NT2 – KQKD kỳ vọng phục hồi trong 2024, tuy nhiên định giá hiện tại không mấy hấp dẫn

• Chúng tôi dự phóng KQKD Q4/2023 của NT2 sẽ tăng trưởng âm YoY do (1) kỳ đại tu trong tháng 10 và (2) giá FMP trong Q4 ở mức thấp so với Pc. Chúng tôi cho rằng lợi nhuận trong Q4 của NT2 sẽ chủ yếu đến từ khoản thanh toán theo hợp đồng (Cfd) trong khi khoản thanh toán trên thị trường điện giao ngay sẽ ở mức rất thấp. Do đó, chúng tôi dự phóng doanh thu và LNST Q4/2023 của NT2 sẽ lần lượt đạt khoảng 1.133 tỷ đồng (+39% QoQ và -41% YoY) và 8,3 tỷ đồng (-95% YoY). Tương ứng, doanh thu là LNST cả năm 2023 dự phóng sẽ lần lượt đạt 6.315 tỷ đồng (-28% YoY) và 263 tỷ đồng (-70% YoY), tương đương EPS là 898 đồng/cổ phiếu.
• Chúng tôi kỳ vọng khoản đền bù tỷ giá (155,3 tỷ đồng) sẽ ghi nhận trong năm 2024, thay vì Q4/2023 như dự phóng cũ. Cho cả năm 2024, chúng tôi dự phóng sản lượng điện sẽ phục hồi, đạt mức 3,449 tỷ kWh (+15% YoY). Chúng tôi giả định mức sản lượng này (bằng 80% CSTK và thấp hơn trung bình nhiều năm) do sự chưa chắc chắn về vấn đề nguồn cung khí đầu vào khi hiện nay khả năng cung cấp khí nội địa cho sản xuất điện tại khu vực Đông Nam Bộ giai đoạn 2024-2025 suy giảm. Với giả định giá khí trung bình ở mức 9,1 USD/mm BTU (+1% YoY) và các yếu tố trên, chúng tôi dự phóng doanh thu và LNST trong năm 2024 của NT2 sẽ lần lượt đạt mức 7.594 tỷ đồng (+20% YoY) và 417 tỷ đồng (+59% YoY), tương đương EPS là 1.426 đồng/cổ phiếu.
• Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP với  giá mục tiêu tầm nhìn một năm với NT2 là 23.900 đồng/cổ phiếu, bao gồm cả mức cổ tức tiền mặt kỳ vọng là 1.500 đồng/cổ phiếu trong 12 tháng tới, tương ứng với tổng mức sinh lời kỳ vọng là 4% dựa trên giá đóng cửa ngày 24/11/2023. 
  

Tổng quan về hệ sinh thái ngành bán dẫn

Trong ngành bán dẫn, các công ty khác nhau có mối liên hệ chặt chẽ với nhau trong toàn bộ quá trình thiết kế, sản xuất, lắp ráp, thử nghiệm và bán hàng. Toàn bộ quá trình có thể được xử lý bởi một công ty hoặc nhiều công ty có thể làm việc cùng nhau trong hệ sinh thái bán dẫn. Ngày nay, mỗi bước quan trọng trong quá trình sản xuất chip thường được xử lý bởi một công ty riêng biệt.

