DRC – Sự tiêu cực bất ngờ từ quỹ đạo doanh số bán hàng không chắc chắn

• Ngày 21/03/2023, chính phủ Brazil đã tăng thuế nhập khẩu lốp xe tải từ 0% lên 16% sau khi nhận được yêu cầu từ các nhà sản xuất lốp xe Brazil vào tháng 10/2022. Brazil chiếm 60% tổng doanh thu xuất khẩu toàn cầu của DRC, tương đương với 36% tổng doanh thu năm 2022. Chúng tôi nhận thấy rủi ro giảm đối với tăng trưởng doanh số xuất khẩu năm 2023.
• Kế hoạch kinh doanh năm 2023 với doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 5.060 tỷ đồng (+3% YoY) và 264 tỷ đồng (-14% YoY). Chúng tôi nhận thấy tín hiệu về quỹ đạo doanh số bán hàng không chắc chắn cũng như sự tiêu cực bất ngờ từ kế hoạch tăng trưởng lợi nhuận âm hai chữ số.
• Chúng tôi nhận định tin tức thuế cao hơn từ Brazil và kế hoạch kinh doanh thận trọng của DRC năm 2023 là rủi ro sụt giá đối với triển vọng cho DRC. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2023 xuống lần lượt là 5.053 tỷ đồng (+3,2% YoY) và 265 tỷ đồng (-14% YoY). EPS năm 2023 được tính là 2.095 đồng (-14% YoY).
• Giá mục tiêu mới của chúng tôi cho cổ phiếu DRC là 22.600 đồng, cộng thêm 1.300 đồng cổ tức bằng tiền mặt, lợi nhuận kỳ vọng 12 tháng là 8,6% so với giá đóng cửa ngày 11/04/2023, tương đương với khuyến nghị TRUNG LẬP.

Diễn biến thị trường nguyên liệu thép tháng 4/2023

• Giá quặng sắt và than luyện cốc quay đầu giảm khi thiếu đi tin tức hỗ trợ từ thị trường thế giới.
• Giá thép phế trong nước duy trì ở mức cao nhờ tình hình kinh tế tích cực so với mặt bằng chung thế giới, theo VSA.

VPB – Kế hoạch 2023 đầy tham vọng sau khi đạt thỏa thuận phát hành riêng lẻ

• Năm 2022, LNTT hợp nhất và ngân hàng mẹ lần lượt là 21,2 nghìn tỷ đồng (+45,5% YoY) và 24 nghìn tỷ đồng (-36,8% YoY). Nếu loại trừ thu nhập một lần từ việc thoái vốn FC vào năm 2021 và phí trả trước Banca vào năm 2022, LNTT của ngân hàng mẹ đã tăng trưởng +32% YoY. Mặt khác, mảng tài chính tiêu dùng bị ảnh hưởng nặng nề bởi suy thoái kinh tế, dẫn đến khoản lỗ khoảng 2,5 nghìn tỷ đồng theo ước tính của chúng tôi.
• VPB công bố thỏa thuận với SMBC về thương vụ phát hành riêng lẻ 15%, tương đương quy mô thương vụ 35,9 nghìn tỷ đồng. Thương vụ dự kiến sẽ được thực hiện trong quý 2 hoặc quý 3 năm 2023 theo Ngân hàng. Ước tính theo số tại cuối năm 2022, sau phát hành riêng lẻ cho đối tác chiến lược của SMBC, VPB đã vươn lên trở thành ngân hàng có vốn chủ lớn nhất. Sau thương vụ, CAR dự kiến sẽ tăng hơn 300 bps đạt 19%. Bộ đệm vốn cấp 1 dày sẽ là bệ phóng giúp Ngân hàng duy trì tăng trưởng trong dài hạn.
• VPB đặt kế hoạch LNTT năm 2023 tăng trưởng 13% YoY, tương đương mức tăng trưởng 53% đối với các nguồn thu nhập chính (không bao gồm phí trả trước hoạt động bảo hiểm trong năm 2022). Mặc dù có sự gia nhập của SMBC, chúng tôi cho rằng kế hoạch năm 2023 của VPB là một thách thức trong bối cảnh kinh tế hiện tại khi mà nhu cầu tín dụng thấp và chi phí tín dụng có thể gia tăng. Một cách thận trọng, chúng tôi dự phóng LNTT của ngân hàng cho năm 2023-2024 lần lượt là 20.944 tỷ (-1,3%) và 31.131 tỷ đồng (+49%). Giá trị sổ sách tương ứng sẽ lần lượt là 18.700 đồng và 20.400 đồng. Chúng tôi sẽ đánh giá lại dự phóng khi nhận thấy các dấu hiệu phục hồi của nền kinh tế.
• Triển vọng kinh tế kém và tâm lý thị trường yếu đã gây áp lực lên thị giá của cổ phiếu, khiến cổ phiếu của ngân hàng có mức định giá hấp dẫn so với các công ty cùng ngành. Giá mục tiêu hiện tại của chúng tôi là 26.000 đồng/cổ phiếu, tương đương mức sinh lời 24% so với giá đóng cửa ngày 07/04/2023. Do đó, chúng tôi cho rằng VPB là một trong những cổ phiếu ngân hàng mà các nhà đầu tư dài hạn có thể cân nhắc lựa chọn cho danh mục đầu tư của mình trong những phiên điều chỉnh sâu.

