Các Ngân Hàng Trung Ương Châu Á Chuyển Sang “Phe Bồ Câu” – Quan Điểm Nới Lỏng Tiền Tệ

Trong tuần vừa qua, chúng tôi ghi nhận 3 Ngân hàng Trung ương (NHTW) lớn trong khu vực công bố cắt giảm lãi suất điều hành, gồm Malaysia, Philippines và New Zealand. Nhìn rộng ra kể từ đầu năm 2019, quan điểm chính sách của các ngân hàng trung ương các nền kinh tế mới nổi và đang phát triển dần chuyển sang “phe bồ câu” – quan điểm nới lỏng tiền tệ. Dựa trên bối cảnh kinh tế vĩ mô và phản ứng chính sách tiền tệ từng nước, chúng tôi nhận thấy có 3 nhóm nước, gồm 1) Nhóm các nước giảm lãi suất do tăng trưởng kinh tế sụt giảm và lạm phát thấp như Trung Quốc, New Zealand, Malaysia, Philiipines, 2) Nhóm các nước đảo chiều giảm lãi suất sau khi tăng mạnh nhằm kiểm soát sự phá giá nội tệ và lạm phát cao năm 2018 như Indonesia, Ấn Độ và 3) Nhóm các nước duy trì chính sách thận trọng, giữ nguyên lãi suất điều hành do động lực tăng trưởng kinh tế vẫn khá tốt và lạm phát kiểm soát như Việt Nam, Thái Lan.

Cập nhật MWG – Bắt đầu tăng tốc

Chúng tôi duy trì quan điểm tích cực đối với MWG. Ngoài sự chậm lại của mảng điện thoại đã được dự báo trước, mảng điện máy vẫn có kết quả khả quan từ tăng trưởng tự nhiên của ngành cùng sự phân mảnh của thị trường. Các chiến lược tăng doanh thu và tiết kiệm chi phí đang dần mang lại hiệu quả cho chuỗi Điện Máy Xanh. Về phần Bách Hóa Xanh – câu chuyện chính của MWG, sau giai đoạn tìm ra mô hình tối ưu, chuỗi này đang bắt đầu tăng tốc ra các tỉnh ngoài TPHCM. Trong giai đoạn thứ 2 này, tối ưu logistic và đàm phán với nhà cung cấp để tăng chiết khấu sẽ cần được đẩy mạnh bởi mặc dù doanh thu tăng trưởng mạnh, chuỗi này vẫn chưa tạo ra lợi nhuận cho công ty. Cổ phiếu MWG hiện đang giao dịch tại mức P/E dự phóng khoảng 11 lần, đây là mức định giá hấp dẫn cho mục đích đầu tư dài hạn. Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu MWG, giá mục tiêu 125.000 đồng/cp.

Thaco định hướng trở thành Tập đoàn đa ngành

Tóm lại, với định hướng quản lý tập trung, chúng tôi cho rằng Thaco sẽ tái cấu trúc để trở thành tập đoàn đa ngành, trong đó công ty mẹ sẽ chỉ làm nhiệm vụ quản lý ba công ty con, bao gồm công ty ô tô Thaco, Thadi và Đại Quang Minh.

Lĩnh vực cơ khí và ô tô vẫn là nguồn thu nhập chính trong những năm tới, trong khi các mảng kinh doanh còn lại cùng tạo ra lợi ích thông qua việc hỗ trợ lẫn nhau và đa dạng hóa nguồn doanh thu, lợi nhuận cho doanh nghiệp. Mặc dù phải đối mặt với sự cạnh tranh gay gắt từ xe nhập khẩu trong năm 2019, chúng tôi vẫn kỳ vọng vào triển vọng tích cực trong dài hạn nhờ tiềm năng tăng trưởng của thị trường ô tô Việt Nam và năng lực nội tại của doanh nghiệp.

Thaco có kế hoạch đẩy mạnh đầu tư vào mảng nông nghiệp; tuy nhiên, lợi nhuận từ lĩnh vực này sẽ không đáng kể trong ngắn hạn. Đối với hoạt động xây dựng, các vấn đề pháp lý liên quan đến đất Thủ Thiêm vẫn đang được điều tra; do đó, mảng phát triển bất động sản vẫn đang tiềm ẩn rủi ro. Tuy nhiên, nếu các vấn đề này được giải quyết, chúng tôi tin rằng dự án này nhiều khả năng sẽ trở thành chất xúc tác cho doanh nghiệp.

Logistics và thương mại là các mảng kinh doanh hỗ trợ nhưng đóng vai trò quan

Cập nhật thị trường căn hộ Q1/2019

CBRE cập nhật thị trường thị trường căn hộ tại cả hai thị trường là Hà Nội và Hồ Chí Minh trong Q1 2019. Nhìn chung, thị trường Hồ Chí Minh chứng kiến một quý giao dịch trầm lắng, trong khi Hà Nội ghi nhận kết quả gần như tốt nhất trong các quý gần đây.

