PVS – Những tín hiệu tích cực từ dự án Lô B

• PVS công bố kết quả kinh doanh Q3/2023 với doanh thu đạt 4.176 tỷ đồng (+19% YoY; -11% QoQ). Tỷ suất lợi nhuận gộp (LNG) giảm còn 4,3% và chi phí quản lý tăng cao khiến LNST cổ đông công ty mẹ (CĐCTM) giảm 27% YoY xuống còn 141 tỷ đồng.
• Trong Q4/2023, chúng tôi kỳ vọng PVS sẽ tiếp tục ghi nhận doanh thu từ các dự án đang triển khai như Hải Long OSS, Shwe Giai đoạn 3, CHW2204 và Bồn chứa LPG Thị Vải. Doanh thu và LNST CĐCTM năm 2023 dự kiến ​​đạt 19.725 tỷ đồng (+20% YoY) và 895 tỷ đồng (+1% YoY). EPS tương ứng là 1.686 đồng.
• Với sự đóng góp từ các dự án lớn như Lô B (gói thầu EPCI#1 &2), Sư Tử Trắng – Giai đoạn 2 và CHW2204, chúng tôi dự báo doanh thu và LNST CĐCTM năm 2024 lần lượt là 29.147 tỷ đồng (+48% YoY) và 1.351 tỷ đồng (+51% YoY). EPS tương ứng là 2.544 đồng.
• Chúng tôi nâng giá mục tiêu lên 36.300 đồng/cp (+31% so với giá mục tiêu trước đây là 27.800 đồng/cp) nhờ những tín hiệu tích cực từ dự án Lô B, với khuyến nghị TRUNG LẬP cho cổ phiếu PVS. 

Thị trường xe Việt Nam: Lực cầu suy yếu gây áp lực lên biên lợi nhuận các doanh nghiệp

• Trong T10-2023, doanh số tiêu thụ xe tại Việt Nam đạt 25.639 chiếc (+1%MoM, -30% YoY), đánh dấu tháng thứ 2 liên tiếp tăng trưởng MoM tích cực. Điều này cho thấy tín hiệu tạo đáy doanh số xe dần xuất hiện từ T8-2023. Chúng tôi dự đoán xu hướng hồi phục sẽ tiếp tục trong 2 tháng còn lại của năm nhờ vào các chiến dịch giảm giá/khuyến mãi và các chính sách vĩ mô thấm dần vào nền kinh tế. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng mức tăng trưởng sẽ không đáng kể do chi tiêu hàng không thiết yếu vẫn bị ảnh hưởng bởi tình hình kinh tế chung trong năm 2023.
• Vấn đề hàng tồn kho cao vẫn chưa được giải quyết trong Q3-2023, buộc các hãng xe/nhà phân phối phải hy sinh biên lợi nhuận. Chúng tôi tin rằng xu hướng giảm giá bán cố định sẽ tiếp diễn trong Q4-2023, đặc biệt trong mùa mua sắm cuối năm, qua đó, tác động tiêu cực lên lợi nhuận của các doanh nghiệp ngành xe.

QNS - Điều chỉnh tăng dự phóng doanh thu dựa trên kết quả kinh doanh sơ bộ 10T2023

• Q3 2023, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 2.467 tỷ đồng (-21,7% QoQ; +7,3% YoY) và 506 tỷ đồng (-28,9% QoQ; +59,9% YoY). Doanh thu giảm so với quý trước do sự sụt giảm sản lượng đường bán ra. Lợi nhuận ròng tăng 60% so với cùng kỳ nhờ biên lợi nhuận cải thiện, được dẫn dắt bởi giá đường tăng.
• Tổng doanh thu và lợi nhuận ròng lũy kế trong 10T2023 đạt lần lượt 8.800 tỷ đồng (+24% YoY) và 1.695 tỷ đồng (+74% YoY). Sản lượng bán ra cao hơn kỳ vọng của chúng tôi. Vì thế, chúng tôi điều chỉnh dự phóng sản lượng đường bán ra cho giai đoạn 2023/2024 lên 240.000/218.160 tấn.
• Doanh thu dự phóng giai đoạn 2023/2024 điều chỉnh lên 10.806/10.975 tỷ đồng (+30,8%/+1,6% YoY). Lợi nhuận ròng ước tính được điều chỉnh lên 2.019 tỷ đồng (+57,2% YoY) cho 2023 và 2.026 tỷ đồng (+0,4% YoY) cho 2024 từ lợi nhuận ròng dự phóng 2023/2024 trước đó 1.960/1.886 tỷ đồng. EPS dự phóng giai đoạn 2023/2024 mới tương ứng là 6.564/6.588 đồng (+55,6%/+0,4% YoY). 
• Kết hợp mô hình định giá FCFE (50%) và SOTP (50%), chúng tôi tăng giá mục tiêu của QNS lên 54.000 đồng, tương ứng với P/E giai đoạn 2023/2024 đạt 8,2/8,2x. Cùng với cổ tức tiền mặt 4.000 đồng, lợi nhuận kỳ vọng 12 tháng là +27,2% so với giá đóng cửa 28/11/2023, tương ứng với khuyến nghị MUA.