DBD – Kế hoạch kinh doanh thận trọng dù cho KQKD 2T2023 tăng trưởng ấn tượng

• KQKD 2T2023 của DBD ghi nhận doanh thu thuần và LNTT lần lượt là 238 tỷ đồng (+13% YoY) và 42 tỷ đồng (+25% YoY), tương ứng hoàn thành 13% và 12% so với dự phóng của chúng tôi.
• Kế hoạch cho năm 2023, tổng doanh thu và LNTT lần lượt là 1.800 tỷ đồng và 300 tỷ đồng, tương ứng tăng trưởng 11% và 0% so với thực hiện năm 2022.
• Sau khi hoàn thành nhà máy sản xuất thuốc ung thư Nhơn Hội, DBD tiếp tục đầu tư thêm hai nhà máy mới là thuốc vô trùng và OSD – Non – Betalactam với tổng mức đầu tư dự kiến lần lượt là 840 tỷ đồng và 822 tỷ đồng. Nguồn vốn chuẩn bị cho dự án xây dựng hai nhà máy từ vốn huy đồng từ đợt phát hành riêng lẻ cho cổ đông chiến lược và vốn vay.
• Chúng tôi điều chỉnh nâng dự phóng cho năm 2023, doanh thu thuần và LNST lần lượt là 1.725 tỷ đồng (+12% YoY) và 292 tỷ đồng (+20% YoY), trong đó doanh thu kênh ETC và OTC lần lượt là 947 tỷ đồng (+11% YoY) và 649 tỷ đồng (+12% YoY), EPS cho năm 2023 là 3.894 đồng (+20% YoY). Chúng tôi duy tri khuyến nghị mua cho cổ phiếu DBD với giá mục tiêu là 52.600 đồng/cổ phiếu, tương đương với định giá P/E forward là 13,5x.