DPR – Giá trị từ việc chuyển đổi đất cần thêm thời gian kiểm chứng

• Doanh thu của DPR đạt tỷ đồng 612 (-27% YoY) trong khi LNST đạt 121 tỷ đồng (-31% YoY) trong 9 tháng đầu năm. Nguyên nhân chính đến từ giá cao su vẫn chưa phục hồi như kỳ vọng và tiến độ thu tiền đền bù từ 2 dự án Tiến Hưng 1 và 2 không đạt được như kỳ vọng
• Cho cả năm 2023, chúng tôi ước tính doanh thu đạt 1.030 tỷ đồng (-15 %YoY) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 174 tỷ đồng (-30 %YoY) và EPS tương ứng là 1.999 đồng. Như vậy, doanh thu và LNST tương ứng của quý 4 ước tính là 419 tỷ đồng (+10YoY) và 53 tỷ đồng (đi ngang so với cùng kì)., với kịch bản cơ sở (1) Mảng cao su duy trì sự phục hồi theo quý, nhờ giá bán trung bình ước tính tăng từ mức 33,5 triệu/tấn hiện tại lên 34,5 triệu đồng/tấn và (2) Doanh nghiệp chưa nhận tiền đền bù từ KDC Tiến Hưng 2.
• Trong 2-3 năm tới, hai khu công nghiệp Bắc Đồng Phú mở rộng, Nam Đồng Phú mở rộng và 300 ha đất mà tỉnh sẽ thu hồi để đấu thầu phát triển khu dân cư sẽ là những phần đất đầu tiên được chuyển đổi mục đích sử dụng đất và được kì vọng sẽ mang dòng tiền đền bù về cho DPR. Tuy nhiên thời gian mà dự án có thể triển khai vẫn phải phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác nhau
• Dựa trên phương pháp tổng các thành phần (SOTP), giá mục tiêu sau khi chia tách cổ phiếu là  29.100 đồng/cổ phiếu. Kết hợp với mức cổ tức tiền mặt dự kiến là 1.500 đồng/cổ phiếu trong 12 tháng, tổng lợi nhuận kỳ vọng là -0,3% (dựa trên giá đóng cửa ngày 21/11/2023), tương đương với khuyến nghị NẮM GIỮ cho mục đích đầu tư dài hạn.

KDH – Chiến lược bán hàng đón đầu sự hồi phục

• Trong Q3/23, KDH ghi nhận doanh thu đạt 616 tỷ đồng (+6%QoQ, -23%YoY) nhờ bàn giao sản phẩm thấp tầng giá trị cao tại dự án Classia (~20 căn theo ước tính). Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 208 tỷ đồng (-41%YoY, công ty không ghi nhận lãi từ mua thêm sở hữu trong công ty con như quý 3/2022). Cho 9 tháng 2023, LNST công ty mẹ đạt 655 tỷ đồng (-33%YoY), tương đương ~66% kế hoạch kinh doanh của công ty.
• Cho cả năm 2023, chúng tôi điều chỉnh dự phóng tổng doanh thu của KDH đạt 2.234 tỷ đồng (-23%YoY), chủ yếu đến từ việc bàn giao ~110 căn Classia, và LNST công ty mẹ đạt 920 tỷ đồng (-17%YoY, đạt 92% kế hoạch kinh doanh của công ty). Tương ứng với đó, chúng tôi dự kiến trong quý 4/2023, doanh thu và LNST của KDH lần lượt đạt 610 tỷ đồng (-51%YoY) và 265 tỷ đồng (+123%YoY). EPS năm 2023 tương đương 1.150 đồng.
• Về kế hoạch bán hàng, công ty có xu hướng xây dựng kế hoạch thận trọng trong năm 2024, khi triển khai lần lượt từng dự án để thị trường có thể hấp thụ các sản phẩm, với: 1/ Dự án chung cư Privia tại quận Bình Tân dự kiến mở bán ~700 căn hộ trong tháng 11/2023, và dự kiến hoàn thành bán hàng trong nửa đầu 2024; 2/ Dự án the Clarita (~160 sản phẩm thấp tầng) được kì vọng có thể tiến hành bán hàng trong nửa cuối năm 2024.
• Sử dụng phương pháp tổng các thành phần (Sum-of-the-parts), chúng tôi duy trì mức giá mục tiêu là 36.200 đồng/cổ phiếu (Tiềm năng tăng giá +13% so với giá đóng cửa ngày 21/11/2023), tương đương với khuyến nghị TÍCH LŨY cho mục đích đầu tư dài hạn.

