,7 nghìn tỷ đồng, tương đương tăng 13% YoY và 26% YoY, với tăng trưởng tín dụng 2025/2026F là 20,3%/18,2%. Chúng tôi định giá cổ phiếu OCB với mức giá 14.850 đồng/cổ phiếu, tương ứng với hiệu suất sinh lời 19% so với giá đóng cửa 12.450 đồng/cổ phiếu ngày 21/10/2025.
Thị trường Cao su 9T2025 – Giai đoạn cân bằng mới
20-10-2025
: DPR, PHR
: Hóa chất
: Giao Nguyễn
Tags: Cao Su
- Khoảng cách giữa nhu cầu và sản lượng tiêu thụ cao su thiên nhiên (CSTN) toàn thế giới thu hẹp kể từ tháng 6, khi nhu cầu tiêu thụ của Trung Quốc giảm tốc và cao su bắt đầu vào vụ mùa.
- Chúng tôi nhận thấy nhu cầu cao su thiên nhiên đang bước sang giai đoạn tăng trưởng chậm lại, phản ánh sự điều chỉnh của thị trường ô tô, săm lốp trong bối cảnh kinh tế toàn cầu còn nhiều bất ổn. Tổng hòa các yếu tố cung – cầu cho thấy thị trường cao su thiên nhiên toàn cầu đang bước vào giai đoạn cân bằng mới, với nguồn cung hạn chế trong khi nhu cầu tăng chậm lại.
- Chúng tôi kỳ vọng giá cao su thiên nhiên sẽ duy trì ổn định quanh mặt bằng hiện tại trong trung hạn, nhờ cung không tăng mạnh trong khi tồn kho ở mức thấp. Về dài hạn, giá có thể ghi nhận xu hướng phục hồi trở lại khi các yếu tố vĩ mô cải thiện dẫn đến sự tăng trưởng mạnh trở lại của ngành ô tô toàn cầu, tuy nhiên sẽ cần theo dõi thêm các yếu tố ảnh hưởng đến cung cầu của thị trường.
Cập nhật Thương mại Tháng 10/2025: Xuất khẩu tốt hơn kỳ vọng
17-10-2025
: VDS
: Vĩ mô
: My Trần
Tags: VDS
- Hoạt động thương mại của Việt Nam tiếp tục duy trì được đà tăng trưởng tốt sau hai tháng mức thuế quan mới có hiệu lực. Điều này trái với kỳ vọng trước đó của chúng tôi vì một số lý do: 1. Tăng trưởng của khối FDI rất tích cực khi mức thuế quan của Việt Nam thấp hơn Trung Quốc và vấn đề hàng chuyển tải không được làm rõ thêm, điều này tạo điều kiện để khối FDI của Việt Nam xuất khẩu nhiều hơn sang thị trường Mỹ, và 2. Nhu cầu toàn cầu ổn định bất chấp căng thẳng thương mại, trong báo cáo mới nhất IMF nâng dự báo tăng trưởng toàn cầu lên 3,2% trong năm 2025 và giữ nguyên dự báo 3,1% trong năm 2026.
- Luỹ kế 9T2025, xuất khẩu của Việt Nam tăng trưởng 16,4% so với cùng kỳ, trong đó xuất khẩu hàng điện tử tăng 25,5%, xuất khẩu sang thị trường Mỹ tăng 27,7%. Xuất khẩu của khối FDI vượt trội so với khu vực trong nước, lần lượt là 21,6% và 3,7%.
- Thặng dư thương mại giảm 16,5% so với cùng kỳ, đạt 16,8 tỷ USD. Trong đó, thặng dư thương mại của khối FDI giảm nhẹ 2,2% so với cùng kỳ, trong khi thâm hụt thương mại của khối trong nước tăng 9,6%.
- Các mặt hàng tăng trưởng mạnh nhất trong xuất khẩu đi Mỹ là đồ chơi, hàng điện tử, hoá chất và nhựa & cao su. Trong khi đó, những mặt hàng xuất khẩu chủ chốt của khối doanh nghiệp nội địa (thuỷ sản, gỗ, da giày, dệt may) tăng trưởng nhưng không quá cao.
- Căng thẳng thương mại Mỹ – Trung leo thang trở lại khi Nnày 10/10, tổng thống Mỹ cho biết sẽ áp thêm thuế 100% đối với hàng nhập khẩu từ Trung Quốc vốn khởi nguồn từ các biện pháp sử dụng đòn bẩy chiến lược về hạn chế xuất khẩu chất bán dẫn của Mỹ và kiểm soát xuất khẩu đất hiếm của Trung Quốc diễn ra trong 1 tháng trở lại đây.
