HPG – Đóng góp từ Dung Quất 02 dần nổi bật
26-08-2025
: HPG
: Nguyên vật liệu
: Đỗ Thạch Lam, CFA
Tags: Thép
- Trong quý 2/2025, HPG ghi nhận doanh thu 35,9 nghìn tỷ đồng (+34%YoY, +28%QoQ). Sản lượng tiêu thụ thép xây dựng tiếp tục cải thiện từ nhu cầu từ các dự án đầu tư công và các dự án bất động sản (đặc biệt tại miền bắc). Đáng chú ý hơn sản lượng tiêu thụ HRC ghi nhận mức tăng trưởng đáng kể, khi đưa nhà máy Dung Quất 02 (DQ02) vào hoạt động từ tháng 3 (với hiệu suất ~70% cho giai đoạn 1) và được tiêu thụ rộng rãi bởi các nhà sản xuất thép dẹt trong nước
- Trong nửa cuối 2025 (2H2025), chúng tôi kỳ vọng thị trường nội địa sẽ tiếp tục duy trì đà phục hồi và hỗ trợ cho sản lượng bán hàng của doanh nghiệp, khi hoạt động xây dựng được đẩy mạnh (hỗ trợ bởi thị trường bất động sản và các dự án đầu tư công) cùng với mua cao điểm xây dựng trong quý 4. Ngoài ra, việc chính thức áp thuế Chống bán phá giá cho thép cán nóng nhập khẩu từ TQ (mức thuế từ 23,1-27,8%, áp dụng trong 05 năm) giúp HPG tránh được áp lực từ thép nhập khẩu và dần lấy được thị phần tại thị trường nội địa.
Cập nhật Thị trường Tiền tệ Tháng 08/2025: Bấp bênh giữa nới lỏng chính sách tiền tệ và ổn định tỷ giá
25-08-2025
: VDS
: Vĩ mô
: My Trần
Tags: VDS
- Trong tháng 8, NHNN tiếp tục hỗ trợ thanh khoản cho hệ thống, lượng dư nợ cho vay trên kênh cầm cố đạt mức đỉnh điểm vào giữa tháng 8 và giảm dần sau đó.
- Cùng lúc, thanh khoản của hệ thống ngân hàng có biểu hiện căng thẳng vào nửa đầu tháng 8 và dần hạ nhiệt sau đó. Lãi suất cho vay qua đêm tiền đồng tại ngày 22/08 đã giảm còn khoảng 4,8%, cao hơn khoảng 50 điểm cơ bản so với lãi suất cho vay qua đêm USD.
- Hai diễn biến đáng chú ý về điều hành chính sách trong tháng qua là: 1. Thông tư 23/2025 cho phép giảm 50% dự trữ bắt buộc với tổ chức tín dụng nhận chuyển giao hoặc hỗ trợ ngân hàng yếu kém, có hiệu lực từ 01/10/2025 và 2. Chính phủ yêu cầu NHNN xây dựng lộ trình thí điểm gỡ room tín dụng từ năm 2026. Về bản chất, thông tư 23 là bước đi cụ thể hoá quy định của Luật các TCTD năm 2024 về quyền lợi mà các NHTM nhận chuyển giao bắt buộc ngân hàng yếu kém được hưởng (gồm VCB, MBB, VPB và HDB), kỳ vọng giúp giải phóng thêm nguồn lực để tái cấu trúc hoạt động các ngân hàng 0 đồng.
- Sau động thái nâng dần tỷ giá trung tâm của NHNN trong tháng trước, tỷ giá trên thị trường đã có nhịp tăng mạnh hơn trong tháng 8 với mức tăng 0,4-0,6% so với tháng trước. Tỷ giá bán tại VCB có thời điểm chạm trần biên độ tại ngày 21/08 trước khi có hành động can thiệp bán ngoại tệ có kỳ hạn của NHNN.