Ngành bưu chính chuyển phát – Thị trường TMĐT là “miếng bánh ngon” nhưng không dễ “xơi”

• Các doanh nghiệp bưu chính có bước đổi mới từ giao hàng truyền thống (thư, báo) sang phát triển dịch vụ hậu cần (chuyển phát và kho vận). Sự phát triển nhanh và mạnh mẽ của TMĐT là động lực tăng trưởng của ngành bưu chính trong những năm gần đây.
• Theo dự phóng của Allied Market Research, thị trường bưu chính chuyển phát Việt Nam đạt tốc độ tăng trưởng kép 24% trong giai đoạn 2022 – 2030 và ước tính đạt 115 nghìn tỷ đồng vào năm 2030. Động lực tăng trưởng đến từ nhu cầu cao trong việc vận chuyển hàng hóa TMĐT.
• Do rào cản gia nhập ngành thấp, các doanh nghiệp bưu chính liên tục vấp phải áp lực cạnh tranh mới. Xu hướng cạnh tranh sẽ còn dai dẳng, các công ty không chỉ cạnh tranh về giá mà còn chạy đua về chuỗi giá trị và công nghệ.

DGW – KQKD Q3/2023: Điểm sáng ngành Máy tính xách tay & Máy tính bảng

• Doanh thu thuần Q3-2023 ghi nhận 5.413 tỷ đồng (hoặc 225 triệu đô), suy giảm -10,8% YoY nhưng hồi phục +17,8% QoQ nhờ nhu cầu sản phẩm Máy tính xách tay & Máy tính bảng (MTXT & MTB) tăng cao trong mùa tựu trường hằng năm.
  
• Biên lợi nhuận ròng thu hẹp -108 bps so với cùng kỳ năm ngoái do 1) giảm giá bán trên sản phẩm nhằm hỗ trợ tăng trưởng doanh thu, và 2) tăng sử dụng chi phí bán hàng và chi phí lãi vay. Mặc dù vậy, chúng tôi tin rằng sự dịu đi của “cuộc chiến giá thị trường CNTT & TT” và “xu hướng giảm lãi suất cho vay” sẽ hỗ trợ biên lợi nhuận ròng cao hơn cho DGW trong quý tới.
• Lũy kế 9T-2023, DGW hoàn thành tương ứng 70% & 66% kế hoạch kinh doanh cho doanh thu & lợi nhuận sau thuế năm 2023. Chúng tôi dự báo DGW sẽ khó hoàn thành kế hoạch kinh doanh cho lợi nhuận sau thuế trong bối cảnh nhu cầu tiêu thụ hàng CNTT & TT vẫn còn yếu.

DPM - Q3/2023: KQKD thấp hơn dự phóng

• Doanh thu thuần và LNST cổ đông công ty mẹ (CĐCTM) Q3/2023 lần lượt là 3.216 tỷ đồng (-17% YoY) và 64 tỷ đồng (-94% YoY).
• Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sẽ phục hồi trong Q4/2023 sau khi chạm đáy trong Q3 nhờ 1) sự cải thiện cả về giá bán và sản lượng tiêu thụ và 2) sự hạ nhiệt của giá khí đầu vào giúp gia tăng tỷ suất lợi nhuận gộp (LNG).
• Cho năm 2023, chúng tôi dự phóng doanh thu đạt 13.705 tỷ đồng (-26% YoY), LNST CĐCTM đạt 690 tỷ đồng (-88% YoY), EPS tương ứng là 1.748 đồng.
• Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP với giá mục tiêu (GMT) là 32.200 đồng/cp, giảm 11% so với GMT trước đây (36.200 đồng/cp). Chủ yếu do chúng tôi điều chỉnh giảm dự phóng doanh thu 2023-24. Tuy nhiên, mức cổ tức tiền mặt dự kiến là 4.000 đồng/cp trong năm 2023 (trả vào năm 2024), tương ứng mức sinh lời 12% tại mức giá cổ phiếu hiện tại, vẫn là một điểm cộng.

Cập nhật thương mại tháng 10/2023

• Thương mại khối trong nước tăng trên hai chữ số trong tháng 10/2023.
• Nhập khẩu nguyên liệu dệt may, da giày chấm dứt chuỗi giảm 12 tháng liên tục.
• Năm khó khăn nhất của doanh nghiệp xuất khẩu đã qua.