- Chúng tôi cho rằng căng thẳng thương mại leo thang trở lại có thể là biện pháp của đôi bên nhằm hướng đến mục đích giành lợi thế thương lượng trước cuộc gặp Trump-Tập “tiềm năng” tại hội nghị thượng đỉnh APEC vào cuối tháng 10. Do đó, kỳ vọng căng thẳng có thể hạ nhiệt sau cuộc gặp. Tuy nhiên, mâu thuẫn sâu sắc giữa hai bên cho thấy cuộc chiến thương mại Mỹ – Trung sẽ chưa có hồi kết.
Triển vọng ngành đường trong niên vụ mới 2025-26 – Khó khăn chưa qua đi
16-10-2025
: QNS, SBT
: Ngành đường
: Hưng Nguyễn
Tags:
- Tính đến T9-2025, giá đường thô thế giới đạt 0,35 đô/kg, giảm -21,9% YoY, dự kiến tiếp đà sụt giảm thời gian tới do nguồn cầu yếu ở Mỹ trước tác động mạnh của thuế quan lên niềm tin tiêu dùng, trong khi nguồn cung hồi phục nhờ sản xuất Brazil, Thái Lan tốt hơn dự kiến và các thông tin nới lỏng lệnh cấm xuất khẩu đường của Ấn Độ thời gian tới.
- Tại Việt Nam, tình trạng tồn kho dư thừa tăng mạnh tại các nhà máy sau vụ mùa 2023-24, 24-25 tốt đã qua và tác động lớn từ tình trạng nhập khẩu đường mía lậu & đường lỏng siro ngô (HFCS) tăng. Các doanh nghiệp có sản lượng đường tốt phải chấp nhận hy sinh giá bán và ngược lại. Tính đến T9-2025, giá đường An Khê tại nhà máy đạt 17.500 đồng/kg (-13,0% YoY).
- Chúng tôi lưu ý mối liên hệ gần gũi giữa diễn biến giá đường trong nước và giá cổ phiếu ngành đường như QNS, với hệ số tương quan 90%. Do đó, chúng tôi khuyến nghị các nhà đầu tư theo dõi chặt chẽ các chuyển động của giá đường trong nước để thực hiện hành động hợp lý với các khoản đầu tư cổ phiếu ngành đường trong ngắn và dài hạn.
Hiểu rõ hơn về cơ chế mua bán điện trực tiếp (DPPA)
15-10-2025
: REE, GEG
: Năng lượng
: Nguyen Duc Chinh
Tags:
- Để phục vụ mục tiêu phát triển năng lượng tái tạo (NLTT), Bộ Công Thương (BCT) đã ban hành văn bản hướng dẫn về cơ chế mua bán điện trực tiếp (DPPA) giữa khách hàng tiêu thụ khối lượng lớn và các nhà máy NLTT, mà không thông qua Tập đoàn điện lực Việt Nam (EVN).
- BCT đề xuất 2 phương pháp thực hiện DPPA bao gồm: Kết nối trực tiếp và Kết nối ảo qua hệ thống điện quốc gia.
- Cơ chế DPPA kỳ vọng sẽ cho phép khách hàng công nghiệp tiếp cận trực tiếp tới các nguồn NLTT giá rẻ và đảm bảo nhà máy nguồn tiêu thụ ổn định
- Một số vấn đề về chi phí vận hành, bù trừ và giá bán hiện đang cản trở cơ chế DPPA được áp dụng trên diện rộng.
ANV – AM Q3/2025- Thiên thời địa lợi nhân hòa dưới biến động thuế quan tại Mỹ
14-10-2025
: ANV
: Thủy sản
: Hiển Lê
Tags:
- Trong buổi gặp gỡ với doanh nghiệp vào ngày 11/10/2025, ANV đã công bố kết quả kinh doanh với doanh thu 9T2025 ước tính trên 4.800 tỷ đồng và LNTT ước khoảng 850 tỷ đồng. Từ đó, doanh thu Q3/2025 đạt trên 1.900 tỷ đồng (+45% YoY) và LNTT Q3/2025 ước khoảng 336 tỷ đồng (tăng gấp 9 lần YoY; -8% QoQ).
- Công ty đặt kế hoạch LNTT năm 2026/2027 ước đạt 1.300 tỷ đồng và 1.500 tỷ đồng với thị trường chủ lực tại Mỹ, Brazil. Chiến lược chuyển dịch cơ cấu sản phẩm từ cá tra sang cá rô phi đang được đẩy mạnh, với tỷ lệ đóng góp doanh thu giữa hai mảng dự kiến điều chỉnh linh hoạt từ 7:3 lên 6:4 tùy theo từng giai đoạn, nhằm đa dạng hóa rủi ro và tận dụng lợi thế cạnh tranh toàn cầu.