Mức ưu đãi thuế không thật sự tác động đáng kể đến việc thu hút dòng vốn FDI

• Theo một thỏa thuận (sẽ có hiệu lực từ năm 2024), giữa 136 quốc gia và vùng lãnh thổ (gồm Việt Nam) với Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD) về một mức thuế tối thiểu đối với thu nhập doanh nghiệp ở hầu hết các quốc gia trên thế giới thì (1) Các nước, nơi mà các sản phẩm và dịch vụ của các công ty đa quốc gia lớn được sử dụng, có thể đánh thuế dựa trên lợi nhuận thu được, ngay cả khi các công ty này không có trụ sở/ văn phòng tại quốc gia đó và (2) Áp thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN) tối thiểu toàn cầu là 15% đối với thu nhập nước ngoài của các công ty đa quốc gia.
• So với mức thuế tối thiểu của OECD, thuế suất ưu đãi trong 10 năm đầu tiên đầu tư tại Việt Nam sẽ thấp hơn 7,7% hoặc 4,8%, tùy kết quả hoạt động của doanh nghiệp FDI trong năm hoạt động đầu tiên. Điều này dẫn đến nhiều ý kiến cho rằng Việt Nam sẽ bị giảm lợi thế cạnh tranh khi thu hút dòng vốn FDI.
• Theo tìm hiểu của chúng tôi thì (1) Tăng trưởng và mở rộng thị trường qua đó làm tăng giá trị lợi ích cho các cổ đông của công ty mới là mục tiêu ưu tiên hàng đầu của doanh nghiệp, (2) Nền kinh tế và môi trường chính trị ổn định, khung pháp lý rõ ràng và thủ tục hành chính đơn giản là những yếu tố ưu tiên hàng đầu trong việc lựa chọn điểm đến đầu tư, (3) chính sách ưu đãi thuế sẽ được đưa lên bàn đàm phán để đưa ra quyết định sau cùng khi có nhiều hơn 1 địa điểm tiềm năng nhằm tối đa hóa hiệu quả đầu tư dự án. Như vậy, chính sách ưu đãi thuế không phải là yếu tố ưu tiên nhất tác động đến việc lựa chọn điểm đến đầu tư.
• Cuối cùng, chính sách ưu đãi thuế là một công cụ tạo ra sự cạnh tranh giữa các nước đang phát triển lấy thu hút vốn đầu tư FDI làm động lực tăng trưởng. Tuy nhiên, sự cạnh tranh này tại khu vực ASEAN không tạo ra sự khác biệt về mức thuế sau khi áp dụng chính sách ưu đãi một cách tương đối và phân phối của dòng vốn FDI đến các nước trong khu vực không có nhiều sự thay đổi trong những năm qua.

REE – Ghi chú ĐHCĐ: KH lợi nhuận 2023 đi ngang với triển vọng khác nhau của từng mảng hoạt động

Chúng tôi đã tham dự cuộc họp ĐHCĐ thường niên của CTCP Cơ Điện Lạnh (REE). Dưới đây là tóm tắt một số ý chính trong buổi họp.

• Ban lãnh đạo đề ra kế hoạch kinh doanh 2023 với doanh thu hợp nhất đạt 10.962 tỷ đồng (+17% YoY) và LNST cổ đông công ty mẹ đạt 2700 tỷ đồng (+0.3% YoY).  KH lợi nhuận 2023 đi ngang chủ yếu do triển vọng kém khả quan của mảng năng lượng trong khi đó mảng BĐS dân dụng là yếu tố dẫn dắt với kỳ vọng tăng trưởng mạnh (+539% YoY).
• Mảng năng lượng kỳ vọng đóng góp 50% vào cơ cấu LNST 2023 của REE, dự kiến đạt 1.351 tỷ đồng (-19% YoY so với mức nền cao 2022), do điều kiện thủy văn sẽ khó thuận lợi như 2022. Trong năm 2023, REE cũng đặt mục tiêu gia tăng thêm 100 MW công suất cho danh mục.
• Mảng cho thuê văn phòng kỳ vọng đóng góp 19% vào cơ cấu LNST 2023 của REE, dự kiến đạt 525 tỷ đồng (+2% YoY). Tòa Etown 6 dự kiến được đưa vào vận hành trong Q4/2023 và là động lực tăng trưởng trong năm 2024.
• Mảng BĐS dân dụng kỳ vọng đóng góp 19% vào cơ cấu LNST 2023 của REE, dự kiến đạt 405 tỷ đồng (+539% YoY). REE Land đặt kế hoạch sẽ hoàn thành xây dựng và bán 100% các sản phẩm nhà ở thấp tầng của dự án nhà ở thương mại Bồ Xuyên trong 2023.
• Mảng Dịch vụ Nước & Môi trường kỳ vọng đóng góp 12% vào cơ cấu LNST 2023, với 335 tỷ đồng (-1% YoY), tiếp tục hoạt động ổn định và theo sát diễn biến thị trường.
• Mảng Cơ điện lạnh kỳ vọng đóng góp 12% vào cơ cấu LNST 2023, đạt 160 tỷ đồng (+20% YoY) với biên LN đi ngang. Đầu tư công, hoạt dộng mở rộng của các doanh nghiệp FDI và sự phục hồi của ngành du lịch sẽ là động lực chính trong năm 2023.
• Phương án cổ tức cho năm 2022 được cổ đông thông qua với tỷ lệ 15% cổ tức bằng cổ phiếu và 10% cổ tức tiền mặt (tương đương mức tỷ suất cổ tức 1,5%).