- Theo quan sát của chúng tôi, chênh lệch lãi suất VND-USD và biến động chỉ số DXY không phải là yếu tố gây áp lực lên tỷ giá trong giai đoạn hiện nay. Thay vào đó, áp lực tỷ giá ngoài nguyên nhân đến từ nhu cầu thực về USD tăng thì còn có thể đến từ kỳ vọng găm giữ USD trong bối cảnh NHNN đang thực hiện nới lỏng chính sách tiền tệ nhằm hỗ trợ cho tăng trưởng
Ngành phân bón – KQKD Q2/2025 vượt trội và kỳ vọng 2H2025 tăng trưởng mạnh mẽ
22-08-2025
: DCM, DPM, BFC
: Phân bón
: Hiển Lê
Tags:
- KQKD Q2/2025 của các doanh nghiệp ngành phân đều ghi nhận sự tăng trưởng trong doanh thu với mảng mảng Urea, NPK, DAP vượt trội hơn phân Lân. Tuy nhiên, LNST CTM có sự phân hóa với doanh nghiệp phân DAP>Lân>Urea>NPK chủ yếu do sự tăng trưởng giá bán của phân DAP, Lân>Urea và NPK.
- Giá bán Urea có sự tăng trưởng trong khi giá đầu vào giảm chủ yếu do ảnh hưởng của giá bán thế giới. Giá bán thế giới tăng giai đoạn gần đây do các sự kiện sau:
- Vào tháng 6/2025, xung đột Iran-Israel đã làm gián đoạn chuỗi cung ứng Urea của Ai Cập, hạn chế nguồn cung khu vực.
- Sau khi xung đột giảm nhiệt vào tháng 8, Mỹ áp đặt thuế đối ứng lên nhập khẩu phân Urea làm tăng giá Urea nội địa Mỹ, gây áp lực gián tiếp lên giá Urea tại khu vực Trung Đông tăng lên.
- Cùng thời điểm trong tháng 8, Ấn Độ tăng nhập khẩu với giá cao giúp duy trì khi vào mùa cao điểm vào tháng 7-8 kèm theo điều kiện thời tiết thuận lợi
- Giá bán phân Lân và DAP tăng do chi phí đẩy từ giá nguyên vật liệu là Acid sulfuric tăng mạnh.
- Trong 2H2025, chúng tôi kỳ vọng doanh thu tăng cao nhờ sản lượng và giá bán các loại phân đều tăng trưởng.
- Giá bán trung bình 2H2025 của phân Urea kỳ vọng đạt 13.000 đồng/kg (+30% YoY), giá NPK đạt 13.500 đồng/kg (+10% YoY) và giá DAP đạt 18.000 đồng/kg (+30% YoY).
- Sản lượng Urea tăng nhờ xuất khẩu trong khi tiêu thụ nội địa tăng chậm lại. Sản lượng NPK tăng nhờ nhu cầu ổn định từ các loại cây công nghiệp cũng như chiến lược marketing mới của DCM và công suất tăng từ DPM. Sản lượng phân bón nhập khẩu cũng tăng trưởng mạnh mẽ nhờ giá bán duy trì ở mức cao.
- Trong 2H2025, biên lợi nhuận gộp của các doanh nghiệp kinh doanh phân bón Urea kỳ vọng tăng trưởng HoH mạnh mẽ hơn so với các doanh nghiệp trong lĩnh vực phân bón DAP và NPK. Lý do là giá bán Urea tăng trong khi chi phí nguyên liệu đầu vào là giá khí có xu hướng giảm. Trong khi đó, đối với phân bón DAP, mặc dù giá bán có xu hướng tăng, nhưng chi phí nguyên liệu đầu vào như acid sulfuric cũng tăng tương ứng, qua đó hạn chế phần nào khả năng cải thiện biên lợi nhuận.
