MWG – KQKD chững lại do qua mùa cao điểm máy lạnh cùng chi phí một lần lớn

• KQKD Q3-2024 các mảng cốt lõi diễn biến sát với dự phóng của chuyên viên, ngoại trừ việc chi phí một lần từ đóng cửa hàng lớn hơn kỳ vọng. Doanh thu thuần đạt 34.147 tỷ đồng (đi ngang QoQ, +12,7% YoY), LNST Cty Mẹ đạt 800 tỷ đồng (-31,7% QoQ, x20 lần YoY).
• Về dài hạn, các xu hướng đóng cửa tinh giảm hệ thống CH ở các miếng bánh bão hòa và cạnh tranh cao như CNTT-TT, điện máy vẫn tiếp diễn, trong khi BHX dần trở thành trụ cột trong việc mở rộng doanh thu (~35% thị phần siêu thị), biên LN ròng (0,8%).
• Như báo cáo định giá MWG đã thực hiện ngày 21/10/2024, thị giá cổ phiếu hiện đã phản ánh tương đối triển vọng tăng trưởng dài hạn với giá trị hợp lý là 63.700 đồng, tương đương PE dự phóng năm 2025 là 20,8 lần

IDC – Phát triển quỹ đất để duy trì tăng trưởng

• Trong 9 tháng đầu năm 2024 (9T2024), IDC ghi nhận doanh thu đạt 6,9 nghìn tỷ đồng (+38%YoY), trong đó doanh thu từ cho thuê đất tại khu công nghiệp (KCN) đạt 3 nghìn tỷ đồng (+52%YoY), khi trong kỳ doanh nghiệp ghi nhận doanh thu cho thuê với diện tích 88ha, trong đó có 46 ha là hợp đồng đã kí biên bản ghi nhớ (MOU) từ 2023 và 32 ha từ các hợp đồng kí mới trong năm 2024.
• Cho cả năm 2024, LNST của IDC có thể đạt 2,2 nghìn tỷ đồng (+57%YoY); EPS 2024 đạt 6.600 đồng và doanh nghiệp duy trì cổ tức tiền mặt ở 4.000 đồng/cổ phiếu. Như vậy, riêng Q4/2024, doanh thu và LNST-CĐM lần lượt đạt 2,3 nghìn tỷ đồng và 554 tỷ đồng (tương đương cùng kỳ năm 2023).
• Trong dài hạn, IDC dự kiến sẽ triển khai kinh doanh với các KCN đã hoàn thành chủ trương đầu tư, nâng tổng diện tích đất thương phẩm có thể cho thuê lên 961ha, với KCN Tân Phước 01 (Tiền Giang, IDC sở hữu 65%) và KCN Mỹ Xuân B1 mở rộng (Vũng Tàu, IDC sở hữu 51%).
• Sử dụng phương pháp tổng các thành phần (Sum-of-the-parts), chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu cho cổ phiếu IDC là 60.100 đồng/cổ phiếu (Tiềm năng tăng giá +12% so với giá đóng cửa ngày 11/11/2024, bao gồm cổ tức bằng tiền 4.000 đồng/cổ phiếu), tương đương với khuyến nghị TÍCH LŨY.

VPB - Cập nhật Q3-2024 AM: Thu nhập lãi thuần và thu hồi nợ xấu dẫn dắt tổng thu nhập hoạt động; Chất lượng tài sản bắt đầu cải thiện

