HDG – Kỳ vọng từ những chuyển động về chính sách
06-05-2024
: HDG
: Bất động sản, Tiện ích công cộng
: Đỗ Thạch Lam, CFA
Tags: HDG
- Trong quý 1/2024, do ảnh hưởng tiêu cực từ hiệu ứng El Nino tới điều kiện thủy văn và khu vực miền trung (nơi đặt các nhà máy thủy điện) bước vào mùa khô, công ty tiếp tục ghi nhận một quý kém khả quan với doanh thu đạt 848 tỷ đồng (-11%YoY) và LNST của cổ đông công ty mẹ giảm về mức 221 tỷ đồng (-27% YoY).
- Cho năm 2024, chúng tôi kì vọng các mảng kinh doanh sẽ hồi phục nhẹ, đặc biệt từ quý 3/2024, với kỳ vọng về xác suất El Nino sẽ giảm và thay thế bằng pha Trung tính/La Nina giúp cải thiện sản lượng sản xuất điện. Qua đó, chúng tôi ước tính tổng doanh thu của HDG sẽ đạt 2.800 tỷ đồng (-3%YoY), lợi nhuận gộp đạt 1.806 tỷ đồng (+5%YoY); và LNST công ty mẹ năm 2024 là 786 tỷ đồng (+10%YoY, tương đương với kế hoạch kinh doanh của công ty). EPS tương ứng năm 2024 là 2.570 đồng.
- Chúng tôi nhận thấy các dự án của công ty đang có những vướng mắc về mặt pháp lý, với: 1/ Các dự án BĐS tại TP. HCM đang kỳ vọng về việc thí điểm thực hiện dự án nhà ở thương mại thông qua nhận quyền sử dụng đất với đất khác (nguồn gốc đất trong dự án phần nhiều không phải đất ở), 2/ Các dự án năng lượng tái tạo (NLTT) chuyển tiếp đang chờ khung giá mới để có ước tính chính xác về khả năng sinh lời của dự án. Với kỳ vọng Chính phủ đẩy mạnh giải quyết các vấn đề này trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng các dự án của HDG sẽ có thể khởi động lại trong năm 2025 - cơ sở để xác định giá trị các dự án trong mô hình định giá.
- HDG là doanh nghiệp đáng chú ý trong danh mục đầu tư dài hạn, với: 1/ Danh mục nhà máy điện và quỹ đất có tiềm năng cao, 2/ Việc hoàn thiện pháp lý (cho các dự án Bất động sản) hay khung giá mới (cho các dự án NLTT) là các yếu tố hỗ trợ cho việc tái định giá doanh nghiệp trong giai đoạn 2024-2025. Sử dụng phương pháp định giá SoTP (Sum-of-the-parts), chúng tôi duy trì mức giá mục tiêu là 30.900 đồng/cổ phiếu (+16% so với giá đóng cửa ngày 06/05/2024, bao gồm cổ tức tiền mặt 500 đồng/cổ phiếu), tương đương với khuyến nghị TÍCH LŨY dành cho CTCP Tập đoàn Hà Đô.
ACV – Lợi nhuận Q1-2024 tăng trưởng mạnh mẽ nhờ lượng khách quốc tế dồi dào và áp lực trích lập dự phòng giảm
03-05-2024
: ACV
: Hàng không
: Tung Do
Tags:
- Mặc dù tổng lượt hành khách khách đi ngang so với cùng kỳ, doanh thu DV hàng không của ACV ghi nhận tăng trưởng 20% YoY nhờ sự dẫn dắt từ tăng trưởng sản lượng hành khách quốc tế (+48% Yoy), qua đó, doanh thu hợp nhất tăng trưởng 19% YoY.
- ACV ghi nhận 100 tỷ đồng từ lãi chênh lệch tỷ giá nhờ JPY mất giá nhẹ trong kỳ, trong khi cùng kỳ năm 2023, lỗ tỷ giá là 770 tỷ đồng.
- Do ACV đã trích lập đầy dủ nợ xấu từ các hãng Bamboo Airways, Pacific Airlines và Vietravel Airlines trong quý trước, chi phí trích lập dự phòng phải thu khó đòi đã giảm đi đáng kể trong quý này xuống 175 tỷ (-85% QoQ và -35% YoY).
- LNST hợp nhất tăng 79% YoY, đạt 2,9 nghìn tỷ đồng. Loại trừ phần lợi nhuận từ quản lý khu bay, LNST của riêng ACV đạt 2,6 tỷ đồng (+99% YoY).
- Với KQKD Q1-2024 tích cực hơn kỳ vọng, mức giá mục tiêu hiện tại 96.200 VNĐ và dự phóng 2024F sẽ được cập nhật điều chỉnh trong báo cáo tới.