OCB – Thu nhập ngoài lãi mở rộng hỗ trợ cho tăng trưởng lợi nhuận
21-08-2025
: OCB
: Ngân hàng
: Trang Tô
Tags: OCB
- KQKD Q2/2025 của OCB tăng trưởng tích cực, trong đó các điểm nổi bật là (1) Nguồn thu nhập ngoài lãi mở rộng dựa trên tăng trưởng thu nhập phí (đáng chú ý là hoạt động banca ghi nhận sự phục hồi khả quan và hoạt động tư vấn doanh nghiệp tăng trưởng mạnh) và thu hồi nợ xấu ngoại bảng được đẩy mạnh, (2) Chất lượng tài sản cải thiện khi nợ xấu hình thành ròng giảm đáng kể và tỷ lệ bao phủ nợ xấu được tăng cường. Tuy nhiên hoạt động tín dụng chưa có tín hiệu khả quan khi tăng trưởng tín dụng trong 1H2025 thấp hơn trung bình ngành (9,9% YTD) và NIM tiếp tục thu hẹp.
- Cho cả năm 2025, chúng tôi cho rằng OCB khó có thể hoàn thành mục tiêu LNTT đã đặt ra hồi đầu năm (LNTT hơn 5,3 nghìn tỷ đồng, tương đương tăng 33% YoY). Tuy nhiên dự phóng LNTT vẫn sẽ đạt mức tăng trưởng tích cực 14% svck nhờ (1) tăng trưởng tín dụng 20% và (2) thu nhập ngoài lãi mở rộng mạnh mẽ 38% YoY chủ yếu được đóng góp bởi thu nhập phí và thu hồi nợ xấu.
- Chúng tôi đang đánh giá lại định giá cho cổ phiếu OCB và sẽ cập nhật trong báo cáo tới.
VCB – Triển vọng tăng trưởng lợi nhuận tích cực với các động lực cải thiện NIM rõ ràng hơn
20-08-2025
: VCB
: Ngân hàng
: Tung Do
Tags: Ngân hàng Cập nhật KQKD Phát hành riêng lẻ
- 2Q25 của VCB đạt 11,0 nghìn tỷ đồng (+9% YoY và +2% QoQ), phù hợp với kỳ vọng (11,2 nghìn tỷ đồng). Lũy kế 6T25, LNTT đạt 21,9 nghìn tỷ đồng (+5% YoY) và hoàn thành 47% dự phóng cả năm.
- ,5% (1Q25: 17,9%) do lợi nhuận tăng trưởng chậm, là quý thứ 4 liên tiếp có ROAE dưới 20%. BVPS là 25,600 đồng, tương ứng định giá P/B hiện tại là 2,51 lần.
- Duy trì mục tiêu tăng trưởng tín dụng 16,3% và NIM dự kiến cải thiện nhờ tự tin hơn trong việc phát triển danh mục cho vay KH cá nhân, kết hợp với gia tăng tỷ trọng các khoản vay trung, dài hạn. VCB sẽ chú trọng hơn cải thiện tốc độ tăng trưởng LN nhằm đưa ROAE về vùng mục tiêu trong khoảng 18-20%. Ngoài ra, KH phát hành riêng lẻ được dự kiến sẽ hoàn thành trong năm sau thay vì có thể được triển khai sớm nhất vào cuối năm nay như kế hoạch trước đó
- 73.000 đồng/cổ phiếu với dự phóng LNTT 2025F/ 2026F là 46,2 nghìn tỷ đồng (+9% YoY)/51,7 nghìn tỷ đồng (+2% YoY). Chúng tôi sẽ cập nhật thêm về định giá và dự phóng mới của VCB trong các báo cáo tiếp theo.
PVT - KQKD Q2/2025: Doanh thu tăng tốc, lợi nhuận chững lại do chi phí và giá cước
19-08-2025
: PVT
: Dầu khí
: Hương Lê
Tags:
- PVT ghi nhận doanh thu Q2/2025 tăng mạnh 46% YoY lên 4.400 tỷ đồng, nhưng LNST CĐM giảm nhẹ 2% YoY xuống 294 tỷ đồng, do biên lợi nhuận gộp co hẹp 10 điểm % bởi giá cước quốc tế suy yếu và chi phí khấu hao tăng.
- Lũy kế 6T2025, doanh thu đạt 7,1 nghìn tỷ (+29% YoY), LNST CĐM đạt 509 tỷ (-2% YoY), hoàn thành 69% và 74% kế hoạch năm; biên lợi nhuận giảm còn 15,3% do giá cước yếu, chi phí thuê ngoài tăng 115% YoY.