Vấn đề về nợ

• Những năm tháng tiền rẻ với lãi suất thực cực thấp đã giúp các tập đoàn và Chính phủ trên toàn cầu dễ dàng vay trên mức mà họ hiện có thể trả. Đặc biệt tại các thị trường mới nổi nơi các khoản lãi tăng mạnh (Hình 1).

VNM – Doanh thu nội địa tiếp tục tăng trưởng theo quý

• Doanh thu quý 3 năm 2023 đạt 15.637 tỷ đồng (+2,9% QoQ; -2,8% YoY). Doanh thu thấp hơn năm ngoái là do hiệu ứng cơ sở cao trong khi kênh nội địa trở thành động lực tăng trưởng theo cả quý và năm. Lợi nhuận ròng quý 3 năm 2023 tiếp tục tăng lên 2.493 tỷ đồng (+13,4% QoQ; +8,5% YoY) nhờ (1) biên lợi nhuận gộp được cải thiện từ chi phí đầu vào giảm; và (2) tối ưu hóa chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp (BH & QLDN).
• Dựa trên kết quả khả quan trong 9T2023, chúng tôi tính toán rằng doanh thu năm 2023 sẽ tăng trưởng dương, đạt 62.868 tỷ đồng (+5% YoY), sau khi tăng trưởng âm vào năm 2022. Tương tự doanh thu, chúng tôi tin rằng lợi nhuận sau thuế công ty mẹ (LNST CTM) năm 2023 sẽ có kết quả tốt hơn, tăng trưởng +7% YoY lên 9.081 tỷ đồng. EPS tương đương là 3.910 đồng (+8% YoY).
• Chúng tôi tin rằng các động lực tăng trưởng của VNM trong nửa cuối năm 2023 (2H2023) sẽ tiếp tục hỗ trợ cho kết quả kinh doanh năm 2024. Do đó, chúng tôi dự đoán doanh thu và LNST CTM năm 2024 lần lượt là 65.641 tỷ đồng (+4% YoY) và 10.068 tỷ đồng (+11% YoY). EPS tương đương sẽ là 4.336 đồng (+11% YoY).
• Chúng tôi kết hợp mô hình định giá FCFF (50%) và so sánh bội số (50%) với mức P/E 2024 áp dụng là 19,0 lần, đưa đến mức giá mục tiêu là 87.600 đồng. Đối với giai đoạn 2024, chúng tôi hạ P/E mục tiêu xuống 19,0 lần từ mức 21,0 lần của giai đoạn 2023 để phản ánh tâm lý yếu của thị trường chứng khoán Việt Nam. Cộng thêm cổ tức tiền mặt dự kiến 3.850 đồng, lợi nhuận kỳ vọng 12 tháng tới là 33% so với giá đóng cửa ngày 13/11/2023, tương đương với khuyến nghị MUA.

OCB – Q3/2023 KQKD tăng trưởng cao nhờ ổn định các nguồn thu và kiểm soát chi phí

• Quý 3/2023, OCB ghi nhận tổng thu nhập hoạt động đạt 2,4 nghìn tỷ (+19,2% yoy và 4,5% qoq) với động lực là các nguồn thu ngoài lãi tăng trưởng mạnh. Bên cạnh đó, ngân hàng đã cải thiện hiệu quả hoạt động thể hiện qua tỷ lệ CIR (TTM) giảm 1,3 điểm phần trăm về mức 31,2% và chi phí dự phòng rủi ro giảm 13%, giúp LNTT tăng 49% yoy lên 1,3 nghìn tỷ đồng. Lũy kế 9T2023, LNTT đạt 3,9 nghìn tỷ (+48% yoy), hoàn thành 65% kế hoạch lợi nhuận năm 2023.

• Trong 9 tháng 2023, tăng trưởng tín dụng đạt 10,4% YTD. Trong đó, dư nợ cho vay khách hàng (CVKH) tăng 9,8% YTD và dư nợ trái phiếu doanh nghiệp tăng 35,68% YTD giá trị tăng khoảng 1 nghìn tỷ, chiếm 3% tổng tín dụng. Đối với dư nợ CVKH, tỷ trọng tín dụngkhối bán lẻ và doanh nghiệp lần lượt là 36% và 64% (so với mức 40% và 60% cuối năm 2022).