MCM – Áp lực chi phí lên lợi nhuận dự kiến sẽ giảm bớt vào năm 2024

• Q3 2023, CTCP Giống Bò Sữa Mộc Châu (Upcom: MCM) công bố doanh thu 816 tỷ đồng (+3,3% QoQ; -1,9% YoY). Mức tăng trưởng âm so với cùng kỳ năm ngoái do ảnh hưởng bởi tăng trưởng thu nhập không thuận lợi ở khu vực miền núi phía Bắc Việt Nam. Lợi nhuận ròng tăng theo quý với tốc độ thấp hơn doanh thu, lên 95 tỷ đồng (+2,1% QoQ; -4,0% YoY), do chi phí bán hàng tăng đột biến.
• Trong bối cảnh kinh tế phục hồi chậm, chúng tôi cho rằng tốc độ tăng trưởng doanh thu khó có thể đạt mức cao trong năm tới. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận của MCM sẽ cải thiện vào năm 2024 nhờ 1) chi phí nguyên vật liệu thô giảm; và 2) tối ưu hóa chi phí bán hàng.
• Chúng tôi tính toán rằng những kỳ vọng tiêu cực về kết quả kinh doanh của MCM đã phản ánh vào diễn biến giá cổ phiếu MCM dựa trên hai nguyên nhân chính. Thứ nhất, cổ phiếu MCM đang có diễn biến tệ nhất so với đầu năm trong số các cổ phiếu sữa niêm yết. Thứ hai là xu hướng giảm của chỉ số P/E của MCM cái được chuyển thành P/E trượt là 13,1x – thấp hơn mức P/E trung bình 3 năm (13,9x).
• Dựa trên giả định doanh số bán hàng vẫn gặp nhiều trở ngại trong việc tăng trưởng do nền kinh tế phục hồi chậm, chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư nên theo dõi chặt chẽ tốc độ tăng trưởng doanh số của MCM để chọn thời điểm thích hợp đầu tư vào cổ phiếu này.

Cập nhật thị trường tiền tệ tháng 11/2023

• Nhu cầu tín dụng thực yếu.
• Thanh khoản hệ thống dư thừa trở lại khi NHNN kết thúc can thiệp.
• Tăng trưởng tiền gửi của khu vực doanh nghiệp cải thiện.

NT2 – KQKD kỳ vọng phục hồi trong 2024, tuy nhiên định giá hiện tại không mấy hấp dẫn

• Chúng tôi dự phóng KQKD Q4/2023 của NT2 sẽ tăng trưởng âm YoY do (1) kỳ đại tu trong tháng 10 và (2) giá FMP trong Q4 ở mức thấp so với Pc. Chúng tôi cho rằng lợi nhuận trong Q4 của NT2 sẽ chủ yếu đến từ khoản thanh toán theo hợp đồng (Cfd) trong khi khoản thanh toán trên thị trường điện giao ngay sẽ ở mức rất thấp. Do đó, chúng tôi dự phóng doanh thu và LNST Q4/2023 của NT2 sẽ lần lượt đạt khoảng 1.133 tỷ đồng (+39% QoQ và -41% YoY) và 8,3 tỷ đồng (-95% YoY). Tương ứng, doanh thu là LNST cả năm 2023 dự phóng sẽ lần lượt đạt 6.315 tỷ đồng (-28% YoY) và 263 tỷ đồng (-70% YoY), tương đương EPS là 898 đồng/cổ phiếu.
• Chúng tôi kỳ vọng khoản đền bù tỷ giá (155,3 tỷ đồng) sẽ ghi nhận trong năm 2024, thay vì Q4/2023 như dự phóng cũ. Cho cả năm 2024, chúng tôi dự phóng sản lượng điện sẽ phục hồi, đạt mức 3,449 tỷ kWh (+15% YoY). Chúng tôi giả định mức sản lượng này (bằng 80% CSTK và thấp hơn trung bình nhiều năm) do sự chưa chắc chắn về vấn đề nguồn cung khí đầu vào khi hiện nay khả năng cung cấp khí nội địa cho sản xuất điện tại khu vực Đông Nam Bộ giai đoạn 2024-2025 suy giảm. Với giả định giá khí trung bình ở mức 9,1 USD/mm BTU (+1% YoY) và các yếu tố trên, chúng tôi dự phóng doanh thu và LNST trong năm 2024 của NT2 sẽ lần lượt đạt mức 7.594 tỷ đồng (+20% YoY) và 417 tỷ đồng (+59% YoY), tương đương EPS là 1.426 đồng/cổ phiếu.
• Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP với  giá mục tiêu tầm nhìn một năm với NT2 là 23.900 đồng/cổ phiếu, bao gồm cả mức cổ tức tiền mặt kỳ vọng là 1.500 đồng/cổ phiếu trong 12 tháng tới, tương ứng với tổng mức sinh lời kỳ vọng là 4% dựa trên giá đóng cửa ngày 24/11/2023. 
  