BFC – Kỳ vọng vào mức tỷ suất cổ tức hấp dẫn ở giá hiện tại

• BFC đạt doanh thu thuần 1.894 tỷ đồng trong Q4/2022, gần như đi ngang so với cùng kỳ. Sản lượng tiêu thụ giảm 27,7% dù trong mùa cao điểm trong khi giá bán tăng mạnh 42,1%. Biên gộp Q4/2022 đạt 8,8% - khá thấp so với mức trung bình và LNST cổ đông công ty mẹ trong Q4/2022 đạt 16 tỷ đồng (giảm 79,7% svck). Cho cả năm 2022, doanh thu thuần của công ty đạt 8.581 tỷ đồng và LNST cổ đông công ty mẹ đạt 141 tỷ đồng.
• Giá phân bón duy trì mặt bằng giá cao trong năm 2022 đã ảnh hưởng đến nhu cầu tiêu thụ phân bón của công ty. Với xu hướng hạ nhiệt của giá phân bón hiện tại, chúng tôi cho rằng sản lượng tiêu thụ của công ty có thể được cải thiện trong năm 2023 và biên gộp có thể tăng nhẹ khi giá nguyên vật liệu đầu vào không còn nhiều biến động.
• Sau giai đoạn hưởng lợi từ xu hướng tăng giá của phân bón, hoạt động kinh doanh của công ty đã quay trở lại bình thường và BFC được xem như là một công ty thuần về cổ tức tiền mặt. Chúng tôi cho rằng công ty có thể duy trì mức cổ tức tiền mặt 1.500 đồng/cp năm nay và năm sau. Với giá cổ phiếu hiện tại, tỷ suất cổ tức tiền mặt ở mức 9%. Trước mắt, BFC sẽ trình kế hoạch chi trả cổ tức 2.000 đồng/cp cho năm 2022, trong đó BFC đã chi trả trước 600 đồng/cp. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu BFC tại mức giá này để hưởng tỷ suất tiền mặt hấp dẫn như trên. Về KQKD của năm 2023, chúng tôi dự phóng BFC có thể đạt 6.952 tỷ đồng doanh thu và 155 tỷ đồng LNST cổ đông công ty mẹ. EPS 2023 ước đạt 2.441 đồng/cp.

STK – Ghi chú ĐHCĐ: Kế hoạch 2023 thận trọng, KQKD Q1 vẫn tiếp tục chịu ảnh hưởng bởi lượng đơn hàng thấp

Chúng tôi đã tham dự cuộc họp ĐHCĐ thường niên của CTCP Sợi Thế Kỷ (STK) tại HCM vào ngày 30/03/2023. Dưới đây là tóm tắt một số ý chính trong buổi họp.