• NIM (quy năm) sụt giảm nhẹ 4 điểm cơ bản so với quý 2, còn 3,72%. Mức giảm nhanh hơn của lợi suất tài sản theo chúng tôi là do (1) Ngân hàng thực hiện giảm lãi suất hỗ trợ khách hàng và (2) Danh mục khối KHDN tăng trưởng mạnh hơn.

• Cho Q4/2023, chúng tôi kỳ vọng tổng thu nhập hoạt động sẽ tăng nhẹ (+3% YoY) so với cùng kỳ nhờ tăng trưởng tín dụng ở mức cao (+14,6% YTD) và NIM (TTM) được duy trì ổn định ở mức 3,8%. Ở chiều ngược lại, với bộ dự phòng đã giảm xuống mức thấp và bối cảnh sức khỏe nền kinh tế chưa có nhiều cải thiện, chi phí dự phòng dự báo sẽ duy trì tương đương mức trích lập của Q3/2023. LNTT Q4/2023 theo đó ước đạt 1,6 nghìn tỷ (-7% yoy). Lũy kế cả năm 2023, LNTT dự báo đạt 5,5 nghìn tỷ (+25,8% YoY). LNST và EPS tương ứng lần lượt là 4,4 nghìn tỷ và 2.076 VND.

• Giá mục tiêu của chúng tôi là 15.500 đồng/cổ phiếu, tương ứng với PBR 1,08 và mức sinh lời 13% so với giá đóng cửa ngày 13/11/2023, do đó chúng tôi khuyến nghị Tích lũy đối với cổ phiếu OCB.

REE – Etown 6 & dự án BĐS thấp tầng sẽ là động lực tăng trưởng trong 2024

• 9T/2023, REE ghi nhận doanh thu thuần và LNST lần lượt đạt 6.505 tỷ đồng (+3,2% YoY) và 1.684 tỷ đồng (-14,6% YoY), chủ yếu do đóng góp giảm của nhóm thủy điện. Đặc biệt trong Q3/2023, sản lượng điện và giá bán trung bình trên thị trường điện đều giảm khiến cho đóng góp của mảng điện vào LNST của công ty mẹ giảm mạnh (-48,3% YoY). Tuy nhiên trong Q4/2023, chúng tôi kỳ vọng KQKD nhóm điện sẽ cải thiện. Cho cả năm 2023, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và LNST sau lợi ích CĐTS của REE lần lượt đạt 8.827 tỷ đồng (-5,8% YoY) và 2.437 tỷ đồng (-9,5% YoY), tương đương với mức EPS đạt 5.967 đồng/cp.
• Cho năm 2024, chúng tôi dự báo doanh thu thuần và LNST sau lợi ích CĐTS của REE lần lượt đạt 9.324 tỷ đồng (+5,6% YoY) và 2.810 tỷ đồng (+15,3% YoY), tương đương với mức EPS đạt 6.878 đồng/cp. Động lực tăng trưởng chính trong KQKD 2024 chủ yếu đến từ (1) Dự án E.town 6 sẽ hoàn thành vào giữa tháng 1/2024 với kỳ vọng đóng góp thêm 26% cho diện tích sàn cho thuê hiện hữu, và (2) Dự án thương mại The Light Square với phân khúc thấp tầng (giai đoạn 1) kỳ vọng sẽ hoàn thành xây dựng trong cuối năm 2023 và bàn giao trong 2024. 
• Chúng tôi khuyến nghị MUA với giá mục tiêu là 74.000/cp dựa trên phương pháp định giá Tổng các thành phần (SoTP). Với kỳ vọng mức cổ tức tiền mặt 1.000 đồng/cp trong 12 tháng tới, tương đương mức sinh lời kỳ vọng 30% dựa trên giá đóng cửa ngày 11/10/2023.