• LNTT hợp nhất Q3-2024 đạt 5,2 nghìn tỷ đồng (+66% YoY), thấp hơn kỳ vọng khoảng 7%. Lũy kế 9T-2024, LNTT hợp nhất đạt 13,9 nghìn tỷ đồng (+67% YoY), hoàn thành 70% dự phóng cả năm.
• Các động lực đóng góp vào tăng trưởng LNTT quý này tương đối phù với kỳ vọng, bao gồm: (1) tăng trưởng tín dụng (hợp nhất là 8,7% và NH mẹ là 10,4%); (2) NIM mở rộng 90bps YoY lên 5,8% từ nền thấp của năm ngoái, và thu hồi nợ xấu tích cực ở cả ngân hàng mẹ (hơn 800 tỷ đồng, +82% YoY) và FE Credit (750 tỷ đồng, gấp 3 mức bình quân giai đoạn 2022-2023); (3) CP dự phòng rủi ro tín dụng giảm 29% so với quý trước khi không còn gặp nhiều áp lực kiểm soát tỷ lệ nợ xấu do mua lại trái phiếu VAMC trong quý trước như đã đề cập trước đây, đưa tỷ lệ CP tín dụng hợp nhất (Q) về 1,0%, tương đương cùng kỳ năm 2023.
• Cho thời gian từ nay tới cuối năm, VPB dự kiến tăng trưởng tín dụng dự kiến đạt 15-17%, chi phí vốn có thể tăng nhẹ (do áp lực tăng trưởng tín dụng nhanh vào cuối năm) và khiến NIM có thể gặp áp lực trong Q4. Mặc dù, thu nhập từ nợ xấu được kỳ vọng tiếp tục khả quan, VPB vẫn khá thận trọng khi cho rằng tỷ lệ NPL đi ngang so với Q3.
• Dự phóng 2024F-2025F và giá mục tiêu đối với VPB đang được đánh giá lại và sẽ được cập nhật trong báo cáo tới.

PNJ – Thiếu hụt nguồn cung vàng tiếp tục là rủi ro trọng yếu

Chúng tôi đã tham dự buổi gặp gỡ nhà đầu tư của CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (mã cổ phiếu: PNJ). Về phía doanh nghiệp có sự tham gia của Ban lãnh đạo Công ty. Một số nội dung chính chúng tôi muốn đề cập như sau:

DGW – Sản phẩm Xiaomi dẫn dắt tăng trưởng trong Q3-2024

• KQKD Q3-2024 của DGW diễn biến phù hợp với dự báo của chúng tôi trước đó, với Doanh thu thuần đạt 6.226 tỷ đồng (24,3% QoQ, +15,0% YoY), LNST Cty Mẹ đạt 122 tỷ đồng (+36,7% QoQ, +18,9% YoY).

IMP – Quay lại quỹ đạo tăng trưởng

Chúng tôi đã tham dự buổi gặp gỡ nhà đầu tư của CTCP Dược phẩm IMEXPHARM (mã cổ phiếu: IMP). Về phía doanh nghiệp có sự tham gia của đội ngũ Phòng Quan hệ Đầu tư của IMP. Nội dung chính của cuộc họp được tóm tắt như sau:

REE – KQKD Q3 mảng thủy điện tốt hơn kỳ vọng với việc chu kỳ thủy điện quay lại

• KQKD Q3/2024 REE phục hồi nhẹ với doanh thu Q3/2024 đạt 2.029 tỷ đồng (+3% YoY; -7% QoQ) và LNST 480 tỷ đồng (-8% YoY; +34% QoQ). Nguyên nhân chính tới từ sự phục hồi của mảng kinh doanh cốt lõi - điện (đóng góp 40% doanh thu và 80% LNST). Các mảng khác ghi nhận KQKD chưa thực sự tích cực.
• Chúng tôi cho rằng thời điểm tiêu cực nhất đối với REE đã qua, và ước tính LNST của REE sẽ phục hồi trong Q4 nhờ (1) đóng góp nhiều hơn của mảng BĐS và (2) chu kỳ thủy điện của REE rơi vào Q3 và đặc biệt là Q4. Chúng tôi dự báo doanh thu và LNST cả năm 2024F đạt lần lượt 7.992 tỷ đồng (-7% YoY) và 1.911 tỷ đồng (-13% YoY). Nhìn xa hơn trong năm 2025, chúng tôi cho rằng KQKD REE sẽ tăng trưởng trở lại khi (1) Sản lượng thủy điện phục hồi nhờ chu kỳ La Nina và (2) Tỷ lệ lấp đầy cao hơn của tòa nhà Etown 6.
• Dựa trên phương pháp tổng các thành phần (SoTP), chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 12 tháng tới cho REE là 71.700 đồng/cp, tương đương với forward P/E 16,5x và tỷ suất sinh lời đạt 17% dựa trên giá đóng cửa ngày 5/11/2024.