• Công ty dự báo KQKD Q1/23 với doanh thu thuần đạt khoảng 270 tỷ đồng (-37% QoQ, -58% YoY) và LNST khoảng 3 tỷ đồng (-93% QoQ, -96% YoY). Kết quả sơ bộ Q1/2023 kém hơn kỳ vọng của chúng tôi, nhưng không bất ngờ quá khi hiện tại các nhãn hàng đều đang có xu hướng giảm đơn đặt hàng để duy trì mức tồn kho hợp lý trong bối cảnh tiêu dùng không mấy lạc quan.
• Trong năm 2023, ban lãnh đạo đề ra mục tiêu tăng trưởng thận trọng với doanh thu (+1,6% YoY) và LNST (+4,5% YoY), dựa trên triển vọng đơn hàng kém khả quan trong nửa đầu năm. Tuy nhiên, tình hình có thể chuyển biến tích cực hơn trong nửa cuối năm 2023 (các đơn hàng dệt kim cho bộ sưu tập thu đông thường cần lượng sợi lớn hơn so với các đơn hàng dệt thoi cho bộ sưu tập xuân hè).
• Phương án cổ tức cho năm tài chính 2022 đã được cổ đông thông qua với đề xuất không chia cổ tức tiền mặt. Thay vào đó là tỷ lệ chi trả cổ tức bằng cổ phiếu (15%) trong bối cảnh công ty phải cân đối dòng tiền trong giai đoạn đầu tư dự án Unitex. Thời điểm phát hành cổ phiếu để chi trả cổ tức là khi được UBCK chấp thuận.
• Dự án Unitex vẫn là động lực tăng trưởng trong trung và dài hạn. Nhà máy Unitex với mục tiêu gấp dôi công suất với 60.000 tấn sợi/năm (giai đoạn 1: 36.000 tấn; giai đoạn 2: 24.000 tấn). Giai đoạn I của dự án (công suất 36.000 tấn sợi/năm) dự kiến sẽ bắt đầu đi vào hoạt động từ Q1/2024 với tỷ lệ huy động khoảng 30%.

Chúng tôi vẫn giữ khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 32.500 đồng/cổ phiếu cho tầm nhìn một năm, tương đương mức sinh lời kỳ vọng 22% dựa trên giá đóng cửa ngày 31/03/2023.

MBB – Đà tăng trưởng chậm lại giữa những bất ổn trong nền kinh tế

• KQKD quý 4 năm 2022 chứng kiến mức tăng trưởng doanh thu 16% so với cùng kỳ khi nguồn thu nhập cốt lõi duy trì đà tăng trưởng đạt 9,6 nghìn tỷ đồng, tăng 34% so với cùng kỳ và chiếm 79% tổng thu nhập hoạt động. Thu nhập phí thuần (NFI) giảm 9% YoY xuống 1,2 nghìn tỷ đồng. Mặc dù tăng trưởng thu nhập ngoài lãi giảm 28% so với cùng kỳ năm ngoái, MBB vẫn ghi nhận tổng thu nhập hoạt động là 11,8 nghìn tỷ đồng (+16% svck) trong quý 4 năm 2022, góp phần tích cực vào tăng trưởng lợi nhuận. Ngoài ra, chi phí tín dụng là yếu tố đáng chú ý nhất kéo giảm LNTT khi chi phí dự phòng tăng 78% YoY. Nhìn chung, LNTT giảm 2% so với cùng kỳ trong quý 4 năm 2022, đạt 4,5 nghìn tỷ đồng.
• Dự phóng LNST 2023-2024 lần lượt là 19.904 tỷ đồng, +14%YoY và 24.967 tỷ đồng, +25%YoY. Giá trị sổ sách tương ứng lần lượt là 20.600 và 25.000. Chúng tôi nhận thấy giá cổ phiếu trong ngắn hạn có thể điều chỉnh do những rủi ro từ vĩ mô cùng với biến động thị trường, tuy nhiên định giá hiện tại tương đối hấp dẫn trong trung hạn.
• Về lâu dài, MBB sẽ tiếp tục đặt được tăng trưởng từ thu nhập lãi, nhờ vào lợi thế chi phí huy động vốn thấp cùng với lợi suất tài sản gia tăng. Ngoài ra, với tiềm năng từ các nguồn thu phí từ phân khúc bancassurance và tài chính tiêu dùng, chúng tôi kỳ vọng MBB sẽ quay trở lại quỹ đạo tăng trưởng của mình khi điều kiện thị trường trở nên thuận lợi hơn vào năm 2024. Giá mục tiêu hiện tại của chúng tôi cho cổ phiếu này là 22.000 đồng/cổ phiếu, tương đương mức sinh lời 20% so với giá đóng cửa ngày 30 tháng 3 năm 2023, do đó chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu này và nắm giữ trung hạn.