- Mảng dầu thô và LPG nội địa tiếp tục là trụ cột ổn định, với hợp đồng dài hạn cùng BSR, KDK, đảm bảo sản lượng và biên lợi nhuận bền vững, trong khi các mảng sản phẩm dầu, hóa chất và hàng rời chịu áp lực dư cung và giá cước thấp.
- Tính đến giữa 2025, PVT đã bổ sung 3 tàu mới (Phoenix Gas, PVT Fortune và PVT Emerald), nâng tổng đội tàu lên 61 chiếc; Đồng thời điều chỉnh kế hoạch đầu tư thận trọng (~70 triệu USD) và tái cấu trúc sở hữu công ty con nhằm chia sẻ rủi ro, giữ đòn bẩy tài chính an toàn quanh 1,0x.
SAB – Hưởng lợi từ chi phí NVL thấp, điểm nhấn thuế tiêu thụ đặc biệt (TTĐB) cần được chú ý
18-08-2025
: SAB
: Thực phẩm, đồ uống và thuốc lá
: Hưng Nguyễn
Tags:
- KQKD SAB Q2-2025 ảm đạm với doanh thu thuần 6.804 tỷ đồng (+17,1% QoQ, -15,9% YoY), LNST Cty Mẹ đạt 1.208 tỷ đồng (+52,2% QoQ, -3,3% YoY), do ảnh hưởng của chi phí thuế tiêu thụ đặc biệt sau thương vụ hợp nhất Sabibeco (UpCOM: SBB) và năng lực cạnh tranh suy giảm với đối thủ Heneiken.
- Đốm sáng trong làn sương mờ KQKD Q2 của Công ty đến từ việc tiết giảm được chi phí đầu vào khi SAB đã sử dụng hết phần nguyên vật liệu có giá cao trong năm 2024, và bước sang năm 2025, giá nguyên liệu đầu vào đã quay trở lại vùng giá trung bình.
- Với triển vọng kinh doanh bước vào pha bão hòa từ sau Covid-19 và các tác động từ gia tăng mạnh thuế tiêu thụ đặc biệt vẫn còn phía trước, điểm nhấn đầu tư chủ yếu ở mức chia cổ tức tiền mặt ngày càng tăng cao. SAB có động thái gia tăng tỷ lệ chia cổ tức (payout ratio) mạnh dần từ sau Covid-19 (thời điểm ngành bia bắt đầu ảm đạm) với 60-120%, với nguồn lấy từ LNST mỗi năm của Công ty và khoản lợi nhuận chưa phân phối (~9.200 tỷ đồng).
- SAB phù hợp với phương pháp đầu tư cổ tức (tỷ suất cổ tức 10,4%/năm) và đầu tư cổ phiếu bị định giá thấp sau những đợt sụt giảm mạnh của thị trường, đặc biệt khi giá thị trường SAB dần dịch chuyển về mức hợp lý (48.000đ/cổ phiếu), phản ánh những yếu tố tiêu cực của năm 2025.
Cập nhật Thương mại Tháng 08/2025: Từ Trung Quốc +1 đến chia tách chuỗi cung ứng cho Trung Quốc và Hoa Kỳ?
15-08-2025
: VDS
: Vĩ mô
: My Trần
Tags: VDS
- Tăng trưởng thương mại của Việt Nam trong tháng 7/2025 tiếp tục duy trì ở mức cao, tuy nhiên, điểm đáng lưu ý là sự trái chiều trong tăng trưởng giữa khối doanh nghiệp FDI và trong nước. Xuất khẩu của khối doanh nghiệp trong nước đã tăng trưởng âm tháng thứ ba liên tiếp.
- Xuất khẩu sang thị trường Mỹ tương đối bền bỉ nhưng đã có sự phân hoá giữa các mặt hàng, tăng trưởng mạnh ở nhóm hàng điện tử và tăng trưởng chậm dần ở nhóm thuỷ sản, dệt may, đồ gỗ. Xuất khẩu sang thị trường Trung Quốc tăng cao bất thường trong tháng 7, do mức nền thấp của cùng kỳ trong bối cảnh nhu cầu tiêu dùng của thị trường Trung Quốc không cải thiện rõ ràng.