HAH – Lợi nhuận tiếp tục tăng trưởng âm nhưng có xu hướng tạo đáy trong Q1-FY24
02-05-2024
: HAH
: Cảng biển
: Quân Cao
Tags:
- Trong Q1-FY24, doanh thu và LNST cổ đông công ty mẹ lần lượt đạt 704 tỷ đồng (+7% YoY) và 60 tỷ đồng (-50% YoY), tương ứng hoàn thành 21%/20% kế hoạch năm và 23%/20% dự phóng của chúng tôi
- Trong Q2 và Q3-FY24, HAH dự kiến sẽ nhận về ba tàu đóng mới có cung tải là 1.700 TEU, trong đó có một tàu tham gia theo hợp đồng BCC được vận hành bởi CTCP vận tải biển An Biên. Như vậy, đội tàu của HAH sẽ được nâng lên 15 chiếc với tổng sức chở đạt 21.000 TEU vào cuối năm 2024.
- Cho năm 2024, dự phóng doanh thu và LNST cổ đông công ty mẹ lần lượt đạt 3.146 tỷ đồng (+20% YoY) và 294 tỷ đồng (-24% YoY), tương ứng EPS cho là 900 VNĐ.
- Sử dụng phương pháp so sánh bội số nhân, P/B mục tiêu và EV/EBITDA mục tiêu lần lượt là 1,7x và 6,4x. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu HAH với giá mục tiêu là 43.500 VNĐ/CP.
FMC – Lợi nhuận Q1-2024 là lợi nhuận Q1 cao nhất qua các năm
26-04-2024
: FMC
: Thủy sản
: Hien Le
Tags:
- Q1-2024: doanh thu đạt 1.461 tỷ đồng (+45% YoY) nhờ doanh thu tôm tăng 49,5% với sản lượng tăng 26% YoY và giá bán tôm theo VND tăng 18,6% YoY. Tuy nhiên, do giá tôm nguyên liệu đầu vào tăng cao do tỷ lệ tự chủ giảm trong Q4-2023 đã làm biên gộp giảm 1,4 điểm phần trăm svck. Từ đó, lợi nhuận sau thuế chỉ tăng 18% YoY, đạt 57,2 tỷ đồng.
- Q2-2024: chúng tôi dự phóng doanh thu ước tính đạt 1.214 tỷ đồng (+18% YoY) nhờ sản lượng tôm tăng 10% YoY và giá bán theo VND tương đương Q1-2024 (+7% YoY). Lợi nhuận trước thuế ước đạt 88 tỷ đồng (+16% YoY) do chi phí bán hàng tăng.
- Năm 2024, chúng tôi tăng dự phóng doanh thu lên 5.917 tỷ đồng (16% YoY) với giả định sản lượng tôm tăng 10,8% YoY và giá bán theo VND tăng 5,5% YoY và giảm biên gộp từ 11% xuống 10,1% do sản lượng tôm tự nuôi dự kiến tăng 20% thay vì 29% YoY. Từ đó, LNST CTM giảm còn 318 tỷ đồng (+15% YoY). EPS 2024 tương đương là 4.857 đồng (+15% YoY).
- Chúng tôi giảm nhẹ giá mục tiêu từ 52.600 đồng/cổ phiếu về 52.300 đồng/cổ phiếu do điều chỉnh giảm biên gộp năm 2024. Cộng với cổ tức tiền mặt dự kiến là 2.000 đồng, lợi nhuận kỳ vọng 12 tháng tới là 12% so với giá đóng cửa 48.550 đồng/cp tại ngày 26/04/2024. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu này.
Cập nhật thị trường tiền tệ tháng 04/2024
25-04-2024
: VDS
: Vĩ mô
: My Trần
Tags: VDS Thị trường tiền tệ
- NHNN can thiệp để quản lý kỳ vọng tỷ giá.
- Thanh khoản hệ thống có dấu hiệu căng thẳng nhẹ trong tháng 4/2024.
- Tín dụng cải thiện nhưng chặng đường phục hồi khá thách thức.
IMP – Hy sinh lợi nhuận để đẩy mạnh doanh số bán hàng
24-04-2024
: IMP
: Dược phẩm
: Cao Ngọc Quân
Tags: Dược phẩm IMP
- Trong Q1-FY24, doanh thu thuần và LNTT của IMP lần lượt đạt 491 tỷ đồng (+2% YoY) và 78 tỷ đồng (-22% YoY), tương ứng hoàn thành 21%/12% kế hoạch năm và 23%/21% dự phóng của chúng tôi. Hai kênh bán hàng chính là ETC và OTC ước tính ghi nhận doanh thu lần lượt là 277 tỷ đồng (+55% YoY) và 265 tỷ đồng (-11% YoY).