Kinh tế Mỹ tiếp tục tăng trưởng nhờ tiêu dùng tư nhân

• Kinh tế Mỹ tiếp tục tăng trưởng nhờ tiêu dùng tư nhân
• Lợi suất trái phiếu Mỹ tăng và tác động lên kỳ vọng giảm lãi suất của Fed
• Tốc độ khác nhau trong lộ trình cắt giảm lãi suất của Fed và các NHTW lớn khác

Cập nhật thị trường trang sức quốc tế - Trung Quốc và Mỹ suy giảm, Ấn Độ tăng trưởng

• Chúng tôi nhận thấy tốc độ tăng trưởng kinh tế (ảnh hưởng đến khả năng chi tiêu thực tế và niềm tin tiêu dùng) tác động trọng yếu đến doanh số bán lẻ trang sức tại các thị trường lớn của thế giới, bao gồm Trung Quốc, Ấn Độ.
• Riêng tại thị trường Mỹ, mặc dù tăng trưởng GDP vẫn khả quan, doanh số bán lẻ trang sức bị ảnh hưởng, có thể do sự phân bổ không đồng đều của tài sản, hoặc/và nguồn gốc của tăng trưởng kinh tế không đến từ tiêu dùng.
• Dựa trên số liệu cập nhật KQKD mới nhất, hiệu quả HĐKD của các công ty đều bị ảnh hưởng bởi giá vàng (trừ Pandora).

GMD – Cập nhật KQKD Q3-FY24: Duy trì đà tăng trưởng mạnh mẽ

• Trong Q3-FY24, doanh thu thuần đạt 1.234 tỷ đồng (+24% YoY). Trong đó: mảng xếp dỡ ghi nhận 1.095 tỷ đồng (+11% QoQ, +40% YoY) và Logistic kém hơn kỳ vọng, ghi nhận 139 tỷ đồng (-29% QoQ, -36% YoY).
• Sản lượng tại Cảng Nam Đình Vũ đạt 337 nghìn TEU (+10% QoQ, +19% YoY)    và Gemalink (GML) đạt 475 nghìn TEU (+5% QoQ, +87% YoY). Động lực tăng trưởng nhờ xu hướng hồi phục chung của nhu cầu xuất nhập khẩu và có nhiều tuyến dịch vụ hơn so với cùng kỳ.
• Lợi nhuận từ liên doanh, liên kết (JVs) tăng trưởng duy trì tốc độ tăng trưởng cao. JVs đóng vai trò chính vào LNST-CĐM của GMD, khi chiếm tới 66%, ghi nhận 222 tỷ đồng (+279% yoy).
• Dự phóng cho năm 2024, doanh thu và LNST-CĐM lần lượt đạt 4.154 tỷ đồng (+8% YoY) và 1.182 tỷ đồng (+55% YoY) (loại trừ lợi nhuận từ thoái vốn tại cảng Nam Hải và Nam Hải Đình Vũ). Giá mục tiêu hiện tại của GMD là 71.000 VND/cổ phiếu. Chúng tôi xem xét lại dự phóng, định giá và sẽ cập nhật tới nhà đầu tư trong báo cáo sau.