Tổng quan về hệ sinh thái ngành bán dẫn

Trong ngành bán dẫn, các công ty khác nhau có mối liên hệ chặt chẽ với nhau trong toàn bộ quá trình thiết kế, sản xuất, lắp ráp, thử nghiệm và bán hàng. Toàn bộ quá trình có thể được xử lý bởi một công ty hoặc nhiều công ty có thể làm việc cùng nhau trong hệ sinh thái bán dẫn. Ngày nay, mỗi bước quan trọng trong quá trình sản xuất chip thường được xử lý bởi một công ty riêng biệt.

DPR – Giá trị từ việc chuyển đổi đất cần thêm thời gian kiểm chứng

• Doanh thu của DPR đạt tỷ đồng 612 (-27% YoY) trong khi LNST đạt 121 tỷ đồng (-31% YoY) trong 9 tháng đầu năm. Nguyên nhân chính đến từ giá cao su vẫn chưa phục hồi như kỳ vọng và tiến độ thu tiền đền bù từ 2 dự án Tiến Hưng 1 và 2 không đạt được như kỳ vọng
• Cho cả năm 2023, chúng tôi ước tính doanh thu đạt 1.030 tỷ đồng (-15 %YoY) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 174 tỷ đồng (-30 %YoY) và EPS tương ứng là 1.999 đồng. Như vậy, doanh thu và LNST tương ứng của quý 4 ước tính là 419 tỷ đồng (+10YoY) và 53 tỷ đồng (đi ngang so với cùng kì)., với kịch bản cơ sở (1) Mảng cao su duy trì sự phục hồi theo quý, nhờ giá bán trung bình ước tính tăng từ mức 33,5 triệu/tấn hiện tại lên 34,5 triệu đồng/tấn và (2) Doanh nghiệp chưa nhận tiền đền bù từ KDC Tiến Hưng 2.
• Trong 2-3 năm tới, hai khu công nghiệp Bắc Đồng Phú mở rộng, Nam Đồng Phú mở rộng và 300 ha đất mà tỉnh sẽ thu hồi để đấu thầu phát triển khu dân cư sẽ là những phần đất đầu tiên được chuyển đổi mục đích sử dụng đất và được kì vọng sẽ mang dòng tiền đền bù về cho DPR. Tuy nhiên thời gian mà dự án có thể triển khai vẫn phải phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác nhau
• Dựa trên phương pháp tổng các thành phần (SOTP), giá mục tiêu sau khi chia tách cổ phiếu là  29.100 đồng/cổ phiếu. Kết hợp với mức cổ tức tiền mặt dự kiến là 1.500 đồng/cổ phiếu trong 12 tháng, tổng lợi nhuận kỳ vọng là -0,3% (dựa trên giá đóng cửa ngày 21/11/2023), tương đương với khuyến nghị NẮM GIỮ cho mục đích đầu tư dài hạn.

KDH – Chiến lược bán hàng đón đầu sự hồi phục

• Trong Q3/23, KDH ghi nhận doanh thu đạt 616 tỷ đồng (+6%QoQ, -23%YoY) nhờ bàn giao sản phẩm thấp tầng giá trị cao tại dự án Classia (~20 căn theo ước tính). Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 208 tỷ đồng (-41%YoY, công ty không ghi nhận lãi từ mua thêm sở hữu trong công ty con như quý 3/2022). Cho 9 tháng 2023, LNST công ty mẹ đạt 655 tỷ đồng (-33%YoY), tương đương ~66% kế hoạch kinh doanh của công ty.
• Cho cả năm 2023, chúng tôi điều chỉnh dự phóng tổng doanh thu của KDH đạt 2.234 tỷ đồng (-23%YoY), chủ yếu đến từ việc bàn giao ~110 căn Classia, và LNST công ty mẹ đạt 920 tỷ đồng (-17%YoY, đạt 92% kế hoạch kinh doanh của công ty). Tương ứng với đó, chúng tôi dự kiến trong quý 4/2023, doanh thu và LNST của KDH lần lượt đạt 610 tỷ đồng (-51%YoY) và 265 tỷ đồng (+123%YoY). EPS năm 2023 tương đương 1.150 đồng.
• Về kế hoạch bán hàng, công ty có xu hướng xây dựng kế hoạch thận trọng trong năm 2024, khi triển khai lần lượt từng dự án để thị trường có thể hấp thụ các sản phẩm, với: 1/ Dự án chung cư Privia tại quận Bình Tân dự kiến mở bán ~700 căn hộ trong tháng 11/2023, và dự kiến hoàn thành bán hàng trong nửa đầu 2024; 2/ Dự án the Clarita (~160 sản phẩm thấp tầng) được kì vọng có thể tiến hành bán hàng trong nửa cuối năm 2024.
• Sử dụng phương pháp tổng các thành phần (Sum-of-the-parts), chúng tôi duy trì mức giá mục tiêu là 36.200 đồng/cổ phiếu (Tiềm năng tăng giá +13% so với giá đóng cửa ngày 21/11/2023), tương đương với khuyến nghị TÍCH LŨY cho mục đích đầu tư dài hạn.