- Sau ba quý liên tiếp tỷ lệ chiết khấu thương mại tăng cao (khoảng 10% doanh thu), chúng tôi điều chỉnh tăng tỷ lệ chiết khấu thương mại khi nhận thấy IMP đang có sự thay đổi trong chính sách bán hàng. Qua đó, điều chỉnh giảm 3% so với dự phóng trước đó. Dự phóng doanh thu thuần đạt 2.166 tỷ đồng (+9% YoY).
- Điều chỉnh giảm biên lợi nhuận gộp của IMP từ 42% về mức 40%. Dự phóng LNST đạt 296 tỷ đồng (đi ngang so với cùng kỳ) và giảm 19% so với dự phóng trước đó.
- Chúng tôi điều đưa ra giá mục tiêu dành cho IMP là 67.700 VND/cổ phiếu, kết hợp với cổ tức 1.000 VNĐ/cổ phiếu tương đương tỷ suất sinh lời là 7%. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY đối với cổ phiếu IMP.
VNM – Giá cổ phiếu đã giảm về mức hấp dẫn
23-04-2024
: VNM
: Thực phẩm, đồ uống và thuốc lá
: An Nguyễn
Tags: VNM Giá cổ phiếu Đại hội cổ đông
- Vinamilk đặt mục tiêu kinh doanh năm 2024 với tổng doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt là 63.163 tỷ đồng và 9.376 tỷ đồng. Chúng tôi đánh giá đây là kế hoạch thận trọng, dựa trên các yếu tố (1) thành công của các chiến lược kinh doanh của VNM; (2) lợi thế từ giá bột sữa nguyên liệu giảm so với cùng kỳ năm ngoái; và (3) VNM có lịch sử tỷ lệ hoàn thành mục tiêu kinh doanh hàng năm cao.
- Doanh thu thuần và LNST của Cổ đông Công ty mẹ (LNST CĐCTM) năm 2024 được dự đoán lần lượt là 63.065 tỷ đồng (+4,5% YoY) và 9.462 tỷ đồng (+6,6% YoY). EPS tương đương là 4.075 đồng. Doanh số bán hàng sẽ được thúc đẩy bởi tăng trưởng ở cả thị trường trong và ngoài nước. LNST CĐCTM tăng với tốc độ cao hơn doanh thu nhờ chi phí đầu vào giảm.
- Chúng tôi kết hợp mô hình định giá FCFF (50%) và so sánh bội số (50%) với P/E 2024 áp dụng là 18,0x, đưa đến mức giá mục tiêu là 81.500 đồng. Cộng thêm cổ tức tiền mặt dự kiến 3.850 đồng, lợi nhuận kỳ vọng 12 tháng là 33% so với giá đóng cửa ngày 22/04/2024, tương đương với khuyến nghị MUA.
MBB – Áp lực trích lập dự phòng ở mức cao
22-04-2024
: MBB
: Ngân hàng
: Chính Đặng
Tags:
- Quý 1/2024, tăng trưởng tín dụng đạt 0,39% YTD với cho vay khách hàng tăng 0,7% YTD và dư nợ trái phiếu doanh nghiệp giảm 4,4% YTD. Chi phí huy động (quy năm) và lợi suất tài sản (quy năm) tiếp tục giảm tốc trong quý 1, lần lượt giảm 54 bps và 72 bps dẫn đến NIM (quy năm) giảm 26 bps so với quý 4/2023 xuống 4,04%. Thu nhập lãi do vậy giảm 11% YoY.
- Các nguồn thu nhập ngoài lãi tăng trưởng 73,5%, bù đắp cho sự sụt giảm về thu nhập lãi, giúp tổng thu nhập hoạt động đạt 12 nghìn tỷ trong Q1/2024, gần như đi ngang so với cùng kỳ. Về phía chi phí, chi phí DPRR tăng 46,4% yoy trong khi chi phí hoạt động giảm nhẹ 1,5% yoy đã làm LNTT ghi nhận 5,8 nghìn tỷ (-11% yoy), hoàn thành 20% kế hoạch lợi nhuận năm 2024.
- Mặc dù các khoản thu nhập ngoài lãi tăng trưởng mạnh trong quý 1, diễn biến NIM và chi phí rủi ro tín dụng đang diễn biến kém khả quan hơn so với kỳ vọng của chúng tôi. Do vậy, chúng tôi đang xem xét lại dự phóng và định giá năm 2024. LNTT 2024 trong dự phóng gần nhất của chúng tôi là 30,3 nghìn tỷ đồng (+15% yoy) và GMT tương ứng là 28.200 đồng/cp.