- Mặc dù ANV chưa tiết lộ chi tiết về biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận ròng của mảng cá rô phi, dựa trên các giả định hợp lý từ dữ liệu ngành, chúng tôi ước lượng các chỉ số này lần lượt ở mức khoảng 43% và 33%. Với công suất sản xuất cá rô phi tối đa khoảng 48.000 tấn (tương đương 50% tổng sản lượng cá rô phi Mỹ nhập khẩu) và giá bán trung bình 5 USD/kg, tiềm năng doanh thu từ mảng này có thể lên tới 6.200 tỷ đồng, mang lại lợi nhuận ròng ước tính 2.000 tỷ đồng, góp phần quan trọng vào tăng trưởng bền vững của doanh nghiệp.
- Động thái của Tổng thống Mỹ Donald Trump khi công bố mức thuế bổ sung lên đến 100% đối với các sản phẩm nhập khẩu từ Trung Quốc bắt đầu từ tháng 11/2025 đã mở ra "cơ hội vàng" cho ANV trong việc đẩy mạnh xuất khẩu cá rô phi sang thị trường Mỹ, nơi sản phẩm từ Trung Quốc – đối thủ cạnh tranh chính – sẽ chịu gánh nặng thuế quan kỷ lục. Hơn nữa, nếu ANV khéo léo tận dụng giai đoạn này để củng cố vị thế thương hiệu và mở rộng thị phần, doanh nghiệp vẫn có thể duy trì lợi thế cạnh tranh lâu dài ngay cả khi các rào cản thuế quan đối với Trung Quốc được nới lỏng trong tương lai.
- Với KQKD 9T/2025 tích cực, chúng tôi kỳ vọng LNST năm 2025 đạt khoảng 1.000-1.100 tỷ đồng nhờ thông tin thuế quan giúp ANV hoạt động hết công suất những tháng còn lại.
CRV – Doanh nghiệp với khu đô thị tiềm năng tại Hải Phòng
13-10-2025
: TCH
: Bất động sản
: Đỗ Thạch Lam, CFA
Tags:
- CTCP Tập đoàn Bất động sản CRV (HSX: CRV) là công ty con của CTCP Tập đoàn tài chính Hoàng Huy - doanh nghiệp quy mô lớn tại thành phố Hải Phòng. Hiện nay, CRV đã được chấp thuận niêm yết trên HOSE (giao dịch từ 10/2025) và đang sở hữu quỹ đất lớn nhất của TCH.
- Cho NĐTC 2025 (từ 1/4/2025 – 31/3/2026), doanh nghiệp kỳ vọng ghi nhận kết quả tích cực từ lĩnh vực BĐS, khi dự án Hoang Huy New City II, đang hoàn thiện phân khu thấp tầng và bắt đầu mở bán từ tháng 6/2025. Theo chia sẻ trong kế hoạch, công ty kỳ vọng có thể bán và bàn giao được 350 căn thấp tầng trong năm, với doanh thu dự kiến đạt 4.100 tỷ đồng (+105%YoY).
Quy mô và tiềm năng của thị trường tiêm chủng vaccine Việt Nam – So sánh với một số nước lân cận
10-10-2025
: FRT
: Bán lẻ
: Anh Trần
Tags: Tiêm chủng vaccine FRT
- Chúng tôi ước tính quy mô thị trường tiêm chủng vaccine tại Việt Nam 2025 đạt 37.055 tỷ đồng (tương đương 1,4 tỷ USD). Tốc độ tăng trưởng trung bình hằng năm (CARG) giai đoạn 2025 – 2030 ước đạt 6,8%/năm. Trong đó, đóng góp chủ yếu đến từ nhóm tiêm chủng dịch vụ với 84%, khi kỳ vọng về tỷ lệ phủ bao phủ của tiêm chủng tăng dần do nhu cầu ngoài TCMR ở cả trẻ em, thanh thiếu niên và người lớn thúc đẩy.
- Đóng góp của vaccine cho trẻ và giá trị vaccine TCMR ước tính giảm dần khi nhìn vào một số chỉ tiêu và dự báo: (1) Số trẻ em được sinh ra giảm dần do tỷ lệ sinh đang ngày càng thấp (1,91 con/ phụ nữ trong 2025); (2) Mất cần bằng giới tính nghiêm trọng khi tỷ lệ bé trai/ nữ là 110/100 (2024) và khó đưa về mức cân bằng 104/100; (3) Xu hướng tương tự ở Trung Quốc.
- Ước tính chi tiêu bình quân đầu người cho vaccine tại Việt Nam giai đoạn 2019 - 2024 tương đương mức chi của Nhật Bản trước COVID-19, dao động khoảng 10 - 14 USD/người, và dự kiến tăng lên 17 USD/người vào năm 2030. Tỷ lệ chi cho vaccine trên thu nhập khả dụng đạt khoảng 0,5 - 0,6%, sau đó giảm dần về 0,4% do thu nhập khả dụng kỳ vọng tăng nhanh hơn so với giá thành và chi phí tiêm chủng.
27-10-2025
136 