Ngành bưu chính chuyển phát – Thị trường TMĐT là “miếng bánh ngon” nhưng không dễ “xơi”

• Các doanh nghiệp bưu chính có bước đổi mới từ giao hàng truyền thống (thư, báo) sang phát triển dịch vụ hậu cần (chuyển phát và kho vận). Sự phát triển nhanh và mạnh mẽ của TMĐT là động lực tăng trưởng của ngành bưu chính trong những năm gần đây.
• Theo dự phóng của Allied Market Research, thị trường bưu chính chuyển phát Việt Nam đạt tốc độ tăng trưởng kép 24% trong giai đoạn 2022 – 2030 và ước tính đạt 115 nghìn tỷ đồng vào năm 2030. Động lực tăng trưởng đến từ nhu cầu cao trong việc vận chuyển hàng hóa TMĐT.
• Do rào cản gia nhập ngành thấp, các doanh nghiệp bưu chính liên tục vấp phải áp lực cạnh tranh mới. Xu hướng cạnh tranh sẽ còn dai dẳng, các công ty không chỉ cạnh tranh về giá mà còn chạy đua về chuỗi giá trị và công nghệ.

DGW – KQKD Q3/2023: Điểm sáng ngành Máy tính xách tay & Máy tính bảng

• Doanh thu thuần Q3-2023 ghi nhận 5.413 tỷ đồng (hoặc 225 triệu đô), suy giảm -10,8% YoY nhưng hồi phục +17,8% QoQ nhờ nhu cầu sản phẩm Máy tính xách tay & Máy tính bảng (MTXT & MTB) tăng cao trong mùa tựu trường hằng năm.
  
• Biên lợi nhuận ròng thu hẹp -108 bps so với cùng kỳ năm ngoái do 1) giảm giá bán trên sản phẩm nhằm hỗ trợ tăng trưởng doanh thu, và 2) tăng sử dụng chi phí bán hàng và chi phí lãi vay. Mặc dù vậy, chúng tôi tin rằng sự dịu đi của “cuộc chiến giá thị trường CNTT & TT” và “xu hướng giảm lãi suất cho vay” sẽ hỗ trợ biên lợi nhuận ròng cao hơn cho DGW trong quý tới.
• Lũy kế 9T-2023, DGW hoàn thành tương ứng 70% & 66% kế hoạch kinh doanh cho doanh thu & lợi nhuận sau thuế năm 2023. Chúng tôi dự báo DGW sẽ khó hoàn thành kế hoạch kinh doanh cho lợi nhuận sau thuế trong bối cảnh nhu cầu tiêu thụ hàng CNTT & TT vẫn còn yếu.

DPM - Q3/2023: KQKD thấp hơn dự phóng

• Doanh thu thuần và LNST cổ đông công ty mẹ (CĐCTM) Q3/2023 lần lượt là 3.216 tỷ đồng (-17% YoY) và 64 tỷ đồng (-94% YoY).
• Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sẽ phục hồi trong Q4/2023 sau khi chạm đáy trong Q3 nhờ 1) sự cải thiện cả về giá bán và sản lượng tiêu thụ và 2) sự hạ nhiệt của giá khí đầu vào giúp gia tăng tỷ suất lợi nhuận gộp (LNG).
• Cho năm 2023, chúng tôi dự phóng doanh thu đạt 13.705 tỷ đồng (-26% YoY), LNST CĐCTM đạt 690 tỷ đồng (-88% YoY), EPS tương ứng là 1.748 đồng.
• Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP với giá mục tiêu (GMT) là 32.200 đồng/cp, giảm 11% so với GMT trước đây (36.200 đồng/cp). Chủ yếu do chúng tôi điều chỉnh giảm dự phóng doanh thu 2023-24. Tuy nhiên, mức cổ tức tiền mặt dự kiến là 4.000 đồng/cp trong năm 2023 (trả vào năm 2024), tương ứng mức sinh lời 12% tại mức giá cổ phiếu hiện tại, vẫn là một điểm cộng.