- Trong 6 tháng đầu năm 2025, do ảnh hưởng của chính sách thuế quan, dòng chảy thương mại Mỹ – Trung đã thay đổi đáng kể. Xuất khẩu của Trung Quốc sang Mỹ giảm mạnh được bù đắp bởi tăng trưởng xuất khẩu sang các thị trường khác (ASEAN, châu Âu, Hàn Quốc, v.v...). Trong khi đó, Mỹ giảm nhập khẩu từ Trung Quốc nhưng lại tăng mua hàng của ASEAN, EU, Ấn Độ, v.v... Nhập khẩu chung của Mỹ gần như không tăng trưởng trong Q2/2025 nhưng nhập khẩu từ các nước ASEAN vẫn duy trì mức tăng khá cao.
- Xuất khẩu của Việt Nam sang thị trường Mỹ vẫn tích cực trong xu hướng trên, đồng thời, thặng dư thương mại Việt Nam – Mỹ lập kỷ lục mới trong tháng 7/2025.
- Mức thuế đối ứng mới của Mỹ với các nước đã có hiệu lực từ ngày 07/08, diễn biến thương mại trong các tháng còn lại của năm 2025 có thể kém tích cực hơn khi hiệu ứng dồn đơn hàng dần biến mất.
- Kết quả thuế quan mới nhất của Mỹ sẽ là thách thức mô hình Trung Quốc + 1 do chính quyền Trump tăng thuế không chỉ đối với Trung Quốc mà còn đối với hầu hết các nền kinh tế sản xuất quan trọng tại châu Á. Do đó, các tập đoàn đa quốc gia có thể phải nghĩ xa hơn mô hình “Trung Quốc + 1” và hướng tới một cấu trúc chuỗi cung ứng phức tạp hơn, nhằm đảm bảo quyền tiếp cận song song cả hai trường thị trường Trung Quốc và Mỹ.
SCS – KQKD khá tích cực dù doanh thu và LNST giảm tốc trong Q2-FY25
14-08-2025
: SCS
: Hàng không
: Cao Ngọc Quân
Tags: Hàng không SCS
- Cổ phiếu SCS được giao dịch với P/E TTM và EV/EBITDA TTM lần lượt là 9,0x và 6,9x, lần lượt thấp hơn 34%/38% so với lịch sử 5 năm và 80%/50% so với mức trung vị của ngành. Khuyến nghị MUA dựa trên kỳ vọng SCS có thể tham gia vào nhà ga hàng hóa số 1 tại Sân bay Long Thành và cổ phiếu SCS sẽ được tái định giá.
- LNST của SCS đạt 189 tỷ đồng (+11% QoQ và đi ngang svck). SCS duy trì tăng trưởng doanh thu hai chữ số và LNST đi ngang bởi Công ty hết thời gian ưu đãi thuế suất thuế TNDN (áp dụng mức thuế 20% kể từ năm 2025 sau khi hết thời gian được giảm 50% trong vòng 9 năm) nên chúng tôi đánh giá hoạt động kinh doanh cốt lõi vẫn mang tới kết quả khá tích cực.
- Hầu hết các chỉ tiêu sinh lời của SCS vẫn duy trì ổn định ở mức cao trong Q2-FY25. Biên gộp không có biến động quá lớn, đạt 80% (-1,1 pps QoQ và -0,6 pps YoY). Chi phí QLDN/doanh thu duy trì ổn định ở mức thấp là 5,2% (-0,4 pps QoQ và +0,1 pps YoY). Biên lợi nhuận ròng đạt 64,8% (+1 pps QoQ và -7 pps YoY). Biên ròng bị thu hẹp do SCS hết thời ưu đãi thuế suất thuế TNDN như nếu phía trên.