MSN – Định giá trở nên hấp dẫn

• Q4 2022, Tập đoàn Masan (HSX: MSN) ghi nhận doanh thu thuần đạt 20.643 tỷ đồng (+5,7% QoQ; -13,4% YoY) và lợi nhuận thuần sau phân bổ CĐTS đạt 447 tỷ đồng (-17,7% QoQ; -93,1% YoY). Trong bối cảnh vĩ mô gặp nhiều thách thức, sự tăng trưởng tích cực theo quý, được thúc đẩy bởi MCH, MML và MHT, là một thành tích nổi bật so với các tập đoàn tiêu dùng khác.
• Doanh thu thuần và lợi nhuận thuần sau phân bổ CĐTS của MSN năm 2022 được ghi nhận lần lượt là 76.189 tỷ đồng (-14% YoY) và 3.567 tỷ đồng (-58,3% YoY). Đáng chú ý, chúng tôi nhận thấy một số tín hiệu cảnh báo từ xu hướng giảm của biên gộp của MHT giữa Q4 2021 và Q4 2022. Chúng tôi cho rằng lợi thế của việc giá vonfram tăng đang dần mất đi do sự kiện Trung Quốc mở cửa trở lại, dẫn đến biên gộp dự kiến của MHT sẽ tiếp tục giảm.
• Chúng tôi kỳ vọng doanh thu năm 2023 sẽ tiếp tục tăng trưởng nhẹ nhờ sự tăng trưởng của mảng kinh doanh bán lẻ-tiêu dùng. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng được dự báo sẽ giảm ở mức hai chữ số do chi phí lãi vay lớn. Do đó, doanh thu và lợi nhuận thuần sau phân bổ CĐTS dự kiến ​​năm 2023 lần lượt là 81.902 tỷ đồng (+7,4% YoY) và 2.451 tỷ đồng (-31,3% YoY). EPS năm 2023 được ước tính là 2.088 đồng (-16,8% YoY).
• Vì dự phóng KQKD của chúng tôi không thay đổi, dựa trên định giá SoTP, chúng tôi duy trì giá mục tiêu là 101.400 đồng/cổ phiếu, so với mức giá mục tiêu trước đó vào tháng 01/2023. Chúng tôi đề xuất MUA cổ phiếu MSN để đầu tư dài hạn với tổng lợi nhuận dự kiến trong 12 tháng tới là +28,7% so với giá đóng cửa 78.800 đồng vào ngày 29/03/2023.

Xu hướng phục hồi của khách du lịch Trung Quốc đến Việt Nam là tất yếu trong năm nay

• Ngày 10/3, Bộ Văn hóa và Du lịch Trung Quốc đã công bố danh sách mở cửa du lịch theo đoàn đợt 2, gồm 40 quốc gia mới, trong đó có Việt Nam, nâng tổng số điểm đến mà các công ty du lịch Trung Quốc có thể tổ chức các tour du lịch theo đoàn lên 60 quốc gia.
• Đối với một số quốc gia được phép tổ chức tour du lịch theo đoàn của Trung Quốc từ ngày 6/2, cụ thể là Thái Lan, Singapore và Philippines, lượng khách đến từ Trung Quốc trong tháng 2 đã tăng rõ rệt so với tháng trước.
• Chúng tôi xu hướng phục hồi của khách du lịch Trung Quốc đến Việt Nam là tất yếu trong năm nay. Theo kịch bản cơ sở, chúng tôi ước tính lượng khách du lịch Trung Quốc có thể đạt 20% của mức năm 2019, đạt 1 triệu du khách vào năm 2023, thấp hơn một chút so với tốc độ phục hồi của lượng khách du lịch Hàn Quốc vào năm 2022 khi tính đến sự khác biệt về chính sách miễn thị thực.

Cập nhật thị trường tiền tệ tháng 03/2023

• Thanh khoản vẫn dư thừa, NHNN dừng hút tiền kỳ hạn 91 ngày.
• Kỳ vọng lãi suất giảm sẽ giúp tăng trưởng tín dụng cải thiện.
• Tác động của việc Fed tăng lãi suất trong cuộc họp tháng Ba