Tổng quan thị trường ô tô Việt Nam năm 2024 – Phục hồi dần từ mức nền thấp năm 2023
19-04-2024
: HAX
: Xe hơi và phụ tùng
: Hưng Nguyễn
Tags:
- Theo VAMA, trong 3T-2024, doanh số bán ô tô tại Việt Nam giảm -21,5% YoY. Chúng tôi cho rằng mức tiêu thụ ô tô sẽ giảm trong các tháng đầu năm khi tăng dần từ giữa năm 2024 nhờ giai đoạn phục hồi dự kiến của cả nền kinh tế toàn cầu và trong nước. Chúng tôi dự đoán mức tăng trưởng doanh số hai chữ số từ mức thấp lịch sử năm ngoái. Chúng tôi cũng kỳ vọng rằng lãi suất vay giảm sẽ kích thích các ngành tiêu dùng thâm dụng vốn như ô tô.
- Chúng tôi cho rằng việc giảm CPBH&QLDN/doanh thu thuần nhờ nhu cầu tiêu thụ xe phục hồi dần, kết hợp với việc giảm lãi suất vay, biên lợi nhuận hoạt động của các đại lý ô tô sẽ có dư địa để cải thiện, hỗ trợ lợi nhuận của họ tăng trưởng 3 chữ số trong năm nay.
- Về xu hướng triển khai xe điện ngày càng tăng trên toàn cầu, theo Bộ GTVT VN, tổng số lượng xe Điện và Xe hybrid đã đăng kiểm tại Việt Nam lần lượt đạt 28.000 và 3.557 chiếc vào năm 2023, tăng đáng kể so với mức chỉ 167 chiếc vào năm 2021. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng còn quá sớm để dự đoán xe điện sẽ trở thành chất xúc tác then chốt cho các cổ phiếu ô tô (như HAX, CTF) vì cơ sở hạ tầng của Việt Nam còn thiếu về công suất sạc và số lượng trạm sạc.
Nền kinh tế Mỹ vượt trội, và sự cố định của lạm phát cho thấy lãi suất sẽ cao hơn và kéo dài hơn
17-04-2024
: VDS
: Vĩ mô
: Luân Phạm
Tags:
- Lạm phát CPI ở Mỹ tiếp tục duy trì mức cao hơn so với dự báo.
- Sự tiêu dùng mạnh mẽ củng cố thị trường lao động Mỹ giữa môi trường lãi suất cao.
- Không có việc cắt lãi suất nào trong năm 2024
TCH – Doanh nghiệp sở hữu quỹ đất tiềm năng tại thành phố Hải Phòng
16-04-2024
: TCH
: Bất động sản
: Đỗ Thạch Lam, CFA
Tags: TCH
- Thành phố Thủy Nguyên, là nơi đặt trung tâm hành chính của thành phố Hải Phòng, cùng các cụm công nghiệp lớn và định hướng phát triển các khu đô thị mới để thu hút người dân. Đối với các nhà phát triển BĐS tại khu vực này, TCH là một trong những tên tuổi có thể quan tâm với các dự án lớn (New City, Green River, Đỗ Mười) đã gần như hoàn thành giải phóng mặt bằng và có thể triển khai trong giai đoạn 2024-2025.
- Cho niên độ tài chính 2023 (NĐTC, từ 1/4/2023 – 31/3/2024), chúng tôi kì vọng TCH tiếp tục ghi nhận kết quả tích cực từ lĩnh vực BĐS, khi dự án chung cư Hoang Huy Commerce (mở bán trong giai đoạn 2021-2022) đã hoàn thiện và bắt đầu bàn giao từ tháng 11/2023. Với kì vọng công ty có thể bàn giao ~70% tổng số sản phẩm trong quý 3 và 4, chúng tôi ước tính công ty có thể ghi nhận doanh thu ~2.500 tỷ đồng từ bàn giao dự án HH Commerce; và lợi nhuận của doanh nghiệp trong NĐTC 2023 có thể đạt 927 tỷ đồng (+93%YoY; trong đó lũy kế 3 quý NĐTC 2023 thì công ty đã đạt 78% lợi nhuận ước tính).
- Cổ phiếu TCH đang giao dịch ở mức P/B là 1,2x, thấp hơn so với mức P/B trung bình ngành (1,5x), là mức định giá tương đối hấp dẫn so với tiền năng khai thác quỹ đất tại thành phố Hải Phòng (trung tâm phát triển các cụm công nghiệp lớn tại miền Bắc).
Thương mại Q1/2024 tăng trưởng cao nhưng triển vọng không thực sự tươi sáng
15-04-2024
: VDS
: Vĩ mô
: My Trần
Tags:
- Thặng dư thương mại cao kỷ lục trong Q1/2024.
- Tốc độ tăng trưởng xuất khẩu nhiều mặt hàng chững lại trong tháng 3/2024.
- Không quá lạc quan về nhu cầu bên ngoài.
06-05-2024
147 