Thị trường Bất động sản 6T2025 – Trên đà phục hồi
13-08-2025
: NLG, KDH
: Bất động sản
: Giao Nguyễn
Tags: Batdongsan TT BĐS
- Trong Quý II/2025, thị trường căn hộ TP. HCM tiếp tục ghi nhận sự phục hồi về nguồn cung và tỷ lệ hấp thụ, cho thấy nhu cầu vẫn tích cực. Trong khi đó, thị trường Hà Nội ghi nhận sự giảm sút về tỷ lệ hấp thụ, khi nguồn cung mở mới tiếp tục tập trung vào phân khúc cao cấp và hạng sang.
- Giá bán sơ cấp tiếp tục duy trì đà tăng, thị trường TP.HCM đạt mức bình quân 82 triệu đồng/m² trong Quý II/2025 (+6.4% QoQ), còn thị trường Hà Nội ghi nhận mức giá khoảng 79 triệu đồng/m² (+5% QoQ), phản ánh diễn biến chững lại sau giai đoạn tăng nóng kéo dài. Chúng tôi cho rằng xu hướng tăng giá cả ở thị trường sơ cấp lẫn thứ cấp vẫn sẽ được duy trì trong nửa cuối 2025, tuy nhiên mức độ tăng trưởng sẽ có sự chậm lại.
- Chúng tôi kỳ vọng sự phục hồi của thị trường sẽ tiếp tục trở nên rõ nét với sự hỗ trợ bởi loạt chính sách pháp lý và cơ chế mới: 1/ Thí điểm phát triển nhà ở thương mại thông qua cơ chế thỏa thuận nhận quyền sử dụng đất, 2/ Đẩy nhanh tiến độ đầu tư hạ tầng tại các địa phương liên quan đến sáp nhập hành chính.
POW – KQKD Q2/2025 vượt kỳ vọng dù sản lượng đi ngang
12-08-2025
: POW
: Năng lượng
: Nguyen Duc Chinh
Tags: POW
- Q2/2025, doanh thu của POW gần như đi ngang, trong khi lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ tăng 47% YoY.
- Sản lượng phát điện của toàn Công ty giảm 3% YoY với nhóm nhiệt điện khí giảm 12% YoY, bù lại sản lượng của nhóm nhiệt điện than và nhóm thủy điện tăng lần lượt 4% và 52% YoY.
- Giá bán bình quân tăng 3% YoY, trái ngược với giá điện toàn thị trường (FMP) giảm 28% YoY, nhờ sản lượng hợp đồng Qc tăng mạnh 39% YoY.
- Giá bán cải thiện cùng giá nhiên liệu ổn định giúp biên LN gộp tăng 5 pps YoY, đạt 12,8%.
KBC – Tích lũy cho tương lai tăng trưởng
11-08-2025
: KBC
: BĐS KCN
: Đỗ Thạch Lam, CFA
Tags: KBC
- Trong nửa đầu năm 2025 (1H2025), KBC ghi nhận kết quả tích cực, với doanh thu và lợi nhuận gộp lần lượt đạt 3,7 nghìn tỷ đồng (+254%YoY) và 1,8 nghìn tỷ đồng (+234%YoY); cho thuê đất và hạ tầng tại KCN ghi nhận doanh thu đạt 2,8 nghìn tỷ đồng (+432%YoY,), khi trong kỳ doanh nghiệp ghi nhận doanh thu cho thuê với diện tích 86ha (+462%YoY), chủ yếu đến từ Cụm Công nghiệp Hưng yên (83ha).
- Trong giai đoạn 2025-2026, ngoài phát triển các KCN đã có chủ trương đầu tư trong giai đoạn trước, KBC dự kiến sẽ triển khai kinh doanh với các KCN vừa hoàn thành chủ trương đầu tư (Tràng Duệ 03, Kim Thành 2, cùng 04 KCN mới có chủ trương đầu tư), nâng tổng diện tích quỹ đất có thể cho thuê trong dài hạn lên ~3.000ha.
- Đối với các dự án BĐS dân dụng, đóng góp vào tiềm năng tăng trưởng doanh thu sẽ tương đối lớn trong các năm tới, đến từ Khu đô thị Tràng Cát và dự án The Trump International Hưng Yên
26-08-2025
141 