FMC – Doanh thu Q3/2024 vượt đỉnh nhưng LNST CTM chưa như kỳ vọng

• Q3-2024: doanh thu đạt 2.845 tỷ đồng (+59% YoY) nhờ sản lượng tôm tăng 41% YoY và giá bán tôm ước tính theo VND tăng 14% YoY. Giá bán tôm theo VND tăng 6% QoQ nhưng biên gộp thấp hơn dự phóng của chúng tôi, đạt 10,8% (giảm từ mức 11,3% trong Q2/2024). Chi phí bán hàng tăng 150% YoY do chi phí vận chuyển tăng gấp 3 lần đã làm LNST Cty Mẹ (LNST CTM) giảm còn 80 tỷ đồng (-1% YoY).
• Năm 2024, chúng tôi nâng dự phóng doanh thu lên 7.279 tỷ đồng (+43,1% YoY) với sản lượng tăng 29% YoY và giá bán tăng 12% YoY. Tuy nhiên, chúng tôi giảm dự phóng LNST CTM xuống 280 tỷ đồng (+1,3% YoY) từ mức 342 tỷ đồng do tăng 37% chi phí bán hàng so với dự phóng trước đó. EPS 2024 sau điều chỉnh quỹ phúc lợi tương đương là 4.235 đồng (+1,3% YoY).
• Chúng tôi nhận thấy FMC hiện tại chưa thật sự hấp dẫn trong ngắn hạn khi đang giao dịch tại P/E forward năm 2024 sau điều chỉnh là 10,9x (mức này cao hơn mức trung bình 5 năm 2018-2023 tại 7,x). Chúng tôi sẽ cập nhật lại dự phóng dài hạn cho cổ phiếu này trong báo cáo sau.

HAX – KQKD Q3-2024 vượt kỳ vọng nhờ mở rộng biên LN đáng kể

• Trong Q3-2024, theo VAMA, doanh số ô tô Việt Nam ghi nhận 59.743 xe, tăng trưởng ấn tượng +29,4% QoQ, +13,4% YoY, cấu thành từ sức cầu kinh tế phục hồi đi kèm hỗ trợ từ chính sách giảm LPTB 50% cho xe lắp ráp trong nước (CKD), hiệu lực 3 tháng từ 1-9-2024. Thị phần dòng xe CKD như Hyundai TC, Toyota, Mitsubishi, Mercedes-Benz (MBZ) theo đó, cũng phục hồi tốt ở quý này.
• HAX ghi nhận doanh thu Q3-2024 ấn tượng 1.536 tỷ đồng (+36,8% QoQ, +37,7% YoY), nhờ vào yếu tố thị trường chung (như đề cập) và thị phần phân phối cho xe MG tăng lên khi mở mới 5 showroom trong giai đoạn này.
• LNST của HAX trong quý này đạt 62 tỷ đồng (x7 lần QoQ, YoY). Yếu tố đáng chú ý nhất nằm ở (1) mở rộng biên LN gộp mảng MBZ, (2) tiết giảm CPBH/D.thu thuần cho cả MBZ, MG cùng (3) khoản thu nhập khác đột biến 21 tỷ đồng ở các Cty con (chủ yếu là MG x3 lần QoQ, x~2 lần YoY) có thể đến từ ghi nhận tiền thưởng từ hãng MG sau trong 1 năm hợp tác thành công với SAIC Motor (T7-2023).
• Tổng cả năm 2024, chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và LNST Cty Mẹ của HAX đạt lần lượt 5.373 tỷ đồng (+34,9% YoY), 143 tỷ đồng (+322% YoY), tương ứng EPS tương ứng năm 2024 đạt 1.328 đồng/cổ phiếu.
• Chúng tôi cho rằng, HAX không còn là cơ hội đầu tư hấp dẫn trong ngắn hạn khi mức PE fwd năm 2024 tại giá đóng cửa ngày 28/10/2024 đạt 12.6x, đã cao hơn trung bình giai đoạn 2012-23 của HAX (9,2x). Dự phóng dài hạn và định giá chúng tôi sẽ tiếp tục cập nhật trong báo cáo sau.