Hạn mức tăng trưởng tín dụng các ngân hàng năm 2019

Với tình hình dư địa tăng trưởng NIM trở nên hạn chế cũng như các nguồn thu nhập không thường xuyên không còn dồi dào như trước, các ngân hàng sẽ phải trông cậy nhiều hơn vào khả năng mở rộng tín dụng. Tuy vậy, hiện nay mức tăng trưởng tín dụng lại bị hạn chế bởi chỉ tiêu do NHNN giao, vốn ở mức thấp hơn so với kỳ vọng của nhiều ngân hàng.

Việc điều hành bằng công cụ hạn mức tín dụng đã góp phần giúp NHNN kiểm soát được các mục tiêu vĩ mô như lạm phát, tăng trưởng tín dụng và tỷ lệ tín dụng/GDP ở mức hợp lý hơn. Tuy nhiên, cơ chế này cũng làm hạn chế khả năng tăng trưởng của nhiều ngân hàng và công ty tài chính tiêu dùng tốt, nhất là những tổ chức có quy mô nhỏ hơn và lẽ ra có thể tăng trưởng tín dụng cao hơn so với trung bình ngành mà vẫn đảm bảo tuân thủ theo các quy định về an toàn hoạt động do NHNN đặt ra. Từ năm 2019, nhiều ngân hàng đang và chuẩn bị được áp dụng chính thức Thông tư 41, với những quy định chặt chẽ hơn nhiều về tiêu chuẩn an toàn vốn so với Thông tư 36 hiện tại. Do đó, chúng tôi cho rằng sẽ là hợp lý hơn nếu NHNN xem xét phương án để cho các ngân hàng này có thể tự chủ tốc độ tăng trưởng tín dụng, miễn là vẫn thỏa mãn các hệ số an toàn theo quy định. 

GMD – Nhận định KQKD Q1/2019 và dự phóng 2019

Chúng tôi duy trì quan điểm khả quan đối với GMD. Tăng trưởng lợi nhuận ổn định từ hoạt động cảng và các công ty liên kết sẽ là điểm nhấn chính trong năm nay đối với GMD. Trong dài hạn, cảng nước sâu Gemalink (dự kiến hoạt động vào 2021) sẽ nâng cao đáng kể công suất khai thác của GMD. Tuy nhiên, chúng tôi không kỳ vọng dự án này có lợi nhuận trong những năm đầu do gánh nặng chi phí lãi vay tương đối lớn. Bên cạnh đó, rủi ro đến từ việc ghi nhận lỗ từ chi phí cho rừng cây cũng là một điểm đang lưu ý. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 30,000 VNĐ (P/E forward đạt 16.4x và P/B là 1.5x). Kết hợp với cổ tức tiền măt 1,500 VNĐ/cổ phiếu, tổng mức sinh lời là 21%. Khuyến nghị MUA.

Câu chuyện thăng hạng MSCI của Argentina và Kuwait

• Không có tác động từ việc Argentina ra khỏi rổ MSCI cận biên 100 do tỷ trọng tối đa của hai quốc gia là 40%
• Tác động tích cực nếu Kuwait được công bố thăng hạng trong kỳ đánh giá tháng 6/2019.
• Kuwait đã đạt được hầu hết các tiêu chí để vào rổ MSCI mới nổi

Ngành cá tra Q1/2019: xuất khẩu tăng mạnh ở châu Âu nhưng suy giảm ở Mỹ và Trung Quốc

Kim ngạch xuất khẩu cá tra toàn ngành đạt 472 triệu USD (+8% YoY) với 4 thị trường chính là Trung Quốc – Hong Kong, châu Âu, Mỹ và ASEAN.

SFG – Cập nhật KQKD Quý 1/2019 và ĐHCĐ 2019

Chúng tôi duy trì quan điểm rằng triển vọng của ngành phân bón trong năm 2019 sẽ kém khả quan. Không nằm ngoài dự báo, kết quả kinh doanh quý 1/2019 đã sụt giảm mạnh so với cùng kỳ năm ngoái. Chúng tôi cho rằng khả năng hoàn thành kế hoạch năm 2019 của SFG nói riêng cũng như các doanh nghiệp phân bón nói chung rất khó dự đoán do hai yếu tố quan trọng nhất là thời tiết và giá nguyên liệu đầu vào diễn biến bất thường. Ngoài ra, câu chuyện Vinachem thoái vốn từ 65% xuống 36% trong năm nay hoặc năm sau vẫn có thế là động lực hỗ trợ giá cổ phiếu trong thời gian tới. Tuy nhiên, hiện tại thông tin cụ thể vẫn còn chưa rõ ràng. Cổ phiếu SFG đang giao dịch ở mức 15.000 đồng, tương đương với mức PE dự tính dựa trên kế hoạch 2019 là 12.2 lần, tương đối cao so với trung bình và tương quan triển vọng ngành. Chúng tôi cho rằng định giá cổ phiếu đã phản ánh đầy đủ giá trị doanh nghiệp.